博链BroadChain获悉、4月24日 20:16、2016年、BitMEXはRobert Shillerが1993年に提唱した無期限デリバティブ構想を実現し、XBTUSD無期限契約をローンチした。この商品は当初、ギーク向けの100倍レバレッジのおもちゃと見なされていたが、10年後には暗号資産デリバティブ市場の93%のトラフィックを占め、毎日約2000億ドルの取引を処理している。その背後にある精密なメカニズム——マーク価格、段階的清算、U本位、ポートフォリオ証拠金——は白紙の設計ではなく、度重なる市場の災害によって生み出された産物である。
2018年8月、OKEx（現OKX）は約50000 BTCの巨大なロングポジションの強制清算に直面した。市場価格で清算すれば、オーダーブックを突き破り連鎖的な清算を引き起こす可能性があり、清算しなければシステムの信頼性が揺らぐ。OKExは当時業界で一般的だった「社会化バックチャージ」を選択し、超過損失を全ての利益を得ているトレーダーに割り当て、コミュニティから強い反発を招いた。この出来事は直接的に3つの改革を促した：ポジション上限の導入、保険基金の設立、そして自動減倉システム（ADL）への移行である。注目すべきは、ADLはBitMEXの発明ではなく、Huobiが2014-2015年に決済先物向けに設計した方式であり、BitMEXは2016年に無期限契約をローンチする際にそのまま流用し微調整したものである。
保険基金は超過損失に対する最初の防衛線として、そのロジックは清算価格と破産価格の間のプレミアムを利用することにある。ユーザーのポジションが強制決済された際、清算成立価格が破産価格を上回る差額が基金に注入され、ユーザーに返還されたり取引所の利益に組み込まれたりしない。このメカニズムは通常の相場では基金規模を継続的に蓄積するが、極端な相場では流動性の枯渇により清算価格が破産価格を下回ると、保険基金が超過損失を吸収する緩衝材となる。
2020年3月12日、BitMEXはオーダーブックにわずか2000万ドルの買い注文しかなく、執行待ちの清算売り注文が2億ドルに達する危機に直面した。ネットワークを切断しなければ、BTC先物価格は清算エンジン自体によってゼロに叩き落とされる。BitMEXは最終的にサーバー接続を切断し、外部にはDDoS攻撃を受けたと発表した。この出来事は、コイン本位の逆張り契約の致命的な欠陥を露呈した：暴落時、契約の損失と証拠金の価値下落が同調し、死のスパイラルを形成する。その後、業界はリスク管理ルールの書き換えを余儀なくされ、マーク価格、段階的清算、U本位などのメカニズムが導入され、無期限契約は野蛮な成長を遂げた実験品から世界の価格決定マシンへと進化した。