في الأدبيات الاقتصادية، غالبًا ما يُقرَن مصطلحا «البجعة السوداء» و«الوحش الرمادي»؛ فالأول يصف الأحداث النادرة ذات التأثير الهائل، بينما يشير الثاني إلى الأزمات المحتملة عالية الاحتمال والخطورة. وفي الواقع، تنبثق معظم أحداث «البجعة السوداء» من رحم أحداث «الوحش الرمادي» المتراكمة.
في سياق تقييم مخاطر سوق العملات الرقمية، يطرح سؤال جوهري: إذا كانت المخاطر قائمة فعليًا، فلماذا يتعامل المستثمرون معها وكأنها غير موجودة؟ على سبيل المثال، ما الدوافع الحقيقية وراء التوسع الهائل في إصدار عملة USDT حاليًا؟ وما العواقب الخفية لارتفاع سعرها فوق قيمتها الاسمية؟ وهل يمكن أن تتحول البورصات إلى أكبر بائع لـ BTC في السوق عند اللحظة الحاسمة نتيجة للإصدار المفرط؟
الإجابة بسيطة: غالبًا ما يتعامل المستثمرون في الأسواق المالية بتفاؤل تجاه الأزمات الكامنة، خاصةً إذا كانت معروفة ومناقَشة منذ فترة طويلة دون تطور ملموس. طالما أن المشكلة لم تتفاقم وتُلحق ضررًا مباشرًا، نادرًا ما يبذل المستثمرون جهدًا لتحليل تداعياتها العميقة. فمعظم مستثمري العملات الرقمية يتأثرون أساسًا بالقضايا الإعلامية الآنية.
لقد أدى ازدهار أسواق العملات الرقمية ومشتقاتها إلى جذب حتى فئة «المُكتنزين» التقليديين – الذين كانوا يقتصرون على الاحتفاظ بالعملات – نحو نطاق أوسع من المنتجات المشتقة وأدوات الاستثمار المتاحة.
كما أن بعض هذه المنتجات المشتقة تُصمم لخدمة مصلحة المنصة أولاً، حيث تستخدم عوائد مرتفعة وأرباحًا جذابة لاجتذاب المستخدمين، بينما تخفي في الوقت ذاته المخاطر الكامنة، بهدف تعزيز أحجام التداول والمبيعات. وتُظهر تجارب سابقة في مجال التمويل الإلكتروني أن بعض الشركات، سعيًا لتعظيم الأرباح، لجأت إلى الهروب من السوق أو خرق الالتزامات التعاقدية، مما عرّض المستثمرين لمخاطر جسيمة.
وبالمثل، تظهر مشكلات مماثلة في منتجات الاستثمار الحالية ضمن مجتمع العملات الرقمية. فمنتجات الاستثمار عالية العائد المُدرَجة على منصة Binance Earn، على سبيل المثال، تُشكّل اليوم «وحشًا رماديًا» ضخمًا في طور التكوّن.
01
بنانس في حاجة إلى صندوق استثماري ضخم
والسقف المرتفع للاستثمار يشكّل قنبلة موقوتة
في أبريل من هذا العام، أطلقت منصة Binance Earn منتجات استثمارية بعائد سنوي مرتفع جدًا، تتيح للمستخدمين الاشتراك في منتجات مخصصة لمدة 7 أيام و30 يومًا. فعلى سبيل المثال، بلغ العائد السنوي لمنتج EOS الاستثماري لمدة 7 أيام 6%، بينما وصل إلى 8% للمنتج ذي الأجل 30 يومًا. وقد روّجت بنانس لهذه المنتجات باعتبارها «تقدم عائدًا يفوق نظيراتها في السوق بنسبة 200%».
بالإضافة إلى ذلك، رفعت المنصة الحد الأقصى للاستثمار لكل مستخدم من 2 BTC (حسب سعر السوق) إلى 5000 BTC للمستخدم الواحد، أي ما يعادل حدًا أقصى قيمته نحو 47 مليون دولار أمريكي.
لقطة شاشة لمنصة Binance Earn
قد تبدو المنتجات عالية العائد مستقرةً ظاهريًا، لكن سوق العملات الرقمية يتسم بتقلبات ومخاطر تفوق بكثير تلك الموجودة في الأسواق التقليدية. وبالتالي، فإن أي منتج استثماري بعائد مرتفع يحمل في طياته خطر عدم القدرة على الوفاء بالتزاماته عند الاستحقاق.
