4. Analisis Bursa
4.1 Perbandingan Umum Antar Bursa
“Persaingan di industri bursa derivatif aset digital semakin sengit, jauh melampaui bursa spot.
Total volume perdagangan masing-masing bursa derivatif pada kuartal ini dapat dilihat pada grafik berikut. Tiga bursa teratas menguasai 61% dari total volume perdagangan, sementara enam bursa teratas menguasai 83%. Angka ini meningkat masing-masing 5% dan 2% dibandingkan kuartal pertama 2020.
Volume perdagangan dan tingkat konsentrasi pasar bursa derivatif pada Q2 2020. Sumber: TokenInsight
Sebaliknya, tiga bursa spot teratas hanya menyumbang sekitar 7,3% dari total volume perdagangan—kurang dari seperdelapan kontribusi tiga bursa derivatif teratas. Bahkan, tidak ada satu pun bursa spot yang pangsa pasarnya melebihi 3% dari total pasar. Sementara itu, Huobi Futures saja menyumbang lebih dari 25% dari total volume perdagangan derivatif pada kuartal ini. Hal ini menunjukkan persaingan di industri bursa derivatif aset digital semakin ketat, terutama di antara bursa-bursa terdepan.
Secara lebih rinci, berikut adalah perubahan pangsa pasar delapan bursa derivatif teratas (berdasarkan volume perdagangan) pada kuartal ini. Huobi Futures berhasil mempertahankan pangsa pasar di kisaran sedikit di bawah 30%. Di sisi lain, Binance Futures berhasil meningkatkan pangsa pasarnya sebesar 10%, mengambil alih sebagian pangsa yang sebelumnya dimiliki BitMEX dan OKEx. Selain keempat bursa tersebut, tidak ada bursa lain yang pangsa pasarnya mencapai 10% atau volume perdagangan kuartalannya melebihi $200 miliar.
Perbandingan pangsa pasar delapan bursa derivatif teratas (berdasarkan volume perdagangan) pada Q2 2020 dengan kuartal sebelumnya. Sumber: TokenInsight
4.2 Kriteria Klasifikasi Bursa
“Segmen industri derivatif aset digital semakin terdiferensiasi, sehingga tidak bisa lagi disamaratakan.
Saat ini, bursa derivatif aset digital telah menunjukkan perbedaan yang signifikan dalam hal produk, basis pengguna, dan wilayah operasi. Misalnya, bursa besar seperti Huobi Global / Huobi Futures mengembangkan bisnisnya secara komprehensif di berbagai segmen, termasuk pasar spot, derivatif, dan OTC. Sementara itu, bursa derivatif khusus seperti Bybit fokus sepenuhnya pada pengembangan perdagangan kontrak. Ada pula bursa seperti Bakkt yang lebih menekankan pada pembangunan sistem kepatuhan regulasi. Bahkan beberapa bursa baru dengan volume perdagangan yang masih relatif rendah (seperti HBTC, ZBG, Bingbon, dll.) juga memiliki keunggulan masing-masing. Tak ketinggalan, bursa terdesentralisasi dYdX bahkan telah meluncurkan kontrak berjangka BTC perpetual.
Mengingat perbedaan strategi pengembangan yang cukup besar di antara bursa-bursa tersebut, analisis terhadap bursa derivatif aset digital akan lebih tepat jika dilakukan dengan membandingkan bursa-bursa yang sejenis, alih-alih membandingkan semuanya sekaligus. Oleh karena itu, TokenInsight mengklasifikasikan 42 bursa derivatif aset digital yang dibahas dalam laporan ini berdasarkan kriteria berikut.
Standar klasifikasi bursa derivatif untuk laporan Q2 2020. Sumber: TokenInsight
Bursa-bursa lain dalam tabel di atas memiliki karakteristik yang terlalu beragam untuk dikelompokkan. Mengingat keterbatasan ruang dan pertimbangan efisiensi laporan, analisis mendalam terhadap bursa-bursa tersebut tidak akan dilanjutkan pada bagian berikutnya.
“Ke depan, bursa derivatif aset digital hanya memiliki dua pilihan jalan:
Pertama, fokus pada perdagangan profesional seperti Bybit dan FTX;
Kedua, menjadi platform berskala besar dan komprehensif seperti Huobi dan Binance.
Bursa-bursa kecil akan menghadapi tantangan berat di paruh kedua tahun 2020.”
