1.1 背景
中國央行研究法定數位貨幣已久，推出在即。中國人民銀行（以下簡稱「央行」）自2014年起組織專家成立專門的法定數位貨幣研究團隊。2019年底，《財經》報導指出，中國央行數位貨幣（Digital Currency Electronic Payment，DCEP）正在深圳試點，已處於「誕生前夜」，即將步入生活應用場景。2020年1月，央行表示已基本完成法定數位貨幣頂層設計、標準制定、功能研發、聯調測試等工作。
2020年4月，央行在2020年全國貨幣金銀和安全保衛工作電視電話會議中提出，要加強頂層設計，堅定不移推進法定數位貨幣研發工作，系統推進現金發行和回籠體系改革，加快推進鈔票處理業務、發行庫守衛和發行基金押運轉型。
DCEP或正測試中。在《財經》報導的DCEP試點計畫中，DCEP監管機構與試點計畫已經明確：
1）監管機構：DCEP由央行貨幣金銀局牽頭，央行數位貨幣研究所具體落實。央行貨幣金銀局旗下的數位貨幣與防偽管理處是與DCEP相關的唯一官方處室。
2）試點機構：包括工、農、中、建四大國有商業銀行和移動、電信、聯通三大電信營運商。
3）試點場景：包括交通、教育、醫療、消費等，將觸達C端用戶，試點銀行可根據自身優勢選擇試點場景。
4）試點地點：DCEP正在深圳試點，還有望在蘇州落地；日前央行旗下長三角金融科技有限公司正在急招區塊鏈相關人才。四大行均在北京設立了DCEP封閉開發項目組。
5）試點計畫：分為兩階段，2019年年底小範圍場景封閉試點，2020年在深圳大範圍推廣。
6）試點進度：DCEP相關標準與支付系統接入等測試工作在同步推進。
推出DCEP有多重原因。根據央行官員的公開發言，可以發現，推出DCEP的主要原因包括：
1、順應數位經濟浪潮，助推數位經濟發展。
2、現有紙鈔體系存在若干問題。例如，（1）發行、印製、回籠及貯藏等環節成本較高，流通體系層級多；（2）攜帶不便；（3）易被偽造、匿名性不可控，存在被用於洗錢等違法犯罪活動的風險。
3、有利於抑制公眾對私有加密數位貨幣的需求，捍衛國家數位貨幣主權。
4、為負利率創造空間，將從機制上解決居民提取現金對負利率政策的制約問題。
1.2不同於市場的觀點
具備支付經驗與牌照的服務商有望成為DCEP錢包營運商。市場認為，DCEP採用「央行－商業銀行」的雙層營運體系，商業銀行之外的機構無法參與。根據央行專利，我們發現，存放DCEP的「錢包」或可不直接依賴銀行帳戶而實現轉帳、支付等功能。我們認為，具備支付經驗與牌照的服務商有望介入DCEP產業鏈，並有望收取支付服務手續費。
DCEP可能加載智慧合約功能，以實現定向發行與監測。市場認為，DCEP僅是數位化的法幣。我們認為，市場低估了DCEP的願景與可能的落地效果。央行數位貨幣的定位是數位現金，其發行目的之一是解決實物現金難以被監測的問題；根據央行提交的專利，為實現該目的，DCEP可能加載智慧合約功能，使DCEP僅在滿足特定條件（例如特定的經濟狀態、時點、利率、流向主體）的情形下才生效。
DCEP的載體可能包括晶片智慧卡。市場認為，DCEP的載體僅是App。根據央行專利，我們認為，央行也可能考慮晶片智慧卡等載體，尤其在央行印製科技研究所提交的方案中。若果真如此，具備安全儲存功能的晶片廠商亦將受惠。
DCEP在交易安全、應用開發等方面的机会不容忽視。市場認為，DCEP產業鏈的投資機會僅限於身分認證、支付服務等領域。我們認為，交易安全、應用開發等方面的機會同樣不容忽視。例如，由於DCEP比商業銀行存款安全性更高，但面值相同，坊間可能形成有關DCEP的場外市場，此一風險值得重視。另外，根據央行數位貨幣研究所所長姚前等領導的論述與央行相關專利，DCEP或將參與撮合投融資或其他應用場景，廠商需高度關注此類機會。
1.3 投資建議
我們建議緊扣產業鏈，把握「銀行IT」、「身分認證」與「支付服務」三大主線：
1）銀行IT。不論是為央行還是商業銀行開發數位貨幣系統，不論是為數位貨幣添加特定欄位還是開發使用者存取、應用系統，DCEP皆無法離開銀行IT服務商。例如，科藍軟體、長亮科技、四方精創等。
2）身分認證。在中國人民銀行申請的與數位貨幣有關的專利中，身分認證是不可或缺的一環，與之相關的技術是加密技術與身分認證（CA）資質。我們看好擁有相關技術儲備的公司，例如，衛士通、數字認證、格爾軟體等。
3）支付服務。儘管DCEP採用「中央銀行－商業銀行」雙層營運體系，但從專利中，我們發現，商業銀行以外的「錢包服務商」或許也會扮演重要角色，而擁有電子支付經驗或牌照的廠商有望入圍試點。例如，海聯金匯、新大陸等。
另外，工、農、中、建四大商業銀行承擔向公眾提供數位貨幣的責任，而中國移動、中國電信、中國聯通三大電信營運商或將參與銀行IT系統的改造升級工作；服務前述大型銀行與營運商的機構，在DCEP的發展中亦有潛力一展宏圖。
1.4 風險提示
央行數位貨幣研發進度放緩，央行數位貨幣落地進度未達預期。