En un debate reciente en Space surgió una pregunta clave: ¿Seguirá la Comisión de Valores de Hong Kong (SFC) los pasos de la SEC estadounidense, definiendo de manera agresiva qué es un valor para luego regular, investigar y multar? La respuesta no está solo en lo que dicen estas instituciones, sino, sobre todo, en lo que hacen. Para entenderlo, basta con analizar a fondo sus funciones y estructuras organizativas.
Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC)
Empecemos por la estructura de la SEC. En la cima está la Comisión, formada por un presidente y cuatro comisionados. Por debajo, operan seis divisiones principales, la Oficina del Inspector General y once oficinas especializadas. Además, cuenta con once oficinas regionales que reportan directamente a dos divisiones clave: la División de Cumplimiento (Enforcement) y la División de Exámenes (Examinations).
Esta estructura deja claro que la División de Cumplimiento y la División de Exámenes son pilares fundamentales de la organización. Su preeminencia se confirma al revisar las descripciones oficiales, donde aparecen listadas en primer y segundo lugar, respectivamente.
Pero el dato más revelador está en sus finanzas. Los ingresos de la SEC provienen de tres fuentes principales:
1) Apropiaciones presupuestarias del gobierno;
2) Tasas por transacciones y solicitudes;
3) Ingresos por decomisos y multas.
Estos últimos se dividen en dos categorías:
A. Para indemnizar a las víctimas: los fondos decomisados se usan para compensar directamente a los afectados o se transfieren al Tesoro de EE.UU.
B. Para otros fines: se destinan al Fondo de Protección al Inversionista, a recompensar a los denunciantes y a financiar la Oficina del Inspector General.
Veamos el balance. Según su informe anual del ejercicio fiscal 2022, el total de activos de la SEC aumentó de 12.200 a 14.100 millones de dólares, un incremento de 1.900 millones. De este aumento, 400 millones corresponden a «Inversiones» y 1.500 millones a «Cuentas por cobrar». La mayor parte de estas dos partidas proviene directamente de los ingresos por decomisos y multas, una vez descontados los gastos de los procesos regulatorios.
Además de estos ingresos, en 2022 la SEC recibió una asignación presupuestaria de reserva de 50 millones de dólares y 390 millones para el Fondo de Protección al Inversionista. Las tasas por transacciones sumaron unos 1.800 millones y las tasas por solicitudes, 640 millones. Estos datos confirman que los decomisos y multas se han convertido en una fuente de ingresos fundamental.
En el capítulo de gastos, la División de Cumplimiento y la División de Exámenes concentran los mayores desembolsos netos, sumando 1.750 millones de dólares, el 65% del total. Esta inversión se traduce en acción: en el ejercicio fiscal 2022, la SEC inició 760 procedimientos de cumplimiento, un 9% más que el año anterior, de los cuales 462 fueron casos nuevos.
Estas acciones generaron ingresos récord: las órdenes de pago sumaron 6.439 millones de dólares, incluyendo multas civiles, decomiso de ganancias ilícitas e intereses, superando ampliamente los 3.852 millones de 2021. Solo en multas civiles se impusieron 419,4 millones, otra cifra histórica.
Este sistema también premia a los denunciantes: en 2022, la SEC distribuyó unos 229 millones de dólares en 103 recompensas, la segunda cifra más alta de su historia. Paralelamente, recibió un récord de 12.300 denuncias. En este contexto, es comprensible que su presidente, Gary Gensler, solicitara al Congreso más recursos para aumentar la plantilla de 4.685 a 5.139 empleados.
En resumen, la lógica de la SEC es un modelo de «cumplimiento a posteriori»: primero se permite la entrada al mercado, luego se investiga, se recopilan pruebas y se sanciona. Por eso su postura de que «todo es un valor, excepto el BTC» no sorprende. Ampliar el alcance de lo regulable es el primer paso lógico, aunque la acción final y su validez legal dependen de muchos otros factores.