— Zhang Xiaoling, Hopex
4.3 Bursa Derivatif Besar
“Melayani trader derivatif — bursa derivatif besar mengincar pasar yang terspesialisasi”
Dengan volume perdagangan kuartalan di atas $45 miliar dan fokus utama pada layanan derivatif, bursa derivatif besar mencakup Bybit, FTX, dan BitMEX. Berbeda dengan bursa komprehensif besar yang berkembang di berbagai lini bisnis, ketiganya adalah bursa derivatif khusus. Hanya FTX yang memiliki volume perdagangan spot yang relatif kecil ($2,15 miliar, atau 0,04% dari total pangsa pasar). Kemunculan bursa derivatif besar ini bisa menjadi petunjuk strategis baru bagi pelaku pasar: menargetkan ceruk pasar yang spesifik.
Volume perdagangan harian bursa derivatif besar Q2 2020. Sumber: TokenInsight
Pada kuartal ini, Bybit mencatat volume perdagangan harian rata-rata $1,15 miliar, melonjak 180% dari rata-rata sepanjang 2019, dan memimpin pertumbuhan volume; sementara BitMEX melaporkan volume harian rata-rata $2,24 miliar, turun 16% dari tahun lalu. Perlu dicatat, FTX baru didirikan pertengahan 2019 sehingga perbandingan langsung belum memungkinkan.
Perubahan volume perdagangan harian rata-rata bursa derivatif besar Q2 2020 vs 2019. Sumber: TokenInsight
Perbandingan volume perdagangan kontrak perpetual dan futures Q2 2020. Sumber: TokenInsight
Seperti terlihat pada grafik di atas, porsi volume perdagangan kontrak perpetual di seluruh pasar pada Q2 2020 naik menjadi 75,2%. Angka ini pada kuartal sebelumnya (Q1 2020) adalah 39,1%, menandakan pergeseran minatrader derivatif aset digital dari kontrak berjangka (futures) ke kontrak perpetual. Tren ini tentu menguntungkan bursa derivatif besar yang mengandalkan kontrak perpetual sebagai bisnis inti.
“Dari sisi pengguna, Bybit mencatat rekor tertinggi baru pada April dan Mei di kuartal ini, dengan pertumbuhan pengguna bulanan lebih dari 20%; pertumbuhan di Mei sedikit melambat. Selain itu, volume perdagangan dari Jepang juga meningkat pada kuartal ini.”
— Ben, Bybit
4.4 Bursa Komprehensif Besar
"Bursa kripto besar dan terintegrasi sangat fokus pada perdagangan derivatif. Rata-rata volume kontraknya 4,4 kali lipat volume spot—jauh melampaui rata-rata pasar secara keseluruhan."
Pada kuartal ini, bursa kripto besar dan terintegrasi sama-sama menggenjot pengembangan perdagangan derivatif. Perbandingan volume hariannya dapat dilihat pada grafik berikut.
Volume harian derivatif bursa kripto besar dan terintegrasi, Q2 2020. Sumber: TokenInsight
Perbandingan volume perdagangan Huobi Futures antara Q1 2020 dan Q1 2019. Sumber: TokenInsight
Dari empat bursa kripto besar dan terintegrasi yang volume kuartalannya masing-masing melebihi $200 miliar, Huobi Futures konsisten memimpin volume harian pada kuartal ini, dengan rata-rata sekitar $4,8 miliar per hari, mengungguli Binance Futures ($3,73 miliar) hampir 30%. OKEx dan BitMEX mencatat rata-rata volume harian masing-masing sebesar $2,7 miliar dan $2,26 miliar.
Dari sisi pertumbuhan, total volume perdagangan Huobi Futures pada kuartal ini naik 0,88x secara tahunan (year-on-year). Rasio volume derivatif terhadap spot-nya melonjak 3,7x dibandingkan kuartal pertama 2020, mencapai 7,26x, menjadi yang tertinggi di antara bursa kripto besar dan terintegrasi.
Rasio volume derivatif terhadap spot bursa kripto besar dan terintegrasi, Q1–Q2 2020. Sumber: TokenInsight
Rasio volume derivatif terhadap spot Binance Futures juga meningkat signifikan pada kuartal ini, sementara OKEx relatif stabil di level kuartal pertama. Rata-rata rasio di antara bursa-bursa besar ini mencapai 4,4x—atau 160 kali lebih tinggi dari rata-rata pasar keseluruhan (0,274). Angka ini memperkuat betapa fokusnya bursa besar pada perdagangan derivatif.
