Dalam dunia ekonomi, istilah "Black Swan" dan "Grey Rhino" sering kali muncul beriringan. "Black Swan" merujuk pada peristiwa langka yang berdampak sangat besar, sementara "Grey Rhino" adalah krisis yang kemungkinan terjadinya tinggi dan juga berdampak signifikan. Pada dasarnya, hampir semua peristiwa "Black Swan" berakar dari "Grey Rhino" yang diabaikan.
Membahas risiko di pasar kripto, ada yang pernah bertanya: Jika risikonya memang nyata, mengapa banyak investor tampak mengabaikannya? Ambil contoh isu over-issuance USDT dan premium yang tidak wajar saat ini—faktor ketidakpastian apa yang tersembunyi di baliknya? Apakah praktik over-issuance BTC oleh beberapa bursa bisa mengubah mereka menjadi penjual besar terakhir?
Jawabannya sederhana: pasar cenderung bersikap optimis terhadap krisis yang belum benar-benar meledak—terutama jika isu tersebut sudah lama beredar namun stagnan. Selama masalah tidak memburuk dan investor belum merasakan dampak serius, mereka jarang menyelidiki implikasi mendalamnya. Mayoritas investor kripto lebih terpengaruh oleh pemberitaan media terkini.
Kemunculan pasar aset kripto dan produk turunannya menarik minat para "penimbun koin" (buy-and-hold investors) yang awalnya hanya fokus membeli aset, untuk mulai merambah berbagai produk turunan dan produk keuangan digital berbasis internet yang memiliki basis pengguna luas.
Namun, beberapa produk turunan lebih mengutamakan keuntungan platform. Mereka menarik pengguna dengan janji imbal hasil tinggi, sambil menyembunyikan risiko tertentu demi mendongkrak volume perdagangan. Berdasarkan pengalaman historis produk keuangan digital berbasis internet, beberapa perusahaan bahkan melakukan exit scam atau gagal bayar untuk memaksimalkan keuntungan—yang akhirnya membebani pengguna dengan risiko besar.
Produk keuangan digital berbasis kripto saat ini pun menghadapi masalah serupa. Contohnya, produk berimbal hasil tinggi yang diluncurkan di Binance Earn berpotensi menjadi "Grey Rhino" raksasa.
01
Binance Membangun Dana Investasi Raksasa
Batas Atas Tinggi Menyimpan Bom Waktu Tak Dapat Ditebus
Pada April lalu, Binance Earn meluncurkan produk investasi berimbal hasil sangat tinggi, dengan tenor 7 hari dan 30 hari. Untuk EOS, produk 7 hari menawarkan imbal hasil tahunan hingga 6%, sementara tenor 30 hari mencapai 8%. Binance bahkan mengklaim imbal hasil ini "200% lebih tinggi daripada produk sejenis di pasar".
Tidak hanya itu, Binance juga menaikkan batas maksimum investasi per pengguna—dari 2 BTC menjadi 5.000 BTC, setara dengan sekitar USD 47 juta.
Tangkapan layar Binance Earn
Produk berimbal hasil tinggi ini tampak stabil, padahal volatilitas dan risiko pasar kripto jauh lebih besar dibandingkan pasar tradisional. Faktanya, semua produk semacam ini mengandung risiko gagal bayar saat jatuh tempo.
Kini, Binance tampak rela mengambil risiko itu demi menarik pengguna menyimpan aset di Binance Earn dengan imbal hasil jauh di atas pasar. Banyak investor lama mencium bahaya: apakah rantai pasokan dana Binance sudah kritis, sehingga mereka terburu-buru mengumpulkan aset pengguna untuk menutupi kekosongan likuiditas?
Lantas, bagaimana sebenarnya kondisi rantai pasokan dana Binance? Benarkah stabil seperti klaim promosinya? Hal ini perlu dianalisis dari berbagai sisi, termasuk pendapatan, pengeluaran, dan portofolio investasinya.
