來源 | IOSG Venture 文 | Jocy & Ray
核心提要
1. 在Web 3.0時代，用戶將對自己的身份與數據擁有更多控制權。高遷移成本、強大的網路效應與用戶體驗是當前互聯網巨頭的護城河，短期內難以被顛覆，但用戶對掌控自身身份與數據的追求，終將形成燎原之勢。
2. 區塊鏈的殺手級應用不會由公司主導，而是由用戶需求驅動下的開源社群主導；Web 3.0的應用形態將從「產品主導用戶」，轉變為「以用戶為中心的開源產品形態」。Web 3.0的技術堆疊構成了區塊鏈項目的整體骨架，大量開源創新的模組化協議堆疊構成了Web 3.0的應用生態，開放、透明、包容、協作的社群治理文化將成為共識。
3. 每一次產業變革都由開源式技術創新推動。而每一次浪潮背後的市場變化，都遵循著「市場去中心化、擴張期、整合期」的相似規律，並不斷循環往復。我們堅信，Web 3.0的技術創新也將帶來一股革新浪潮。
4. 隨著Web 3.0技術週期的到來，分散式系統、密碼學、智能合約正以前所未有的速度滲透大眾生活，並將產業帶入一個泡沫狂熱期——投資資本（投機價值）的流入速度遠超生產資本（實用價值），資產價格持續膨脹直至不可避免的「崩潰」。但相關的基礎設施技術將在此過程中確立為產業的新標準，並在該週期內催生出大量定義細分行業應用的平台。
一、從資訊技術市場週期看未來
開源式創新推動產業變遷
硬體時代（Hardware Era）——開源電腦時代：1970年代，IBM憑藉其技術影響力奠定了電腦工業的基礎，間接推動了個人電腦的發展，也促成了微軟（Microsoft）與蘋果（Apple）的崛起。
軟體時代（Software Era）——開源軟體時代：到了1990年代，微軟推出價格更親民的作業系統Windows 1.0；歷經五年，從模仿Mac作業系統的產品逐步迭代至相容性最強的PC版本3.0，微軟重新定義了軟體工業時代。個人電腦市場的規模化成長催生了對軟體系統的需求，也讓軟體平台建構出獨特的商業價值；微軟自此制定了軟體產業的商業模式與遊戲規則，並透過建構生態系獲得了龐大營收。
網路時代（Networks Era）——免費內容分發時代：進入千禧年，在互聯網泡沫破裂後，誕生了一批當今世界最重要的公司：Google、Amazon、Facebook、eBay、Twitter、PayPal與Netflix等。這些公司的出現，標誌著產業標準化的互聯網業務模式已從微軟「銷售軟體收費」的模式，轉變為線上互聯網模式。
最終在百花齊放的競爭市場中，Google、Facebook、Amazon等企業脫穎而出；這類企業的核心資產是用戶數據，他們從中提煉出獨特價值（例如用戶行為模式、偏好等），並透過其他方式（如廣告）變現，從而極大地拓展了業務邊界。這也使得這些互聯網巨頭能夠運用規模效應與資源優勢完成產業整合。
行動互聯網時代（Mobile World）——行動端開源應用的時代：進入2010年，iOS與Android在行動裝置端的興起，打破了Google、eBay、Amazon等互聯網巨頭的產業格局。初創企業家們爭相開創各種基於行動端的商業模式。
此時期湧現了一批成功的應用與平台，其中不乏來自中國的行動科技巨頭，例如微信、字節跳動。這些基於行動端成功的企業，其背後的邏輯在於利用大數據分析、AI、演算法等技術，精準分析從用戶身上取得的海量數據，並依據分析結果精準觸達潛在客戶、深度挖掘用戶需求，最終實現商業變現。
而蘋果則真正建立了一種用戶驅動的商業模式；一般意義上的IT公司多為技術驅動，而蘋果公司則從情感、需求切入，結合自身技術積澱，推出眾多深受終端用戶喜愛的服務與產品，並以這些產品為核心建構自身的產業生態，從而取得成功。
如圖表1與圖表2所示，從最早的硬體時代到現今的行動互聯網時代，每一次產業變遷都由開源式技術創新推動。而每一次浪潮背後的市場變化，都遵循著「市場去中心化、擴張期、整合期」的相似規律，並不斷循環往復。
二、從Web 2.0到Web 3.0：區塊鏈對生產關係與組織形式的重構
1. Web 3.0的超前價值觀：建構無需信任、去中心化的網路
Web 2.0時代「用戶生成內容（UGC）」目前面臨用戶數據、原創內容、網路邏輯等均由單一互聯網實體（即單一互聯網企業）掌控的現狀，用戶數據安全、隱私、數據價值皆廣受威脅與忽視。Web 3.0體系的設計有望從根本上解決這些問題。
