本稿はChainalysisより、原文著者：Philip Gradwell Odaily 星球日報 訳者｜Moni
3月9日から15日にかけての一週間、暗号資産市場はかつてないほどの変動を経験し、この期間中に大量のBTCが取引所へ流入しました。Chainalysisの分析によると、この特異な時期のBTC取引フローからは、多くの個人投資家が売買の両面で活発に動いた一方で、依然として市場を主導しているのは実力あるプロのトレーダーや投資家であることが明らかになりました。ただし、暗号資産市場全体の投資動向は、確実に変化しつつあります。
3月9日以降、BTCを売却するために取引所へ向かうユーザー数が急増し、特に12日と13日にはピークに達しました。この2日間で取引所が受け取ったBTCの総量は、通常の一日平均流入量（約52,000 BTC）を約475,000 BTCも上回り、実に9倍に膨れ上がりました。その後、取引所への流入量は徐々に減少し、現在では平均の約2倍程度に落ち着いています。
2020年1月1日から3月8日までの間、取引所が一日に受け取るBTCの平均は52,000 BTCでした。しかし、3月9日から16日までの8日間で、取引所が受け取ったBTCの合計は110万BTCに達し、平均値よりも712,000 BTC多くなりました。この712,000 BTCの「追加流入分」のうち、現在も取引所内で取引されているのは40,000–240,000 BTCに過ぎません。つまり、「追加流入分」のわずか6–34％しかまだ売却されていない（あるいは売却後、すぐに新たなトレーダーに買い戻された）ことになります。言い換えれば、取引所へ流入したBTCの大部分はすでに売却済みであり、「供給過多」の状況は収束した可能性が高いのです。
かつて高まった売り圧力は、今や緩和されつつある
大量のBTCが取引所へ流入し、取引活動が活発化したとはいえ、BTC取引は依然として「中央集権的」な傾向を示しています。市場へ流入するBTCの約3分の2が、主要7取引所で取引されているのです。デジタル資産データサービスプロバイダーKaikoのデータによると、3月9日以前の主要7取引所における全取引ペアの一日平均取引量は249,000 BTCでしたが、3月9日以降は驚異的な790,000 BTCへと跳ね上がりました。
取引量の増加と流入量���増加はほぼ一致しており、これは最近の取引が、長期間取引所に「預けられていた」BTCではなく、直前に流入した新鮮なBTCによって駆動されていることを示唆しています。もし過去数日間に、より多くの「在庫」BTC（長期保有分）が取引されていたなら、取引量とブロックチェーン上の取引所受信量の比率はさらに高くなっていたはずです。
さらに、市場がこれらの「追加」BTCの売りを吸収している最中ではありますが、その量は市場全体で利用可能なBTCのごく一部に過ぎません。これは、大多数の保有者がBTCを売却せず、保有を続けていることを意味します。
取引所へ流入した「追加」BTCは合計721,000 BTCで、市場で利用可能な1,452万BTCのわずか5％に相当します（利用可能BTC数＝「採掘済み1,827万BTC」－「紛失済み375万BTC」）。また、現在の取引所のBTC保有量は、推定で400万BTC（下限200万BTC、上限550万BTC）とされています。前述の通り、このうち一部は最近取引されていますが、取引量はさほど大きくなく、むしろ取引所の残高は増加傾向にあるようです。極端な（そして現実的にはありえない）仮定として、取引所が保有する400万BTCがすべて売却されたとしても、少なくとも980万BTC（市場の利用可能BTC総数の約67％）は依然として売られていないことになります。
市場混乱期、誰がBTCを「猛烈に」売っていたのか？
では、BTC価格が急落した数日間、最も多く売却したのは誰だったのでしょうか。この点について、さらに詳細な分析を行いました。初期調査の結果、この期間中に個人投資家の取引活動が大幅に増加したにもかかわらず、大量のBTCが取引所へ流入した主な原因は、プロのトレーダーであることが判明しました。3月9日以降、取引所への出入りにおける小額送金（0.1–10 BTC）によるBTCの移動量はほぼ2倍に増加しており、売買の両面で多くの「個人」取引が存在したことを示しています。
ただし、通常時と同様に、取引所へ流入するBTCの大部分は依然として大口送金によるものです。特に、最近数日間の取引所間のBTC送受信において、10–100 BTCおよび100–1,000 BTCの取引が全体の約70％を占めており、これは平時の水準とほぼ同じか、やや高い程度です。また、約10％の取引は1,000 BTCを超える規模となっています。
これらの分析結果は、実力あるプロのトレーダーや投資家が依然として暗号資産市場を主導している一方で、多くの個人投資家の参入により、市場の投資動向が確実に変化しつつあることを示しています。
COVID-19パンデミックが市場にもたらす不確実性は極めて大きく、BTC市場の今後の展開を予測するのは困難です。しかし、実証されているのは、取引所へのBTC流入量が大幅に増加することがボラティリティ上昇の重要な指標であるという点です。投資家は取引所へ移動するBTCの量に注目すべきですが、現時点では、BTC市場を牽引する主要な原動力は依然としてプロの取引所であり、大口取引の大部分を担っているのは彼らなのです。
まとめ
1. 暗号資産市場は先週（3月9日–12日）、大きな混乱を経験すると同時に、史上最大規模のBTC流入を記録しました。3月9日以降の8日間で、取引所は合計110万BTCを受け取りました。特に3月13日には単日で31.9万BTCが流入し、単日流入量の新記録を樹立しました。2020年初頭から3月9日までの日平均流入量は、わずか52,000 BTCでした。
2. 3月12日から13日にかけて、ビットコイン（BTC）が取引所に流入した量は、1日の平均流入量の「2倍」に達しました。この売り圧力により、BTC価格は約37％下落する結果となりました。
3. 現在、価格への圧力は緩和されており、これまで取引所に流入したBTCのうち、少なくとも3分の2（おそらくそれ以上）はすでに引き出されています。現在、取引所への1日の資金流入量は、平均のわずか2倍程度に留まっており、このためBTC価格は現時点で安定している状況です。
4. BTCの取引活動の多くは、プロのトレーダーや機関投資家によって行われています。3月9日以降、小口送金（0.1～10 BTC）による取引所への出入り量はほぼ2倍に増加しており、これは買い手・売り手双方に多くの個人投資家が参加していることを示唆しています。ただし、取引所間を移動するBTCの取引額のうち70％は、10～1,000 BTCの範囲に集中しています。
5. 利用可能なBTCの大部分はまだ売却されておらず、これは大多数の保有者がBTCを急いで手放そうとせず、むしろ保有を続けていることを意味します。過去8日間に取引所に送金されたBTCの総量は、1日の平均送金量を712,000 BTC上回りました。しかし、この「追加」の712,000 BTCは、利用可能なBTC総量のわずか5％に過ぎません。（注：「利用可能なBTC総量」とは、これまでに採掘された総量から、紛失したBTCを差し引いた数量を指します。）