02
Mengungkap Imbal Hasil Tahunan yang Dipalsukan
Melalui Data Pembelian Kembali BNB
Sejak didirikan pada 2017, Binance tak lepas dari pro dan kontra.
BNB adalah token native bursa Binance, dengan total suplai 200 juta. Saat peluncuran, diumumkan bahwa 20% laba bersih kuartalan platform akan digunakan untuk membeli kembali dan memusnahkan BNB, hingga total suplai tersisa 100 juta.
Tak bisa dipungkiri, tujuan awal peluncuran BNB adalah mendongkrak harganya melalui mekanisme buyback and burn, sehingga menguntungkan semua investor. Namun kini, BNB justru menjadi alat bagi Binance untuk memanipulasi volume perdagangan dan memalsukan laporan keuangan guna menipu investor.
Menurut klaim resmi Binance, platform ini mencetak laba signifikan pada 2019, dengan rincian sebagai berikut:
Pendapatan:
Kuartal Pertama: Pembelian kembali senilai USD 829,888, setara dengan USD 15.6 juta, laba USD 78 juta.
Kuartal Kedua: Pembelian kembali senilai 808,888 BNB, setara dengan USD 24.266.400, laba USD 121.332.000.
Kuartal Ketiga: Pembakaran senilai USD 2.061.888, setara dengan 36,7 juta USD, laba sebesar 183,5 juta USD.
Kuartal Keempat: Pembakaran senilai USD 2.216.888, setara dengan 38,8 juta USD, laba sebesar 194 juta USD.
Melihat peningkatan laba Binance setiap kuartal, seolah tercipta suasana makmur—pendapatan terus naik. Namun, benarkah demikian?
Sebagai contoh, pada Kuartal Ketiga 2019, Binance mengumumkan catatan pembakaran token BNB: jumlah yang dibakar mencapai 2.061.888 keping, bernilai sekitar 36,7 juta USD, yang mencerminkan pendapatan kuartalan sebesar 183,5 juta USD. Sementara di Kuartal Kedua, BNB yang dibakar sebanyak 808.888 keping, mencerminkan laba kuartalan 121 juta USD.
Namun, data ini mengandung banyak "air".
Total volume perdagangan Binance pada Kuartal Kedua 2019 mencapai 159,62 miliar USD, namun di Kuartal Ketiga turun menjadi 113,942 miliar USD—penurunan hampir 28,62%. Perlu dicatat, angka ini bahkan sudah "dipercantik" setelah Binance meluncurkan kontrak Futures A dan B di paruh kedua Kuartal Ketiga.
Pembaca tentu bertanya-tanya, bagaimana mungkin Binance mencatat laba lebih tinggi di Kuartal Ketiga meski volumenya turun signifikan?
Jawabannya cuma satu: dengan memoles data pembelian kembali (buyback) BNB—sebuah tindakan berisiko bagai minum racun untuk menghilangkan dahaga.
Fakta bahwa laba dan volume perdagangan Binance tak sebesar yang terlihat juga bisa dibuktikan dari jumlah aset di dompet berbagai bursa kripto. Per 14 Mei 2020, saldo dompet on-chain Binance Exchange berada di peringkat keempat, tertinggal 84.630 keping dari OKEx (peringkat ketiga), 183.245 keping dari Huobi (peringkat kedua), dan 795.399 keping dari Coinbase (peringkat pertama).
Jumlah dompet on-chain adalah salah satu indikator terakurat untuk mengukur kekuatan sebuah platform. Jelas, peningkatan kuartalan dalam pembakaran dan laba tak mampu menghentikan tren penurunan Binance—yang kini telah jatuh dari posisi "bintang utama" 2017 dan tertinggal jauh dari tiga pemain teratas.
03
Pengeluaran dan Pendapatan Sama-sama Tidak Transparan
Investasi Semester Pertama Melebihi 72% Laba Tahun Sebelumnya
Mari kita hitung pengeluaran Binance pada 2019. Sebelumnya, perlu diingat serangkaian insiden peretasan yang menimpa Binance.