Volume posisi terbuka (open interest) harian derivatif bursa kripto besar dan terintegrasi (termasuk BitMEX), Q2 2020. Sumber: TokenInsight
"Data open interest mengindikasikan bahwa pelaku pasar bermodal besar cenderung beraktivitas di BitMEX."
Pada April–Mei 2020, open interest harian BitMEX (rata-rata $769,9 juta) dan OKEx (rata-rata $773,4 juta) saling bersaing ketat tanpa ada yang mendominasi jelas. Memasuki Juni, open interest BitMEX terus merangkak naik, mencapai rata-rata bulanan $1.019,2 juta. Sementara itu, peningkatan OKEx lebih moderat, dengan rata-rata harian $883,8 juta di periode yang sama. Sepanjang Juni, rata-rata open interest BitMEX 39% lebih tinggi dibanding rata-rata bursa besar dan terintegrasi ($731,6 juta). Data ini mengisyaratkan bahwa "paus" atau pelaku pasar bermodal besar kemungkinan besar berkumpul di BitMEX.
"Dalam industri bursa aset digital, persaingan ketat di antara para pemain utama—Huobi, Binance, OKEx—akan terus berlanjut. Tren 'yang kuat semakin kuat' dan 'pemenang mengambil semua' akan membuat pangsa pasar bursa kecil dan menengah terus tergerus, menghadapi tantangan eksistensial yang serius."
— Tom, Huobi Futures
4.5 Bursa Baru yang Menarik Perhatian
"Bursa baru yang menonjol mengambil pendekatan alternatif dan menyerang pasar dari berbagai sisi."
Jika dibandingkan dengan bursa besar dan terintegrasi yang volume perdagangannya mencapai ratusan miliar dolar AS, bursa-bursa baru yang menjadi sorotan umumnya masih memiliki volume yang lebih rendah. Karena masuk ke pasar relatif terlambat, dalam jangka pendek mereka memang sulit menyaingi bursa besar dari sisi volume. Sebagai strategi, mereka pun sering kali memilih untuk fokus mengembangkan satu aspek tertentu di pasar.
Volume perdagangan derivatif bursa-bursa baru yang menjadi sorotan pada Q2 2020. Sumber: TokenInsight
ZBG, sebagai bursa saudari dari ZB (Zhongbi), hadir untuk mengisi celah ZB di pasar kontrak. Strategi ZBG adalah dengan menjadikan edukasi pengguna sebagai pintu masuk ke pasar. Dalam satu kuartal terakhir, mereka berhasil mencatat lebih dari 2,5 juta kunjungan dengan rata-rata waktu tinggal di halaman melebihi 15 menit. Strategi ini terbukti efektif: volume perdagangan mereka pada kuartal ini melonjak 11,1 kali lipat dibandingkan kuartal pertama 2020 (menjadi $2,76 miliar).
Sementara itu, Bingbon Exchange mengambil taktik tidak langsung dengan memulai ekspansi dari pasar Asia Tenggara dan menyediakan layanan perdagangan stablecoin USDC yang sesuai regulasi. Hingga kini, mereka telah berhasil menarik lebih dari 100.000 trader terdaftar.
Bursa derivatif besar umumnya hanya menggunakan pendapatan dari perdagangan spot untuk membeli kembali dan membakar token platform mereka. HBTC hadir dengan inovasi yang memperbaiki model ekonomi platform yang ada: mereka mengalokasikan sebagian pendapatan dari perdagangan kontrak untuk dibagikan kepada pemegang token platform mereka (HBC). Data menunjukkan bahwa hingga saat ini, HBTC telah melakukan pembelian kembali lebih dari 450.000 HBC.
Phemex menjadi pelopor dengan menerapkan sistem keanggotaan untuk perdagangan spot, di mana akun anggota bebas dari biaya transaksi. Strategi ini berhasil menarik trader dengan volume besar dan mempertahankan mereka di platform Phemex.
Persaingan di pasar derivatif aset digital memang sangat ketat, dan perjalanan bursa-bursa baru penuh tantangan. Namun, seperti pepatah "delapan dewa menyeberangi laut, masing-masing menunjukkan kehebatannya", peluang pasar selalu terbuka bagi mereka yang jeli dan mengambil inisiatif di ceruk tertentu.
“Manajemen risiko sangat krusial. Kami tidak menyarankan pengguna pemula untuk langsung terjun ke perdagangan kontrak. Mereka bisa mencoba terlebih dahulu di akun simulasi yang disediakan ZBG.”
