المصدر: ChainNews، بقلم: بن تشي شيانغ، المدير العام للأبحاث في ChainNews
لنطلق توقعًا جريئًا: تدفق المستثمرين المؤسسيين المتزايد على سوق العملات الرقمية، أو ما يُعرف بـ«التأسيسية» (Institutionalization)، هو اتجاه حتمي لا رجعة فيه.
بدأت المؤشرات تظهر بالفعل. وفقًا للتقرير السنوي للاستثمار لعام 2019 الصادر عن شركة Grayscale الأمريكية للاستثمار في العملات الرقمية، بلغت حصة المستثمرين المؤسسيين 71% من إجمالي الاستثمارات، جاء معظمها من صناديق التحوط. علاوة على ذلك، سجلت Grayscale أعلى مستوى لجمع الأموال في تاريخها خلال 2019، حيث بلغ إجمالي ما جمعته 600 مليون دولار أمريكي، متجاوزة بذلك إجمالي الأموال التي جمعتها من عام 2013 حتى 2018. وتُعد بيانات Grayscale دائمًا مؤشرًا رئيسيًا على دخول المستثمرين المؤسسيين إلى السوق.
حجم جمع الأموال السنوي لشركة Grayscale منذ تأسيسها عام 2013
في الولايات المتحدة، يتسارع وتيرة التوافق التنظيمي لأنظمة تداول العملات الرقمية، مما يمهد الطريق لدخول المستثمرين المؤسسيين.
فالولايات المتحدة تظل السوق الأهم عالميًا للعملات الرقمية. وإذا اتخذناها كنموذج، نجد أن التقدم المحرز في مجال التوافق التنظيمي للبنية التحتية خلال عام 2019 كان سريعًا وملحوظًا، متفوقًا على أي عام سابق. ومن أبرز الأحداث الرمزية الإطلاق الرسمي لمنصة Bakkt للمشتقات الرقمية، التي أطلقتها مجموعة بورصة نيويورك للأوراق المالية (NYSE) الأم، وتديرها بورصة إنتركونتيننتال (ICE)، وبدأت في تقديم عقود آجلة للبيتكوين مع تسليم فعلي.
وبالمقارنة مع عام 2018 الهادئ نسبيًا، حصل عدد كبير من منصات المشتقات وخدمات الودائع المؤسسية على التراخيص التشغيلية المناسبة في 2019، مما أتاح لها توفير البنية التحتية المالية الأساسية والامتثال التنظيمي الكامل للسوق. ففقط بعد استيفاء المتطلبات التنظيمية بالكامل، يمكن للأسواق المالية التقليدية أن تفكر في استثمار العملات الرقمية، وخاصة صناديق التقاعد وصناديق التبرعات الجامعية، والأثرياء الذين يستثمرون في البيتكوين كأصل بديل.
وقد صرحت كيلي لوفلر، الرئيسة التنفيذية السابقة لـ Bakkt والتي عُينت لاحقًا عضوًا في مجلس الشيوخ الأمريكي، قائلة: «على الأرجح أن أكبر المشترين على منصة Bakkt هم صناديق التبرعات الجامعية وصناديق التقاعد، لأنهم عادةً ما يكونون في طليعة تبني أحدث المفاهيم الاستثمارية». كما أعربت لوفلر عن أملها في انضمام المزيد من وسطاء التجزئة إلى المنصة، نظرًا للرغبة الشديدة لدى جيل الألفية (المولودين في الثمانينيات والتسعينيات) وجيل X (المولودين بين منتصف الستينيات وأوائل السبعينيات) في الولايات المتحدة لتداول البيتكوين، ودائمًا ما يبحث الوسطاء عن أحدث المنتجات لجذب المزيد من العملاء.
Morgan Creek هي شركة تقليدية لإدارة الأصول، تركّز الآن على أصول العملات الرقمية
وفي بداية عام 2019، نجحت شركة إدارة الأصول الأمريكية Morgan Creek بالفعل في هذا المسار. حيث أعلنت عن تأسيس صندوق استثمار مخاطر في البلوك تشين بقيمة 40 مليون دولار، شارك في تمويله صندوقان تقاعديان من مقاطعة فيرفاكس في فرجينيا. وأشارت Morgan Creek إلى أن مستثمري الصندوق يشملون أيضًا مؤسسة جامعية، ومؤسسة استثمارية تابعة لمستشفى، وشركة تأمين، ومؤسسة خاصة — وكلها جهات استثمارية تقليدية.
وعلى الرغم من أن هذا الصندوق الجديد سيركز حاليًا على استثمار المشاريع القائمة على الأسهم وبعض الرموز المميزة (Tokens) التي تولد تدفقات نقدية، فإن اكتمال البنية التحتية المتوافقة تنظيميًا سيمكن شركات إدارة الأصول والمؤسسات المرخصة من فتح قنوات الاستثمار أمام تلك «الأموال التقليدية».