Sejak didirikan tahun 2017, reputasi Binance kerap diwarnai masalah keamanan—peretas seperti bayangan yang tak pernah lepas.
Maret 2018: Binance diserang peretas melalui phishing untuk mencuri akun pengguna dan mencoba mengambil aset;
Mei 2018: Binance mengalami serangan sistematis skala besar, di mana peretas berhasil mencuri 7.000 BTC dari dompet panasnya;
Juli 2018: Insiden peretasan kembali terjadi, dengan lebih dari 10.000 BTC dicuri;
Juli 2019: Akun DEX Binance dikendalikan pihak tak dikenal, membuat aset di dalamnya lenyap tanpa jejak.
Agustus 2019: Data KYC sebagian pengguna Binance dicuri peretas dan disebarkan di grup Telegram.
Seperti kata peretas: "Asal terus dipantau, tak ada platform yang tak bisa diretas."
Yang menakutkan bukan pencurinya, tapi pencuri yang terus mengintai. Dari catatan keamanan Binance, jelas platform ini telah lama jadi sasaran empuk peretas global. Berdasarkan data historis, lebih dari 20.000 BTC telah dicuri dari Binance—bernilai total lebih dari 800 juta RMB, tergantung harga BTC saat itu.
Bagi pengguna, jaminan keamanan aset adalah syarat dasar sebuah bursa kripto. Setiap kali bursa mengalami downtime atau kehilangan aset, kepanikan pengguna tak terhindarkan. Setelah kasus pelarian FCoin, kepercayaan komunitas terhadap bursa terpusat kian rapuh—dan penangguhan perdagangan yang kerap terjadi berpotensi menghilangkan kepercayaan pengguna sepenuhnya.
Jika pendapatan Binance di 2019 masih berupa "buku catatan kabur", maka pengeluarannya sejak 2019 hingga kini bahkan lebih tidak jelas.
Pertama, pada 2019 Binance kehilangan hampir 20.000 BTC akibat peretasan—senilai lebih dari 800 juta RMB. Selain itu, Binance juga mengakuisisi WazirX India dan bersama mereka mendirikan Dana Pengembangan Blockchain India senilai 50 juta USD (sekitar 350 juta RMB). Binance juga melakukan akuisisi yang dianggap rugi oleh industri—yakni JEX, yang konon hingga kini belum pernah mencetak laba positif.
Di 2020, Binance membuka tahun dengan langkah spektakuler: pertama, mengakuisisi CMC dengan investasi besar 400 juta USD (lebih dari 2,8 miliar RMB); kedua, berinvestasi di Tokocrypto—platform aset kripto berlisensi pertama di Indonesia. Ditambah investasi lain serta kerugian tak terhindarkan pada 2019-2020, total pengeluaran Binance dalam kurang dari satu setengah tahun telah melampaui 5 miliar RMB (sekitar 700 juta USD)—sebuah ritme ekspansi bisnis yang sangat agresif.
CEO Binance, Zhao Changpeng, pernah dengan percaya diri menyatakan bahwa Binance akan mengalokasikan 25% dari laba tahunannya untuk ekspansi dan akuisisi.
Namun, data resmi Binance menunjukkan laba tahun 2019 sekitar USD 550 juta. Pada tahun yang sama, pengeluaran tak terduga (seperti pencurian aset digital) ditambah investasi melebihi USD 200 juta—hampir 36% dari laba tahunan—jauh melampaui klaim alokasi 25%. Bahkan di pertengahan 2020, investasi Binance telah melampaui USD 400 juta, atau setara 72% dari laba tahun 2019.
