出典 | IOSG Venture 著 | Jocy & Ray
キーポイント
1. Web 3.0では、ユーザーは自身のアイデンティティとデータに対するコントロールを強めることになります。高い移行コスト、強力なネットワーク効果、優れたユーザー体験は、既存のインターネット大手の強固な壁であり、短期的には崩れません。しかし、ユーザーが自らのデータとアイデンティティの主導権を求めるという小さな火種は、やがて燎原の火となるでしょう。
2. ブロックチェーンのキラーアプリケーションは、企業主導ではなく、ユーザーニーズに駆動されたオープンソースコミュニティから生まれます。Web 3.0におけるアプリケーションの形は、「製品がユーザーを導く」ものから、「ユーザー中心のオープンソース製品」へと進化します。Web 3.0の技術スタックはブロックチェーン全体の骨格を成し、多数のオープンソース・イノベーションによるモジュラー型プロトコルスタックがアプリケーションエコシステムを形成します。また、オープン性、透明性、包括性、協調性を重んじるコミュニティ運営文化が、合意形成の基盤となります。
3. これまでの産業変革は、いずれもオープンソース型の技術革新によって推進されてきました。そして、それぞれの変革の波の背後にある市場の動向は、「市場の分散化 → 拡大期 → 統合期」という類似のパターンを繰り返し、このサイクルは循環し続けています。私たちは、Web 3.0の技術革新もまた、新たな革命的波を引き起こすと確信しています。
4. Web 3.0の技術サイクルが到来すると、分散型システム、暗号学、スマートコントラクトがかつてないほど一般生活に浸透し、業界はバブルの狂乱期を迎えます。投資資本（投機的価値）の流入は生産資本（実用的価値）の流入を上回り、資産価格は避けられない「崩壊」を迎えるまで膨張を続けます。しかし、関連するインフラ技術は業界の新たなデフォルトとして定着し続け、このサイクルの中で、細分化されたアプリケーション分野を定義・派生させるプラットフォームが数多く出現することでしょう。
一、情報技術市場のサイクルから未来を読み解く
オープンソース・イノベーションが産業変革を推進する
ハードウェア時代 —— オープンソースコンピュータの時代：1970年代、IBMはその技術的影響力でコンピュータ産業の基盤を築き、間接的にパーソナルコンピュータの発展を促し、MicrosoftとAppleの台頭を後押ししました。
ソフトウェア時代 —— オープンソースソフトウェアの時代：1990年代、MicrosoftはMac OSをフォークした模倣品である、より安価なPC向けOS「Windows 1.0」を発表し、5年かけて互換性の高い「Windows 3.0」へと進化させました。これによりMicrosoftはソフトウェア産業の時代を再定義します。急成長したパソコン市場はソフトウェアシステムへの需要を生み、ソフトウェアプラットフォームに独自の商業的価値をもたらしました。Microsoftはソフトウェア業界のビジネスモデルとルールを制定し、エコシステム構築を通じて巨額の利益を上げました。
ネットワーク時代 —— 無料コンテンツ配信の時代：2000年代、インターネットバブルの崩壊後、Google、Amazon、Facebook、eBay、Twitter、PayPal、Netflixなど、現代世界を代表する企業が登場しました。これらの企業の出現は、Microsoftのようなソフトウェア販売依存のモデルから、オンラインインターネットを基盤とした標準化されたビジネスモデルへの移行を象徴しています。
激しい競争を経て、Google、Facebook、Amazonなどの企業が勝ち残りました。これらの企業はユーザーデータに着目し、そこから行動パターンや嗜好といった独自の価値ある情報を抽出し、広告などで収益化することで事業領域を大きく拡大しました。これは、規模の経済や資源の優位性を活かした産業統合を進める上でも有利に働きました。
モバイルインターネット時代 —— モバイル向けオープンソースアプリの時代：2010年代、iOSとAndroidのモバイル端末への普及が、Google、eBay、Amazonといった既存大手の業界構造を揺るがしました。スタートアップ起業家たちは、モバイル端末を基盤とした様々なビジネスモデルを次々と立ち上げていきます。
