ステーブルコインとは、米ドルなどの資産価格に連動するよう設計されたトークンです。その先駆けとなったのはTether USDTであり、長年にわたる噂や未公開の監査記録にもかかわらず、現在も市場をリードしています。米ドル連動型ステーブルコインは当時、非常に革新的な存在であり、暗号資産経済全体に大きな変革をもたらしました。
ステーブルコインの登場により、短期トレーダーをはじめとする専門家が暗号資産市場に本格参入しやすくなりました。市場の変動に応じて、暗号資産と米ドルの間を低コストかつ迅速に移動できるためです。また、ステーブルコイン自体が暗号資産であるため、ウォレットや取引所間の送金も容易で、暗号資産経済全体の流動性を高め、取引所間の裁定取引機会も拡大しました。
もし、分散型アプリケーション（dApps）やウォレット、さらには異なるブロックチェーン間で資金を容易に移動できる、十分な規模の米ドル連動型ステーブルコインが存在しなかったなら、2020年に始まった大規模なDeFiブーム、特に分散型金融（DeFi）における貸借分野は、現在のような形では発展しなかったでしょう。ステーブルコインへの需要は高く、通常、貸出金利も高水準を維持しています。ユーザーは貸付プールに資金を預けることで利息を得られ、スマートコントラクトが従来の銀行のように、預金者から借り手へ流動性を仲介する役割を果たします。
ステーブルコインの目的は価値の安定化にありますが、その連動メカニズムには程度の差こそあれリスクが伴います。現在、主に3種類のステーブルコインが存在します。法定通貨担保型、暗号資産担保型、そしてアルゴリズム型です。法定通貨担保型は米ドルなどの法定通貨を1：1で担保に発行され、暗号資産担保型は特定の暗号資産を担保とします。一方、アルゴリズム型は複雑なスマートコントラクトを用いて、他の資産価格との連動を実現します。
このうち、最初の2種類はすでに成熟段階にありますが、第3のアルゴリズム型ステーブルコインこそが「ステーブルコインの聖杯」と目されています。信頼性、スケーラビリティ、非中央集権性、完全な監査可能性を兼ね備え、中央当局による操作を受けないステーブルコインが実現すれば、それは瞬く間に暗号資産経済の主要な基盤となり、中央集権型取引所からDEX、DeFiアプリケーション、GameFi、メタバースに至るまで、あらゆる領域で採用されるでしょう。
そこで本記事では、これまでに一定の進展を見せているアルゴリズム型ステーブルコインプロジェクトをいくつか紹介します。
UST
Terraは、相互運用性と利子付きステーブルコインUSTを通じて、分散型経済にスケーラブルな体験を提供することを目指すブロックチェーンプロトコルです。そのプロトコルはネイティブトークンLUNAによって支えられています。2020年9月のローンチ以来、USTは急速に普及し、時価総額100億ドルで世界第4位のステーブルコインに成長しました。
アルゴリズム型ステーブルコインであるUSTは、価格連動の短期的な変動を吸収するためにLUNAを担保資産として利用します。この連動メカニズムは、USTを新規発行するコストが常にその額面価格（1米ドル）と等しくなるよう設計されています。具体的には、1USTを発行するには、1米ドル相当のLUNAをバーン（焼却）する必要があります。USTの価格が1米ドルを下回ったり上回ったりすると、LUNA保有者は自身のLUNAを等価のUSTと交換でき、これにより裁定取引機会が生まれ、結果としてUSTの価格が安定化されます。
USTは、Terraブロックチェーンを代表する分散型アプリケーション（dApp）であるAnchorプロトコルの成功にも大きく貢献しています。Anchorは、ユーザーに低ボラティリティで約20％の年利を提供する預金プロトコルです。DeFi分野においてAnchorは非常に高い注目を集め、ローンチ後わずか1か月でTVL（総ロックアップ価値）が7億5,000万ドルを突破。現在ではそのTVLは110億ドルに達しています。
UXD
UXDプロトコルは、Solanaブロックチェーン上で発行される比較的新しいアルゴリズム型ステーブルコインで、自動的に利子を生み出します。このプロジェクトは、Alameda Research、Defiance Capital、CMS Holdings、Solana Foundation、Mercurial Finance、さらにSolana創設者のAnatoly YakovenkoとRaj Gokal、Saber創設者のDylan Macalinaoなどから支援を受けています。
UXDは、価格連動メカニズムの構築において非常に革新的なアプローチを採用しています。その基盤となるのはデルタニュートラル注文であり、これはポートフォリオ管理に由来するヘッジ戦略で、正のデルタと負のデルタをバランスよく組み合わせた複数の注文を指します。ここで言う「デルタ」とは、原資産の価格変動に対するオプション価格の感応度を意味します。
UXDを支えるデルタニュートラル注文は、ビットコインの現物買い注文と永久先物（パーペチュアル）の売り注文の組み合わせです。さらに特筆すべきは、UXDが利子付きステーブルコインである点です。ユーザーがデルタニュートラル注文を実行する際、永久先物の価格が現物価格を上回っている場合、資金調達レート（funding rate）が支払われます。UXDは現在Solanaブロックチェーン上でテスト段階にありますが、将来的にはこの収益がUXD保有者のウォレットに直接支払われ、平均年利は約10％になると見込まれています。
FEI
FEIもまた、注目すべきアルゴリズム型ステーブルコインの一つです。その最大の特徴の一つは、担保資産をステーブルコインに直接交換する仕組みを持たない点にあります。代わりに、暗号資産がボンディングカーブを通じてシステムに導入され、ETHと引き換えにFEIが売却されます。その後、これらの暗号資産は「プロトコルコントロールドバリュー（PCV）」と呼ばれるプールにロックされ、実質的にステーブルコインの担保となります。
PCVは、UniswapなどのDEXにおける流動性管理を通じて、価格連動を維持する役割を担います。売り側の流動性を制限することで、FEIは「デススパイラル」と呼ばれる悪循環の回避を目指しています。FEIプロトコルはガバナンストークンTRIBEを活用しており、保有者は新しいボンディングカーブの追加、PCVの価値配分方法の決定、その他のガバナンスパラメータの変更など、さまざまな投票に参加できます。
このステーブルコインの現在の時価総額は「わずか」4億2,000万ドルですが、市場の高ボラティリティ期においても確実な価格連動を証明できれば、その規模は大幅に拡大する可能性を秘めています。