요약
스테이블코인 시장 규모가 가속화되며 USDT를 선두로 한 ‘일강다강’(한 개는 압도적 우위, 여러 개는 강력한 경쟁력) 경쟁 구도가 형성되었고, 2019년에는 3대 암호화폐 거래소 및 기업 거물들이 대거 진입하였다.
1) 2019년 12월 31일 기준, 시장에 공개되어 활발히 유통 중인 스테이블코인은 약 66종이다. 담보 자산의 종류에 따라 스테이블코인은 대체로 오프체인 자산 담보형, 온체인 자산 담보형, 알고리즘 기반형 세 가지 유형으로 분류된다.
이 중 오프체인 자산(법정통화 또는 귀금속 등 실물 담보)은 스테이블코인 프로젝트에서 가장 널리 채택되는 담보 형태이며, 특히 달러 연동형 스테이블코인이 가장 활발하고 인기 있으며, 실패율 또한 가장 낮다. 반면, 폐쇄된 스테이블코인 중 67%가 금과 연동되어 있었다.
2) 스테이블코인 시장은 급속히 성장하여, 2019년 12월 31일 기준 전체 시장 규모는 약 58.3억 달러에 달했으며, 유통량은 2018년 1월 1일부터 2019년 12월 31일까지 313.48% 증가하였다.
3) USDT의 스테이블코인 시장 점유율은 81.65%에 달해 압도적인 1위를 차지하였고, USDC, PAX, TUSD, DAI 등 신생 스테이블코인들이 정면 경쟁을 펼치며 ‘일강다강’의 스테이블코인 구도를 완성하였다.
4) 2019년에는 OKEx, Binance, Huobi 등 3대 암호화폐 거래소뿐 아니라 JPMorgan Chase, Facebook, Walmart 등 기업 거물들도 스테이블코인 시장에 대거 진입하였다.
스테이블코인 시장은 파란만장하며, 각 ‘톱티어’ 스테이블코인들이 각자의 강점을 발휘하고 있다.
1) USDT는 단연 독보적인 위치를 차지하고 있으나, 발행 플랫폼의 중심이 이더리움(Ethereum)으로 이동하면서 자금 유용 문제로 인해 신뢰 위기가 발생하였고, USDT 관련 청문회는 전 세계적으로 주목받았다.
2) USDC는 시가총액 기준 두 번째로 큰 스테이블코인으로, 암호화폐 거래소 Coinbase는 USDC 거래를 전 세계 85개 국가로 확대할 계획이다.
3) PAX는 전 세계 최초의 규제 준수 스테이블코인으로, 시장에서 광범위하게 인정받고 수용되고 있으며, 시가총액 기준 세 번째로 큰 스테이블코인이다.
4) TUSD는 정부 보증 하에 발행된 최초의 스테이블코인으로, 규제 준수 및 투명성 측면에서 타 스테이블코인보다 앞선 실천 사례를 보여주고 있다.
5) DAI는 암호자산 담보형 스테이블코인으로, 2019년 11월 다중 담보 DAI(Multi-Collateral DAI)가 출시되어 기존의 단일 담보 DAI(Single-Collateral DAI)보다 확장성과 개방성이 뛰어나다.
국제사회는 스테이블코인에 대해 신중한 태도를 취하며, 관련 리스크를 경계하고 연구를 가속화하고 있다.
1) G7, EU, 미국 연방준비제도(Fed)는 법률·규제·리스크가 충분히 식별되고 해결되기 전까지 글로벌 스테이블코인의 운영을 허용하지 않겠다고 공식 입장을 밝혔다.
2) G20, 자금세탁방지금융활동특별위원회(FATF), 네덜란드중앙은행(NDC), 유럽중앙은행(ECB) 등은 스테이블코인이 일련의 리스크와 문제를 내포하고 있다고 판단하며, 규제 강화 및 리스크 경계를 더욱 강화해야 한다고 주장한다.
3) 스테이블코인 도입에 따른 도전 과제에 대응하기 위해 중국은 중앙은행 디지털화폐(DCEP) 연구를 가속화하고 있으며, 미국 금융범죄단속네트워크(FinCEN)는 스테이블코인을 규제 대상에 포함시키는 등 적극적인 대응 조치를 취하고 있다.
2020년 전망
1) 암호화폐 분야로 진입하는 기관 및 자금이 점차 증가함에 따라, 2020년에도 스테이블코인 시장 규모가 지속적으로 확대될 것으로 예상된다.
2) 퍼블릭 블록체인 등 인프라가 계속 발전하고, 다양한 온체인 애플리케이션 및 금융 서비스가 실제 적용됨에 따라 장기적으로 스테이블코인 간 경쟁은 사용 사례(Use Case) 측면에서 전개될 가능성이 높다.
3) 규제 준수 하에서 안정성과 신뢰성을 확보하는 것이 스테이블코인 발전의 최우선 과제가 되었다.
4) 각국 정부가 중앙은행 디지털화폐(CBDC)를 수용하거나 자체 발행하기 시작하면, 암호화폐 생태계 외부에서 유입되는 CBDC의 경쟁은 기존 스테이블코인 구도를 재편할 것이다. 업계 관점에서 볼 때, 스테이블코인은 이미 디지털 세계와 현실 세계를 연결하는 교량 역할을 명확히 하고 있으며, CBDC의 등장으로 업계 역시 재편될 것이다.
