BroadChain获悉，4月24日 20:16，2016年，BitMEX는 Robert Shiller가 1993년에 제안한 만기 없는 파생상품 구상을 현실로 구현하며 XBTUSD 무기한 계약을 출시했다. 이 상품은 처음에는 극단적인 레버리지를 선호하는 기술 애호가들의 100배 레버리지 장난감으로 여겨졌지만, 10년 후 암호화폐 파생상품 시장의 93% 트래픽을 차지하며 하루 약 2000억 달러의 거래를 처리하게 되었다. 그 뒤에는 정교한 메커니즘(마크 가격, 단계별 청산, U-기준, 조합 증거금)이 존재하며, 이는 백지 위의 설계가 아니라 수많은 시장 재앙에 의해 강제로 탄생한 결과물이다.
2018년 8월, OKEx(현 OKX)는 약 50,000 BTC 규모의 대형 롱 포지션 청산 사태를 겪었다. 시장 가격으로 청산할 경우 오더북이 붕괴되고 연쇄 청산이 발생할 위험이 있었고, 청산하지 않을 경우 시스템의 신뢰성이 흔들릴 상황이었다. OKEx는 당시 업계에서 통용되던 "사회적 회수(socialized clawback)" 방식을 선택해 청산 손실을 모든 수익 거래자에게 분담시켰고, 이는 커뮤니티의 강한 반발을 불러일으켰다. 이 사건은 세 가지 개혁을 직접 촉발했다: 포지션 한도 도입, 보험 기금 설립, 그리고 자동 포지션 감축 시스템(ADL)으로의 전환이다. 주목할 점은 ADL이 BitMEX가 발명한 것이 아니라, Huobi가 2014-2015년 사이에 만기 선물을 위해 설계한 방안이며, BitMEX가 2016년 무기한 계약을 출시할 때 이를 그대로 가져와 약간 조정했다는 것이다.
보험 기금은 청산 손실에 대한 첫 번째 방어선으로, 그 논리는 청산 가격과 파산 가격 사이의 프리미엄을 활용하는 데 있다. 사용자 포지션이 강제 청산될 때, 청산 체결 가격이 파산 가격보다 높은 차액은 기금에 적립되며, 사용자에게 반환되거나 거래소 이익으로 귀속되지 않는다. 이 메커니즘은 정상 시장 상황에서 지속적으로 기금 규모를 축적하지만, 극단적인 상황에서 유동성이 고갈되어 청산 가격이 파산 가격보다 낮아질 경우, 보험 기금은 청산 손실을 흡수하는 완충 역할을 한다.
2020년 3월 12일, BitMEX는 오더북에 2000만 달러의 매수 주문만 남고, 실행 대기 중인 청산 매도 주문이 2억 달러에 달하는 위기에 직면했다. 네트워크를 차단하지 않으면 BTC 선물 가격이 청산 엔진 자체에 의해 0으로 떨어질 상황이었다. BitMEX는 결국 서버 연결을 끊기로 선택하고, 외부에는 DDoS 공격을 당했다고 발표했다. 이 사건은 코인 기준 역방향 계약의 치명적인 결함을 드러냈다: 급락 상황에서 계약 손실과 증거금 가치 하락이 동시에 발생해 죽음의 소용돌이를 형성한다는 점이다. 이후 업계는 강제로 위험 관리 규칙을 재작성해야 했으며, 마크 가격, 단계별 청산, U-기준 등의 메커니즘을 도입해 무기한 계약을 야생 성장의 실험품에서 글로벌 가격 결정 기계로 진화시켰다.