在我們看來，Web 3.0的願景與定義經過過去十年的不斷迭代與更新，現階段的理念已較為成熟，它更像是一種價值觀：旨在透過建構分散式互聯網，打造一個反壟斷、具互操作性、注重用戶隱私、能互助的互聯網生態，真正實現去中心化。
2. Web 3.0：分散式的互聯網
2014年，以太坊（Ethereum）聯合創始人、Polkadot創始人Gavin Wood首次提出「Web 3.0」概念。他構想建構一個點對點（peer-to-peer）網路，人們能以互利方式互動，而無須相互信任，並能利用訊息傳遞與數據發布技術真正實現去中心化。被業界稱為「Web 3.0基石」的以太坊平台，在某種程度上已初步實現此概念；儘管受限於技術，可擴展性問題依然存在，但Gavin Wood的核心思想未曾改變，即「中心化無法長期在社會發展中立足，傳統權力機構過於臃腫，難以解決許多問題」。
反觀最早自2009年出現的BTC（Bitcoin）社群，社群成員與開發者對於BTC乃至整個Web 3.0時代的願景，在這十年間亦有顯著變化，甚至因分歧導致整個社群最終分道揚鑣、走向不同發展方向。Castle Island Ventures創始人Nic Carter針對這十年間加密貨幣社群對BTC的描述進行了詳盡統計（如圖3），其中包括：「電子現金概念驗證（最早的主要描述）、低成本P2P支付網路、抗審查的數位黃金、私密與匿名的暗網貨幣、加密貨幣產業的儲備貨幣、可程式化的共享數據庫、非相關性金融資產。」
由此可見，人們對BTC乃至加密貨幣定義的變化，某種程度上解釋了加密貨幣出現不同發展方向的背後動因。典型例子是「低成本P2P支付網路」與「數位黃金」的願景彼此互不相容，最終導致BTC社群於2017年8月發生分裂。Carter在其研究中指出，BTC協議的匿名私密願景，與由許多個人支持的透明區塊鏈願景亦存在巨大差異。
3. Web 3.0將帶來巨���變革
美國互聯網醫療公司23&Me於2018年曾推出一項唾液基因檢測服務，僅需99美元即可提供完整基因檢測報告；相較於傳統基因檢測服務動輒數千美元的價格，99美元無疑相當低廉。但實際上，23&Me會將大量用戶數據轉售給其他醫療公司、大數據公司，再以後端數據業務收入彌補面向消費者（To C）的虧損；最終整體數據營收與用戶貢獻的數據毫無關聯。
假設上述案例中的23&Me是一家區塊鏈世界的公司，用戶即可掌握自身數據，並授權其他科技公司、健康醫療製藥公司使用；這些公司須支付未來平台數據收入的分紅權（即token），用戶因而可因其數據的重複使用價值而獲取收益。同時，醫療公司所取得的研究成果，用戶亦可使用，且對用戶本人完全透明——這正是Web 2.0公司與Web 3.0公司的最大差異。
一個分散式模式的Web 3.0生態所能帶來的變化無疑是顛覆性的。Kevin Kelly在《失控（Out of Control）》中已系統性闡述分散式模式的理論，此模式的優點包括：
（1）可類比蜂群理論：不具高度智慧的蜜蜂個體作為整體能形成自組織，且此自組織內每個個體皆��等；
（2）分散式組織比中心化組織具更強抗風險能力；
（3）在分散式自組織中，系統意識由下而上形成，民主程度高；
（4）分散式組織能有效規避因中心節點腐敗等負面因素對整個系統造成的傷害。
互聯網高度集中化所帶來的隱私外洩與安全風險皆不可忽視，因此Web 3.0旨在與當前互聯網格局的數位壟斷競爭；它將由眾多項目共同組成一個分散式現代互聯網所涵蓋的平台與基礎設施，允許點對點與去中心化服務。正如Gavin Wood在《我們為何需要Web 3.0》中所言：「Web 3.0將催生一個全新的全球數位經濟，創造新商業模式與市場，打破如Google與Facebook等平台的壟斷，並產生大量由下而上的創新。權力機構對我們隱私與自由的廉價攻擊，例如數據蒐集、審查與宣傳，將變得更加困難。」
三、技術堆疊的去中心化進程：技術架構內蘊藏的投資機遇
Web 3.0所倡導的去中心化價值理念，其背後支撐即是去中心化的技術堆疊；儘管在開發去中心化網路技術堆疊的道路上伴隨著可擴展性、安全性等挑戰，但解決這些問題才最令人著迷。
1. 核心堆疊（Core Stack）
核心堆疊可說是整個區塊鏈生態運轉不可或缺的技術支撐；其中一類屬於區塊鏈底層技術（基礎設施），另一類則是去中心化應用（DApp）開發不可或缺的技術元件。
本文僅挑選最具影響力、最不可或缺的技術元件，簡要分析其發展狀況與去中心化程度。