この時期には、WeChatやByteDanceなど中国発のモバイルテック企業を含む、数多くの成功したアプリやプラットフォームが生まれました。これらのモバイル企業成功の背景には、ビッグデータ分析、AI、アルゴリズムなどの技術を駆使し、ユーザーから得られる膨大なデータを精密に分析、潜在顧客を精確に獲得し、ユーザーニーズを深く掘り下げて商業的価値を創出するというロジックがあります。
一方、Appleは真のユーザー主導型ビジネスモデルを確立しました。一般的なIT企業が技術主導であるのに対し、Appleはユーザーの感情やニーズに着目し、自社の技術的蓄積を活かしてエンドユーザーに強く支持されるサービスや製品を数多く提供し、それを核とした産業エコシステムを構築して成功を収めました。
図表1および図表2が示す通り、初期のハードウェア時代から現在のモバイルインターネット時代に至るまで、各産業変革はすべてオープンソース型の技術革新によって推進されてきました。また、それぞれの波の背後にある市場の変化は、「市場の分散化 → 拡大期 → 統合期」という類似のパターンを繰り返し、このプロセスは循環し続けています。
二、Web 2.0からWeb 3.0へ：ブロックチェーンによる生産関係と組織形態の再構築
1. Web 3.0の先進的価値観：信頼不要・非中央集権型ネットワークの構築
Web 2.0時代の「ユーザー生成コンテンツ（UGC）」は現在、ユーザーのデータ、オリジナルコンテンツ、ネットワークの論理が単一のインターネット企業（単一の事業主体）によって支配されている状況に直面しています。ユーザーのデータセキュリティ、プライバシー、データの価値は、広範にわたって脅威にさらされ、軽視されています。Web 3.0のアーキテクチャ設計は、これらの問題を根本から解決する可能性を秘めています。
私たちの見解では、Web 3.0のビジョンと定義は過去10年間で繰り返し更新され、現時点では比較的成熟した価値観となっています。それは、分散型インターネットを構築することで、独占の排除、相互運用性、ユーザーのプライバシー保護、相互扶助を重んじるインターネットエコシステムを実現し、真の非中央集権化を目指すものです。
2. Web 3.0：分散型インターネット
2014年、Ethereum（イーサリアム）の共同創設者でありPolkadotの創設者でもあるGavin Wood氏が初めて「Web 3.0」という概念を提唱しました。この概念では、ピア・ツー・ピア（P2P）ネットワークが構築され、人々は相互に信頼することなく互恵的に相互作用でき、メッセージ伝送とデータ公開技術を活用して真の非中央集権化を実現します。「Web 3.0の基盤」と呼ばれるイーサリアムプラットフォームは、ある程度この概念を既に体現しています。ただし、技術的制約によるスケーラビリティの課題は依然として残っています。それでも、Gavin Wood氏の核心的な思想は変わらず、「中央集権は社会的発展において長期的に持続不可能」「従来の権力機関は過度に肥大化し、多くの問題に対処できない」というものです。
一方、2009年から存在する最古のBTC（ビットコイン）コミュニティに目を向けると、コミュニティメンバーや開発者たちのBTC、ひいてはWeb 3.0時代全体に対するビジョンはこの10年で大きく変化し、最終的には意見の相違からコミュニティが分裂し、異なる方向へと進むことになりました。Castle Island Venturesの創設者であるNic Carter氏は、この10年間の暗号資産コミュニティによるBTCの記述について詳細な統計をまとめています（図3参照）。その内容には、「電子キャッシュの概念実証（当初の主な説明）」「低コストのP2P決済ネットワーク」「検閲耐性のあるデジタルゴールド」「プライバシーと匿名性を重視したダークウェブトークン」「暗号資産業界の準備資産」「プログラマブルな共有データベース」「金融とは無関係な資産」などが含まれます。
BTCおよび暗号資産に対する定義の変化は、実際には暗号資産が異なる方向へ進む背景をある程度説明しています。典型的な例として、「低コストのP2P決済ネットワーク」と「デジタルゴールド」というビジョンは両立せず、最終的にBTCコミュニティは2017年8月に分裂しました。Carter氏の研究によれば、BTCプロトコルの匿名性・プライバシー重視のビジョンと、多くの個人が支持する透明性の高いブロックチェーンのビジョンとの間にも、大きな隔たりが存在します。
3. Web 3.0がもたらす大きな変革