اليوم، تقدم بنانس – رغم مخاطر العجز عن السداد – عائدًا سنويًا أعلى بكثير من متوسط السوق لجذب المستخدمين إلى Binance Earn. وهذا أثار شكوكًا لدى العديد من المستثمرين القدامى، الذين بدأوا يتساءلون: هل وصل الوضع المالي لبنانس إلى مرحلة حرجة، مما دفعها للجوء إلى جمع الأموال من المستخدمين لسد فجوة تمويلية؟
إذن، ما هو الوضع المالي الفعلي لبنانس؟ وهل هو مستقر كما تروج له حملاتها التسويقية؟ للإجابة على هذا السؤال، يجب تحليل إيرادات ونفقات المنصة السنوية من زوايا متعددة، بالإضافة إلى مراجعة استثماراتها.
02
بيانات إعادة شراء BNB تكشف الحقيقة
العائد السنوي المرتفع قد يكون مجرد وهم
منذ تأسيسها في 2017، واجهت منصة بنانس آراءً متباينة بين الإشادة والنقد.
أما عملة BNB، وهي العملة الأصلية للمنصة، فقد أُصدرت بكمية إجمالية قدرها 200 مليون وحدة. وطبقًا لشروط الإصدار، تخصص المنصة 20% من صافي أرباحها الربعية لإعادة شراء عملات BNC ثم إتلافها، بهدف إتلاف 100 مليون وحدة إجمالاً.
لا شك أن الهدف الأساسي من إصدار BNB كان تحفيز سعرها عبر عمليات إعادة الشراء والإتلاف الممولة من الأرباح، مما يعود بالنفع على مستثمري المنصة. لكن BNB تحولت تدريجيًا إلى أداة تستخدمها بنانس لتعزيز ��حجام التداول بشكل مصطنع، بل وللتلاعب بالحسابات وخداع المستثمرين علنًا في بعض الأحيان.
وفقًا للإعلان الرسمي لبنانس، حققت المنصة أرباحًا كبيرة في عام 2019، وكانت التفاصيل كالتالي:
الإيرادات:
الربع الأول: إعادة شراء بقيمة 829,888 دولار أمريكي، بما يعادل 15,600,000 دولار أمريكي، والأرباح 78 مليون دولار أمريكي
الربع الثاني: إعادة شراء بقيمة 808,888 دولار أمريكي، بما يعادل 24,266,400 دولار أمريكي، والأرباح 121.332 مليون دولار أمريكي
الربع الثالث: تم حرق ما قيمته 36.7 مليون دولار من عملة BNB (ما يعادل 2,061,888 رمزاً)، مما يعكس أرباحاً صافية للربع بلغت 183.5 مليون دولار.
الربع الرابع: تم حرق ما قيمته 38.8 مليون دولار من عملة BNB (ما يعادل 2,216,888 رمزاً)، مما يعكس أرباحاً صافية للربع بلغت 194 مليون دولار.
للوهلة الأولى، تبدو صورة النمو الربعي لأرباح منصة Binance مشرقة ومزدهرة، مع ارتفاع الإيرادات كل ثلاثة أشهر. لكن هل يعكس هذا الواقع الحقيقي؟
لنأخذ مثالاً: عند إعلان Binance عن حرق عملتها المنصية BNB للربع الثالث من عام 2019، أشارت إلى حرق 2,061,888 رمزاً بقيمة 36.7 مليون دولار، وهو ما يعادل أرباحاً صافية للربع بلغت 183.5 مليون دولار. بينما في الربع الثاني من نفس العام، تم حرق 808,888 رمزاً فقط، مما يعكس أرباحاً صافية بلغت 121 مليون دولار.
غير أن قراءة متأنية لهذه الأرقام تكشف عن تضخم وانحراف كبير في البيانات.
فحجم التداول في الربع الثاني من 2019 بلغ 159.62 مليار دولار، لينخفض في الربع الثالث إلى 113.942 مليار دولار فقط. وهذا يعني انخفاضاً مقداره 45.678 مليار دولار، أو بنسبة 28.62%. الجدير بالذكر أن هذا الرقم المُعلن جاء بعد إطلاق Binance لعقود "Futures A" و"Futures B" في النصف الثاني من الربع الثالث، مما يعني أن الرقم الأصلي كان أقل من ذلك.