يتجلى التوافق التنظيمي للعملات الرقمية في الولايات المتحدة على مستويات عديدة، لكن المشتقات والودائع المؤسسية يمثلان ركيزتين أساسيتين في البنية التحتية، وهما أيضًا المجالان اللذان شهدا أكبر نمو في عام 2019.
أكبر 5 بورصات مشتقات متوافقة تنظيميًا
ومن اللافت أن لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) أصدرت في العام الماضي جميع تراخيص المنظمات التجارية والمقاصة (DCM وDCO وSEF) حصر��ًا لبورصات المشتقات الرقمية. وبإضافة منصة Bakkt التي تعمل تحت ترخيص بورصة إنتركونتيننتال (ICE)، ومنصة Tassat التي حصلت على الترخيص عبر استحواذها على trueEX، يصبح عدد بورصات المشتقات الرقمية المرخصة من CFTC في العام الماضي أربع بورصات فقط يمكنها تقديم عقود مشتقات البيتكوين، وهي: Bakkt وLedgerX وTassat وErisX.
في الواقع، كانت SeedCX أيضًا واحدة من البورصات المتوافقة تنظيميًا التي لاقت اهتمامًا كبيرًا العام الماضي، حيث حصلت على ترخيص SEF للتعامل في عقود المقايضة (Swap). لكن حالة هذا الترخيص تغيرت في سبتمبر الماضي إلى وضع «خامل» (Dormant)، مما يشير إلى أن البورصة لم تُجرِ أي صفقات خلال 12 شهرًا متتالية، ويتطلب إعادة تفعيل الترخيص تقديم طلب رسمي. كما أعلنت بورصة شيكاغو للخيارات (CBOE) العام الماضي انسحابها من سوق عقود البيتكوين الآجلة.
وبإضافة بورصة شيكاغو التجارية (CME) التي أطلقت عقود البيتكوين الآجلة في 2017، يمكن الرجوع إلى الرسم البياني أدناه لمشاهدة أماكن التداول القانوني لمشتقات البيتكوين في الولايات المتحدة:
نظرة عامة على تراخيص CFTC
وبما أن البيتكوين مُصنفة كسلعة وليس كأوراق مالية، فإن بورص��ت مشتقات البيتكوين لا تحتاج إلى تصريح من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). أما التطور المهم الآخر في العام الماضي فهو تصنيف رئيس لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) الحالي للإيثريوم على أنها سلعة وليس أوراقًا مالية، وبالتالي يمكن توقع أن البورصات الحاصلة بالفعل على تراخيص CFTC ستطلق عقود الإيثريوم الآجلة في الوقت المناسب العام المقبل دون عوائق من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC).
وبالطبع، فإن سوق العقود الآجلة المتوافقة تنظيميًا لا يؤدي بالضرورة إلى سوق صاعدة. ففي 10 ديسمبر 2017، أطلقت بورصة شيكاغو للخيارات (CBOE) أول عقد آجل للبيتكوين متوافق مع اللوائح، وبعد أسبوع أطلقت بورصة شيكاغو التجارية (CME) عقد البيتكوين الآجل أيضًا. وفي نفس الفترة تقريبًا، سجل البيتكوين أعلى سعر في تاريخه عند نحو 20 ألف دولار، ثم بدأ بعدها هبوط حاد استمر لعدة أشهر. ولا يزال الكثيرون يعتقدون بوجود علاقة بين إطلاق عقود البيتكوين الآجلة وانهيار سعره في 2017، ليس فقط بسبب الفقاعة السعرية الهائلة آنذاك، بل ربما أيضًا لأن المتداولين الكبار في السوق استفادوا من عمليات البيع على المكشوف عبر سوق العقود الآجلة.
حققت العديد من مؤسسات الودائع الرقمية تقدّمًا ملموسًا
إلى جانب التداول، يحتاج مستثمرو إدارة الأصول أيضًا إلى مؤسسات ودائع مؤسسية متوافقة تنظيميًا. يمكن للمؤسسات الحاصلة على ترخيص الودائع تقديم خدمات حفظ الأصول الرقمية، كما يمكنها تمكين «التوحيد الرمزي» (Tokenization) للأصول المادية، مثل الذهب المتداول على شبكة الإيثريوم. ومن أبرز الأحداث الرمزية في هذا المجال حصول شركة Paxos Trust Company التابعة للمؤسسة المالية الرقمية Paxos على ترخيص من قسم الخدمات المالية في نيويورك لإصدار أصل رقمي قابل للاستبدال بالذهب الفعلي على شبكة الإيثريوم، يُعرف باسم PAX Gold أو PAXG. وأشارت Paxos إلى أن هذا المنتج هو أول منتج رقمي منظم للذهب، حيث يمثل كل رمز PAX Gold أونصة تروي واحدة من سبائك الذهب القياسية المُسلّمة في لندن، والمخزنة في مرافق تخزين احترافية في لندن. ترتبط قيمته مباشرة بالسعر الفوري للذهب، ويتمتع بمزايا السرعة والسيولة التي تتميز بها الأصول الرقمية.