米国のインターネット医療企業23&Meは、2018年に唾液を用いた遺伝子検査サービスを開始しました。このサービスはわずか99米ドルで、利用者に完全な遺伝子検査レポートを無料で提供します。従来の遺伝子検査サービスが数千米ドルもする中で、99米ドルは極めて低廉です。しかし実際には、23&Meは大量のユーザーデータを他社の医療企業やビッグデータ企業に転売し、バックエンドのデータ事業からの収益でBtoC事業の赤字を補填しています。最終的に、データに関する総収益とユーザーが提供したデー���との間には何の関係もありません。
仮に上記の事例において、23&Meがブロックチェーン上の企業であった場合、ユーザーは自身のデータを所有し、他のテクノロジー企業やヘルスケア・製薬企業に対して、そのデータの使用を許諾することができます。その代わりに、これらの企業は将来のプラットフォームにおけるデータ収益の分配権（つまりトークン）を支払う必要があります。ユーザーは、自身のデータの再利用価値によって収入を得ることができます。同時に、医療企業が得た研究成果もユーザーが利用可能であり、ユーザー本人にとって完全に透明です。これが、Web 2.0企業とWeb 3.0企業の最大の違いです。
分散型モデルのWeb 3.0エコシステムがもたらす変化は、明らかに破壊的です。Kevin Kelly氏は『アウト・オブ・コントロール（Out of Control）』において、分散型モデルの理論を体系的に論じており、その利点は以下の通りです：
（1）蜂群理論に類似：個々のハチは高度な知能を持たないが、集団として自己組織化され、その内部ではすべての個体が平等である。
（2）分散型組織は、中央集権型組織よりもリスク耐性が高い。
（3）分散型自己組織化において、システムの意識は下から上へと制御され、民主主義的レベルが高い。
（4）分散型組織は、中央ノードの腐敗などのネガティブ要因がシステム全体に及ぼす損害を効果的に回避できる。
インターネットの高度な集中化がもたらすプライバシー漏洩とセキュリティリスクは、無視できません。そのため、Web 3.0は、現在のインターネットにおけるデジタル独占と競合することを目指しています。Web 3.0は、多数のプロジェクトが共同で構成する分散型の現代インターネットを含むプラットフォームとインフラであり、ピア・ツー・ピアおよび非中央集権型サービスを可能にします。Gavin Wood氏が『なぜ我々はWeb 3.0を必要とするのか（Why We Need Web 3.0）』で述べているように、「Web 3.0は、新たなグローバルなデジタル経済を生み出し、新しいビジネスモデルと市場を創出し、GoogleやFacebookのようなプラットフォームの独占を打破し、大量のボトムアップ型イノベーションを生み出すでしょう。権力機関による私たちのプライバシーと自由に対する安易な攻撃——データ収集、検閲、宣伝——は、より困難なものとなるでしょう。」
三、技術スタックの非中央集権化プロセス：技術アーキテクチャに潜む投資機会
Web 3.0が提唱する非中央集権化という価値観を支えるのは、まさに非中央集権化された技術スタックです。非中央集権化ネットワークの技術スタックを開発する道のりには、スケーラビリティやセキュリティといった課題が伴いますが、これらの課題を解決することが、最も魅力的な挑戦なのです。
1. コアスタック（Core Stack）
コアスタックは、ブロックチェーンエコシステム全体が稼働するために不可欠な技術的基盤と言えます。これらは大きく二つに分けられ、一つはブロックチェーンの基盤技術（インフラ）、もう一つは分散型アプリケーション（dApp）開発に不可欠な技術コンポーネントです。
ここでは、最も影響力が高く、最も不可欠な技術コンポーネントのみを選び出し、それらの発展状況と非中央集権化の程度について簡潔に分析します。
私たちが考えるコアスタックの主要コンポーネントは以下の通りです：分散型アプリケーションブラウザ（Dapp Browser）、アプリケーションホスティング（Application Hosting）、クエリレイヤー（Query Layer）、ステートトランジションマシン（State Transition Machine）、コンセンサス（Consensus）、ピア・ツー・ピアレイヤー（P2P Layer）。
01
分散型アプリケーションブラウザ（Dapp Browser）
代表プロジェクト：Mist、MetaMask、Coinbase Wallet、Trust Wallet、imToken
02
アプリケーションホスティング（Application Hosting）
代表プロジェクト：IPFS、Swarm
03
クエリレイヤー（Query Layer）