— Xiangxiang, ZBG
4.6 Bursa yang Taat Regulasi
“Pangsa volume perdagangan bursa yang taat regulasi masih rendah. Sistem regulasi untuk derivatif aset digital sendiri masih berada dalam tahap awal.”
Bakkt, CME, dan Kraken Futures (Crypto Facilities) adalah contoh bursa yang beroperasi di bawah regulasi dan termasuk dalam cakupan laporan ini. Pada kuartal ini, total volume perdagangan ketiganya mencapai $21,62 miliar.
Ikhtisar volume perdagangan bursa yang taat regulasi pada Q2 2020. Sumber: TokenInsight
Sebagai produk blockchain, aset digital memang mengadopsi prinsip desentralisasi. Namun, desentralisasi bukan berarti kekacauan atau tanpa pengawasan. Justru, kerangka regulasi yang jelas dapat melindungi kepentingan dan keamanan dana semua pihak di pasar dengan lebih baik. TokenInsight berharap industri bursa derivatif aset digital dapat mencapai "soft landing" dalam hal regulasi dalam waktu dekat, sehingga lingkungan industri secara keseluruhan dapat semakin membaik.
“Perdagangan spot pada kuartal kedua tahun ini relatif lesu, sementara perdagangan kontrak menunjukkan performa yang lebih baik. Proyek baru di pasar spot sangat sedikit, dan banyak proyek tahun lalu terbukti gagal, sehingga membuat investor kecewa. Namun, modal tetap ada di pasar dan akhirnya mengalir ke perdagangan kontrak.”
— Li Xiandong, BiKi
4.7 Bursa Terdesentralisasi (DEX)
Peluncuran kontrak PBTC-USDC di platform derivatif terdesentralisasi dYdX menghasilkan volume perdagangan kuartalan sekitar $22 juta, atau setara 0,1% dari total volume pasar. Kontrak ini merupakan kontrak berjangka BTC long dengan leverage 10x yang memanfaatkan berbagai teknologi DeFi, termasuk feed harga dari oracle.
Kemunculan bursa derivatif aset digital terdesentralisasi membuka mata industri terhadap potensi DeFi yang tak terbatas. Untuk informasi lebih mendalam tentang DEX dan DeFi, Anda dapat merujuk pada laporan seri "DeFi" yang diterbitkan oleh TokenInsight.
5. Tinjauan Pasar Opsi
“Bursa derivatif aset digital aktif memperluas penawaran produk opsi, namun produk ini masih belum terjangkau bagi trader umum.”
Sejumlah bursa derivatif aset digital telah meluncurkan produk opsi atau produk serupa. Namun, karena tantangan teknologi dan basis penyedia likuiditas (market maker) yang terbatas, fleksibilitas produk opsi yang ditawarkan tiap bursa sangat bervariasi. Saat ini, industri didominasi oleh dua jenis utama: opsi standar dengan format kuotasi "T-shaped" seperti yang ditawarkan Deribit dan OKEx, serta opsi ATM (At-The-Money) seperti yang diperkenalkan Binance Futures. Selain opsi untuk aset digital utama, opsi untuk token platform juga mulai bermunculan. Misalnya, di antara bursa baru yang menonjol, HBTC menyediakan perdagangan opsi untuk BNB, HT, dan OKB.
Pada kuartal ini, Deribit menguasai sekitar 60% volume perdagangan opsi pasar dengan volume harian rata-rata melebihi $45 juta. OKEx dan CME juga memiliki porsi pasar yang signifikan. Dalam hal open interest, pada akhir Juni 2020, nilai open interest opsi BTC di Deribit pernah mencapai $1,3 miliar, sementara di CME mencapai $439 juta. Kedua bursa ini merupakan pemain kunci di pasar opsi aset digital saat ini.
Namun, berbagai produk opsi aset digital saat ini masih menghadapi masalah likuiditas yang kurang memadai dengan tingkat yang bervariasi. Sebagai contoh, Deribit mengalami kekurangan dalam kelengkapan rantai opsi (option chain), seperti distribusi strike price yang tersebar dan spread bid-ask yang lebar. Dibandingkan Deribit, produk opsi di bursa derivatif lainnya mengalami kekurangan yang bahkan lebih parah.