وبتأمل هذه المعطيات، يتبادر سؤال رئيسي: كيف استطاعت Binance تحقيق أرباح أعلى في الربع الثالث رغم الانخفاض الكبير في حجم التداول، متجاوزةً بذلك أرباح الربع الثاني؟
التفسير الوحيد المنطقي لهذا التناقض هو التلاعب في آلية شراء وحرق عملة BNB. وهي ممارسة خطيرة تشبه شرب السم لعلاج عارض سطحي، إذ تعزز المظهر الخارجي على حساب الصحة الأساسية للمنصة.
ويمكن التحقق من ضعف أداء Binance الفعلي مقارنة بادعاءاتها من خلال مؤشر أكثر واقعية: أرصدة محافظ المنصات على البلوك تشين. فحتى 14 مايو 2020، احتلت محافظ Binance المرتبة الرابعة فقط، متأخرة عن OKEx (المركز الثالث) بـ 84,630 عملة، وعن Huobi (المركز الثاني) بـ 183,245 عملة، وعن Coinbase (المركز الأول) بـ 795,399 عملة.
يُعد رصيد المحافظ على البلوك تشين أحد أكثر المؤشرات مصداقية لقياس القوة الفعلية لأي منصة. ومن الواضح أن أرقام الحرق الربعية المتزايدة والأرباح المعلنة لم تنجحا في إيقاف تراجع Binance، التي سقطت من عرشها كأبرز منصة صاعدة عام 2017، لتبعد مسافة كبيرة عن صدارة المنافسين.
03
الإيرادات والمصروفات: لغزان معاً
استثمارات النصف الأول من 2020 تجاوزت 72% من أرباح 2019
لنحاول الآن حساب المصروفات الفعلية لـ Binance في عام 2019. وقبل ذلك، يجدر استعراض سجل الحوادث الأمنية التي تعرضت لها المنصة على مر السنين.
منذ تأسيسها عام 2017، لازمتها شكوك حول أمنها، ويمكن القول إن الهجمات الإلكترونية ظلت شبحاً يطارد سمعتها.
مارس 2018: تعرضت لهجوم تصيد احتيالي واسع بهدف سرقة بيانات المستخدمين وأصولهم.
مايو 2018: تعرضت لاختراق نظامي واسع، نتج عنه سرقة 7,000 بيتكوين من محفظتها الساخنة.
يوليو 2018: تكرر حادث الاختراق، وسُرق آلاف أخرى من البيتكوين.
يوليو 2019: تم الاستيلاء على حساب Binance DEX واختفاء الأصول منه.
أغسطس 2019: سُرقت بيانات التحقق من هوية (KYC) لبعض المستخدمين ونُشرت على تيليغرام.
وكما يقول المثل الشهير في أوساط القراصنة: "طالما أنك تراقب المنصة باستمرار، فلا توجد منصة لا يمكن اختراقها".
"الخوف ليس من السارق الذي يسرق، بل من السارق الذي يتربص". ومن خلال الجدول الزمني المتكرر للحوادث، يتضح أن Binance كانت هدفاً دائماً للقراصنة عالمياً. تشير التقديرات إلى أن إجمالي البيتكوين المسروقة من المنصة تجاوز 20,000 بيتكوين. وباحتساب أسعار البيتكوين المتغيرة عبر تلك الفترات، تتجاوز قيمة الخسائر 800 مليون يوان صيني.
أما بالنسبة للمستخدمين، فإن الضمان الأساسي الذي تقدمه أي منصة تداول هو أمن الأصول. كل توقف للخدمة أو فقدان للأصول يثير الذعر. وبعد فرار منصة FCoin، أصبحت ثقة المجتمع في المنصات المركزية أكثر هشاشة. وقد يؤدي التعطيل المتكرر للتداول إلى فقدان الثقة تماماً.
إذا كانت إيرادات Binance لعام 2019 غامضة، فإن مصروفاتها منذ ذلك الحين أكثر غموضاً.
