博链BroadChainは、4月24日18:06、マイケル・セイラー（Michael Saylor）が構築した「債券発行で仮想通貨を購入する」永久機関が、停止のリスクに直面していることを確認した。4月14日、Strategyが発行した永久優先株STRCがナスダックで額面100ドルを割り込み、最低99.06ドルを記録し、取引量は通常の47%に急減、その後もディスカウントゾーンが続いている。
STRCの資金調達効率は、Strategyがビットコインを増やし続けられるかどうかを直接決定する。額面を割り込むと、セイラーがATM（時価発行）メカニズムを通じて伝統的な市場から資金を吸い上げ、ビットコインを購入する経路が一時的に閉ざされることを意味する。世界で最も多くのビットコインを保有するデジタル資産トレジャリー企業として、この最も重要な増資源を失うことは、ビットコイン市場の限界的な買い支えにとって脅威となる。
STRCは11.5%の高金利を提供し、取引価格を100ドル付近に維持することで、同社がATMを通じて継続的に資金調達できるようにすることを目的としている。2025年7月の導入以来、STRCは7ヶ月連続で利上げを実施し、当初の年率9%から11.5%に引き上げられた。安定した高利回りを求める投資家が次々と参入し、STRCは長期にわたり額面以上を維持、セイラーは伝統的な市場の資金をビットコインの購買力に変換することができた。
セイラーは、伝統的な資本市場の純利益評価モデルを捨て、「ビットコインゲイン」指標——つまり、普通株1株当たりのビットコイン保有数のパーセンテージ増加——を採用し、Strategyを「ビットコイン本位」の企業として定義している。2026年第1四半期、Strategyは6.2%のビットコインゲインを達成し、年間目標は9.5%である。STRCはこの目標を達成するためのレバレッジツールであり、固定の資金調達コストを持つ優先株を発行し、長期的な値上がりが期待されるビットコインを購入する。
しかし、この好循環は二重の打撃により軌道を外れた。イラン情勢によりホルムズ海峡の航行が妨げられ、原油価格が高騰し、インフレ期待が押し上げられ、市場はFRBの利下げ期待を2026年半ばから2027年に先送りした。債券の性質が強いSTRCにとって、基準金利の高止まりは11.5%の配当の魅力を希薄化させた。同時に、暗号資産市場の恐怖と貪欲指数は一時9まで低下し、「極度の恐怖」状態となり、資金は非中核資産の売却を開始し、流動性の低いSTRCが最初に打撃を受けた。
4月1日の配当決定が、最後の一撃となった。Strategyは11.5%の配当を維持することを発表したが、7ヶ月連続の月次利上げを終了した。市場はこれを、同社の資金調達能力が天井に達し、ビットコインの今後の上昇に対する自信を失ったものと解釈した。STRCの保有者のうち個人投資家の割合は80%に達し、彼らのパニック売りが価格の額面割れを加速させた。