Pada 12 Maret 2020, CEO sebuah platform perdagangan yang menempati posisi terdepan dalam pangsa pasar perdagangan berjangka dengan leverage (selanjutnya disebut Platform B) menerbitkan sebuah blog resmi yang membahas prospek ekonomi dunia dan investasi berbagai aset. Di dalamnya, ia menyebutkan prediksi dampak pandemi terhadap Bitcoin:
Ketakutan dan ketidakpastian yang dihadapi manusia (seperti pandemi) akan memicu badai aset, dan Bitcoin sulit untuk terhindar sendiri. Meskipun saya tidak percaya kita akan kembali ke $3.000, sangat mungkin harga akan bergerak dengan menyakitkan di antara $6.000 hingga $7.000.
Belum selesai kata-katanya, "ramalan" ini langsung menjadi kenyataan — pada hari yang sama, Bitcoin mencatat penurunan satu hari terbesar sejak 2013, memicu seluruh pasar kripto langsung mengalami longsor.
01 "Tragedi 24 Jam" di Pasar Kripto
Leverage Membunuh Leverage, Likuiditas Mengering
Dari pukul 12:00 pada 12 Maret 2020 hingga pukul 12:00 siang pada 13 Maret, dalam waktu 24 jam singkat, Bitcoin yang telah turun selama seminggu mulai turun dari $7.600, pertama kali jatuh ke $5.500 dan berfluktuasi. Selanjutnya terus turun, mencapai titik terendah $3.600, kapitalisasi pasar keseluruhan menguap $55 miliar dalam sekejap, likuidasi di seluruh jaringan melebihi 20 miliar RMB, secara akurat mencapai "harga setengahnya".
Di bawah situasi yang hancur, tidak ada yang selamat. Air terjun pasar yang tiba-tiba membuat pasar sekunder "banjir darah", terutama dalam konteks di mana individu dan institusi umumnya menggunakan leverage besar. Likuidasi beruntun yang tidak terhindarkan semakin mempercepat pengeringan likuiditas, pelepasan saham, short selling, dan saling menginjak, leverage membunuh leverage. Efek domino yang dipicu oleh penurunan tajam "angsa hitam" akhirnya membantai semua pihak long di pasar, bahkan harga BTC sempat jatuh di bawah $3.800, menyentuh titik terendah bear market yang diakui pada tahun 2019.
Tragedi penurunan tajam yang cukup dicatat dalam sejarah industri ini, di bawah saling menginjak pasar akibat likuidasi beruntun, mencapai proses "deleveraging" yang kejam dan memperbesar ketakutan investor hingga hampir tak terbendung. Yang akhirnya menginjak rem tepat waktu untuk longsor harga dan emosi ganda ini, ada dugaan bahwa mungkin adalah Platform B.
Platform B mengalami downtime singkat selama 24 menit dari pukul 10:16 hingga 10:40 pada pagi hari tanggal 13 (penjelasan resmi adalah mengalami "kerusakan perangkat keras", kemudian diubah menjadi "serangan DDOS"). Setelah perdagangan dilanjutkan, harga futures BTC di platformnya mulai rebound dari $3.614,5, menjadi titik balik kunci untuk rebound harga dan emosi di seluruh pasar.
CEO platform perdagangan derivatif FTX mencurigai di platform sosial bahwa Platform B mungkin sengaja menutup perdagangan untuk mencegah keruntuhan lebih lanjut.
Bahkan tidak sedikit dugaan yang lebih langsung, menyatakan bahwa jika Platform B tidak offline karena "kerusakan perangkat keras", harga Bitcoin mungkin akan jatuh hingga nol.
02 Rem Tepat Waktu, Circuit Breaker Tersembunyi?
Apakah Platform Tidak Sengaja atau Disengaja
Sebelum kita meninjau ulang operasi Platform B ini dan dampaknya, perlu dipastikan dua kondisi awal:
1: Platform B memiliki pengaruh penentu yang tidak tergantikan di pasar futures dengan leverage. Karena keunggulan sejarah sebagai yang pertama, platform ini menguasai pangsa pasar yang cukup besar;
2: Semua pasangan perdagangan berbagai mata uang di Platform B menggunakan jaminan BTC. Ini menyebabkan ketika profit di futures selain BTC, diselesaikan dengan mata uang yang sesuai, tidak dapat dimasukkan ke dalam bagian jaminan; sedangkan sekali rugi, tanpa memotong posisi untuk menghentikan kerugian, hanya dapat mengandalkan transfer BTC di chain untuk menambah jaminan, yaitu butuh waktu penyangga untuk menutupi likuiditas.
Berbagai faktor yang terjalin menentukan bahwa operasi Platform B sudah dapat secara langsung mempengaruhi pergerakan seluruh pasar — setelah BTC terus menerus jatuh melalui beberapa titik support kunci, sejumlah besar order likuidasi long di Platform B dijual dan dilikuidasi paksa seperti longsoran salju, yang selanjutnya menekan harga spot, kemudian dikembalikan ke pasar futures Platform B, siklus buruk, memeras likuiditas pasar, benar-benar menghancurkan kepercayaan pihak long. Karena itulah, dalam kebuntuan, muncul situasi yang agak aneh:
Setelah jatuh di bawah $5.000, pasar futures di Platform B jauh lebih rendah daripada harga pasar spot, tetapi tidak ada cukup perdagangan arbitrase yang masuk dan menyeimbangkan perbedaan harga, bahkan beberapa order individu belum dieksekusi selama beberapa jam, secara tidak langsung mencerminkan bahwa likuiditas seluruh pasar hampir mengering.
