前美联储高级研究员胡捷开放金融与数字货币，变局中不变的投资逻辑

什么是投资？投资可以很复杂，也可以很简单。从形式上看，主要是两件事，第一把货币换为资产，第二把资产再换成货币，投资周期就完成了。这样一个周期、一组动作一定发生在一个基础架构上，基础架构的核心部分就是我们称作的账本。

不管是从资产角度、货币角度、还是基础架构的角度去看，他们都在发生变化。所以说变局在哪里？三个东西，资产、货币、基础设施都有变化。

从资产的角度讲，主要是形态上的变化，传统的资产走向数字化，特别是在区块链技术引入后，更进入到数字化当中特别的形态——通证化。现在货币本身也在发生变化，一些新型的货币出现。投资一定是发生在基础架构支撑之上，也就是游戏场。游戏场的核心设施就是账本，传统的账本称作商誉型账本，而现在出现一种新型账本叫算法型账本。

什么是变局当中的不变的投资逻辑？第一，以好资产为投资标的； 第二，以好货币作为交易媒介；第三，以好账本作为基础设施。

胡捷教授表示，金融的游戏本质是投资，在操作层面是账本数字的变化。任何复杂的金融游戏，落地操作均在账本上完成，因此账本构成所有金融游戏的核心基础。

比特币本身是一个开源的程序、一款游戏，是一个广义的博弈游戏，通过体系的构建，实现它的目标：一是提供可信账本，二是提供稳定货币。

胡捷认为比特币作为货币并不稳定，在统计意义上，它与实体经济的货物和服务的交换比率是不稳定的，但它称为了一个限量版的数字文物，因为它是人类第一次用这样特定的技术构建的账本上生成的对象，有炒作价值，就好像邮票一样。

那么，比特币体系给我们带来最有价值的遗产是什么？它给我们示范了算法性账本，一种新型账本。关于新型账本所拥有的三个特征，胡捷作了详细阐释。

共识记账是第一个特征。它是指相对于过去传统的记账方法，由一人记变成多人记。如今我们所有的账本，本质都是一个人来记，比如说在银行的账本，实际上是一个法人做记录。一个人记录意味着可以更改里面的数字，比如说在招行存有100万，你今天看是100万6个0，明天去看就变成5个0了。如果记账者不认的话，你几乎没有任何办法。这就是传统的记账方法，我们叫商誉型账本，它的真实性、可靠性，依赖于记账人的诚信和能力。

共识记账满足多人记账的愿景，账本不依赖于任何一个人的能力和品格。只要进入多人记账的体系中，你就没有办法作弊。新技术的诞生探索了很长时间，中本聪是集大成者，他成功展示了多人记账的可能性 ，记的账数据真实可信。

第二个特征是权益通证。胡捷作了个简单比喻，表示通证是虚拟世界当中，可以承载任何权益的一张白纸。它是天然数字化的，具有可加密性，可以协议化。

第三个特征是智能合约。但凡是对账本的操作，表现为一定的游戏规则。将游戏规则代码化，与账本配合，可以形成游戏当中自动执行的流程。

新型账本的出现，从根本上触动了整个金融体系的基础架构。金融是在一个游戏场内发生的，支撑舞台的柱子就是账本。在新型的舞台之上，我们开始构建货币和资产。

货币在这样新型的架构之上出现一些新的形态。不断有人发行新的货币，但行业乱象频出。

胡捷表示，如今存在一些乱象。譬如但凡是这一类新型的算法型账本上跑的东西都被称作数字货币。这是是概念无限扩大之后导致的混乱结果。

数字货币的糖衣下，确有真实货币，但是也有假借数字货币之名的商业积分、股权证、借据、债券等。它们被不恰当地称为电子货币、虚拟货币、加密货币、匿名货币。在这个乱象中，大部分人各说各话，读者望文生义，不知所云。

