作者：NYDIG 全球研究主管Greg Cipolaro 编译：WEEX Blog
Covid 的影响正在消退
作为一种金融资产，比特币具有两个重要属性，使其在投资组合构建方面具有价值：一是风险调整后的高回报（见下文），二是与其他资产类别的低相关性。这些属性使得比特币能够为投资回报做出贡献的同时，降低投资组合的整体风险。
然而，在过去 3 年中，随着与股票的相关性飙升，比特币的其中一个重要属性，即避险能力受到质疑。时至今日，虽然比特币与股票的相关性正在下降，但了解这一相关性的来龙去脉，对我们研判后市仍然至关重要。
关于比特币与股票的相关性，有两个泾渭分明的不同阶段：对 Covid-19 医疗危机做出货币和财政反应之前 (BC)，以及之后 (AC)。
BC 时代，比特币与股票以及其他所有主要资产类别的相关性基本为零。我们关注比特币与股票（标准普尔 500 整体回报指数）的相关性，仅仅是因为大多数投资组合的风险都源于股票风险敞口，因此对投资者来说，分散投资是有利的。我们使用 3 个月的滚动相关性来证明相关性不是静态的，并且可以从波峰、波谷和平均值而不是一个长期指标中得到一些启发。
正如我们在下图中所看到的，比特币在 BC 时代（橙色区域）的特点是，波峰和波谷的相关性较弱，从 +0.4 蜿蜒到 -0.3，平均值基本为 0.0。在这个阶段，比特币与其他资产类别的相关性看起来非常相似。
然而，正如我们从 AC 时代看到的那样，随着财政和货币政策对 Covid 作出反应，从 2020 年 3 月开始的黄色方框，比特币与股票的相关性经历了明显变化。我们可以将这个阶段描述为高相关性，峰值接近 0.7，并且在这一阶段总体保持积极，平均为 0.4，远高于 BC 时代的平均值 0.0。
不止是比特币与股票的相关性发生了变化，它与大多数其他资产类别的相关性也出现了变化。下图说明了比特币与股票、黄金、美元相关性的变化，我们可以发现，高点更高、低点更低、绝对平均值也更高。
谁应该为这种状态改变负责？我们的猜测是，由于全球央行（货币刺激）和政府（财政刺激）的刺激行动，全球货币供应量激增。那段时间，不但 M2 货币供应量显著增加，货币流通也是无序的。换句话说，当时增发的大部分货币可能都涌入了金融资产（比特币、股票、债券、黄金等）和资本投资（房屋），而不是用于推动 GDP 的商品和服务消费。自然地，将这些资金一次性全部投入金融市场的结果就是，提升这些资产类别之间的相关性，其中包括比特币与股票的相关性。
现在 AC 时代结束了，比特币与股票的相关性会归零吗？这个问题的答案并不明确，但这个问题本身很重要。
在现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory，MPT）的基础上，相关性是对投资进行加权的重要输入，该理论通过均值方差优化（Mean-Variance Optimization，MVO）实现。（WEEX 注：相关性在现代投资组合理论中扮演着重要角色，用于确定投资组合中各项投资的权重。这种权重分配是通过均值方差优化来实现的。具体而言，相关性指的是不同资产之间的关联程度，它可以帮助投资者理解资产之间的相互作用和风险传递。在进行投资组合构建时，投资者倾向于选择相关性较低的资产，以实现更好的风险分散和回报。均值方差优化是一种数学模型，用于找到在给定风险水平下，可以获得最大预期回报的投资组合权重分配方案。通过将相关性纳入权重计算，投资者可以更准确地构建优化的投资组合，以实现最佳的风险-回报平衡。）
一方面，有人认为比特币越来越多地掌握在专业投资者手中，他们对宏观经济数据和变量的应对方式与曾经占主导地位的散户投资者不同。另一方面，我们发现很少有经济因素能解释比特币的价格波动，大多数因素要么几乎没有解释能力（ R 平方值较低），要么根本不显著。（WEEX 注：R 平方值 R-squared 是一个统计度量，用于衡量回归模型对观测数据的拟合程度。它的取值范围从 0 到 1，表示拟合优度的程度。当 R 平方值接近 1 时，说明回归模型可以很好地解释观测数据的变化；而当 R 平方值接近 0 时，则表示回归模型对观测数据的解释能力较弱。）
这有利于比特币未来的多元化能力——回报可能由资产类别本身的特异性所驱动，例如所有权、用例和采用。鉴于此，我们猜测，未来比特币与股票的相关性会恢复到近似 BC 时代的状态，即围绕一个平均值徘徊，但高于 0.0。0.0 到 0.3 之间的值是合理的，因为它既反映比特币仍然主要由其自身的独特性驱动，同时也承认投资者基础已经改变（目前以机构投资者为主，WEEX 注）。0.3 的相关性虽然不如 BC 时代的 0.0 那样个性显明，但就投资组合来说，它仍然非常有价值。
