主要議題
1、造成加密市場黑天鵝事件的因素一般都有哪些？
2、USDC 的脫錨會引發怎樣的問題？Circle 能否順利解決此次危機？
3、Mt. Gox、312、519、Terra Luna 暴雷以及矽谷銀行 SVB 閃崩等黑天鵝事件的預警方式
4、「312 事件」已過去三年，加密金融的基本面又發生了哪些變化？普通投資者如何安置自己的加密資產以保護自身安全？
5、如果出現黑天鵝事件後，又會給市場帶來哪些機遇，以及普通投資者的獲利機會？
本期嘉賓
Una：OKLink PM @erliangerliang
Patavix：Beosin 安全研究員 @EatonAshton2
Jinze Jiang：MuseLabs @jinzejiang0x0
AllenDing：Ebunker Founder @0x_Allending
Jesse：Biteye 內容組長 @Jesse_meta
Sophia：Senior researcher @Sophia8yu
精華回顧
1.造成加密市場黑天鵝事件的因素一般都有哪些？
Jesse：造成黑天鵝的因素不僅來自 Web2，也來自 Web3。
來自 Web2 的因素主要有以下幾點：監管變動，例如前幾日紐約總檢察長稱以太坊屬於證券；地緣政治，如俄烏衝突，當時比特幣就發生劇烈價格波動；傳統金融市場的傳導效應，例如 2020 年股市大跌導致部分資金撤出加密資產，整個幣圈流動性大幅縮水；還有市場操縱，例如市值較低的代幣易受莊家操控，快速拉升或快速出貨；最後是技術人員的操作失誤，例如 Ronin 跨鏈橋私鑰遭竊（2022 年 3 月，Axie Infinity 專屬側鏈 Ronin 遭盜，包括 173,600 ETH 和 2550 萬 USDC，價值高達 6.24 億美元，迄今為止損失最慘重的跨鏈橋安全事故），亦屬黑天鵝事件。
來自 Web3 的因素在於其本身存在安全漏洞，包括「程式碼即法律」、中心化交易所、去中心化錢包及跨鏈橋等，這些皆頻繁爆發風險。此外，區塊鏈本身之技術故障也可能導致投資者信心喪失與價格下跌。Web3 的可互操作性與可組合性雖帶來便利，但也可能引發惡性多米諾效應，例如 UST、FTX 及 USDT 脫鉤等事件，亦對明星專案與穩定幣等產生負面影響。
Jinze Jiang：一是監管，監管對加密貨幣的挑戰將越來越多，特別是 CFTC（商品期貨交易委員會）與 SEC（證券交易委員會）之間的權力爭奪，雙方對穩定幣的監管立場可能存在分歧。目前兩機構正爭奪加密貨幣市場的監管權，加強審查與嚴格監管的趨勢將加速，但由於加密貨幣市場規模尚不夠大，監管層面的關注相對較少。
二是宏觀背景，當前風險資產下跌的第一個原因來自中國，因中國經濟數據表現不如預期，導致股市下跌；第二個原因是全球各地 GDP 增長數據幾乎為零，而美國數據超出預期，致使市場加息預期上升，進而壓低風險資產價格。此外，近期出現的黑天鵝事件亦加劇市場恐慌。銀行本身的虧損其實不僅牽涉帳面意義上的國債，還包括房貸、住宅房地產及商業地產等，而這些資產的定價因美國房價轉折點的出現而變得不明確，甚至有潛在下滑預期。若多家銀行均存在此類資產，則可能引發更大規模的系統性風險。
Una：導致加密貨幣市場黑天鵝事件的兩個主要因素：一是技術問題與市場情緒。安全漏洞與故障等技術問題導致資金損失與市場崩盤事件頻發，例如 BitKeep 事件，APK 下載包遭駭客攻擊，導致私鑰外洩，估計價值 800 萬美元的資產遭竊。
第二個因素是市場情緒，這可能導致恐慌性拋售與投資者情緒波動。以 FTX 事件為例，市場恐慌會引發一連串事件並造成重大損失。我們團隊運用資料分析追蹤事件期間的資金流向，並後續研究其他數起類似事件，以更深入理解如何應對市場情緒波動。