أولاً، خسائر القرصنة في 2019: حوالي 20,000 بيتكوين بقيمة تفوق 800 مليون يوان. ثانياً، الاستحواذ على المنصة الهندية WazirX وإنشاء صندوق تنمية تقنية بقيمة 50 مليون دولار (حوالي 350 مليون يوان). ثالثاً، صفقة الاستحواذ على منصة JEX التي يُنظر إليها على نطاق واسع على أنها خاسرة ولم تحقق أرباحاً ملموسة حتى الآن.
وفي عام 2020، انطلقت Binance بوتيرة توسع طموحة: استحواذ بقيمة 400 مليون دولار (أكثر من 2.8 مليار يوان) على موقع CoinMarketCap (CMC)، ثم الاستثمار في المنصة الإندونيسية المرخصة Tokocrypto. مع الأخذ في الاعتبار استثمارات أخرى في 2019 و2020، بالإضافة إلى الخسائر غير المقصودة، فإن إجمالي المصروفات في أقل من عام ونصف تجاوز 5 مليارات يوان (حوالي 700 مليون دولار). وهو معدل توسع سريع للغاية بكل المقاييس.
صرّح تشاو تشانغ بينغ، الرئيس التنفيذي لشركة Binance، سابقاً بأن الشركة ستخصص 25% من أرباحها السنوية لأغراض التوسع وعمليات الاندماج والاستحواذ.
وبحسب البيانات الرسمية لـ Binance، بلغت أرباح الشركة في عام 2019 نحو 550 مليون دولار أمريكي. بينما تجاوزت النفقات غير القابلة للتحكم (مثل سرقة العملات الرقمية) بالإضافة إلى الاستثمارات في ذلك العام 200 مليون دولار، أي ما يعادل حوالي 36% من إجمالي أرباح 2019، وهي نسبة تفوق بكثير حصة الـ 25% المُعلن عنها المخصصة للاستثمار والتوسع. أما في عام 2020، فلم يمرّ نصف العام بعد، ومع ذلك تجاوزت استثمارات Binance 400 مليون دولار، أي ما يعادل 72% من أرباح الشركة السنوية للعام السابق.
فكيف استطاع تشاو تشانغ بينغ التنبؤ مسبقاً بأن أرباح Binance السنوية لعام 2020 ستتجاوز 1.6 مليار دولار؟ أم أن الإدارة المالية كانت على علم مسبق بكيفية "تجهيز" بيانات شراء رموز BNB الجذابة في الربع الثاني والثالث والرابع من العام، بحيث تنتهي كل منها بالرقم "8"، و"تجهيز" بيانات أكثر إغراءً – وإن كانت أقل مصداقية – مقارنة ببيانات عام 2019، وذلك لتعويض التدهور الواضح في الحسابات الناتج عن المخاطر المالية المصاحبة للتوسع المتسارع؟
04
المخاطر المالية المتبقية بعد التوسع المتسارع
محاولة سد العجز عبر تحويل الأموال
لا بد أن يخلّف التوسع المتسارع وراءه مخاطر مالية.
يواجه سوق العملات الرقمية حالياً تحديين رئيسيين: التعديلات الدورية الديناميكية، والانخفاض التدريجي في إجمالي عدد المستخدمين وحجم التداول الفوري. وفي ظل تراجع ازدهار عام 2017 بشكل مؤقت، دون ظهور ازدهار جديد حتى الآن، يبدو أن Binance قد دخلت خلال العامين الماضيين في طريق مسدود، حيث تحاول البحث عن فرص جديدة وتوسيع قنوات الربح عبر التوسع. ومن منظور تاريخي، فإن المخاطر المالية التي تخلفها عمليات التوسع السريع لأي شركة عديدة لا تحصى، وفي مجال العملات الرقمية، تتضاعف هذه المخاطر لتتحول إلى مخاطر أمنية للمنصات، ومخاطر سيولة، ومخاطر استثمارية، ومخاطر تشغيلية.
كما أن المخاطر المالية التي تفرضها العملات الرقمية على المنصات تتميّز بتنوع أشكالها وطابعها الديناميكي، مثل: حدوث خسائر تتجاوز الضمانات المقدمة (liquidation)، مما يؤدي إلى نقص في الهامش المطلوب؛ أو عدم القدرة على تنفيذ أوامر الربح عالية الرافعة المالية في ظل التقلبات الشديدة للأسعار؛ أو محاولة التحوط عبر منصات أخرى ثم التعرّض لانقطاع الاتصال المفاجئ ("拔网线").