代表プロジェクト：Chainlink、Band Protocol
04
ステートトランジションマシン（State Transition）
イーサリアム仮想マシン（EVM） — イーサリアム1.0、Ethermint、Hashgraph、WANchainなど
WebAssembly仮想マシン（WASM） — Dfinity、EOS、Polkadot、イーサリアム2.0
Direct LLVM exposure — Cardano、Solana
カスタムステートトランジションマシン（Custom state transition machines）：Kadena、Tezos、Rchain、Coda
05
コンセンサス層（Consensus Layer）
代表プロジェクト：POW、POS、DPOS
06
ピア・ツー・ピアレイヤー（P2P Layer）
代表プロジェクト：Libp2p、Devp2p
2. 潜在的なコアスタック—— 拡張コアスタック（Extended Core Stack）—（Codaを挿入）
これらの技術コンポーネントは、ブロックチェーンの基盤層の一部ではなく、dApp開発に必須というわけでもありませんが、将来的には開発スタックのコアコンポーネントとなる可能性が非常に高く、投資機関にとって注目に値する分野です。
（1）サイドチェーン（Sidechains）
BTCネットワークにおいて最も注目すべきユースケースはDrivechainsおよびLiquidです。イーサリアムエコシステムでは、Plasmaフレームワーク内のSKALEおよび最近のイーサリアム財団が発表したRollup証明、さらにCosmos Ethermintが重要です。
（2）ペイメントチャネルおよびステートチャネルネットワーク（Payment Channel and State Channel Network）
Blockstreamは2015年にライトニングネットワークを立ち上げました。イーサリアムエコシステムでは、Raiden、Loom、Celerなどが該当します。
（3）インターレジャープロトコル（Interledger Protocol, ILP）
Ripple Laboratoriesは、ILPを活用して自社製品内の銀行システムをクロスボーダーで接続しています。Kavaは、Cosmos上でILP技術を活用し、XRP、BNB、ATOMなどの資産をサポートするDeFiプラットフォームを構築しています。
（4）不変の構造化データベース（Immutable Structured Databases）
BigchainDB、OrbitDB、Bluezelleなどの多くのチームが、パーミッションレス・フリースタンディングチェーン（Permissionless, Free Standing Chains）として不変の構造化データベースを構築しています。構造化データベースを使用することでパフォーマンスが向上するため、開発者はこれらのシステムをネイティブに採用するかもしれません。例えば、SKALEのようなチームは、これらのオープンソースシステムをPlasmaチェーンとして採用する可能性があります。
（5）ゼロ知識証明（Zero-knowledge Proof）
ゼロ知識証明の代表的な技術はZK-SNARKおよびZK-STARKの二つです。それぞれの代表プロジェクトはCodaおよびStarkwareです。
四、Web 3.0 エコシステムにおける新たなビジネスモデルの台頭
ここ数年続くブロックチェーン技術の潮流は、数多くの新興Web 3.0ビジネスモデルを生み出しました。その中には、ブロックチェーン基盤技術（インフラやプロトコルなど）に立脚した全く新しいモデルもあれば、Web 2.0の従来型ビジネスモデルにブロックチェーンや暗号技術を融合させて革新したものもあります。
1. 従来型インターネットビジネスモデルからの革新
01
分散型コンテンツ共有プラットフォーム ― コンテンツの収益化と配信
Web 2.0代表例：YouTube、Medium、Tumblr、Netflix
Web 3.0代表例：Steemit、Alis、HyperSpace、Flixxo
02
非中央集権型オンライン取引プラットフォーム
Web 2.0代表例：eBay、Amazon、淘宝網（タオバオ）
Web 3.0代表例：OpenBazaar、bitJob、CanYa
03
ブロックチェーンを基盤としたデジタル広告
Web 2.0代表例：Facebook Advertising、Google AdWords