투자 관점에서는 CBDC가 2020년의 핵심 테마가 될 것이며, 디지털 경제 재구성에 대한 상상력이 매우 크다. 따라서 Sino-Global Information Technology, Changliang Technology, Feitian Technologies, Gowell Data, Jincailianhu 등 관련 종목에 주목할 것을 권장한다.
리스크 경고: 블록체인 기술 개발 속도가 기대에 미치지 못함, 블록체인 비즈니스 모델의 실제 적용 속도가 기대에 미치지 못함, 디지털 자산 가격 변동성 과다, 규제 정책 시행 속도가 기대에 미치지 못함.
디지털 암호화폐 시대가 부상하고 있지만, 암호화폐의 가격 변동성은 막대한 리스크를 동반하며, 블록체인 기반 대출, 파생상품 및 기타 가격 안정성이 필수적인 장기 스마트 계약의 발전을 심각하게 저해하고 있다. 이러한 과도한 변동성으로 인한 리스크를 완화하기 위해 스테이블코인이 등장하였다.
스테이블코인은 2014년 Bitfinex가 설립한 Tether Limited가 발행한 USDT에서 유래하였으며, 일반적으로 법정통화나 기타 자산에 가치를 고정시킨 안정적인 가치의 암호화폐로 간주된다. 이는 시장 수요에 의해 가격이 결정되는 다른 암호화폐가 갖는 고유한 변동성을 피하기 위한 목적이다.
한편 중앙은행 디지털화폐(CBDC)는 단순히 디지털화된 법정통화로, 유통 중인 현금과 본질적으로 동일하되 형태만 다를 뿐이므로 스테이블코인에 포함되지 않으며, 본 보고서에서는 이를 제외한다.
1. 2019년 스테이블코인 발전 개황
1.1 수량 급증: 공개 및 활발히 유통 중인 스테이블코인 프로젝트 약 66개 2014년 11월 USDT 발행 이후 스테이블코인 프로젝트는 매년 증가해 왔으며, 2019년 12월 31일 기준 시장에 공개되어 활발히 유통 중인 스테이블코인은 약 66개에 달한다. 이 중 과반수 이상이 2018년에 발행되었고, 현재까지 출시된 모든 스테이블코인 중 50% 이상의 활성 스테이블코인이 이더리움 네트워크에서 개발되었다. 미국과 유럽은 스테이블코인 팀이 가장 선호하는 주요 시장으로, 발행 및 유통 규모가 압도적으로 앞서 있다. 특히 미국은 스테이블코인의 최초 발상지로서, 스테이블코인 수에서 명백한 우위를 점하고 있다.
시장에 존재하는 스테이블코인은 대체로 세 가지 유형으로 분류할 수 있다: 오프체인 자산 담보형 스테이블코인, 온체인 자산 담보형 스테이블코인, 알고리즘 기반형 스테이블코인.
첫 번째 유형은 오프체인 자산 담보형 스테이블코인으로, 스테이블코인의 가치가 법정통화, 금, 기타 담보 상품 등 자산에 의해 ‘지지’된다. 중앙 기관이 보유한 담보 자산을 바탕으로 스테이블코인의 발행 및 환매를 보증하며, 예를 들어 USDT, TUSD, GUSD, PAX 등이 이에 해당한다.
두 번째 유형은 온체인 자산 담보형 스테이블코인으로, 스테이블코인을 지지하는 담보 자산 자체가 암호화폐이다. 블록체인 사용자가 보유한 암호화폐 등의 디지털 자산을 담보로 제공하고, 그 담보 자산의 가치에 따라 일정 수량의 스테이블코인을 발행한다. 예를 들어 DAI, STEEM, Alchemint 등이 이에 해당한다.
세 번째 유형은 알고리즘 기반 스테이블코인으로, 이 유형의 스테이블코인은 외부 담보 자산 없이 알고리즘을 기반으로 가격을 유지한다. 예를 들어 Terra, Ampleforth, Basis, Carbon 등이 있다.
최근 Blockdata 보고서에 따르면, 오프체인 자산(법정화폐 또는 귀금속 담보)이 스테이블코인 프로젝트에서 가장 널리 사용되는 담보 형태이며, 달러 연동형 스테이블코인이 가장 활발히 거래되고 인기가 높으며 실패율도 가장 낮다. 반면, 폐쇄된 스테이블코인 중 67%가 금과 연동되어 있었다.
1.2 유통량 급증, USDT 시장 점유율 압도적
스테이블코인 시장 규모는 매우 크며, USDT가 단연 독보적인 위치를 차지하고 있다. 2019년 12월 31일 기준 암호화폐 전체 시장 가치는 약 1932.96억 달러였으며, 스테이블코인 전체 시장 규모는 약 58.3억 달러로, 암호화폐 전체 시장 가치의 3.02%를 차지했다. 이 중 USDT의 시장 점유율이 가장 높아 47.6억 달러로 전체 스테이블코인 시장의 약 81.65%를 차지했으며, USDC, PAX, TUSD, DAI는 각각 두 번째부터 다섯 번째까지의 시장 점유율을 차지하며 비중은 약 8.94%, 3.88%, 2.66%, 1.02%였다. 이는 ‘한 개의 초강대국과 여러 강대국’으로 구성된 스테이블코인 구조를 형성하였다.
