4월 24일, 이방 인터내셔널(Ebang International)이 미국 증권거래위원회(SEC)에 공식 IPO 신청서를 제출했다. 뉴욕증권거래소(NYSE) 또는 나스닥(NASDAQ) 상장을 목표로 하며, 조달 규모는 1억 달러에 달한다.
이는 이방 인터내셔널이 자본시장에 세 번째로 도전하는 것이다. 이전 두 차례의 홍콩거래소(HKEX) 상장 시도는 '상장 적합성 원칙' 미충족과 여러 소송에 휘말리면서 무산된 바 있다.
게다가 현재 경쟁사인 가나안 크리에이티브(Canaan Creative)가 공매도 기관으로부터 '부정회계' 의혹을 제기받고 있고, 중국 기업의 미국 상장 주식(CDR) 전체가 신뢰 위기에 직면한 상황에서, 이방 인터내셔널의 미국 상장 도전은 전망이 밝지만은 않다.
그렇다면 이방 인터내셔널은 왜 이렇게 서둘러 상장을 추진하는 걸까?
악재가 겹친 지금 미국 시장에서 IPO를 시도하는 것은 사실 최악의 타이밍이다.
하지만 이방 인터내셔널의 필사적인 도전 뒤에는 어쩔 수 없는 이유가 있다. 바로 심각한 자금난이다.
공개된 청약서에 따르면, 이방 인터내셔널의 2018년과 2019년 매출은 각각 3.19억 달러와 1.09억 달러였으며, 순이익은 1181만 달러의 흑자에서 4107만 달러의 적자로 전환했다. 동종 업계의 가나안 크리에이티브와 비교하면, 2019년 이방 인터내셔널의 매출은 절반 수준에 불과했다.
더 큰 문제는 현금 흐름이다. 청약서에 따르면, 회사의 영업활동 현금흐름은 2018년 -1.08억 달러, 2019년 -0.13억 달러를 기록했다.
또한 2019년 12월 31일 기준 이방 인터내셔널의 미수금은 1374만 달러, 미지급금은 1183만 달러에 달한다.
청약서에 따르면, 이방 인터내셔널은 과거 주로 영업활동 현금흐름, 주주 출자, 은행 대출을 통해 운전자금을 조달해왔다.
수익성 악화와 현금흐름 긴박이라는 현실은 이방 인터내셔널의 자금 조달 능력이 성장 수요를 따라가지 못하게 만들고 있다.
후리안 마이보(Hulian Maibo)의 관측에 따르면, 가나안 크리에이티브는 최근 약 1년간 새로운 채굴기 제품을 발표하지 않았으며, 가장 최근 출시한 E12 시리즈 채굴기는 지난해 5월에 등장했다.
반면, 비트메인(Bitmain), 마이크로비티(MicroBT, Marathon Digital), 그리고 가나안 크리에이티브는 최근 반년 이상 동안 각각 7nm 채굴기 앤트마이너 S19 시리즈, 8nm 채굴기 왓츠마이너 M30S, 그리고 아발론 A11 시리즈 고성능 채굴기를 출시하며 전력 효율을 개선했다.
하지만 이방 인터내셔널의 E12 시리즈 채굴기는 여전히 10nm 공정에 머물러 있으며, 해시레이트 55T/s, 전력 효율 57W/T로, 사실상 가나안 크리에이티브의 이전 세대 채굴기인 A1066 Pro와 유사한 수준이다.
청약서에 따르면, 이방 인터내셔널은 2019년에 최신 8nm 및 7nm 칩 기반 채굴기 설계를 완료했으나 아직 공개하지는 않았다.
청약서에 따르면, 이방 인터내셔널의 2018년과 2019년 연구개발(R&D) 비용은 각각 4350만 달러와 1340만 달러로, 2019년 R&D 투자는 전년 대비 69.2% 급감했다.
R&D 투자 감소는 채굴기 제품 성능이 경쟁사에 뒤처지는 결과를 낳았고, 이는 이방 인터내셔널 채굴기의 가격 경쟁력 하락으로 이어졌다.