Web 3.0代表例：adChain、AdRealm、Lydian
04
非中央集権型ゲーム取引プラットフォーム
Web 2.0代表例：Steam、Expekt
Web 3.0代表例：Dmarket、GameCredits
2. Web 3.0 の将来を牽引する力：注目の投資分野展望
技術スタックはブロックチェーンプロジェクト全体の骨格であり、トークンはエコシステムを動かす「血液」であり「肉」です。トークン化されたビジネスモデルも自然と登場し、従来の収益創出の考え方を根本から変えていくでしょう。
01
デュアル・トークン・モデル
代表プロジェクト：MakerDao（トークン：MKR/DAI）
02
ガバナンストークン
代表プロジェクト：0x Protocol、Aragon、DAOstack
03
証券型トークン
代表プロジェクト：AlphaPoint
04
トランザクション機能への課金
代表プロジェクト：bloXroute、Aztec
05
技術提供によるトークン報酬
代表プロジェクト：Starkware
06
UX/UI提供サービス
代表プロジェクト：Veil & Guesser、Balance
07
特定ネットワークサービス
代表プロジェクト：Stake.us、CDP Manager、OB1
08
流動性プロバイダー
代表プロジェクト：Uniswap、Alekmi
五、ブロックチェーン技術が主導する経済パラダイムの転換：暗号資産経済における投資ロジック
1. 暗号資産時代 ―「データ独占企業」の終焉
過去数十年の情報技術市場の発展を振り返ると、大きな市場サイクルは常に「分散化→拡大→統合」という同じパターンを繰り返しながら進化してきました。モバイルインターネット時代の次に訪れる潮流は、「暗号資産時代」、すなわち「データ独占企業」の時代の終わりであり、データのオープン化と情報の民主化が実現する時代です。
2009年、サトシ・ナカモトがBTCを創出したことは、この時代の到来を静かに告げる出来事でした。この時代において、ユーザーのデータはもはや特定の企業によって独占されることはなく、データのプライバシーとセキュリティは現在よりも確実に守られるようになります。なぜなら、データの保管方式が分散型で検閲耐性・改ざん防止を備え、ユーザー自身が個人データに対する完全な支配権を持つようになるからです。
Web 2.0時代では、ユーザーのデータは各中央集権的な企業（あるいは各アプリのサーバー）に断片的に保管されていました。例えば、日常的に利用する网易云音乐、虾米音乐、Spotifyといったプラットフォーム間でプレイリストを共有することはできず、各サービス間の熾烈な競争の結果、最終的に不利益を被るのはユーザーでした。実際、虾米音乐が買収された際、多くのユーザーは手作業でプレイリストを一つ一つエクスポートするという不便を強いられました。
Web 2.0の製品中心のインターネットサービスは、ユーザーのデータ体験をあまり重視しません。これらのプラットフォームは、それぞれ独自の「囲い込み（ガーデンウォール）」と競争優位性のあるサービスを構築することに注力しています。例えば、GoogleやFacebookは表面上ユーザーに無料サービスを提供していますが、実際にはユーザーのデータや行動を分析し、それに基づいた広告配信で収益を上げており、結果的にユーザーのプライバシーを間接的に侵害しています。
しかし、Web 3.0時代には、従来の製品中心の構造は存在せず、ユーザーのデータはブロックチェーンプラットフォーム上で再構築され、その使用権と管理権はユーザー自身に帰属します。つまり、ユーザーは自らのデータの使い方を真に自分で決められるようになるのです。例えば、ユーザーは特定の機関や企業に自らのデータ利用を許可できますが、その許可を受けた側がデータを活用して生み出した価値の相当部分は、データの所有者であるユーザーに還元される必要があります。Web 2.0時代、中国で百度や淘宝を利用している場合、これら2社は必ずユーザーの検索履歴やオンライン上の行動分析データなどを保有しています。そして実際、両社ともユーザー個人に関するプロファイリングを行っていますが、ユーザー自身はデータの真の所有者でありながら、自分に帰属すべきデータプロファイルを一切受け取ることができません。もし淘宝や百度がブロックチェーン世界の企業になった場合、それら企業がユーザーのプロファイルを保持する一方で、ユーザー自身も同様にそのプロファイルを保持できるようになります。これは、ユーザーが自らのデータに対して管理権と使用権の両方を有することを意味します。