Lalu, bagaimana Zhao Changpeng bisa memprediksi dengan tepat bahwa laba Binance tahun 2020 akan melampaui USD 1,6 miliar? Atau jangan-jangan, sejak awal ia telah memberi tahu departemen keuangan cara “menyusun” data pembelian kembali BNB yang tampak indah—dengan angka akhir ‘8’—pada kuartal Q2, Q3, dan Q4, serta “membuat” laporan keuangan yang terlihat lebih baik namun kurang realistis dibandingkan 2019, untuk menutupi buruknya kinerja keuangan akibat risiko finansial yang membengkak dari ekspansi?
04
Risiko Keuangan Pasca Ekspansi Cepat
Gali Lubang Tutup Lubang
Ekspansi cepat pasti meninggalkan risiko keuangan.
Saat ini, pasar kripto menghadapi dua tantangan utama: penyesuaian siklus yang dinamis dan tren penurunan jumlah pengguna serta volume perdagangan spot. Setelah bull market 2017 berakhir singkat dan bull market baru belum kunjung tiba, Binance dalam dua tahun terakhir seolah terjebak di jalan buntu—berusaha mencari peluang baru dan memperluas sumber pendapatan melalui ekspansi. Secara historis, banyak perusahaan meninggalkan risiko keuangan besar di balik ekspansi cepat; di dunia kripto, risiko ini berkembang menjadi ancaman keamanan platform, likuiditas, investasi, dan operasional.
Selain itu, risiko keuangan yang dibawa aset kripto ke bursa bersifat beragam dan dinamis, seperti: kekurangan margin akibat likuidasi paksa (margin call), ketidakmampuan membayar keuntungan dari posisi leverage tinggi saat harga bergerak ekstrem, atau gagal melakukan lindung nilai di bursa lain karena putusnya koneksi jaringan (“cabut kabel”).
Sayangnya, semua risiko beragam ini justru menimpa Binance.
Mari kita ingat kondisi ekstrem pada 12 Maret 2020: harga BTC sempat anjlok di bawah USD 4.000. Di pasar kontrak perpetual, BitMEX mengalami “price spike” hingga USD 3.596, sementara Binance mencatat USD 3.621,1. Jumlah BTC di dompet jaminan risiko Binance pun turun drastis. Pada hari itu, aliran masuk BTC ke Binance mencapai 13.549,53 BTC, sedangkan aliran keluar 21.482,54 BTC, sehingga arus bersih keluar mencapai 7.933 BTC. Dompet panas (hot wallet) Binance bahkan sempat hanya menyisakan 22 BTC akibat penarikan massal oleh pengguna.
Tangkapan layar Dana Jaminan Risiko Binance
Seperti diketahui, kontrak Binance menggunakan mekanisme ADL (Automatic Deleveraging), atau yang biasa disebut “mekanisme deleveraging keuntungan”. Aturannya adalah mengurangi posisi investor yang memiliki posisi berlawanan. Urutan pengurangan ditentukan berdasarkan rasio leverage dan profit. Ketika dana jaminan risiko tidak cukup menanggung kerugian akibat likuidasi paksa (bankruptcy), strategi deleveraging otomatis akan aktif. Peringkat ADL dihitung berdasarkan ROI dan leverage efektif di platform. Pesanan dengan strategi agresif (leverage tinggi) dan profit tertinggi akan diprioritaskan dalam urutan ADL, dan pesanan dengan peringkat profit & loss tertinggi akan otomatis dikurangi posisinya oleh platform.
Sederhananya, Anda boleh rugi sampai habis—tapi jangan berharap untung besar.
Bahkan dengan mekanisme ADL, saldo dana jaminan risiko Binance tetap habis pada 12 Maret, diiringi gelombang besar likuidasi paksa. Jumlah posisi short dan long menjadi sangat timpang, sehingga terjadi insiden mirip “China Bank Crude Oil Treasure” di Binance: trader long gagal menutup posisi karena tak ada pihak yang mau menerima, sementara trader short gagal mencairkan keuntungan besar. Akibatnya, selain mengurangi sebagian posisi short menguntungkan dalam daftar ADL, Binance harus mengeluarkan kompensasi dari kantong sendiri untuk trader short tersebut.