Comisión de Valores de Hong Kong (SFC)
La estructura de la SFC es muy diferente. Las únicas unidades con competencias regulatorias directas son la División de Inspección de Mercados y la División de Supervisión de Intermediarios, esta última dentro del Departamento de Intermediarios. Este departamento también incluye una «División de Licencias», clave en el conocido sistema de licencias de Hong Kong.
Según su resumen anual 2021-2022, la SFC realizó 220 investigaciones, inició 168 demandas civiles e impuso multas por 410,1 millones de dólares de Hong Kong (HKD) a instituciones y personas. Más allá del cumplimiento, un dato relevante es que procesó 7.163 solicitudes de licencia y, a través de su plataforma WING, revisó más de 38.000 documentos relacionados.
En cuanto al tipo de acciones, aunque la SFC afirma que actuará contra plataformas no autorizadas «cuando sea apropiado», sus casos prácticos siguen centrados en infracciones financieras tradicionales: operaciones con información privilegiada, manipulación de mercado, fraude corporativo, negligencia de intermediarios y fallos en controles internos.
Financieramente, la estructura de la SFC es mucho más sencilla. En 2021-2022, sus ingresos totales fueron de 2.247 millones de HKD, de los cuales el 95,3% provino de «tasas por transacciones» y el 6,7% restante de otros ingresos (principalmente tasas a participantes del mercado). Los ingresos por decomisos y multas no figuran como fuente de financiación. En gastos, el 75,7% corresponde a sueldos del personal. A finales de 2022, la SFC contaba con 913 empleados.
Además, basándonos en estos datos, la afirmación de que la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) obtiene la mayor parte de sus ingresos de la emisión de licencias no es precisa. La principal fuente de ingresos de la SFC son las transacciones del mercado. Si consideramos las tarifas de solicitud y anuales por actividad, que van desde 0,47 hasta 12,97 millones de HKD para las entidades autorizadas, y entre 1.790 y 5.370 HKD para los representantes autorizados, y sumamos las 3.231 entidades y más de 40.000 profesionales autorizados, la contribución financiera total de este concepto es relativamente limitada.
Los datos históricos muestran que la SFC no tiene los mismos incentivos que la SEC. Por otro lado, tampoco cuenta con una capacidad operativa comparable: solo dispone de 903 empleados, que deben encargarse de los complejos asuntos de la Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX) y la Bolsa de Futuros de Hong Kong (HKFE), procesar un gran volumen de solicitudes de licencias, realizar tareas de supervisión e inspección, e incluso promover iniciativas de responsabilidad social. Por lo tanto, resulta muy difícil que destine recursos humanos y materiales adicionales para llevar a cabo acciones proactivas de aplicación de la ley.
Con los datos anteriores, queda claro que la SFC no comparte el mismo enfoque regulatorio que la SEC. Sin embargo, tanto la SFC como la SEC operan bajo el principio fundamental de «misma actividad, mismos principios, mismos riesgos». Aunque la SEC regula las criptomonedas con especial rigor, aplica un enfoque similar a otras instituciones financieras. Es muy probable que la SFC no trate a las criptomonedas de manera especial.
En resumen, considero muy poco probable que la SFC lleve a cabo una aplicación masiva de la ley al estilo de la SEC. Para los emprendedores, siempre que no violen explícitamente las leyes y regulaciones vigentes en Hong Kong, no deberían temer una presión regulatoria significativa. Sin embargo, no creo que el «mercado de Hong Kong» ni la «obtención activa de licencias» sean adecuados para todos los proyectos, ya que los procesos de solicitud y mantenimiento conllevan costos considerables. Incluso sin una licencia, es posible desarrollar múltiples actividades relacionadas con Web3 en Hong Kong.
Aunque no hay que preocuparse por una presión regulatoria al estilo de la SEC, me gustaría plantear una reflexión importante para cada entusiasta participante: ¿realmente necesitamos una «licencia»?
Referencias
https://www.sec.gov/news/press-release/2022-206
https://www.sec.gov/files/sec-2022-agency-financial-report.pdf#chairmessage