Ketika pasar hanya selangkah lagi dari keruntuhan, Platform B memberikan "kesempatan bernapas" yang berharga untuk keluar dari "spiral kematian" — dari pukul 10:16 hingga 10:40 pagi waktu Beijing pada tanggal 13, Platform B mengalami downtime singkat,
Kesenjangan 24 menit ini tepat waktu menekan tombol jeda untuk siklus buruk penurunan, sekaligus sangat meredakan tekanan likuiditas dan emosi, serta tekanan penjualan.
Dalam beberapa hal, Platform B mungkin menggunakan pengaruh pangsa pasarnya, dengan "tangan tak terlihat" dalam proses penurunan panik yang cepat, melakukan penanganan "circuit breaker tersembunyi" (belum diketahui apakah benar karena "kerusakan perangkat keras" yang disebabkan oleh lonjakan kunjungan akibat gejolak pasar atau operasi manusia). Namun, ini memang sampai batas tertentu mengikat kuda liar pasar yang hampir lepas kendali agar tidak meluncur ke jurang yang tak terkendali.
03 Apakah Pasar Kripto Akan Secara Bertahap Membangun "Mekanisme Circuit Breaker"?
Berkat kinerja pasar modal global dalam setengah bulan terakhir, istilah "circuit breaker" yang sebelumnya kurang dikenal di pasar keuangan tradisional, kini menjadi terkenal — hingga 18 Maret, pasar saham AS telah memicu circuit breaker ketiga dalam sebulan (circuit breaker keempat dalam sejarah), dan pasar saham negara-negara lain juga berulang kali memicu circuit breaker.
Mekanisme circuit breaker (Circuit Breaker), juga disebut mekanisme penghentian perdagangan otomatis, pertama kali berasal dari Amerika Serikat, mengacu pada tindakan penghentian perdagangan yang diambil oleh platform perdagangan ketika fluktuasi indeks saham mencapai titik circuit breaker yang ditetapkan, untuk mengontrol risiko. Sistem "circuit breaker" yang pada dasarnya membatasi fluktuasi harga ini, ketika harga pasar terutama didominasi oleh emosi dan likuiditas mengering, dapat berperan sebagai "menyingkirkan meja permainan", dengan memberikan jeda agar likuiditas pasar dapat mengikuti.
Sedangkan pasar mata uang digital yang awalnya memiliki keunggulan perdagangan tanpa henti 7*24 jam, dalam krisis likuiditas kali ini, penurunan 50% dalam satu hari akibat saling menginjak emosi dan pelarian likuiditas, membuat banyak investor mulai menyadari perlunya "mekanisme circuit breaker", terutama di bawah momentum penurunan akibat deleveraging pasar, pasar dengan likuiditas sekuat apa pun tidak dapat menahan likuidasi beruntun.
Seorang influencer Weibo menyatakan, "Platform B mencabut kabel jaringan tepat pada waktunya, jika pasar dibiarkan jatuh bebas terus menerus, harga koin mungkin akan turun ke posisi yang sulit dibayangkan, inilah tragedi yang dihasilkan karena kurangnya mekanisme circuit breaker". Tanpa mekanisme serupa circuit breaker, ketika bursa mengalami krisis likuiditas, seluruh pasar mata uang digital jelas memerlukan mekanisme penyangga.
Menariknya, pada 11 Maret, sehari sebelum penurunan besar kali ini, ada media yang menerbitkan artikel membahas "apakah platform perdagangan kripto harus menerapkan circuit breaker untuk menahan panic selling". CZ dari Binance merespons, "Mekanisme circuit breaker hanya dapat digunakan di platform perdagangan yang benar-benar monopoli, sama sekali tidak dapat berjalan di pasar bebas, (karena) setiap bursa dapat memperdagangkan Bitcoin."
Meskipun platform perdagangan belum memiliki niat dan tindakan bersama yang jelas, DeFi sudah mulai memperkenalkan konsep circuit breaker. Setelah melikuidasi jutaan dolar baru-baru ini, MarkerDAO mengumumkan untuk secara efektif menanggapi risiko penawaran nol dalam proses lelang jaminan, memutuskan untuk menambahkan mekanisme circuit breaker, untuk lebih mengurangi risiko lelang, sehingga ketika pasar kembali mengalami fluktuasi besar, likuidator memiliki waktu lebih lama untuk mengumpulkan modal dan berpartisipasi dalam lelang likuidasi jaminan.
Bagi pasar mata uang digital yang masih kecil, risiko yang terungkap belum tentu buruk, setidaknya akan secara bertahap meningkatkan kemampuan sistem untuk menahan risiko. Seperti penurunan pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya kali ini, selain menghancurkan "mimpi indah setengahnya" banyak investor, juga memicu cukup kecurigaan dan pemikiran di pasar, terutama mengenai penanganan perangkap likuiditas.
Di akhir blog sebelum penurunan besar ditulis, "Long live volatility, and stay healthy" (Tumbuh dari volatilitas, selalu menjaga kesehatan), ini mungkin adalah panduan bertahan hidup terbaik di pasar yang terus berubah saat ini: segala sesuatu yang tidak dapat membunuh kita, akan membuat kita lebih kuat.