我們所認定的核心堆疊主要元件包括：去中心化應用瀏覽器（Dapp Browser）、應用託管（Application Hosting）、查詢層（Query Layer）、狀態轉換機（State Transition Machine）、共識（Consensus）、對等網路層（P2P Layer）。
01 去中心化應用瀏覽器（Dapp Browser）
代表項目：Mist、MetaMask、Coinbase Wallet、Trust Wallet、imToken
02 應用託管（Application Hosting）
代表項目：IPFS、Swarm
03 查詢層（Query Layer）
代表項目：Chainlink、Band Protocol
04 狀態轉換機（State Transition）
以太坊虛擬機（EVM） — 以太坊1.0、Ethermint、Hashgraph、WANchain等
網路組裝虛擬機（WASM） — Dfinity、EOS、Polkadot、以太坊2.0
Direct LLVM exposure — Cardano、Solana
自訂狀態轉換機（Custom state transition machines）：Kadena、Tezos、Rchain、Coda
05 共識層（Consensus Layer）
代表項目：POW、POS、DPOS
06 對等網路層（P2P Layer）
代表項目：Libp2p、Devp2p
2. 潛在的核心堆疊——擴充核心堆疊（Extended Core Stack）
這些技術元件雖非底層鏈的一部分，亦非DApp開發所不可或缺的元件，但它們極有可能成為未來開發堆疊的核心元件，意味著這些領域非常值得投資機構關注。
（1）側鏈（Sidechains）
在BTC網路中最值得注意的應用案例為Drivechains與Liquid。而在以太坊體系中，最重要的是Plasma框架內的SKALE，以及近期以太坊基金會推出的Rollup證明，還有Cosmos Ethermint。
（2）支付通道與狀態通道網路（Payment Channel and State Channel Network）
Blockstream於2015年推出閃電網路（Lightning Network）；在以太坊生態系統中，則有Raiden、Loom與Celer。
（3）跨帳本協定（Interledger Protocol, ILP）
Ripple實驗室使用跨帳本協定跨界連接其產品中的銀行系統。而Kava則使用跨帳本協定技術，在Cosmos基礎上建構支援XRP、BNB、ATOM等資產的DeFi平台。
（4）不可變的結構化數據庫（Immutable Structured Databases）
BigchainDB、OrbitDB與Bluezelle等許多團隊正建構不可變的結構化數據庫，作為無需許可的獨立鏈（Permissionless, Free Standing Chains）。鑑於使用結構化數據庫可提升效能，開發人員或許會選擇原生使用這些系統；例如SKALE等團隊或許會將這些開源系統作為Plasma鏈。
（5）零知識證明（Zero-knowledge Proof）
零知識證明最具代表性的兩項技術為ZK-SNARK與ZK-STARK。其代表項目分別為Coda與Starkware。
四、Web 3.0 生態下新興商業模式的湧現
過去幾年，隨著區塊鏈技術浪潮不斷演進，催生了一批新興的 Web 3.0 商業模式。其中一部分是基於區塊鏈底層架構（如基礎設施、協議）而誕生的全新模式；另一部分則是在 Web 2.0 傳統業務的基礎上，結合區塊鏈加密技術進行的創新。
1. 基於傳統網際網路商業模式的創新
01
分散式內容分享平台——內容變現與分發
Web 2.0 代表項目：YouTube、Medium、Tumblr、Netflix
Web 3.0 代表項目：Steemit、Alis、HyperSpace、Flixxo
02
去中心化線上交易平台
Web 2.0 代表項目：eBay、Amazon、淘寶網
Web 3.0 代表項目：OpenBazaar、bitJob、CanYa
03
區塊鏈數位廣告
Web 2.0 代表項目：Facebook Advertising、Google AdWords
Web 3.0 代表項目：adChain、AdRealm、Lydian
04
去中心化遊戲交易平台