随着风险下降，比特币的长期回报继续保持稳定
在过去几周里，我们强调了比特币的波动性下降。但考虑到风险与回报之间的联系，我们想知道这种波动性下降对比特币回报有何影响。
波动性通常是与资产风险相关的统计指标，它与收益、相关性一样，也是构成 MPT 的关键输入之一。风险和回报是相关的，风险越大回报越大，反之亦然。我们的结论是，即使衡量风险的标准，如实现波动率和隐含波动率，对比特币来说是下降的，长期回报也会继续保持。
从 3 年和 5 年滚动持有期的年化回报率来看，比特币仍然是健康的资产。截至今年 5 月底，持有比特币 3 年和 5 年的年化收益率分别为 41.6% 和 29.2%，其中包含了 2022 年经历的严重回撤。此外，从持有 3 年的滚动回报率来看，除 2016 年 12 月外，其他月份回报率从未跌至负值。随着比特币日渐成为一种成熟的资产类别，滚动回报幅度确实在收窄。
जोखिम और रिटर्न का संतुलन बताने वाला शार्प अनुपात (प्रति यूनिट जोखिम पर मिलने वाला रिटर्न, WEEX टिप्पणी) अपने ऐतिहासिक उच्च स्तर से तो नीचे आ गया है, लेकिन फिर भी स्थिर बना हुआ है। ये संकेतक बिटकॉइन की कीमत के चक्र के साथ तालमेल दिखाते प्रतीत होते हैं, जैसा कि रोलिंग रिटर्न भी दिखाते हैं। इसके विपरीत, 31 मई तक S&P 500 इंडेक्स का 3-वर्षीय और 5-वर्षीय शार्प अनुपात क्रमशः केवल 0.65 और 0.50 था।
चेन पर लेन-देन का बैकलॉग अब भी ज्यादा, लेकिन तत्काल प्रोसेसिंग की मांग घटी
बिटकॉइन का मेमपूल, यानी वह लेन-देनों का ढेर जो माइनर्स के ब्लॉक में शामिल होने का इंतज़ार कर रहा है, Ordinals और BRC-20 की वजह से बने उच्च स्तर के आसपास ही बना हुआ है। हालांकि, लेन-देनों को तुरंत प्रोसेस करवाने की मांग घटने से फीस (satoshis/vByte) में गिरावट आने लगी है। लेन-देन शुल्क मांग और आपूर्ति के बाजारी रिश्ते से तय होते हैं, जहां ब्लॉक क्षमता (आपूर्ति) 4MB/ब्लॉक तक सीमित है, और लेन-देन की संख्या या उनकी तात्कालिकता जैसी मांगें बढ़ने से फीस बढ़ सकती है।
उपयोगकर्ता dgtl_assets द्वारा बनाए गए Dune डैशबोर्ड के मुताबिक, WEEX का नोट है कि अब तक बिटकॉइन नेटवर्क पर 10,916,880 इन्सक्रिप्शन्स ने माइनर्स को लगभग 1,648 BTC (44.41 लाख अमेरिकी डॉलर से ज्यादा) फीस के तौर पर चुकाए हैं।
रोजाना नए इन्सक्रिप्शन्स की संख्या मई की शुरुआत में BRC-20 मीम कॉइन्स के चलन के दौरान देखे गए उच्च स्तर से घट गई है। WEEX की जांच के मुताबिक, brc-20.io वेबसाइट के आंकड़ों के अनुसार अब तक BRC-20 टोकन्�� का कुल मूल्य 475 मिलियन अमेरिकी डॉलर से अधिक है, जो एक ऐसी तकनीक के लिए जो अभी तीन महीने से भी कम पुरानी है, एक आश्चर्यजनक आंकड़ा है।
