Les stablecoins sont des jetons dont la valeur est indexée sur celle d'un autre actif, comme le dollar américain. Le premier d'entre eux, Tether (USDT), reste aujourd'hui encore le leader du marché, malgré des années de rumeurs et de rapports d'audit non publiés. À leur apparition, ces jetons adossés au dollar ont constitué une innovation majeure pour l'ensemble de l'écosystème crypto.
Ils ont permis aux traders, notamment ceux à court terme, de s'engager plus sérieusement dans les cryptomonnaies en offrant un moyen peu coûteux de basculer rapidement entre les actifs numériques et le dollar selon les conditions du marché. En tant que cryptomonnaies, les stablecoins peuvent aussi être transférés facilement entre portefeuilles et plateformes d'échange, ce qui a considérablement accru la liquidité globale de l'écosystème et facilité les opportunités d'arbitrage entre différentes bourses.
Sans ces réserves substantielles de stablecoins indexés sur le dollar, qui permettent aux utilisateurs de déplacer facilement des fonds entre applications décentralisées (dApps), portefeuilles et différentes blockchains, l'essor massif de la DeFi à partir de 2020 n'aurait pas été le même, en particulier dans les secteurs du prêt et de l'emprunt. La forte demande pour les stablecoins génère généralement des taux d'intérêt élevés. Ainsi, tout détenteur peut percevoir des intérêts en déposant ses jetons dans des pools de prêt : les contrats intelligents se substituent alors aux banques traditionnelles, tandis que les épargnants fournissent la liquidité nécessaire aux emprunteurs.
Bien que leur objectif soit de fournir des jetons stables, les stablecoins présentent des niveaux de risque variables selon le mécanisme utilisé pour maintenir leur ancrage. On en distingue trois grandes catégories : les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, ceux garantis par d'autres cryptomonnaies, et les stablecoins algorithmiques. Les premiers sont garantis à hauteur de 1:1 par des devises réelles ; les seconds par une cryptomonnaie spécifique ; quant aux troisièmes, ils s'appuient sur des contrats intelligents complexes pour aligner leur prix sur celui d'un actif de référence.
Les deux premières catégories sont les plus matures, mais la troisième – les stablecoins algorithmiques – est souvent considérée comme le « Saint Graal » du mouvement. Si un projet parvient à créer un stablecoin fiable, évolutif, décentralisé, entièrement auditable et indépendant de toute autorité centrale, il pourrait rapidement devenir la référence dans l'économie crypto, s'implantant sur les bourses centralisées, les DEX, les applications DeFi, le GameFi et le métavers.
Examinons quelques projets de stablecoins algorithmiques qui ont déjà réalisé des avancées significatives.
UST
Terra est un protocole blockchain conçu pour offrir une expérience plus évolutive à l'économie décentralisée grâce à son stablecoin interchaînes et rémunérateur, l'UST, le tout étant piloté par son jeton natif, le LUNA. Depuis son lancement en septembre 2020, l'UST a connu une adoption rapide et se classe désormais au quatrième rang mondial des stablecoins, avec une capitalisation boursière avoisinant les 10 milliards de dollars.
En tant que stablecoin algorithmique, l'UST utilise le LUNA comme actif tampon pour absorber les fluctuations à court terme de son ancrage. Son mécanisme est conçu pour garantir que le coût de frappe d'un UST équivaut toujours à sa valeur nominale. Pour créer un UST, il suffit de brûler l'équivalent d'un dollar en LUNA. Lorsque le cours de l'UST s'écarte du seuil d'un dollar, les détenteurs de LUNA peuvent échanger leurs jetons contre une quantité équivalente d'UST, créant ainsi une opportunité d'arbitrage qui contribue à stabiliser son prix.
Ce stablecoin a joué un rôle clé dans le succès du protocole Anchor, l'une des principales applications décentralisées (dApp) sur Terra. Anchor est un protocole d'épargne offrant à ses utilisateurs un rendement relativement stable d'environ 20 %. Il a connu une croissance fulgurante dans l'écosystème DeFi : un mois après son lancement, sa valeur totale bloquée (TVL) dépassait déjà 750 millions de dollars. Elle atteint aujourd'hui les 11 milliards de dollars.
UXD
Le protocole UXD est un stablecoin algorithmique plus récent, émis sur Solana, qui génère automatiquement des intérêts. Ce projet bénéficie du soutien d'Alameda Research, Defiance Capital, CMS Holdings, la Solana Foundation, Mercurial Finance, ainsi que des fondateurs de Solana, Anatoly Yakovenko et Raj Gokal, et de Dylan Macalinao, fondateur de Saber.
UXD adopte une approche novatrice pour son mécanisme d'ancrage, basée sur des positions delta-neutres. Cette stratégie de couverture, issue de la gestion de portefeuille, utilise plusieurs positions dont les deltas positifs et négatifs s'équilibrent – c'est-à-dire que la sensibilité au prix de l'actif sous-jacent est compensée.
La position delta-neutre qui soutient le jeton UXD combine une position longue sur le Bitcoin au spot et une position courte sur les contrats perpétuels Bitcoin. En prime, l'UXD est un stablecoin rémunérateur : lorsqu'un utilisateur crée une position delta-neutre, il perçoit le taux de financement (funding rate) des contrats perpétuels lorsque leur prix dépasse celui du spot. Bien que le jeton UXD soit encore en phase de test sur Solana, l'idée est que ce rendement soit directement versé aux détenteurs, pour un taux annuel moyen estimé à environ 10 %.
FEI
FEI est un autre stablecoin algorithmique notable. Sa principale différence réside dans l'absence de mécanisme direct d'échange entre actifs collatéraux et stablecoins. À la place, les actifs cryptographiques entrent dans le système via des courbes de liaison (bonding curves), en échangeant de l'ETH contre des FEI. Ces actifs sont ensuite verrouillés dans la « valeur contrôlée par le protocole » (PCV), qui constitue le pool de garantie du stablecoin.
La PCV contribue à maintenir l'ancrage en gérant la liquidité sur des DEX comme Uniswap. En limitant la liquidité côté vente, FEI cherche à éviter le scénario de la « spirale mortelle ». Le protocole utilise son jeton de gouvernance, TRIBE, permettant à ses détenteurs de voter, par exemple pour ajouter de nouvelles courbes de liaison, déterminer l'allocation de la PCV, ou modifier d'autres paramètres.
Ce stablecoin affiche actuellement une capitalisation boursière de « seulement » 420 millions de dollars, mais celle-ci pourrait connaître une forte hausse s'il parvient à démontrer sa fiabilité pour maintenir son ancrage en période de forte volatilité.