Web 2.0 代表項目：Steam、Expekt
Web 3.0 代表項目：Dmarket、GameCredits
2. Web 3.0 未來的商業驅動器：前沿投資方向展望
技術堆疊構成了區塊鏈項目的骨架，而代幣則是驅動整個生態運轉的血肉。代幣化的商業模式應運而生，將顛覆傳統的盈利思路。
01
雙代幣模型（Dual token model）
代表項目：MakerDAO（代幣：MKR/DAI）
02
治理型代幣（Governance tokens）
代表項目：0x Protocol、Aragon、DAOstack
03
證券型代幣（Tokenised securities）
代表項目：AlphaPoint
04
交易功能付費（Transaction features）
代表項目：bloXroute、Aztec
05
技術入股（Tech 4 Tokens）
代表項目：Starkware
06
UX/UI 供應商（Providing UX/UI）
代表項目：Veil & Guesser、Balance
07
特定網路服務（Network services）
代表項目：Stake.us、CDP Manager、OB1
08
流動性供應商（Liquidity providers）
代表項目：Uniswap、Alekmi
五、區塊鏈技術引領經濟範式轉變：加密經濟的投資邏輯
1. 加密時代——「資料寡頭」時代的終結
回顧過去數十年資訊技術市場的發展，可以發現每個大的市場週期都遵循著相同的規律：去中心化、擴張、整合的循環。行動網際網路時代之後，下一個風口便是「加密時代」（Crypto Era）——一個終結「資料寡頭」、邁向資料開源與資訊民主化的時代。
2009 年，中本聰創造的 BTC 標誌著這個時代悄然來臨。在這個時代，使用者資料不再由商業巨頭壟斷，隱私與安全性將獲得更大保障。因為資料將以去中心化的方式託管，具備抗審查與防竄改特性，使用者真正掌握了個人資料的控制權。
在 Web 2.0 時代，使用者資料零散地儲存在各個中心化公司（或應用程式的伺服器）中。例如，使用者常用的網易雲音樂、蝦米音樂、Spotify 等平台無法共用歌單資料，產品間的惡性競爭最終由使用者承擔後果。當蝦米音樂被收購時，許多使用者只能以笨拙的方式逐條匯出歌單。
Web 2.0 以產品為中心的網際網路服務，往往忽視使用者資料體驗的重要性。這些平台忙於構築各自的護城河與競爭性服務，例如 Google、Facebook 表面上提供免費服務，實際上卻透過分析使用者資料和行為習慣來推送廣告、提升商業流量，變相侵犯了使用者隱私。
然而在 Web 3.0 時代，傳統以產品為中心的格局將被打破。使用者資料經過區塊鏈改造後，其使用權與管理權將回歸使用者本身。這意味著使用者能真正決定資料如何使用，例如自行授權某機構使用資料，同時要求被授權方將依此創造的價值分配一部分給資料主人。在 Web 2.0 時代，如果你在中國使用百度和淘寶，這兩家公司必然擁有你的搜尋偏好、網路行為分析等資料。它們建立了關於你的認知檔案，但你作為資料的真正主人卻無法取得屬於自己的資料畫像。若淘寶或百度成為區塊鏈世界的公司，那麼在它們擁有你畫像的同時，你自己也有一份，這意味著你對自己的資料同時擁有管理權與使用權。
2. 從技術經濟範式轉換理論看加密時代的來臨
委內瑞拉經濟學家 Carlota Perez 在研究工業革命以來的所有技術革命後，提出了技術經濟範式轉換的概念與「大浪湧」（Great Surge）理論。她指出，每次技術革命引領的範式轉換，都會經歷爆發期（Irruption）、狂熱期（Frenzy）、產業協同期（Synergy）與整合期（Consolidation）四個階段的循環。
從圖 5 可以看出，我們當前所處的時代與 Carlota Perez 的技術社會變革模型高度吻合：加密代幣市場自 2009 年 BTC 出現進入爆發期後，於 2017、2018 年達到非理性狂熱狀態。市場泡沫在 2018 年上半年見頂後，於下半年破裂。站在 2019 年底，我們可以大膽預測：在 2019 年市場回歸理性後，2020 年將出現新的產業重組與協同效應，最終走向良性發展的穩固時期。
3. 從成本結構與價值分配理論剖析加密時代的顛覆式創新
前文提到，在未來的 Crypto Era，加密代幣將透過全網通用的金融激勵機制，取代網際網路時代商業巨頭中心化處理資訊的方式，從而降低構建與擴展資訊網路的成本。那麼，加密網路是如何大幅降低資訊生產成本的呢？
