BroadChain获悉，4月28日，STRC adalah saham preferen abadi yang diluncurkan oleh Strategy (sebelumnya MicroStrategy), dengan nilai nominal 100 dolar AS, yang menjaga stabilitas harga melalui dividen mengambang bulanan. Hingga 31 Maret, skala nominal STRC mencapai 5 miliar dolar AS, dengan volume perdagangan harian puncak lebih dari 300 juta dolar AS, dan telah menyediakan dana pembelian Bitcoin lebih dari 3,5 miliar dolar AS untuk Strategy. Strategy saat ini memegang 780.897 BTC, dengan rasio leverage 33%, dan sisa kuota penerbitan ATM STRC sekitar 21,6 miliar dolar AS.
Mekanisme inti STRC adalah mengubah permintaan pendapatan tetap menjadi tekanan beli Bitcoin. Ketika harga perdagangan STRC mendekati 100 dolar AS, Saylor menerbitkan saham baru melalui ATM (sekitar 40% dari volume perdagangan harian), menggunakan dana yang diperoleh untuk membeli BTC, dan kemudian menerbitkan saham biasa MSTR dengan premi di atas NAV untuk mengurangi leverage. Efek bersihnya adalah: volume perdagangan STRC sebesar 100 juta dolar AS per hari dapat mendorong pembelian BTC sekitar 120 juta dolar AS.
Namun, kerentanan roda gila ini terletak pada sifat sirkulernya: STRC terpaku pada 100 dolar AS hanya karena investor percaya bahwa itu dapat dipertahankan, dan Saylor mempertahankan kepercayaan ini dengan terus menaikkan dividen. Ketergantungan ini bergantung pada kepercayaan, bukan jaminan, dan dipertahankan melalui lelang dividen berkelanjutan yang informal dan tanpa batas. Setelah kepercayaan runtuh, biaya lelang akan melonjak tajam.
STRC memberikan imbal hasil mengambang 11,5% dengan volatilitas harga yang rendah di pasar bullish, tetapi struktur risikonya pada dasarnya setara dengan "menjual opsi put pada rasio cakupan aset Bitcoin". Ketika BTC turun, ia tidak dapat benar-benar menggantikan produk pendapatan tetap tradisional. Titik kerentanan sebenarnya dari STRC bukan pada harga BTC, melainkan pada mNAV. Jika mNAV MSTR tetap di bawah 1,0 kali selama empat minggu berturut-turut, roda gila akan memasuki spiral menurun pasif dalam tiga bulan.
Kami memperkirakan probabilitas mekanisme ini terpicu pada paruh kedua tahun 2026 sekitar 70%, di mana STRC akan menunjukkan titik masuk yang dapat dibeli di kisaran 85-90 dolar AS. Jika tidak terpicu, itu berarti Saylor berhasil menciptakan kategori instrumen kredit asli BTC yang baru. Penangguhan dividen pada bulan April bukanlah sinyal peringatan, melainkan kinerja stabilisasi imbal hasil instrumen matang setelah penemuan harga awal, mirip dengan penyesuaian harga kembali ETF obligasi hasil tinggi secara bertahap seiring dengan meningkatnya adopsi institusional.