Patavix：第一仍是政策監管，例如 2017 年中國政府的救市措施，以及近期美國 SEC 將以太坊判定為證券，此類監管事件將在短期內對加密市場造成重大打擊。第二點是市場恐慌情緒，例如先前 Luna 歸零，當然 Luna 是因其本身機制設計缺陷導致歸零，但當時對 UST 的擠兌無疑雪上加霜，加速其歸零進程。第三點則是安全漏洞，例如交易所的安全漏洞，像門頭溝（Mt. Gox，曾為全球最大比特幣交易所，因遭駭損失約 85 萬枚 BTC，最終宣告倒閉）以及 Solana 的當機（Solana 於 2021 年曾當機逾 13 小時，DeFi 專案面臨重啟後清算風險）。
2. USDC 的脫錨會引發怎樣的問題？Circle 能否順利解決此次危機？
Jesse：我認為近期 USDC 危機嚴重打擊市場信心，使加密投資者對產業安全性產生懷疑。這可能導致部分專案方陷入不知所措狀態，同時 USDC 的兌換亦導致加密圈流動性下降。這促使我開始思考：我們的 NFT 專案方是否仍能支撐地板價？DeFi 專案是否將出現大量壞帳？在此情況下，部分謹慎資金可能撤出以太坊，轉而購買比特幣。這也讓我們重新反思加密資產的本質。我已將所有穩定幣撤出，並購入部分比特幣。對於 USDC 事件，儘管市場信心正逐步恢復，但風險依然存在，應保持謹慎態度。
Jinze Jiang：近期發生了一些金融市場事件，例如 Circle 與 USDC 危機，導致市場出現恐慌。其中，USDC 危機是指 USDC 的最大風險敞口達 33 億美元，對整個 DeFi 系統構成巨大風險。儘管 USDC 未暫停贖回，但若用戶開始大規模撤資，USDC 的資產規模將縮減，壞帳風險敞口亦將增加，整個 DeFi 系統恐面臨崩潰。不過，USDC 認為其可優先獲得清算，倘若無法清算，亦有能力尋找買家或白騎士，填補此一缺口。
除 USDC 危機外，金融市場亦面臨諸多不確定性與恐慌，尤其是銀行板塊風險可能加劇，許多小型銀行恐面臨挑戰。儘管現代銀行體系的規則與制度意味著沒有任何一家商業銀行能承受擠兌，但大多數銀行仍有能力應對，只是需要時間，無須出售全部資產償付用戶。銀行可選擇將資產抵押予其他機構（如銀團或美聯儲），取得貼現貸款以償付用戶，從而維持流動性。同時，預計下周將有更多銀行披露問題，例如 First Republic、西聯（Western Alliance Bancorp）與 Signature 等銀行均可能存有隱憂。
總體而言，針對當前市場的恐慌情緒，潛在問題主要集中於銀行板塊，尤其是 First Republic 等銀行，可能面臨資不抵債的情況，進而引發資產下跌與負債缺口，加劇市場恐慌。但大多數銀行仍具備應對能力，僅需時間緩衝。同時，預期美國聯準會（Fed）與美國貨幣監理署（OCC）等機構將推出相關措施，以維持市場信心並救助受影響的銀行。
Una：Circle 的危機源頭源自矽谷銀行（SVB）破產事件，而 Circle 僅是其中一環。許多加密專案方將大量資金存放於 SVB，倘若無法提領資金，將面臨極高風險。這將波及專案方，迫使其拋售代幣償債；亦將影響用戶投資行為，將風險轉嫁至專案方身上。例如 MakerDAO 的 PSM 機制與 Curve 上的三池（3pool）機制，用戶可將 USDC 兌換為對應專案代幣，進而將風險轉移至這些專案方。若 USDC 價格下跌，這些專案方恐將蒙受巨額損失。此外，SVB 破產事件將全面衝擊加密產業，涵蓋 DeFi 專案、GameFi、NFT 等領域。
Patavix：USDC 危機嚴重打擊加密市場信心與流動性，導致穩定幣市值持續下滑。未來數月市場可能步入枯竭狀態，亦將對加密專案方造成資金壓力。去中心化穩定幣專案所受衝擊最為顯著，如 MakerDAO 與 FXS。個人認為 MakerDAO 此次脫錨實屬咎由自取——早在去年即有爭議指出其日益中心化、趨近 USDC 模式。USDC 遭遇危機後，大量用戶透過 PSM 機制撤出資金，致使 MakerDAO 脫錨。USDC 應能度過此次危機，或許再觀察一週，即可判斷是否進一步波及銀行體系。個人判斷其最終仍可恢復至 1:1，因其敞口僅 33 億美元；萬一資金確實無法收回，亦可尋求外部資金支援。
