Dalam diskusi Space sebelumnya, kami mengangkat satu pertanyaan: apakah Securities and Futures Commission (SFC) Hong Kong akan bertindak seperti Securities and Exchange Commission (SEC) Amerika Serikat—yang gencar mendefinisikan instrumen keuangan sebagai sekuritas, lalu mengatur, menyelidiki, dan menjatuhkan denda? Kuncinya, kita tak bisa hanya melihat pernyataan resmi mereka (tujuan organisasi), melainkan harus mengamati tindakan nyata (praktik operasional). Cara sederhana untuk menjawabnya adalah dengan memahami struktur bisnis dan komposisi personel di kedua lembaga tersebut.
Securities and Exchange Commission (SEC) Amerika Serikat
Pertama, mari kita lihat struktur organisasi SEC. Di puncak terdapat Dewan Komisioner yang terdiri dari seorang Ketua dan empat komisioner. Di bawahnya ada enam divisi utama, satu Kantor Inspektur Jenderal (Office of the Inspector General), dan sebelas kantor khusus. SEC juga memiliki sebelas kantor regional yang secara bersamaan melapor kepada Divisi Penegakan Hukum (Enforcement Division) dan Divisi Pemeriksaan (Examinations Division).
Dari struktur ini, terlihat bahwa Divisi Penegakan Hukum dan Divisi Pemeriksaan tampaknya menjadi dua unit paling penting. Dalam penjelasan lebih detail tentang masing-masing departemen, kedua divisi ini juga selalu disebutkan pertama dan kedua.
Ada data lain yang lebih meyakinkan: kondisi keuangan SEC. Sumber pendapatannya umumnya terbagi tiga:
1) Anggaran fiskal;
2) Biaya transaksi sekuritas dan biaya pengajuan;
3) Pendapatan dari penyitaan dan denda.
Pendapatan dari penyitaan dan denda ini sendiri dibagi dua:
A. Untuk kasus yang memerlukan kompensasi korban, hasilnya digunakan untuk mengganti kerugian dan disetorkan ke Dana Umum (General Fund) Departemen Keuangan AS;
B. Untuk kasus tanpa korban yang perlu dikompensasi, dialokasikan ke Dana Perlindungan Investor (Investor Protection Fund), pembayaran untuk whistleblower (pemberi informasi investigasi), serta pendanaan penyelidikan Kantor Inspektur Jenderal.
Mari kita telusuri neraca keuangan SEC. Menurut Laporan Tahunan Tahun Fiskal 2022, total aset SEC naik dari USD 12,2 miliar menjadi USD 14,1 miliar, atau meningkat USD 1,9 miliar. Dari kenaikan ini, pos investasi bertambah USD 400 juta, sementara piutang naik USD 1,5 miliar—sebagian besar berasal dari pendapatan penyitaan dan denda, termasuk pos investasi setelah dikurangi pengeluaran operasional pengawasan.
Selain pendapatan penyitaan dan denda, anggaran cadangan yang disetujui Office of Management and Budget (OMB) untuk SEC pada 2022 adalah USD 50 juta, anggaran Dana Perlindungan Investor USD 390 juta, pendapatan dari biaya transaksi sekitar USD 1,8 miliar, dan biaya pengajuan USD 640 juta. Jelas bahwa pendapatan dari penyitaan dan denda telah menjadi salah satu pilar utama pendapatan SEC.
Setelah pendapatan, mari kita lihat pengeluaran. Data menunjukkan bahwa pengeluaran bersih Divisi Penegakan Hukum dan Divisi Pemeriksaan adalah yang tertinggi, mencapai USD 1,75 miliar secara gabungan, atau 65% dari total pengeluaran SEC. Pengeluaran ini berubah menjadi tindakan nyata: menurut publikasi SEC lainnya, pada Tahun Fiskal 2022, SEC mengajukan total 760 tindakan penegakan hukum—naik 9% dari tahun sebelumnya—termasuk 462 tindakan baru atau “mandiri”.
Tindakan ini menghasilkan pendapatan yang signifikan: total pembayaran yang diperintahkan mencapai USD 6,439 miliar, termasuk denda perdata, penyitaan keuntungan ilegal, dan bunga pra-putusan—angka tertinggi dalam sejarah SEC, melampaui USD 3,852 miliar pada Tahun Fiskal 2021. Dari jumlah tersebut, denda perdata mencapai USD 419,4 juta, juga rekor tertinggi sepanjang masa.
Dalam sistem ini, SEC memberikan insentif finansial besar kepada whistleblower. Pada Tahun Fiskal 2022, SEC memberikan sekitar USD 229 juta dalam 103 insentif—jumlah dan frekuensinya menempati peringkat kedua sepanjang sejarah. Sementara itu, laporan pelanggaran yang diterima SEC pada tahun yang sama mencapai rekor 12.300 laporan. Permintaan Gensler dalam sidang dengar pendapat agar SEC mendapat tambahan sumber daya untuk menambah pegawai dari 4.685 menjadi 5.139 orang pun menjadi sangat masuk akal.
Secara keseluruhan, pola tindakan SEC mudah dipahami: ini adalah model penegakan hukum pasca-fakta. Pertama, SEC membiarkan pelaku beroperasi sebebas mungkin, lalu melakukan penyelidikan, pengumpulan bukti, penuntutan, dan penjatuhan sanksi secara maksimal. Maka, tak heran jika SEC menyatakan bahwa “semua instrumen keuangan, kecuali BTC, adalah sekuritas”. Memperluas cakupan target penegakan hukum memang langkah awal—namun keputusan akhir untuk benar-benar menegakkan hukum, serta keberhasilan tuntutan, masih bergantung pada banyak faktor lain.