스테이블코인 시장의 유통량이 급속히 증가하고 있다. 2018년 1월 1일 14.1억 달러에서 2019년 1월 1일 27.6억 달러, 그리고 12월 31일 58.3억 달러로 증가하였으며, 각각의 성장률은 95.74%, 111.23%였다. 또한 2018년 1월 1일부터 2019년 12월 31일까지 총 313.48% 증가하였다. 이 중 USDT가 스테이블코인 유통 시장의 대부분을 차지하고 있으며, 2018년 4분기부터 시장에 출시된 스테이블코인 프로젝트 종류가 명확히 증가하기 시작하였다.
스테이블코인 가격은 기본적으로 안정적이다. 스테이블코인 추적 오차(Tracking Error)란 최근 스테이블코인의 프리미엄 비율 표준편차를 의미하며, 이는 스테이블코인의 앵커 자산(기준 자산) 대비 가치 편차 정도를 나타낸다. 추적 오차가 클수록 스테이블코인이 앵커 자산 가치에서 벗어나기 쉬운 것을 의미한다. 2019년 11월 25일부터 12월 25일까지 30일간 USDT, USDC, TUSD, PAX 등 주요 스테이블코인의 추적 오차는 기본적으로 0.12%~0.42% 사이에서 유지되었다.
1.3 주요 암호화폐 거래소 및 기업 거대 기업들, 스테이블코인 시장 진출
2019년, OKEx, Binance, Huobi 등 3대 암호화폐 거래소가 잇따라 스테이블코인 시장에 진입하였다.
6월 3일, OKEx는 글로벌 최초로 스테이블코인 USDK를 상장한다고 발표하였다. USDK는 블록체인 기술 및 신탁 라이선스 기반의 스테이블코인으로, OKLink과 Prime Trust가 공동으로 출시한 ERC-20 디지털 자산이며, 이더리움 블록체인에서 운영되며, 1달러에 발행·환매되며, Prime Trust가 보유한 자산으로 1:1 비율로 담보된다.
USDK 출시 10일 후인 6월 13일, Bitfinex는 OKEx의 글로벌 통용 포인트 OKB와 달러 스테이블코인 USDK를 정식 상장하였으며, 이 두 코인에 대해 주요 거래쌍을 개설하였다.
6월 17일, Binance는 자체 공용 블록체인인 Binance Chain에서 비트코인(BTC)에 연동된 토큰(BTCB)을 출시하였다. BTCB는 보유된 BTC 자산으로 100% 담보되며, Binance 내 거래에 사용될 수 있을 뿐만 아니라 향후 Binance 분산형 거래소(Binance DEX)에서도 거래될 계획이다.
8월 19일, Binance는 전 세계적으로 지역화된 스테이블코인을 개발하는 개방형 블록체인 프로젝트 ‘Venus’를 론칭한다고 발표하였다.
9월 15일, Binance는 Paxos Trust와 협력하여 달러 연동형 스테이블코인 BUSD를 출시한다고 발표하였으며, 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)의 승인을 획득하였다.
7월 17일, Huobi는 HUSD가 규제 준수형 달러 스테이블코인인 HUSD Token으로 업그레이드될 것이라고 공지하였다. HUSD Token은 Huobi Capital이 투자한 Stable Universal과 Paxos Trust가 ERC-20 기반으로 공동 발행한 규제 준수 스테이블코인으로, 달러와 1:1 연동되며, 달러 자산은 미국 라이선스 보유 신탁사인 Paxos Trust가 관리하고, 미국 감사 회사가 매월 자금에 대한 제3자 감사를 실시한다.
한편, 2019년에는 주요 기업 거대 기업들이 스테이블코인 분야에서 활발한 움직임을 보였다. JP 모건(JPMorgan), 페이스북(Facebook), 월마트(Walmart) 등이 스테이블코인 시장에 진입하였다.
2 2019년 ‘톱티어’ 스테이블코인 분석
2018년 9월 10일, 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)은 Gemini 신탁사가 발행한 스테이블코인 Gemini Dollar(GUSD)와 Paxos 신탁사가 발행한 스테이블코인 Paxos Standard(PAX)를 동시에 승인하였다. 이로써 최초의 규제 승인 스테이블코인이 탄생하였다. 2019년 12월 31일 기준 NYDFS 승인을 획득한 스테이블코인은 GUSD, PAX, BUSD 등 세 종류이다.
2.1 USDT: 헤드 효과 가장 두드러짐, 청문회로 관심 집중
USDT는 1:1 달러 연동을 목표로 하는 법정화폐 담보형 스테이블코인으로, Tether 사가 발행하였으며, 최초로 2014년 Omni 플랫폼에서 출시되었고, 현재는 Omni, 이더리움, TRON 등 다양한 네트워크에서 유통되고 있다.
모든 USDT는 Tether Ltd.가 보유한 달러 자산으로 1:1 담보되며, Tether 플랫폼을 통해 달러로 환매할 수 있다. Tether사는 Bitfinex 거래소의 모회사인 홍콩 소재 iFinex사와 동일한 지배구조를 갖추고 있다. 현재 암호화폐 시장에서 유통 시가총액, 거래액, 투자자 수용도 면에서 가장 높은 스테이블코인인 USDT는 2018년 10월과 2019년 4월 두 차례에 걸쳐 담보 부족 및 자금 유용 가능성 문제로 신뢰 위기를 겪었다. 현재 모든 스테이블코인 프로젝트 중 Tether의 헤드 효과가 가장 두드러진다.