ومن المؤسف أن Binance واجهت جميع هذه المخاطر المتنوعة.
فلنسترجع معاً التقلبات الشديدة التي شهدها السوق في 12 مارس 2020، حين انخفض سعر البيتكوين لفترة وجيزة إلى ما دون 4000 دولار. أما بالنسبة لعقود البيتكوين الآجلة الدائمة (Perpetual Contracts)، فقد سجّلت منصة BitMEX سعراً زائفاً (spike) عند 3596 دولاراً، بينما سجّلت Binance سعراً زائفاً عند 3621.1 دولار. كما شهد صندوق ضمان المخاطر الخاص بـ Binance تقلبات حادة في كمية البيتكوين المحتفظ بها، حيث انخفضت الكمية بشكل كبير. وفي ذلك اليوم، بلغ صافي التدفق النقدي لـ Binance 13549.53 BTC داخلاً، و21482.54 BTC خارجاً، أي أن الصافي الخارجي بلغ 7933 BTC، ووصلت محفظة Binance الساخنة (hot wallet) في لحظة معينة إلى حد أدنى نادر، حيث لم يتبقَّ سوى 22 عملة بيتكوين فقط، نتيجة سحب كميات كبيرة من العملاء خلال فترة قصيرة.
لقطة شاشة لصندوق ضمان المخاطر الخاص بـ Binance
من المعروف أن عقود Binance تعتمد آلية التصفية التلقائية (ADL)، والمعروفة باسم "تصفية الأرباح التلقائية". وتقوم هذه الآلية بتصفية مراكز المستثمرين الذين يمتلكون مراكزاً عكسية، ويتم تحديد ترتيب التصفية وفقاً لنسبة الرافعة المالية ومعدل الربح. وعندما لا تكون أموال صندوق المخاطر كافية لتغطية الخسائر الناتجة عن التصفية، يتم تفعيل استراتيجية التصفية التلقائية، حيث يتم حساب ترتيب ADL استناداً إلى العائد ونسبة الرافعة الفعالة على المنصة، وتُصنّف أوامر التداول الأكثر جرأة (أي ذات الرافعة المالية الأعلى) والأكثر ربحاً في المرتبة الأولى ضمن قائمة ADL، وتُصفّى هذه الأوامر تلقائياً من قبل المنصة.
وببساطة شديدة، يمكنك أن تخسر كل ما لديك، لكنك لا تستطيع أن تربح كثيراً.
ورغم استخدام آلية التصفية التلقائية ADL، فقد نفد رصيد صندوق ضمان المخاطر لدى Binance بالكامل في 12 مارس، وترافق ذلك مع تصفية جماعية واسعة النطاق، وانحراف كبير في نسبة المراكز الطويلة والقصيرة. وحدث في منصة Binance ما يشبه حادثة "بنك الصين للنفط" (China Oil Bank)، حيث لم يتمكن حاملو المراكز الطويلة من إغلاق مراكزهم لأن أحداً لم يقبل شرائها، بينما واجه حاملو المراكز القصيرة صعوبة في سحب أرباحهم الضخمة، ما اضطر Binance إلى تصفية جزء من أوامر البيع الرابحة المدرجة في قائمة ADL، بالإضافة إلى دفع تعويضات من ميزانيتها الخاصة لتغطية أرباح تلك المراكز القصيرة.
وبالتالي، يمكن القول إن يوم 12 مارس وحده كان كفيلاً بأن يُلحق بـ Binance خسائر فادحة.
05
وراء ظاهرة الخصم السلبي لعملة USDT
78.9% من إصدارات USDT الجديدة انتهت في منصة Binance
منذ انهيار سوق العملات الرقمية في 12 مارس، بدأت شركة Tether، الجهة المصدرة لعملة USDT والتي يُطلق عليها لقب "البنك المركزي لعالم العملات الرقمية"، بإصدار كميات هائلة من عملة USDT.
ومنذ 12 مارس وحتى الآن، بلغ إجمالي الإصدارات الجديدة 4.249 مليار وحدة (بما في ذلك الكميات المصرح بها ولكن لم تُصدر بعد)، مع التركيز منذ أبريل ومايو على إصدار USDT على شبكة TRON، حيث تم إصدار جميع وحدات USDT الجديدة منذ مايو على شبكة TRON.