Open Interest opsi BTC di berbagai bursa berdasarkan tanggal kadaluarsa utama pada Q2 2020; Sumber: Skew; TokenInsight
Sebagai bagian penting dari instrumen derivatif keuangan, opsi memiliki aktivitas perdagangan yang sangat tinggi di pasar keuangan tradisional. Bahkan, volume perdagangan opsi over-the-counter (OTC) bisa puluhan kali lipat dari volume aset dasarnya. Dapat diprediksi bahwa pasar opsi aset digital masih memiliki ruang berkembang yang luas. Bursa yang telah menyiapkan produknya lebih awal kemungkinan besar akan meraih porsi pasar yang signifikan di masa depan.
“Produk opsi aset digital masih berada pada tahap yang sangat awal. Jumlah trader opsi di Deribit hanya sekitar sepersepuluh dari trader kontrak berjangka. Selain itu, saya yakin opsi Amerika tidak akan muncul secara masif sebelum opsi Eropa benar-benar matang.”
— Lin dari Deribit
6. Perkembangan Regulasi
Januari 2020:
① Otoritas Sekuritas Kanada (CSA) menerbitkan pedoman untuk bursa aset digital;
② Direktif Anti-Pencucian Uang Uni Eropa ke-5 (5AMLD) mulai berlaku dan kini mencakup bursa aset digital;
③ Otoritas Jasa Keuangan Jepang (FSA): aktivitas perdagangan derivatif aset digital wajib didahului dengan pendaftaran dan perizinan;
Februari 2020:
Februari 2020:
① Swiss memperketat pengawasan dengan mewajibkan bursa aset digital untuk mengidentifikasi nasabah pada transaksi di atas USD 1.000.
② Organisasi Komisi Sekuritas Internasional (IOSCO) merilis laporan yang mendorong regulasi yang lebih ketat bagi bursa aset digital.
③ Pengadilan Banding Singapura menolak banding dari bursa Quoine terkait pembatalan transaksi yang dinilai ilegal.
Maret 2020:
① CFTC, regulator derivatif utama AS, menetapkan parameter eksplisit untuk penyerahan fisik aset digital.
② Korea Selatan mengesahkan amendemen Undang-Undang Pelaporan dan Penggunaan Informasi Transaksi Keuangan Tertentu, yang membuka jalan bagi penerapan aturan AML dan CFT pada bursa aset digital.
③ Sejumlah bursa mendapatkan pengecualian lisensi PSA dari Otoritas Moneter Singapura (MAS).
April 2020:
① Jepang memberlakukan undang-undang revisi yang mewajibkan dua dokumen KYC saat membuka akun di bursa aset digital.
② Securities and Exchange Commission (SEC) AS menunda persetujuan untuk bursa aset digital milik anak perusahaan Overstock.
Mei 2020:
① Akibat kebijakan regulasi baru di Belanda, bursa aset digital BitKassa ditutup pada 17 Mei.
② Pemerintah Kepulauan Cayman mengesahkan Undang-Undang Aset Virtual (Penyedia Layanan) 2020.
③ Securities and Exchange Commission (SEC) AS kembali menunda persetujuan untuk bursa aset digital milik anak perusahaan Overstock.
Juni 2020:
① Bursa aset digital di Kanada secara resmi diakui sebagai bisnis layanan moneter (MSB) dan wajib mendaftar ke lembaga pengawas FINTRAC.
② Ketua Federal Reserve menyatakan dukungan untuk menggantikan LIBOR dengan produk bursa berbasis Ethereum.
7. Pengguna dan Popularitas
7.1 Popularitas Pasar
TokenInsight mencatat hasil Google Trends untuk 11 kata kunci seperti Bitcoin Futures dan Cryptocurrency Futures selama kuartal ini, lalu menghitung nilai rata-ratanya.
Hasil Google Trends untuk kata kunci derivatif aset digital Q2 2020, Sumber: Google; TokenInsight
Grafik di atas menunjukkan bahwa popularitas pasar derivatif aset digital pada kuartal kedua 2020 mengalami fluktuasi, dengan puncaknya terjadi pada 10–11 Mei 2020. Melihat kembali kondisi pasar, harga BTC turun sekitar USD 1.500 dan volume perdagangan mencapai level tertinggi kuartalan saat itu. Artinya, Google Trends dapat secara efektif mencerminkan sentimen di pasar sekunder aset digital. Oleh karena itu, trader dapat menggunakan perubahan indeks ini sebagai salah satu acuan untuk memprediksi pergerakan pasar.
Peta Sebaran Popularitas Derivatif Aset Digital Global Kuartal II 2020. Sumber: Google & TokenInsight
Dukungan Media