2019년 12월 31일 기준 USDT의 시가총액은 약 47.6억 달러로, 스테이블코인 시장에서 1위, 전체 암호화폐 시장에서는 6위를 차지하였으며, 24시간 거래량은 약 243.85억 달러였다.
USDT의 시가총액은 2018년 초부터 급격히 상승하였으며, 2018년 10월~11월 일시적으로 하락하였으나 전반적인 상승 추세는 명확하였다. 2018년 1월 1일부터 2019년 12월 31일까지 239.5% 상승하였고, 2019년 한 해 동안만 151.85% 상승하였다.
대부분의 스테이블코인은 거래소 내에서 주로 유통되며, 거래소의 거래량 조작 현상이 존재하긴 하나, USDT의 수용도가 다른 스테이블코인 프로젝트들을 압도적으로 능가한다는 사실은 여전히 명백하게 드러난다.
2019년 12월 31일 기준 USDT는 Omni, 이더리움, TRON, EOS, Liquid 등 총 5개 플랫폼에서 발행되었으며, 발행 총량은 약 47.77억 개였다. 이 중 이더리움 기반 발행량이 Omni를 넘어섰으며, 22.99억 개였다. 나머지 플랫폼별 발행량은 Omni 15.55억 개, TRON 9.17억 개, EOS 525.10만 개, Liquid 1656.10만 개였다.
USDT 발행 플랫폼의 중심이 이더리움(Ethereum)으로 이동하였다. USDT는 초기에 주로 Omni 플랫폼에서 신규 발행되었으나, 2019년 8월 상황이 반전되어 ERC-20 기반 USDT의 일일 체인상 거래량 및 거래금액이 OMNI 기반 USDT를 모두 초과하였다.
Omni 기반 USDT의 신규 발행은 주로 2017년 7월부터 2018년 1월까지 집중되었으며, 이후 2018년 3월, 5월, 6월 및 2019년 4월에 추가로 네 차례 신규 발행이 이루어졌다. 반면 이더리움 기반 USDT는 2019년 4월부터 12월까지 약 28차례 신규 발행되었다.
이더리움 기반 USDT 발행량이 Omni를 넘어선 주요 원인은 이더리움의 인프라가 잘 구축되어 있어 스테이블코인 발행이 간편하고 신속하며, 다양한 하드웨어 및 소프트웨어 지갑들이 ERC-20 표준 스테이블코인을 직접 저장할 수 있도록 지원하기 때문이다. 또한 네트워크의 집적 효과(network agglomeration effect)로 인해 이더리움 상의 스테이블코인 프로젝트가 다른 블록체인보다 훨씬 활발하게 운영되고 있다.
“USDT 청문회” 개최로 전 세계의 주목을 받았다. 2019년 4월 24일, 뉴욕 검찰청(NYAG)은 23페이지 분량의 소송서를 발표하여 비트파이넥스(Bitfinex), 테더(Tether), 그리고 모회사 iFinex가 무허가 영업 등 4건의 중대한 위반 사항을 저질렀다고 주장하였으며, 동시에 8.5억 달러의 보증금을 유용한 혐의도 제기하였다. 7월 30일에는 “USDT 청문회”가 개최되어, 비트파이넥스, 테더 및 모회사 iFinex가 USDT를 불법적으로 발행했는지 여부를 두고 테더 측과 뉴욕 검찰청 간 치열한 논쟁이 벌어졌다.
2.2 USDC: 스테이블코인 시장 시가총액 2위, 거래 범위는 전 세계 85개국으로 확대
USDC는 USD Coin의 약자로, 센터(Centre) 컨소시엄이 2018년 이더리움 플랫폼 기반 ERC-20 형식으로 출시한 스테이블코인이다. USDC는 1:1로 미국 달러(USD)와 연동되도록 설계되었으며, 센터의 첫 번째 오픈소스 스테이블코인 프로젝트이다. 센터 컨소시엄은 규제 준수, 합법성, 준비금 관리, 외부 감사 등 엄격한 요건을 충족하는 금융기관들로 구성되어 있으며, 컨소시엄 회원사는 USDC 발행 권한과 사용자의 요청에 따른 USDC 환매 의무를 갖는다. 현재 컨소시엄 회원사는 서클(Circle)과 코인베이스(Coinbase)이다. USDC의 준비금 잔고는 그랜트 손턴 LLP(Grant Thornton LLP)가 매월 감사를 실시한다.
2019년 12월 31일 기준, USDC의 시가총액은 약 5.21억 달러로 스테이블코인 시장에서 2위, 전체 암호화폐 시장에서는 27위를 차지하였다. 24시간 거래량은 약 3.57억 달러이며, 2019년 한 해 동안 USDC 시가총액은 102.25% 증가하였다. USDC의 공급량과 일평균 신규 발행량은 매우 크며, USDT를 제외한 스테이블코인 중 신규 발행량 1위를 기록하였다.