3.Mt. Gox、312、519、Terra Luna 崩盤以及矽谷銀行（SVB）閃崩等黑天鵝事件之預警方式
Jesse：3.12 事件發生前，美股其實已出現暴跌，因此我們亦須密切關注 Web2 市場動向。歸納而言，進行加密貨幣投資時，務必全面理解專案機制，同步關注政策、機制與市場狀況，切勿僅聽信唱多者分析，亦不可將希望寄託於特定個人或機構。投資決策上，應果斷退出；當市值過高時切忌追高；並積極關注權威平台之信息披露，以獲取更完整資訊。其次，應盡量減少存放於數位交易所內的資金，養成良好習慣：將大部分資金存於自管錢包，並採用多重錢包分散保管資產，同時養成使用冷錢包之習慣。市場動盪期間，避免頻繁操作，簡化投資組合，並減少與各協議之互動。若身為交易員或具備一定交易規模者，在數位交易所交易時，可設定停損訂單以限制潛在損失。以上皆為保護資產之關鍵方法。最後，我建議在加密圈中做「跑得最快的悲觀主義者」：市場動盪時須保持冷靜，不受短期政策因素干擾，並深入掌握數位貨幣之底層機制。
Jinze Jiang：UST 與 USDC 這兩次危機，我們其實都提早離場了。因為此類穩定幣，關鍵在於觀察其 Curve 流動性池——尤其當該池子規模龐大時。以 UST 為例，一旦市場出現風聲，就應立即檢視其對應池子餘額是否下滑。Curve 因屬去中心化交易所，你無法即時得知池中尚有多少資金可供兌換；唯一可行方式，即是觀察鏈上最大池子之變化。由於 Curve 機制特性，即便初期 80% 流動性已被提走，價格可能仍無明顯異常，脫錨現象亦不易察覺。此時便不能只盯著兌換價格；一旦發現 Curve 中已出現脫錨跡象，實際上資金已難以順利兌出。因此，當你初聞風聲之際，及時檢視仍有機會搶先撤離。
當時 UST 危機持續約一至兩日，提供充足窗口供提前撤離。USDC 危機則極為短暫，可能不到一日，其 Curve 池即被掏空——原本三種穩定幣（DAI、USDC、USDT）在池中占比各約三分之一，但當你發現 USDC 比例一路從 1/3 暴跌至不足 10% 時，就必須立刻行動；此時匯率尚未明顯反映異常，但風險已然迫在眉睫。若你持有大額資金且難以快速撤出，應立即從中心化交易所提領。整體而言，市場仍留有一定反應時間。
Una：我認為，對於 Mt. Gox、3.12、5.19 等類似突發事件，預警極其困難。為降低具中心化特性的穩定幣所帶來之影響力與風險，我們應透過建構 BTC 與 ETH 生態系統來規避風險，進而營造相對安全之市場環境。若您屬於高風險承受能力者，偶爾或存在套利機會，但須具備充分調研能力與運氣。但須特別注意：USDC 等穩定幣因中心化結構而存在違約風險，故不應將過多資產集中於加密圈內。此外，亦須謹慎防範風險，切勿像某些用戶般於兌換時遺忘設定滑點（slippage），否則可能遭機器人攻擊，導致財產損失。
Patavix：首先，針對 Mt. Gox 這類極度突發之事件，除交易所自身審計團隊、第三方安全審計公司人員，以及交易所內部核心成員外，幾乎無人能事先預料。因此，此類事件個人認為極難預防，純粹只能說是運氣不佳。至於 312 與 519 這類事件，部分交易員其實有能力避開——我亦曾觀察到一些關注的交易員，早在 519 之前即已完成清倉，這得益於其豐富交易經驗與對 K 線形態之市場走勢判斷。因此，519 類型事件，理論上確有機會規避。
對於 FTX 與 Luna 等數位資產專案，我們必須進行深入專案研究，以釐清潛在風險點。針對 FTX 相關 FUD（Fear, Uncertainty, Doubt）交易，須緊密追蹤市場動態，通常有一週甚至數日之時間窗口，足以把握出逃良機。至於 Luna 專案，市場早在二月即出現爭議聲浪，直至五月崩盤，用戶在此期間本應足夠敏銳、及時評估 Luna 之危險性，並於風險爆發前撤離。投資數位資產時，務必保持謹慎，避免重蹈「抄底 Luna」之不明智行為，並於市場出現變化時，迅速調整投資策略。
4.“312 事件”已過去三年，加密金融之基本面又發生哪些變化？普通投資者如何配置加密資產以保障自身安全？