Securities and Futures Commission (SFC) Hong Kong
Setelah membahas SEC, mari beralih ke SFC. Struktur organisasi SFC sangat berbeda. Unit yang mungkin terlibat dalam pengawasan hanya Seksi Pemeriksaan Pasar (Market Inspection Division) dan Seksi Pengawasan Lembaga Perantara (Intermediaries Supervision Division) di bawah Departemen Lembaga Perantara (Intermediaries Department). Selain itu, departemen ini juga memiliki Seksi Pemberian Izin (Licensing Division), yang erat kaitannya dengan sistem perizinan yang sudah dikenal.
Berdasarkan Ringkasan Kinerja Tahunan SFC 2021–2022, sepanjang tahun tersebut SFC melakukan total 220 penyelidikan kasus, mengajukan 168 gugatan perdata, serta menjatuhkan denda senilai HKD 410,1 juta kepada lembaga berizin dan individu. Selain penegakan hukum, data penting lainnya adalah SFC menerima 7.163 permohonan izin dan memproses lebih dari 38.000 dokumen verifikasi izin melalui sistem WING.
Dalam kategori penegakan hukum spesifik, meski SFC menyatakan akan “mengambil tindakan tegas terhadap operator platform tanpa izin bila diperlukan”, contoh kasus yang ditangani mayoritas masih berfokus pada pelanggaran tradisional di sektor keuangan—seperti perdagangan orang dalam (insider trading), manipulasi pasar, penipuan korporasi dan perilaku tidak etis, kelalaian lembaga perantara, serta kelemahan pengendalian internal.
Dari sisi keuangan, struktur pendapatan dan pengeluaran SFC relatif sederhana. Pada Tahun Fiskal 2021–2022, total pendapatan SFC mencapai HKD 2,247 miliar, di mana “biaya transaksi” menyumbang 95,3%, sedangkan pendapatan lainnya sebesar 6,7% (terutama dari pungutan terhadap pelaku pasar). Pendapatan dari penyitaan dan denda sama sekali tidak tercantum dalam komposisi pendapatan. Dari sisi pengeluaran, 75,7% dialokasikan untuk biaya personalia. Berdasarkan laporan tahunan, jumlah pegawai SFC per akhir 2022 adalah 913 orang.
Selain itu, data ini juga membantah klaim bahwa SFC mengandalkan penerbitan lisensi sebagai sumber pendapatan utama. Faktanya, aktivitas perdagangan di pasar lah yang menyumbang porsi terbesar pendapatan mereka. Dengan biaya pengajuan dan tahunan untuk lembaga berlisensi yang berkisar antara HKD 0,47–12,97 juta per kegiatan, serta biaya per kegiatan untuk perwakilan berlisensi sekitar HKD 1.790–5.370, kontribusi dari 3.231 lembaga dan lebih dari 40.000 personel berlisensi tersebut tidak signifikan.
Secara historis, SFC tidak memiliki insentif seperti SEC. Di sisi lain, kapasitas penegakan hukumnya juga tidak sekuat SEC—jumlah staf SFC hanya 903 orang. Staf ini juga harus menangani berbagai tugas kompleks di Bursa Saham Hong Kong (HKEX) dan Bursa Berjangka Hong Kong (HKFE), memproses ribuan permohonan lisensi, serta melakukan pemeliharaan dan inspeksi rutin. Bahkan, mereka juga punya tugas untuk “menyebarkan kebaikan”. Dengan beban kerja seperti itu, sangat sulit bagi SFC untuk mengalokasikan sumber daya besar-besaran guna melakukan penegakan hukum secara proaktif.
Dari data di atas, terlihat bahwa SFC tidak memiliki kecenderungan kebijakan yang seagresif SEC. Namun pada dasarnya, baik SFC maupun SEC sama-sama menganut prinsip “aktivitas serupa, aturan serupa, risiko serupa”. Memang SEC dikenal sangat ketat dalam mengatur aset kripto, tetapi keketatan yang sama juga diterapkan pada lembaga keuangan lainnya. Begitu pula dengan SFC, kecil kemungkinan mereka akan memberikan perlakuan khusus terhadap aset kripto.
Kesimpulannya, kemungkinan SFC melakukan penegakan hukum besar-besaran seperti SEC sangatlah kecil. Bagi para pendiri startup, selama tidak melanggar undang-undang dan peraturan yang berlaku di Hong Kong, mereka tidak perlu terlalu khawatir akan tekanan regulasi. Namun, perlu diingat bahwa “beroperasi di pasar Hong Kong” dan “mengajukan lisensi secara proaktif” belum tentu cocok untuk setiap proyek—mengingat proses pengajuan dan pemeliharaan lisensi memerlukan biaya yang tidak kecil. Bahkan tanpa lisensi, pelaku industri tetap dapat menjalankan banyak aktivitas Web3 lainnya di Hong Kong.
Meski tekanan regulasi tidak sekuat dari SEC, saya ingin menekankan di sini: setiap peserta yang bersemangat sebaiknya merenung sejenak dan bertanya pada diri sendiri, “Apakah kita benar-benar membutuhkan ‘lisensi’ itu?”
Referensi
https://www.sec.gov/news/press-release/2022-206
https://www.sec.gov/files/sec-2022-agency-financial-report.pdf#chairmessage