Bisa dibilang, hanya dalam satu hari—12 Maret—Binance mengalami kekalahan telak dan kerugian besar.
05
Di Balik Diskon Negatif USDT
78,9% USDT Baru Akhirnya Mengalir ke Binance
Sejak kejatuhan pasar kripto pada 12 Maret, penerbit USDT—sering dijuluki “The Fed of Crypto World”, yaitu Tether—mulai mencetak USDT secara masif.
Dari 12 Maret hingga kini, total USDT yang diterbitkan mencapai 4,249 miliar (termasuk yang sudah diotorisasi namun belum dicetak), dengan mayoritas penerbitan terjadi di jaringan TRON mulai April dan Mei. Seluruh penerbitan USDT sejak Mei dilakukan di jaringan TRON.
Menurut analisis Tokenview, sebagian besar USDT baru akhirnya mengalir ke bursa utama seperti Huobi, Binance, dan Bitfinex. Berdasarkan pelacakan Beijing ChainAn terhadap arus USDT ERC20 yang diterbitkan Maret-April, sebagian besar mengalir ke Binance dan Huobi. Contohnya, pada April, 97,85% USDT ERC20 yang diterbitkan mengalir ke Binance dan Huobi—dengan kontribusi Binance sebesar 78,9%.
Fakta bahwa Binance mencetak USDT secara masif di jaringan TRON kembali membuktikan bahwa investasinya jauh melampaui ekspektasi, sehingga menekan arus kas dan menimbulkan risiko keuangan—dengan defisit dana yang besar. Alhasil, Binance terpaksa mencetak lebih banyak uang.
06
Benarkah Binance Tidak Akan Menyentuh Aset Kripto di Akun Anda?
Tahun ini, terungkap fakta bahwa Binance menggunakan aset kripto pengguna untuk kegiatan voting.
Kronologinya begini: Para witness STEEMIT mengusulkan soft fork di blockchain STEEM untuk membekukan aset milik Sun Yuchen. Namun, Binance justru memakai aset kripto yang disimpan pengguna di platformnya untuk voting, sehingga berhasil menggulingkan witness lainnya. Yang lebih parah, Binance bahkan menonaktifkan fungsi penarikan STEEMIT. Tindakan semena-mena yang menggerakkan aset pengguna tanpa izin ini sungguh mencemaskan.
Berdasarkan berbagai indikasi—seperti penghimpunan aset besar-besaran melalui Binance Earn, pencetakan USDT masif di jaringan TRON, hingga penggunaan aset pengguna tanpa izin—muncul dugaan bahwa Binance mengalami masalah arus kas. Seiring waktu, masalah keuangan Binance diprediksi akan semakin terkuak.
Banyak yang berpendapat, sejak runtuhnya FCoin, berbagai bursa kripto lain mulai menunjukkan masalah serupa—sebuah efek domino keamanan yang dipicu oleh insiden tersebut.
Beredar sebuah ungkapan di pasar: “Kalau Binance maintenance, harga BTC pasti turun.” Rentetan insiden seperti pencurian Bitcoin senilai lebih dari USD 100 juta, peluncuran layanan P2P berisiko tinggi untuk menghimpun aset, ekspansi agresif tanpa pertimbangan matang, penggunaan aset pengguna tanpa izin, hingga pembayaran kompensasi besar-besaran—semua ini adalah tahapan munculnya “badak abu-abu” (gray rhino) berisiko tinggi yang dampaknya sulit diprediksi bagi industri kripto ke depan.
Dalam konteks integrasi pasar kripto global saat ini, jika suatu hari “badak abu-abu” yang dipicu Binance benar-benar muncul, dampaknya terhadap industri bisa setara—bahkan lebih parah—dibandingkan insiden Mt. Gox dahulu.
Tindakan-tindakan Binance ini patut menjadi peringatan dan bahan refleksi mendalam bagi setiap investor dan pelaku industri.