2019년 5월, 암호화폐 거래소 코인베이스(Coinbase)는 달러 연동형 스테이블코인 USD Coin(USDC) 거래를 전 세계 85개국으로 확대한다고 발표하였다. 코인베이스는 USDC가 안정적인 가치 저장 수단을 제공할 뿐만 아니라, 이제 거의 전 세계 어디서나 ‘실시간에 가까운’ 거래가 가능하다고 밝혔다. 더 중요한 점은, USDC는 다른 암호화폐와 달리 각 코인마다 1달러의 자산이 뒷받침되며, 매월 외부 감사를 통해 달러 준비금의 투명성을 100% 공개한다는 것이다. 10월 2일, 코인베이스는 미국 고객이 계좌에 USDC를 보유하기만 하면 연 1.2%의 복리 수익을 매월 누릴 수 있는 ‘USDC 리워드’ 신규 프로그램을 발표하였다. 코인베이스는 이러한 조치들을 통해 USDC의 시장 주도권 강화를 도모하고 있다.
2.3 PAX: 최초의 규제 준수 스테이블코인, 스테이블코인 시장 시가총액 3위
PAX는 Paxos Standard Token의 약자로, 1:1로 미국 달러와 연동되는 법정통화 기반 스테이블코인이다. 뉴욕주 신뢰기관(Paxos Trust Company, LLC)이 2018년 이더리움 플랫폼 기반 ERC-20 형식으로 발행하였다.
PAX는 시장에서 가장 초기 단계부터 규제 요건을 충족한 스테이블코인 중 하나로, 뉴욕금융서비스부(NYDFS)의 감독을 받는다. PAX의 준비금은 FDIC 보험 적용 은행에 예치되며, 와이텀(Withum) 감사법인이 매월 감사를 수행한다. 또한 드로이트(Deloitte) 및 그랜트 손턴(Grant Thornton)은 팍소스(Paxos)의 내부 관리 및 금융 사업 전반에 대해 매년 감사를 실시한다.
2019년 12월 31일 기준, PAX의 시가총액은 약 2.26억 달러로 스테이블코인 시장에서 3위, 전체 암호화폐 시장에서는 36위를 차지하였다. 24시간 거래량은 약 2.53억 달러이며, 2019년 한 해 동안 시가총액은 58.04% 증가하였다. 2018년 9월부터 2019년 12월까지 PAX는 빈번히 신규 발행되었으며, 발행 규모는 다양하였다. 최대 일일 신규 발행량은 6월 28일에 기록된 2,166만 개였다. USDT를 제외한 스테이블코인 중 신규 발행량 2위를 기록하였다.
정부의 승인을 받아 규제를 받는 세계 최초의 스테이블코인인 PAX는 출시 이후 전 세계적으로 큰 관심을 받아왔다. 2019년 12월 31일 기준, PAX는 전 세계 30여 개 이상의 주요 국제 거래소 및 유명 비트코인 관련 기관들로부터 승인 및 인정을 받았으며, 99개의 거래플랫폼 및 OTC 플랫폼에 상장되었다. 이는 각 거래소 및 시장이 PAX의 규제 준수 상태에 대한 신뢰와 자신감을 나타내는 것으로, 현재 전 세계적으로 가장 높은 수준의 수용도와 가장 광범위한 사용 범위를 갖춘 디지털 자산 스테이블코인 중 하나이다.
2.4 TUSD: 정부 보증 발행 최초의 스테이블코인, 규제 준수 및 투명성 면에서 업계 선도
TUSD는 1:1로 미국 달러와 연동되는 법정통화 담보형 스테이블코인으로, 트러스트 토큰(Trust Token)이 2018년 이더리움 플랫폼에서 발행하였다. TUSD는 미국 법률에 따라 규제를 받으며, 전 세계 최초의 정부 보증 발행 스테이블코인일 뿐만 아니라, 미국 규제 당국으로부터 MSB(Money Services Business) 라이선스를 획득한 최초의 스테이블코인이다.
TUSD는 규제 준수 및 투명성 측면에서 다른 스테이블코인들보다 앞서 나간다. 자금 증명, 환매 능력, 합법성 및 규제 준수 등 핵심 원칙을 따르는 스테이블코인으로서, TUSD의 규제 준수 및 투명성은 구체적으로 다음과 같이 실현된다: 발행팀은 신탁 자금을 전혀 통제하거나 이체할 권한이 없으며, 자금은 투명하게 관리되며, 정기적으로 독립된 제3자 감사보고서가 공개되며, 미국 MBS 규제 기관의 허가를 획득하였다. TUSD의 환매는 단일 기관의 영향을 받지 않으며, 여러 개의 서로 다른 규제 대상 제3자 금융기관이 자금을 관리함으로써 이를 보장한다. 이는 TUSD가 다른 법정통화 연동형 스테이블코인들과 구별되는 가장 큰 특징 중 하나이다.
또한 미국의 유명 회계법인 아르마니노(Armanino)가 독립된 제3자 기관으로서 TUSD 실시간 자금 확인 플랫폼을 개발·출시하여, TUSD의 투명성 수준을 기존의 월간 감사보고서 공개에서 분 단위 데이터 업데이트 수준으로 한 차원 높였다. 동시에 TUSD는 엄격한 KYC/AML(Know Your Customer/Anti-Money Laundering) 검증을 시행하며, KYL(고객 배경 조사) 및 AML(반세탁 자금 조사) 등을 추가하여 규제 준수를 유지하고, 심지어 사용자의 단일 거래까지 검토함으로써 리스크를 최소화한다.