2. 技術経済パラダイム転換理論から見る暗号資産時代の到来
ベネズエラ出身の経済理論家、カルロタ・ペレスは、産業革命以降のすべての技術革命を研究し、「技術経済パラダイム転換」と「大波」の理論を提唱しました。彼女によれば、各技術革命が引き起こす技術経済パラダイムの転換は、爆発期、狂熱期、業界協同期、統合期という4つの段階を経て周期的に進行します。
図5から分かる通り、我々が現在直面している時代は、カルロタ・ペレスの技術および社会変革モデルと非常に高い一致度を示しています。すなわち、暗号資産市場は2009年のBTC登場を契機に爆発期に入り、2017～2018年には非合理的な狂熱状態に達しました。その後、2018年前半に市場のバブルがピークを迎え、同年下半期にその崩壊が発生しました。2019年末の現時点で、我々は大胆に予測できます：2019年に暗号資産市場が再び理性を取り戻した後、2020年には新たな業界再編と協同効果が現れ、最終的には健全な発展を遂げる安定期へと向かうでしょう。
3. コスト構造と価値分配理論から見る暗号資産時代の破壊的革新
前述の通り、今後の暗号資産時代において、暗号資産（Crypto Token）は、インターネット時代の大手企業が採用していた中央集権的な情報処理方式を、グローバルな金融的インセンティブによって置き換え、情報ネットワークの構築および拡張コストを大幅に削減します。では、暗号ネットワークはどのようにして情報の生産コストを劇的に低下させるのでしょうか？
ジョエル・モネグロが提唱した「Web 2.0モデル vs 暗号サービスモデル（Web 3.0）」理論を援用します。図表5の象限は、2つの軸（生産方式の違い：中央集権型 vs 分散型、およびデータ保管方式の違い：ホスティング型 vs 非ホスティング型）における比較を示しています。
図表6からわかるように、Web 2.0サービスモデルの生産コスト構造と価値分配方式はいずれも中央集権的です。言い換えれば、GoogleやFacebookといった中央集権的企業は、自らが提供するサービスの全ライフサイクルを管理し、ユーザーが貢献・生成したあらゆるデータを支配しています。それら企業は、データに関連するすべての生産コスト（データセンターの構築、研究開発など）を負担しています。当然、コストを負担するということは、価値の分配を享受することでもあります。すなわち、こうした企業は、収集したユーザーの多様な情報やデータを活用して莫大な商業的価値を獲得しているのです。
一方、暗号サービスモデル（Web 3.0）は、分散型生産モデルと非ホスティング型データを組み合わせたものです。暗号ネットワークは、多数の独立したノードにインセンティブを与え、共有された暗号経済プロトコルに基づいて「対等にサービスを生産する」ことで、生産コストをより広範な人々に分散させます。これを一種の「デジタル・フランチャイズ契約」と見なすことができます。このような生産方式により、暗号ネットワークの経済圏はマクドナルドのように驚異的なグローバル規模への拡大を実現しつつ、同時に協同組合型のガバナンス理念を採用し、かつ完全にデジタル形式で存在します。上述の「価値はコストが発生する場所に生じる」という理論を暗号ネットワークに応用すると、分散型コスト構造は分散型投資構造と見なせます。暗号ネットワークは可能な限り多くのコストをエッジ（末端）に押し出し、トークンを用いて調整を行います。オープンソース貢献者やノードネットワークが開発および生産コストを負担し、ユーザーが自らのデータに対する責任を負います。さらに、トークンの利用は分散型生産に第三の次元、すなわち「分散型資本化」を加えます。ある暗号ネットワークのトークンを購入・保有・利用するすべてのユーザーは、継続的に当該ネットワークを資本化しており、そのサービスの資本コストの一部を負担しています。したがって、ネットワークが時間とともに成長するにつれて、ユーザーは当該トークンの価値上昇による恩恵を受けることができるのです。
ジョエル・モネグロの理論によれば、Web 3.0はWeb 2.0と比較して、コスト構造と価値分配がより分散化されている点に優れた特徴があります。伝統的な経済学の原理によれば、市場は常にコストラインに沿って価値を配分する傾向があるため、Web 3.0のより分散化されたコスト構造は、データの価値がより広範な人々に公平に分配されることを意味します。
六、IOSG Ventureの長期投資ロジック
01
初期段階 ― 機会の発掘