وحققت معظم مؤسسات الودائع الرقمية تقدّمًا ملموسًا في العام الماضي، سواء من خلال الحصول على تراخيص الودائع أو إطلاق منتجات جديدة، ومن أبرزها:
استحواذ خدمة الودائع التابعة لـ Coinbase على أعمال الودائع المؤسسية لشركة Xapo.
إطلاق خدمة الودائع التابعة لـ Bakkt بشكل مستقل عن بورصة المشتقات.
إعادة إطلاق خدمة الودائع التابعة لـ Gemini.
إطلاق شركة Paxos لعملة الذهب الرقمية PAX Gold.
إطلاق قسم فداليتي للخدمات الرقمية للأصول (FDAS) لخدمة الودائع.
إطلاق خدمة الودائع التابعة لشركة Anchorage.
في الولايات المتحدة، تصدر تراخيص الأمانة من قبل الهيئات التنظيمية على مستوى الولايات، وتبرز ولايتا نيويورك - موطن المركز المالي العالمي - وداكوتا الجنوبية - ذات القطاع المتطور في مجال الأمانة - كأهم الوجهتين. تضم القائمة التالية أبرز المؤسسات التقليدية الراسخة التي حصلت حاليًا على تراخيص تسمح لها بتقديم خدمات حفظ الأصول الرقمية:
المؤسسات الحاصلة على ترخيص أمانة الأصول الرقمية الأمريكي
ستوفر هذه الشركات خدمات حفظ أصول محمية قانونيًا للمستثمرين المؤسسيين والبورصات وصناديق التقاعد ومديري الأصول. ومن المتوقع أن يشهد العام المقبل زيادة في عدد المؤسسات الكبرى التي ستنخرط في استثمار هذه الفئة البديلة من الأصول.
أقدم ترخيص «BitLicense» وأحدث توجيهات FATF
حتى أقدم ترخيص معروف في مجال العملات المشفرة، وهو ترخيص «BitLicense»، أعلن نهاية عام 2019 عن نيته تعديل هيكله وتبسيط بعض إجراءاته، مما قد يخفف العبء عن بعض المؤسسات. فمنذ 2014، تطلب إدارة الخدمات المالية في نيويورك من مقدمي خدمات الأصول الافتراضية الحصول على ترخيص تشغيل خاص من الولاية، يُعرف اختصارًا باسم «BitLicense». وقد اشتكت العديد من المؤسسات سابقًا من تعقيد إجراءات الحصول على هذا الترخيص، لدرجة أن بعض البورصات فضّلت وقف خدماتها للمستخدمين في ولاية نيويورك.
على الصعيد الدولي، أصدرت مجموعة العمل المالي (FATF) - المنظمة الدولية لمكافحة غسل الأموال - في منتصف العام الماضي توجيهات خاصة بالأصول الافتراضية ومقدمي خدماتها، مطالبة جميع مقدمي الخدمات بتبادل بيانات المستخدمين فيما بينهم.
ومن المرجح أن تعتمد العديد من الدول هذه التوجيهات كأساس رئيسي لتنظيم الأصول الافتراضية. ويجدر الذكر أن الرئيس الدوري الحالي لمجموعة FATF هو ليو شيانغمين، مدير إدارة القوانين في بنك الشعب الصيني، الذي أشار في تقريره الرئيسي خلال اجتماع العام إلى أن الأصول الافتراضية مثل العملات المستقرة (Stablecoins) قد تحمل مخاطر غسل أموال وغيرها، وأن على مقدمي هذه الخدمات الخضوع لمعايير FATF، كما أن على الجهات التنظيمية الوطنية مسؤولية تطبيق قواعد مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب عبر التشريعات المحلية.
مع دخول عام 2020، من المتوقع أن تحتذى دول أخرى بالنموذج التنظيمي الأمريكي كمرجعية لتنظيم أسواق العملات المشفرة، ليشمل الإشراف على جوانب متعددة مثل التداول والحفظ ومكافحة غسل الأموال وقوانين الأوراق المالية، مما يغطي بشكل شامل جميع المنتجات المرتبطة بالعملات المشفرة الحالية، بما فيها المحافظ الرقمية (Wallets) والبورصات وخدمات الحفظ والاستثمار والإقراض، بل وحتى عمليات التصويت أو التوكيد (Staking). أما فيما يخص تأثير هذه الإجراءات التنظيمية على الابتكار، فما يزال السؤال مفتوحًا. وبالنسبة لأي شركة ترغب في دخول هذا المجال في الولايات المتحدة، فإن عليها التعامل حتمًا مع هذه الهيئات التنظيمية، أو أن تختار الانسحاب الكامل من السوق، كما فعلت بورصة Poloniex.