हालांकि बिटकॉइन नेटवर्क पर रोजाना का गैस शुल्क अभी भी Ordinals के आने से पहले के स्तर से ऊपर है, लेकिन हमारे अवलोकन में फीस घटने के साथ ही माइनर्स को रोज मिलने वाले गैस शुल्क में भी कमी आई है। भले ही अभी यह स्पष्ट न हो कि कोई भी एप्लिकेशन—चाहे वह BRC-20 हो या NFT आर्ट—कितना टिकाऊ साबित होगा, लेकिन इतना तो तय है कि Ordinals ने बिटकॉइन के इर्द-गिर्द निर्माण की जो रचनात्मक ऊर्जा छोड़ी है, वह कई सालों में देखने को नहीं मिली थी।
बाजार अपडेट
पिछले हफ्ते बिटकॉइन में 1.5% की बढ़त हुई, जिससे लगातार चार हफ्तों की गिरावट का सिलसिला टूटा। पहली तिमाही के शानदार प्रदर्शन के बाद बिटकॉइन अब भी एक व्यापक रेंज में ऊपर-नीचे हो रहा है, जहां निवेशक नए बाजारी कारकों की तलाश में हैं। शेयर बाजार लगातार बढ़ रहा है, खासकर टेक-केंद्रित नैस्डैक इंडेक्स, जो इस साल अब तक 25.7% चढ़ चुका है; S&P 500 इंडेक्स 1.7% और नैस्डैक कम्पोजिट इंडेक्स 3.2% बढ़ा। सोना 1.8% चढ़ा, जबकि कच्चे तेल की कीमत 2.4% गिरी। बॉन्ड बाजार में भी तेजी रही, जहां निवेश-श्रेणी के कॉर्पोरेट बॉन्ड 1.8% और हाई-यील्ड कॉर्पोरेट बॉन्ड 1.3% बढ़े, जबकि लॉन्ग-टर्म अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड 3.1% चढ़े।
पिछले हफ्ते की प्रमुख खबरें
निवेश:
फिडेलिटी सिक्योरिटीज के वैश्विक मैक्रो विभाग के प्रमुख बिटकॉइन के मूल्यांकन और एसेट एलोकेशन पर ध्यान केंद्रित कर रहे हैं।
निवेश बैंक कोवेन अपना डिजिटल एसेट्स विभाग बंद कर रहा है।
बाइनेंस कुछ ग्राहकों को अपनी गारंटी राशि बैंक खाते में रखने की अनुमति दे सकता है।
कॉइनबेस डेरिवेटिव्स विभाग संस्थागत ग्राहकों के लिए BTC और ETH फ्यूचर्स लॉन्च करेगा।
नियमन:
CFTC ने स्वैप डीलर्स और फ्यूचर्स कमीशन मर्चेंट्स की जोखिम प्रबंधन योजना आवश्यकताओं पर सार्वजनिक टिप्पणियां मांगी हैं।
हांगकांग में क्रिप्टोकरेंसी पर प्रतिबंध औपचारिक रूप से हटा दिया गया है, लेकिन फिलहाल केवल दो लाइसेंस प्राप्त एक्सचेंज हैं।
कंपनी:
USDT की सर्कुलेटिंग सप्लाई अपने ऐतिहासिक उच्चतम स्तर पर पहुंच गई है।
टेदर उरुग्वे में ऊर्जा उत्पादन और सतत खनन में निवेश कर रहा है।
आगामी प्रमुख घटनाक्रम
13 जून - CPI डेटा
14 जून - FOMC ब्याज दर निर्णय
30 जून – CME एक्सपायरी
मूल स्रोत: https://viewemail.nydig.com/equity-correlations-in-a-post-stimulus-world