2019년 12월 31일 기준, TUSD의 시가총액은 1.55억 달러로 스테이블코인 시장에서 4위, 전체 암호화폐 시장에서는 46위를 차지하였다. 24시간 거래량은 약 1.88억 달러이며, 2019년 한 해 동안 TUSD 시가총액은 25.73% 감소하였다. TUSD의 신규 발행은 2018년 6월부터 시작되었으며, 2019년 12월 31일 기준 최근 신규 발행은 2019년 1월 1일에 약 210만 개가 이루어졌다. 다른 네 가지 주요 스테이블코인과 비교할 때, TUSD의 신규 발행 횟수는 상대적으로 적다.
2019년 초, TUSD는 중대한 기술 혁신인 AutoSweep을 발표하여 거래소 및 수탁기관 등 협력 사용자가 수백만 개의 사용자 주소를 쉽게 관리할 수 있도록 했다. 이 기능은 TUSD가 새로 배포한 스마트 계약에 내장되었다. AutoSweep을 통해 협력 사용자는 각 고객에게 고유한 TUSD 입금 주소를 제공할 수 있으며, 해당 주소는 자동으로 거래소 등의 기관 주 지갑으로 병합되며, 가스비(Gas Fee)는 전혀 부과되지 않는다. 또한 TUSD는 독자적인 “고유하고 기억하기 쉬운 환불 주소” 기능을 도입하여, 사용자가 은행 계좌로 직접 결제할 수 있는 편리한 거래를 실현할 수 있다.
2.5 DAI: 암호자산 담보형 스테이블코인, 다중 담보 DAI 출시 DAI는 암호자산을 담보로 발행되는 스테이블코인으로, MakerDAO 프로젝트팀이 2017년 이더리움(Ethereum) 플랫폼에서 출시하였다. Maker 생태계에는 두 가지 주요 토큰이 있는데, 첫 번째는 스테이블코인 DAI이며, 두 번째는 거버넌스 토큰 MKR이다. MKR 보유자들은 분산화된 거버넌스 커뮤니티를 구성하며, 어떤 디지털 자산을 담보 자산으로 허용할 것인지, 청산 비율은 얼마로 설정할 것인지 등을 결정한다. 따라서 MKR는 커뮤니티 거버넌스 토큰으로도 이해될 수 있다. 사용자는 암호자산을 담보로 제공함으로써 일정 비율로 DAI를 얻을 수 있으며, 담보된 암호자산은 CDP(Collateralized Debt Positions, 담보 채무 포지션) 스마트 계약 내에 저장된다. 동시에 사용자는 ‘안정성 수수료(Stability Fee)’라는 이자를 MKR로 지불해야 한다.
이 대출 시스템의 안정성을 보장하기 위해, 시스템 내 담보 대출은 과다 담보 방식으로 운영되며 강제 청산 메커니즘이 적용된다. 즉, 담보 자산의 가치가 청산 기준치 이하로 떨어질 경우 CDP는 청산되며, 담보 자산은 강제 매각되어 DAI를 회수함으로써 DAI의 상환 능력을 보장한다. DAI는 달러와 경직적으로 고정된 통화는 아니지만, 일련의 금융 인센티브를 통해 달러 대비 1:1의 가치 안정성을 유지한다.
2019년 11월 18일, MakerDAO 팀은 다중 담보 DAI의 정식 출시를 발표하였다. 기존 단일 담보로 생성된 DAI는 SAI로 이름이 변경되었으며, 다중 담보 DAI는 공식적으로 DAI라는 명칭을 사용하게 되었다. 단일 담보 SAI는 몇 달간 병렬 운영되다가 전환 기간 종료 후 폐쇄될 예정이다. 이 기간 동안 SAI 보유자는 SAI를 DAI로 교환할 수 있다. 전환 기간 종료 후, SAI 시스템은 글로벌 결제(Global Settlement)를 시작하며, 이때부터 SAI의 가격은 더 이상 달러와 연동되지 않고 이더리움(ETH) 가격 변동에 따라 움직이게 된다.
다중 담보 DAI 프로토콜의 확장성과 개방성은, MKR 보유자들의 거버넌스 하에 적절한 리스크 파라미터를 설정하면 거의 모든 암호자산을 Maker 시스템의 담보 자산으로 활용할 수 있음을 의미한다. 또한 다중 담보 DAI는 예금 이자율 기능을 도입하였는데, 누구나 DAI를 DSR(Dai Savings Rate) 계약에 잠금(lock-up)하여 자유롭게 입출금 가능한 이자를 받을 수 있으며, 안정성 수수료도 DAI로 직접 지불할 수 있다.
다중 담보 DAI의 출시로 인해 단일 담보 SAI의 시가총액은 꾸준히 하락하였다. 2019년 12월 31일 기준, SAI의 총 시가총액은 4,079.58만 달러였으며, 24시간 거래량은 약 61.67만 달러였다. 다중 담보 DAI의 총 시가총액은 아직 공개되지 않았으나, 24시간 거래량은 약 464.34만 달러였다. DAI는 2018년 6월부터 증발되기 시작하였으며, 증발량은 다른 네 종류보다 적었으나, 12월 18일 다중 담보 DAI 출시 이후 증발량이 급증하였다. 다만 이 증발량 대부분은 SAI에서 전환된 것이다.