当社の「案件調達およびパイプライン選定」戦略は、学術論文に基づく産業研究と開発者コミュニティのニーズによって駆動されています。Web 3.0の技術サイクルが到来する中、分散型システム、暗号学、スマートコントラクトがこれまでにないほど一般生活に浸透し、業界をバブルの狂乱期へと導いています。この時期には、投機的資本の流入が実用的価値を生む資本の流入よりも速く、資産価格は避けられない「崩壊」に至るまで膨張を続けます。しかしながら、関連産業のインフラ技術は依然として業界の新たなデフォルトとして確立され続け、このサイクルの中で、細分化された業界アプリケーションを定義・派生させるプラットフォームが大量に出現します。したがって、この完全なサイクルを通じて、いかに産業価値と投資価値を獲得するかが、当社の追求目標となります。初期段階の投資案件選定においては、以下の3つの基準を特に重視します：
（1）分散型・摩擦ゼロ・オープンプロトコル（スケーラビリティ、セキュリティ、コンセンサスメカニズム）；
（2）希少性のあるトークン経済設計により、コミュニティネットワークエコシステムの運営を調整するもの（経済学に基づく公平な分配システム、実際の応用シナリオによるトークン価値付与）；
（3）ユーザーのニーズを満たし・創造し、ユーザーエクスペリエンスを向上させる分散型プロトコル、およびより使いやすいユーザーインターフェースを提供する製品。
02
中後期段階 ― 投資案件との持続可能な共同成長
IOSGは、早期のスタートアップチームと緊密なコミュニティ連携を築くことが極めて重要であると考えており、そのため、コア開発チームと共に分散型コミュニティ体制の構築に協力できる案件を選択し、積極的にそのコミュニティの優れたメンバーとなることを目指します。このような起業家およびコアチームと歩調を合わせる投資アプローチには、以下の3つの利点があります：
（1）市場の発展に伴い、当社も起業家たちと共に成長し、投資戦略を継続的に洗練させることができます。オープンな知識源や業界における当社の考えを共有することで、より優れた起業家を惹きつけ、そのエコシステム内に強固なコミュニティを築くことができます。
（2）当社は、創業者が持つ長期的優位性、すなわちオープンプロトコル設計、経済学的設計、発展戦略、コミュニティガバナンスの分野において、創業者とそのコミュニティに直接的な支援を提供できることを高く評価しています。強力なリーダーシップとコミュニティマネジメントスキルを持つ創業者の選定は極めて重要です。暗号ネットワークのオープンソースコードの特性がデータ層にまで拡張されるため、競合他社がサービスネットワーク全体をフォークする可能性があります。もしサブコミュニティの主催者が一部のメンバーを誘致し、独自のネットワークを独立して展開できた場合、当初のプロトコルは早期の市場シェアを失い始めることになります。
（3）オープン・透明・包摂・協働的なマネジメント：イーサリアムやMakerDaoは、それぞれの公式ウェブサイトで自社の競合情報を積極的に公開しており、一般の人々が業界の現状と進捗をよりよく理解できるようにしています。同時に、コミュニティメンバーがプロトコル策定や意思決定に参加できるようにし、適切なガバナンスメカニズムを通じて権限を与えることは、忠誠心と参加意識を育む鍵となります。
七、付録 ― 参考文献
[1] Max Mersch. Which New Business Models Will Be Unleashed By Web 3.0?[EB/OL]. https://medium.com/fabric-ventures/which-new-business-models-will-be-unleashed-by-web-3-0-4e67c17dbd10, 2019-04-25.
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[3] Max Mersch. An (Entrepreneurial) Investor’s Take on the Utility of Tokens beyond Payment[EB/OL]. https://medium.com/fabric-ventures/an-entrepreneurial-investors-take-on-the-utility-of-tokens-beyond-payment-ccef1d5bb376, 2018-07-02.
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