我們引用 Joel Monegro 提出的「萬維網模型（Web 2.0）vs 加密服務模型（Web 3.0）」理論：圖表 5 的象限從兩個維度比較了它們的差異——生產方式（中心化 vs 去中心化）與資料託管方式（託管 vs 非託管）。
如圖表 6 所示，萬維網服務模型（Web 2.0）的成本結構與價值分配都是中心化的。換言之，像 Google 或 Facebook 這類中心化商業實體，管理著其所提供服務的整個生命週期，並控制使用者貢獻與生成的所有資料。它們承擔所有與資料相關的生產成本（如建立資料中心、研發等）。當然，承擔成本的同時也意味著享有價值分配：這些中心化實體利用收集來的使用者資訊與資料，攫取了巨大的商業價值。
加密服務模型（Web 3.0）則結合了去中心化生產模式與非託管資料。加密網路透過激勵網路中無數的獨立節點，依據共享的加密經濟協議「對等生產服務」（peer-produce the service），從而將生產成本分散給更廣泛的群體。我們可以將其視為一種「數位特許經營協議」（Digital Franchise Agreement）。這種生產方式讓加密網路經濟體能像麥當勞一樣實現驚人的全球擴張，但同時採用合作社類型的治理理念，且僅以數位形式存在。根據「價值取決於成本分佈」的理論延伸至加密網路，可以將分散式成本結構視為分散式投資結構。加密網路將盡可能多的成本推向邊緣，並透過代幣進行協調。開源貢獻者與節點網路承擔開發與生產成本，使用者承擔自身資料的責任與負債，而代幣的引入為去中心化生產增添了第三個維度——去中心化資本（Decentralized Capitalization）。每個購買、持有或使用某加密網路代幣的使用者，都在持續為該網路提供資本，並分擔其資本成本。因此，隨著網路不斷成長，使用者也能獲得代幣價值提升的收益。
根據 Joel Monegro 的理論，Web 3.0 相較於 Web 2.0 的優勢在於其成本結構與價值分配更加分散。依據傳統經濟學原理，市場永遠趨向按成本線分配價值，因此 Web 3.0 更分散的成本結構，意味著資料價值能夠更廣泛地分配給所有參與者。
六、IOSG Venture 的長期投資邏輯
01
前期——挖掘機遇
我們的項目來源與篩選策略，基於深入的學術產業研究與開發者社群發展需求。當 Web 3.0 技術週期來臨，分散式系統、密碼學、智慧合約正以前所未有的速度滲透大眾生活，帶領產業走向狂熱期。此時投資資本（投機價值）的流入快於生產資本（實用價值），資產價格持續膨脹直至不可避免的「崩潰」。然而，相關基礎設施技術仍將確立為產業的新預設值，定義細分行業應用的平台將大量湧現。因此，在完整週期中如何獲取產業價值與投資價值，是我們努力的目標。在前期篩選項目時，我們更側重以下三個標準：
（1）去中心化、無摩擦的開放式協議（規模化應用、安全性、共識機制）；
（2）具稀缺性的代幣經濟學設計，能協調社群網路生態運轉（基於經濟學的公平分配體系，應用場景賦予代幣價值）；
（3）能滿足並創造使用者需求、提升體驗的分散式協議，以及更友善的使用者互動介面產品。
02
中後期——與投��項目共同永續發展
IOSG 認為，與早期初創團隊建立緊密的社群合作關係至關重要。因此，我們傾向投資能與核心開發團隊協作構建分權社群體系的項目，並努力成為其社群的傑出成員。這種與創業者、核心團隊共進退的投資方法具有三大優點：
（1）隨著市場發展，我們將與創業者共同成長，並持續完善投資策略。開放式的知識來源與產業見解分享，能吸引更優秀的創業者，並在其生態中建立強大的社群。
（2）我們認可早期創始人在開放式協議設計、經濟學設計、發展策略與社群治理方面的長期優勢，並為其提供直接支援。選擇具備強大領導力與社群管理能力的創始人至關重要。鑑於加密網路的開源特性延伸至資料層，競爭對手有可能分叉整個服務網路。若子社群的發起人能招募部分成員並獨立發展，原始協議可能逐漸失去早期市占率。
（3）開放、透明、包容、協同的管理：以太坊和 MakerDAO 皆在其官網主動公布競爭對手資訊，開放地讓大眾了解產業現狀與進展。同時，讓社群成員參與協議制定與決策，並透過適當的治理機制賦予其權力，是建立忠誠度與參與感社群的關鍵。
七��附錄——參考文獻
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