3 정부 태도: 신중한 관망, 리스크 경계
2019년 6월 18일 페이스북(Facebook)이 리플라(Libra) 백서를 발표한 이후, 이 프로젝트는 초기 논란, 다수 차례의 청문회, 일부 참여 기관의 탈퇴 등 여러 단계를 거치며 각국 정부 및 국제기구가 리플라 등 스테이블코인의 리스크에 대해 광범위한 관심을 갖게 하였다. 2019년 하반기 이후, 주요 국제기구, 정부 및 중앙은행은 스테이블코인 관련 보고서 또는 성명을 발표하였으며, G7, 유럽연합(EU), 미국 연방준비제도(Federal Reserve)는 법적·규제적·리스크 측면에서 충분한 식별 및 해결이 이루어지기 전까지 글로벌 스테이블코인의 운영을 허용하지 않겠다고 명확히 밝혔다.
국제사회 및 대부분의 국가는 스테이블코인에 대해 신중한 태도를 취하며, 스테이블코인이 일련의 리스크와 문제를 내포하고 있어 추가적인 규제 강화가 필요하다고 판단하고 있다. G20 회의 성명은 스테이블코인이 금융 혁신 측면에서 잠재적 이점을 지닌다고 인정하면서도, 리스크 해결을 위해 스테이블코인에 대한 공동 규제를 강화할 것임을 밝혔다. 자금세탁방지금융업무특별위원회(FATF)는 스테이블코인과 같은 신생 자산이 자금세탁 등 리스크를 내포하고 있으며, 스테이블코인 및 기타 가상자산에 대한 표준 제정 작업이 본격화될 것이라고 밝혔다. 네덜란드 중앙은행(NDC)은 글로벌 스테이블코인의 등장에 따라 관련 계획과 연계된 리스크를 조기에 통제하기 위한 적극적인 조치가 필요하다고 발표하였다.
유럽중앙은행(ECB)은 《스테이블코인 보고서》를 발표하며 스테이블코인에 대해 신중한 태도를 나타냈으며, 향후 스마트 계약 수정, 정보 공개, 인프라 업그레이드 등을 포함한 스테이블코인 정책 규제 프레임워크를 추가로 탐색할 예정이라고 밝혔다. 스테이블코인으로 인한 도전에 대응하기 위해 일부 국가는 이미 관련 조치를 취하고 있다. 중국 인민은행(PBOC) 관계자 천위루(Chen Yulu)는 글로벌 스테이블코인이 한 국가의 통화 주권을 위협할 수 있다고 지적했으며, 중국 인민은행 디지털화폐(DCEP)는 바로 이러한 글로벌 스테이블코인의 도전에 대응하기 위해 개발된 것이라고 설명하였다.
미국 금융범죄단속네트워크(FinCEN)는 스테이블코인을 규제 범위에 포함시켰으며, 모든 스테이블코인을 ‘화폐 송금 서비스(Money Transmission Service)’의 관할 권한 내에 속한다고 규정하였다. 따라서 스테이블코인 발행기관은 모두 화폐 송금 서비스 사업자(Money Services Business, MSB)로 분류되며, 스테이블코인 운영기관은 반드시 FinCEN에 MSB 사업을 등록해야 한다.
4 전망 및 예측
2020년 스테이블코인 시장 규모는 지속적으로 확대될 전망이다. 디지털 자산의 고도화된 발전과 함께, 스테이블코인의 주요 가치는 초기 개인 투자자의 가상자산 시장 진입을 위한 ‘입금 채널’ 및 ‘가치 보존 수단’에서, 효율적인 결제 및 정산 도구로 진화하였고, 현재는 새로운 블록체인 금융 및 상업 생태계 내 ‘통화’로서의 역할을 수행하고 있다. 이에 따라 스테이블코인의 기능과 가치 역시 계속해서 변화하고 있다.
2019년, 세 대 주요 암호화폐 거래소 및 기업 거물들이 스테이블코인 시장에 진입하며 새로운 기회를 창출하였다. 점차 더 많은 기관과 자금이 암호화폐 분야로 유입됨에 따라, 시장의 스테이블코인 수요 역시 지속적으로 확대될 것으로 기대된다. 장기적으로는 보다 다양한 실제 응용 시나리오 확보가 승패를 가르는 핵심 요소가 될 것이다. 퍼블릭 블록체인 등 인프라가 더욱 발전하고, 블록체인 상의 다양한 애플리케이션 및 금융 서비스가 구체화됨에 따라, 스테이블코인의 새로운 수요는 온라인 결제가 필요한 분야에서 발생할 가능성이 높다. DApp 내 상품 및 서비스 소비 행위뿐 아니라, 디지털 자산 기반의 ‘저축’, ‘대출’, ‘펀드’ 등 다양한 블록체인 금융 활동 모두, 충분한 가치 인식과 안정적인 구매력을 갖춘 스테이블코인을 통해 가치 척도 및 거래 매개체 기능을 수행해야 한다. 퍼블릭 블록체인 자체의 기초 토큰이 충분한 가치 성장을 완료하고 안정화되기 이전까지, 안전하고 신뢰할 수 있는 스테이블코인은 해당 블록체인 생태계 발전에 매우 중요하다.