正本清源，胡捷课程中回答三个问题。什么是货币？什么是货币的载体？谁配称为数字货币？

什么是货币？货币是任何可以承担交换媒介的对象，可以是海边的贝壳，也可以是账本上写下的数字。好货币最重要的标准是它相对于商品和服务交换的比率是稳定的。货币发行有基础发行和派生发行两个环节，基础发行又分为无中生有与锚定发行。

什么是货币的载体？载体多种多样的，实物有金属、纸、塑料。在大半个世纪以前，全世界各地的银行基本上都用纸质的账本。如今用电子账本，有普通数据库的账本，也有区块链技术支撑的分布式账本。值得一提的是，前者是商誉型，后者是算法型。

谁配称为数字货币？那么望文生义的话，一个对象，如果它是好货币，同时它的表达形态又是是数字化的，那就是数字货币。胡捷梳理了数字货币的必要条件：表达形式一定是记账式的，而且是用的电子账本。这里又分普通的数据库账本，和最新型的区块链技术支撑的分布式账本，或者叫做多人记账的共识账本，或称算法型账本。货币实现的功能就是交换媒介。为此，胡捷在课上列举几个案例，判断其是否为好货币。

在谈及新资产时，胡捷教授表示我们这个世界上永远会出现新的投资标的，这些都是新的资产。但在本课程中，要谈的主要是由于算法型账本出现而产生的数字化、通证化资产。用算法型账本附带而来的通证去重新表达已有的这些资产，能给投资者带来一些新的体验和新的机会。但如果把握不好，也可能会落入陷阱。

所谓的新资产如何理解？资产，通证化之后便于交换，这是它的好处。比如说，公司的股权写在白纸上，卖给其他人是比较麻烦的，但是如果办个交易所，在那个地方交易股票，效率就大大的提升了。可类比的是，如果我们把股权不再写在纸上，甚至都不写在传统的数据库当中，而是直接表达为账本上的通证，譬如我们在以太坊这样的账本上发行某种通证，代表着公司的股权，那么通证就可以非常便捷的交易。为什么？因为区块链支撑的算法型账本上的通证，流通性、可交易性非常好，可靠性也是天然的。这样就能极大地提升资产可交易性。股权、债权、房产等等，任何可交易的权益都可以通证化。

通证类似于现实世界当中的一张纸，如果承载货币属性，这张纸就叫货币；如果记载股权，就是股票；如果承载了借贷关系，就是债券。现实中的纸能够承载这些权益，将纸转化为资产凭证，通证也是一样。

简言之，资产通证化便于交换，可提升权益交换的效率。而生产和交换是经济的基本活动，一切经济交换都是权益的交换，所以权益交换非常重要。诸如财产、股票、债权、积分等，大多数权益是可以实现交换的。

资产流动性增加带来新的投资机会、交易机会。新资产的“新”某种意义上讲，不是说我们这个世界上出现了新的资产，而是说出现了新的资产形态。新的资产形态让我们能够把很多已有的资产用新形态来表达并交易，由此生引发大量机会，产生增值。

通证本身并不神秘，它是一张纸，其上的约定就代表着权益，而权益最终得以落地实现，源于法律的保证。当有人购买通证时，需要询问购买何种权益，权益是记载在哪个账本上？这和之前的投资逻辑没有任何变化。投资人考察新资产，账本是新的算法型账本，但是其背后所承载的价值，所赋予的法定权益，和原来没有变化，这是不变的逻辑。

最后胡捷教授总结，我们确确实实面临着变局，在金融的这样一个游戏场内，我们发现了一组新的技术，使用新技术为游戏场构建了新账本，这是游戏场的基础架构的新变化，是变局的其中一环。其二是新型货币的引入，如民间产生的比特币、央行发行的数字货币，以及大家探索的稳定币，需要注意的是，这个领域存在许多混乱概念，希望之前的讨论可以帮助大家澄清。最后，是新型的资产，或者说是已有资产的新表达。最后回归到老生常谈的话题，就是简单不变的投资逻辑：一定要找到好的资产作为投资标的，交易当中一定要以好的货币作为交易媒介，最后承载整个投资交易的游戏场的核心组件——账本，一定要是个好账本。