청약서 재무제표 데이터에 따르면, 2019년 이방 인터내셔널 채굴기의 테라해시(T)당 평균 판매가는 15달러였다. 반면 가나안 크리에이티브 채굴기의 T당 평균 판매가는 19달러였다.
더욱이 이방 인터내셔널의 채굴기 판매량도 급감했다. 자료에 따르면, 2018년 채굴기 판매량은 약 41.6만 대였으나, 2019년에는 29만 대로 줄었다. 단위 채굴기 평균 판매가격도 737달러에서 304달러로 떨어졌다.
주요 사업 매출의 급감으로 이방 인터내셔널은 새로운 성장 동력��� 모색하기 시작했고, 비트메인과 가나안 크리에이티브가 AI 사업에 진출한 것과 달리, 이방 인터내셔널은 수익성이 빠른 암호화폐 거래소 사업에 주목했다.
청약서에서 이방 인터내셔널은 중국 외 지역에 암호화폐 거래소를 설립해 암호화폐 커뮤니티에 관련 거래 서비스를 제공할 계획이라고 밝혔다.
현재 미국과 중국 모두 암호화폐 거래에 대한 규제 정책이 명확하지 않은 상황에서, 이방 인터내셔널이 무리하게 거래소 사업에 뛰어드는 것은 고위험 전략이며, 이는 IPO 성공 가능성에 더 많은 불확실성을 더한다.
미국 상장 도전, 성패는 예측하기 어렵다
암호화폐 거래소 사업보다 이방 인터내셔널의 미국 상장에 더 큰 불확실성을 초래하는 요인은, 아직 해결되지 않은 여러 소송 사건들이다.
예를 들어, 2018년 9월 이방 인터내셔널은 '인도왕(Yindouwang) P2P 폭탄' 사건에 휘말렸다. 이방 인터내셔널과 인도왕의 실질적 통제인 사이에 5.2억 위안 규모의 불분명한 자금 흐름이 있었고, 일부 피해자들은 이를 자산 은닉 행위로 의심하고 있다.
같은 해, 이방 인터내셔널은 채굴기 고객인 마샤오윈(Ma Xiaoyun)으로부터 소송을 당��다. 마샤오윈은 1300만 위안을 투입해 구매한 500대의 이방 E10 채굴기가 잦은 고장을 일으켜 3개월 만에 총 873대가 수리 요청을 받았으며, 양측 간 소송은 아직 결론이 나지 않은 상태다.
지난해 12월, A주 상장사 쩡잉후롄(众应互联)은 자회사가 이방인터내셔널(Ebang International)로부터 채굴 장비를 구매했으나, 대금을 지불한 후에도 장비를 받지 못했다고 공개하며 계약 사기 의혹을 제기했습니다. 이에 대해 이방인터내셔널은 악의적인 신고라며 맞소송을 제기했고, 양측의 법적 공방은 아직 결론이 나지 않은 상태입니다.
소송에 휘말린 것 외에도, 이방인터내셔널의 미국 상장을 가로막는 또 다른 장애물은 루킨커피(Ruixing Coffee) 사태 이후 불거진 중국계 기업에 대한 신뢰 위기입니다.
지난 4월 2일 루킨커피가 자체적으로 재무 부정을 고백한 이후, ‘푸슈이스(跟谁学)’와 아이치이(iQiyi)도 공매도 기관으로부터 재무 조작 의혹을 제기받았습니다. 더욱이 이방인터내셔널의 경쟁사인 카난크래프트(Canaan Creative)는 지난해 11월 미국 상장 후 실적이 급전직하하며 100억 원대의 적자를 기록했고, 시가총액도 70%나 급락했습니다. 이로 인해 카난크래프트 역시 공매도 기관의 조작 의혹 제기 대상이 되었습니다.
이처럼 중국계 해외 상장 기업을 둘러싼 신뢰 위기는 이방인터내셔널의 미국 상장에 더욱 부정적인 그림자를 드리우고 있습니다. 그러나 자본시장에 진입하지 못한다면, 동종 채굴 장비 제조사들의 경쟁 압박 속에서 이방인터내셔널의 생존 자체가 위태로워질 수밖에 없습니다.