Jesse：過去三年間，加密金融最大變革之一，便是用戶數量暴增逾 50 倍；尤以 2020 年 DeFi 增長最為迅猛。雖增速已放緩，但整體仍呈穩健成長態勢，加密金融市場正邁向主流化。另一項重大演進為資金效率提升：DeFi 專案普遍歷經長期市場考驗，安全性已獲驗證，產業焦點正轉向如何進一步提升資金運用效率。近年來，二層擴容方案（L2）與替代公鏈雖取得進展，但以太坊仍居主導地位，L2 已成發展重心。潛在發幣預期亦極為重要，開發者與資金正加速向 L2 聚集。儘管市場風險仍高，但韌性十足，每次崩盤後皆能迅速重建。未來黑天鵝事件仍將持續出現，但市場亦將不斷涅槃重生。
Jinze Jiang：具體而言，加密金融市場近年經歷諸多變化，包括去年的 DeFi 熱潮、今年的 NFT 熱潮，以及比特幣價格大幅波動等。普通投資者在配置加密資產時，須密切關注市場變化與風險，同時亦須把握市場機遇。例如股市出現風險時，可轉向穩定幣等相對低風險資產；亦可關注具潛力之專案，如 DeFi 領域表現優異之鏈上衍生品協議等。此外，投資者亦須掌握基本風險管理技巧，包括分散投資、定期清算、設定止盈與停損等。
Una：當前加密金融市場主要問題在於安全性與流動性。安全性方面，因加密資產之交易與儲存均仰賴私鑰，一旦私鑰遭竊或遭受攻擊，資產即面臨永久遺失風險。針對此問題，部分機構已開發解決方案，例如 OK Link 的 KYT（Know Your Transaction）能力，可透過分析交易互動行為，對用戶進行風險評估與授權操作預警，協助降低損失風險。此外，部分冷錢包工具亦可提升加密資產之安全等級。
流動性問題則源於加密金融市場之交易，不像傳統金融市場那樣易於實現高流動性，導致多數加密資產交易僅限於少數交易所，嚴重限制市場規模擴張與產業整體發展。Blur、Sudoswap 等專案正探索無需代理獎勵即可推動流動性之模型，並嘗試將 NFT 交易 Token 化，藉由類似 Uniswap 的 AMM 機制提升流動性。對普通投資者而言，可透過謹慎選擇平台、善用多元工具來保障加密資產安全，例如選用具 KYC 認證之平台進行交易、使用冷錢包等。
Patavix：三年過去，加密金融之基本面已較 2020 年大幅改善，尤以應用層投資方向之演進最為顯著。未來黑天鵝事件仍將持續發生，普通投資者須嚴控槓桿、謹慎投資，確保資產安全。保護社交帳號與錢包私鑰至關重要，切勿點擊釣魚連結、切勿洩露密碼。針對錢包授權與簽名動作，務必提高警覺，尤其使用 MetaMask（小狐狸錢包）時，切忌盲目簽署（blind signing），應先確認交易內容與網站真實性。同時應採取多元化投資策略，以規避風險。
5.若黑天鵝事件發生後，將為市場帶來哪些新機遇？普通投資者又有哪些獲利機會？
Jesse：黑天鵝事件雖使市場脆弱，但亦為投資者創造契機：待市場趨於穩定後，可趁機買入質優價廉之資產。若屬系統性風險，做空反而可能具更高獲利機率。若僅針對單一事件或專案，則需比拼學習能力與調研深度。保守型投資者通常選擇觀望，避免承擔過高風險。
Jinze Jiang：首先聲明：請勿依據任何人的建議直接炒幣，投資者務必自行深入研究。若危機已過，可關注受創最深之專案，其修復幅度往往最大。對風險偏好較低之投資者，可考慮購買美國國債或類似國債之銀行大額存單（CDs），因其屬無風險資產，且流動性佳。至於有意短線交易債券類資產之投資者，須留意此類資產波動亦極大，收益率變動絕非僅零點幾個百分點。建議不願承擔風險之投資者，可優先考慮債券類資產配置。
Patavix：黑天鵝事件可能為整個加密市場帶來抄底機會，例如 BTC 和 ETH；對於特定項目（如 Luna 和 FTX），則可能導致市場流動性萎縮，進而進一步下跌。預防黑天鵝事件的方法包括保留現金作為儲備、擁有穩定的現金流、提升專案研究能力。針對特定專案的黑天鵝事件，則考驗投資人的知識廣度與研究能力。控制好部位、保有穩定現金流、深化專案認知、並研究多個專案，有助於把握他人所忽略的機會。