따라서 장기적으로 다양한 스테이블코인 간 경쟁은 응용 시나리오 측면에서 전개될 가능성이 높다. 규제 준수 및 감독은 스테이블코인 미래 발전의 핵심 초점이 될 것이다. USDT 이후, 다양한 법정화폐 담보형 스테이블코인은 모두 규제 준수 및 감사 투명성 강화 방향으로 적극 나아가고 있다. 특히 2019년 4월 비트파이넥스(Bitfinex)가 USDT 달러 준비금을 불법 유용하여 손실을 메우려 했다는 의혹이 확산되면서, 투자자들의 스테이블코인에 대한 신뢰는 큰 타격을 입었다. 주요 국제기구, 정부 및 중앙은행은 잇달아 스테이블코인 관련 보고서 및 성명을 발표하며, 스테이블코인에 대한 연구 및 규제 강화 의지를 분명히 밝혔다. 규제 준수 하에서의 안전성 및 신뢰성 확보는 스테이블코인 발전을 위해 해결해야 할 최우선 과제가 되었다.
중앙은행 디지털화폐(CBDC)가 본격적으로 등장하며, 경쟁 구도에 전환점이 찾아올 전망이다. 각국 중앙은행은 자국형 디지털화폐 발행 가능성을 점차 더 적극적으로 탐색하고 있다. 2019년 12월, 미국 브루킹스연구소(Brookings Institution)는 보고서를 통해 12월 기준 프랑스, 스웨덴, 사우디아라비아, 태국, 터키, 바하마, 바베이도스, 우루과이 등 여러 국가가 ‘중앙은행 디지털화폐(CBDC)’ 개발에서 실질적 진전을 이루거나 발행 의사를 밝혔다고 발표하였다. 12월 12일, 유럽중앙은행(ECB)의 크리스틴 라가르드(Christine Lagarde) 총재는 기자회견에서 CBDC 전담 위원회를 설립하였으며, 디지털화폐 현상에 대한 연구 노력을 가속화할 것이라 밝히고, 2020년 중순경 결론을 도출할 예정이라고 발표하였다. 각국 정부가 CBDC를 수용하거나 발행하기 시작하면, 기존 스테이블코인 시장 구도는 필연적으로 재편될 것이다. 업계 관점에서 볼 때, 스테이블코인은 이미 디지털 세계와 현실 세계를 연결하는 다리로서 명확히 자리매김하였으며, CBDC의 등장과 함께 업계 전체가 재편될 전망이다.
A주 디지털화폐 관련 주식은 2020년 최대 투자 테마가 될 전망이다. 투자 관점에서 볼 때, 디지털화폐는 2020년 중요한 테마가 될 것이며, 현재 시장의 인식은 중국 인민은행이 DCEP 프로토콜을 제정한 후, 각 상업은행이 디지털화폐 운영 과정에서 기술 지원 및 시스템 개선 수요가 발생한다는 점에 집중하고 있어, 금융 IT 분야의 투자 기회를 주목하고 있다.
그러나 우리는 중앙은행 디지털화폐(CBDC)가 디지털 경제를 재구성하는 영향이 단순한 시스템 개선을 넘어서며, 5G의 도래와 함께 점차 더 많은 사회 활동이 디지털 세계로 이동함에 따라 DCEP는 훨씬 더 큰 상상력을 갖게 될 것이라고 판단한다. 따라서 사팡징청(Sifang Jingchuang), 이젠궈푸(Yijian Shares), 동강구펜(Donggang Shares), 창량케지(Changliang Tech), 페이톈신청(Feitian Xincheng), 가오웨이다(Gaoweida), 진차이후롄(Jincai Hulian) 등 관련 종목에 주목할 것을 제안한다.
리스크 경고
블록체인 기술 발전 속도가 기대에 미치지 못함: 본 보고서에서 분석한 스테이블코인은 주로 블록체인 기반 암호 디지털 자산이다. 장기적으로 디지털 자산의 발전 전망을 좌우하는 주요 요인 중 하나는 블록체인 기술 자체의 발전 속도이다. 현재 블록체인 기술은 ‘탈중앙화’, ‘성능’, ‘보안’이라는 세 가지 요소를 동시에 만족시키기 어려운 ‘불가능의 삼각형(Impossible Triangle)’ 문제를 겪고 있다. 블록체인 기반 비즈니스 모델의 실제 적용 속도가 기대에 미치지 못함: 블록체인 기반 디지털 자산의 장기적 발전은 블록체인 비즈니스 모델의 실제 적용 속도와도 밀접한 관련이 있다.
현재 블록체인 비즈니스 모델의 실제 적용에는 최소한 다음과 같은 문제가 존재한다: 타 기술과의 연계가 필요함(오프체인 및 온체인 정보 간 일관성 문제 해결 어려움), 블록체인 기술 자체의 한계, 블록체인 생태계 사용자들이 요구하는 생태계 내 토큰 가격 안정성과 투자자들이 기대하는 토큰 가치 상승 사이의 균형 확보 어려움 등이다.
디지털 자산 가격 변동성이 과도함: 다수의 디지털 자산 거래소에서는 디지털 자산이 7×24시간 거래되며, 상·하한가 제한이 없어 시장 조작 및 사기 가능성이 존재하고, 규제가 미흡할 수 있으며, 투자자 권리 보호 수준이 낮을 수 있다. 스테이블코인의 가격도 투명성과 안정성을 달성하기 어려울 수 있다.
규제 및 준법 정책의 시행 속도가 기대에 못 미침: 블록체인 기술은 지역적 특성을 갖지 않으나, 각국 정부는 스테이블코인의 발전을 금지할 수 있다.