ووفقاً لتحليل بيانات Tokenview، فإن الجزء الأكبر من وحدات USDT الجديدة تتدفق في نهاية المطاف إلى منصات مثل Huobi وBinance وBitfinex. وبناءً على تتبع Beijing ChainAn لمسارات وحدات USDT المُصدرة على شبكة Ethereum (ERC-20) في شهري مارس وأبريل، تبيّن أن معظم وحدات USDT المُصدرة على شبكة Ethereum اتجهت نحو منصتي Binance وHuobi. وعلى سبيل المثال، في شهر أبريل، بلغت نسبة وحدات USDT المُصدرة على شبكة Ethereum والتي اتجهت إلى منصتي Binance وHuobi 97.85%، منها 78.9% اتجهت مباشرةً إلى منصة Binance.
إن طريقة Binance في "إغراق" شبكة TRON بإصدار USDT تؤكد مرة أخرى أن استثماراتها تجاوزت التوقعات بشكل كبير، ما أدّى إلى ضغوط هائلة على التدفقات النقدية ومخاطر مالية جسيمة، وعجز مالي كبير، وبالتالي الحاجة الملحة لإصدار المزيد من العملة.
06
هل تلتزم بينانس حقًا بعدم المساس بأصولك المحفوظة في حسابك؟
كشفت أحداث هذا العام عن قيام بينانس باستخدام العملات الرقمية الخاصة بالمستخدمين في عمليات التصويت على البلوكشين.
ملخص الواقعة يتمثل في اتفاق شهود شبكة STEEMIT على تنفيذ انقسام ناعم (Soft Fork) لسلسلة STEEM بهدف تجميد أرصدة جاستن سون المباشرة. لكن بينانس استخدمت العملات المخزنة لديها للتصويت ضد هذا القرار، مما أدى إلى عزل عدد من الشهود. الأكثر إثارة للقلق هو تعطيل بينانس الكامل لخدمة سحب عملة STEEMIT. هذه الممارسة التعسفية في التصرف بأصول المستخدمين تثير بالفعل مشاعر القلق والاستياء بين العملاء.
نظرًا للأدلة المتزايدة – مثل جمع بينانس مبالغ ضخمة من العملات عبر خدمة Binance Earn، وإصدار كميات هائلة من عملة USDT على شبكة TRON، واستخدامها لأصول المستخدمين دون إذن – يبدو أن بينانس تواجه مشاكل خطيرة في السيولة المالية. ومع مرور الوقت، ستتضح حقيقة هذه المشاكل المالية أمام عدد أكبر من المراقبين.
يرى بعض المحللين أنه منذ انهيار منصة FCoin، بدأت العديد من البورصات الأخرى تواجه مشاكل متزايدة، ربما بسبب "تأثير الفراشة" الأمني الذي خلفه انهيار FCoin في القطاع.
هناك مقولة متداولة في السوق: "عندما تجري بينانس صيانة فنية، فإن سعر البيتكوين (BTC) حتمًا سينخفض". أحداث مثل اختراق بينانس وسرقة أكثر من مليار دولار من البيتكوين، وتشغيلها خدمة التداول الندي (P2P) رغم المخاطر المرتفعة، وتوسعها المفرط غير المدروس، واستخدامها غير المصرح به لأصول المستخدمين، ودفعها تعويضات ضخمة من خزينتها الخاصة لتغطية أوامر الشراء الربحية – كلها إشارات واضحة على وجود "وحش رمادي" (Grey Rhino) يكتسب زخمًا تدريجيًا، ويشكل خطرًا مستقبليًا غير متوقع على عالم العملات الرقمية.
في ظل التكامل المتزايد لسوق العملات الرقمية اليوم، فإن وقوع حدث "الوحش الرمادي" من قبل بينانس – إذا حدث – سيهز مجتمع العملات الرقمية بقوة تعادل أو تفوق صدمة انهيار منصة Mt. Gox سابقًا، وقد تكون آثاره أعمق وأطول أمدًا.
لذلك، تستحق تصرفات بينانس تأملًا جادًا ويقظة حذرة من قبل كل مستثمر ومتخصص في هذا السوق.