素有「幣圈高盛」之稱的 Galaxy Digital 發布了2019財年年報。我們仔細研究了該公司近兩年的財報，發現其盛名之下，實際的經營狀況卻令人擔憂。
Galaxy Digital 創辦人 Mike Novogratz 是華爾街資深人物，曾任高盛合夥人，之後擔任 Fortress Investment Group（堡壘投資集團）首席投資官。2007年堡壘投資上市，Mike Novogratz 套現獲利豐厚，一時風光無限。然而，他掌管的宏觀對沖基金在隨後爆發的金融危機中巨額虧損，最終遭清盤。此後多年，Mike Novogratz 以個人投資者身份活躍於市場，持續受到媒體關注。
2017年11月，正值比特幣牛市巔峰，Galaxy Digital 在此時成立。公司一誕生，便被視為「傳統金融進軍加密貨幣市場」的代表，備受矚目。記者曾在2017年11月底於紐約舉行的 CoinDesk 共識投資大會上，聆聽 Mike Novogratz 的演講，他當時大力唱多比特幣，言辭頗具感染力。
成立後，Galaxy Digital 曾向私募投資者募資，據稱該輪估值高達14億美元。公司隨後於2018年8月在加拿大上市，前後共募集資金約7億美元。同時，團隊也擴充至百人以上，員工多來自華爾街頂尖金融機構。
昔日盛況，猶在眼前。但如今檢視 Galaxy Digital 2018年及2019年的財報，公司卻像一艘正在漏水、即將沉沒的船。而掌舵的高階管理團隊，仍在領取巨額年薪。
營運成本高昂，營收卻不見起色
Galaxy Digital 2019 年財報
Galaxy Digital 2018 年財報
財報中最引人注目的，是 Galaxy Digital 高昂的營運成本。2019年，公司營運支出達8,200萬美元，淨收入僅2,500萬美元；2018年營運支出為8,800萬美元，淨虧損更高達2.7億美元。
作為對比，常被社群批評鋪張浪費、管理混亂的以太坊基金會（Ethereum Foundation），其年度預算也僅為3,000萬美元。
Galaxy Digital 2018–2019 年高階主管薪酬
從財報中可見，在業績慘淡、投資人與股東蒙受巨額虧損的2018及2019年，Galaxy Digital 高階主管的總薪酬竟高達5,700萬美元。
雪上加霜的是，高昂的營運支出並未為 Galaxy Digital 帶來穩定的收入。公司將交易、投資、資產管理、諮詢列為主要業務，並將部分成本歸類於「公司相關」項目。
Galaxy Digital 的交易業務，2018年錄得1.8億美元虧損，2019年則有5,200萬美元營收。原因在於：根據2018年財報，公司在2018年初牛市頂峰購入加密貨幣後，依照2018年底熊市底部的價格進行了資產減記；而在2019年市場反彈時，公司出售了部分加密貨幣及投資標的，包括其持有的大部分 Block.one 股份。這部分在反彈後出售所產生的收入，構成了公司2019年的主要營收與「利潤」。
Galaxy Digital 的資產管理業務，2018年收入為300萬美元，淨虧損達1,000萬美元；2019年收入為500萬美元，虧損卻擴大至1,200萬美元。
Galaxy Digital 的諮詢業務，2018年收入為97萬美元，淨虧損700萬美元；2019年收入僅39萬美元，淨虧損達770萬美元。
由此可見，這兩項業務在可預見的未來都難以實現盈利，反而持續消耗公司的現金儲備。
那麼，Galaxy Digital 的投資業務，能否成為公司的救命稻草？
Pantera 投資巨虧，資產流動性堪憂
Galaxy Digital 2019 年財報：投資資產
根據2019年財報，Galaxy Digital 帳面投資資產成本為1.5億美元，目前公允價值為1.4億美元。虧損主要來自對 Pantera ICO 基金的投資，該筆投資金額為1,700萬美元，公允價值僅剩280萬美元，虧損幅度高達83%。
單從財報數字來看，這部分投資的整體虧損似乎不大。但��於一級市場價格變動通常比二級市場遲緩，因此這些投資的真實價值與變現能力存有疑問；Pantera ICO 基金的巨額虧損，某種程度上也反映了這些一級市場投資標的當前的市場估值水平。
加密貨幣部位浮虧，現金儲備快速消耗
Galaxy Digital 的加密貨幣持倉（2019 年財報）
財報顯示，Galaxy Digital 在過去一年已出清以太坊（ETH）、EOS 及門羅幣（XMR）的持倉，目前僅持有 BTC、FTX Token 及部分穩定幣。截至 2019 年底，其 BTC 持倉的平均成本約為 7400 美元；以當前 BTC 價格計算，該部位已出現小幅帳面虧損。
Galaxy Digital 2019 年財報中的現金儲備
從財報來看，Galaxy Digital 的現金儲備狀況同樣令人擔憂。截至 2019 年底，其現金儲備為 1.06 億美元；若以每年約 8000 萬美元的營運成本估算，僅能維持約 16 個月的運作。
2020 年已過去四個月；在接下來的一年裡，若加密貨幣市場未能迎來大幅上漲，Galaxy Digital 將面臨嚴峻考驗。
Mike Novogratz 接受 CNBC 採訪
4 月 2 日，Mike Novogratz 在接受 CNBC 採訪時表示：「今年是屬於比特幣的一年。如果到年底價格還沒有顯著上漲，我可能會考慮收手。」
如今聽來，這句話似乎透露出一絲急迫感。隨著比特幣減半即將到來，整個產業正經歷一場嚴峻考驗——無論是華爾街的金融精英，還是深山中的礦工，都必須重新思考並探索比特幣的真正價值。