บทนำ
ในระยะสั้น ตลาดหุ้นมักผันผวนอย่างยากจะคาดเดา แต่เมื่อถึงจุดเปลี่ยนสำคัญหรือเผชิญเหตุการณ์ในระยะยาว ทิศทางของตลาดหุ้นสะท้อนถึงปัญญาอันลึกซึ้ง หรือเป็นเพียงแค่ “ฉันทามติแห่งความเขลา” ของฝูงชน?
หากต้องการคำตอบที่ลึกซึ้งสำหรับคำถามนี้ การศึกษาพฤติกรรมตลาดหุ้นในช่วงสงครามโลกครั้งที่สองถือเป็นกรณีศึกษาที่เหมาะเจาะ แม้สงครามครั้งนี้จะมีระยะเวลาไม่ยาวนักในประวัติศาสตร์มนุษยชาติ แต่กลับอุดมไปด้วยหลักฐานทางประวัติศาสตร์ และเต็มไปด้วยเหตุการณ์พลิกผันที่กำหนดชะตากรรมของโลก
ในบทความนี้ Junmao จะพาไปรู้จักหนังสือประวัติศาสตร์การเงินชื่อ Wealth, War and Wisdom ผลงานของ Barton Biggs นักลงทุนชื่อก้องชาวอเมริกันผู้ล่วงลับ
ประวัติศาสตร์เปิดเผยความจริง ปลุกความทรงจำ และชี้นำวิถีแห่งปัจจุบัน
— มาร์คัส ไซเซโร
ก่อนอ่านเนื้อหาต่อไป ลองตอบคำถามนี้ดู:
หากคุณมีชีวิตอยู่ในยุคสงครามโลกครั้งที่สอง ขณะที่สหรัฐฯ ถูกห้อมล้อมด้วยเงามืดของสงครามและความหวาดกลัว คุณจะกล้าลงทุนเต็มที่ในหุ้นสหรัฐฯ ในช่วงเวลาใดต่อไปนี้?
(1) การบุกโจมตีสายฟ้าแลบ (Blitzkrieg) ของเยอรมนี; (2) การอพยพที่ดันเคิร์ก (Dunkirk Evacuation); (3) การโจมตีเพิร์ลฮาร์เบอร์ (Pearl Harbor Attack) ของญี่ปุ่น; (4) ยุทธนาวีมิดเวย์ (Battle of Midway); (5) ยุทธการสตาลินกราด (Battle of Stalingrad); (6) การยกพลขึ้นบกที่นอร์มังดี (Normandy Landings); (7) การยึดเบอร์ลินโดยฝ่ายสัมพันธมิตร (Allied Capture of Berlin)
ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก่อนสงครามโลกครั้งที่สอง (ค.ศ. 1929–1939) ดัชนีดาวโจนส์พุ่ง��ึงจุดสูงสุดที่ 380 จุดในปี 1929 ก่อนจะเกิด “การล่มสลายครั้งใหญ่” (Great Crash) และ “ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่” (Great Depression) ที่ทำให้ดัชนีร่วงลง 89% เหลือเพียง 40 จุดในปี 1932 ต่อมาในปี 1933 แฟรงคลิน ดี. รูสเวลต์ ได้รับเลือกตั้งและเริ่มนโยบาย “ข้อตกลงใหม่” (New Deal) เศรษฐกิจจึงเริ่มฟื้นตัว จุดต่ำสุดของตลาดในปี 1932 จึงกลายเป็นจุดต่ำสุดสุดท้ายของตลาดขาลง (bear market bottom) ที่ไม่เคยเกิดขึ้นอีกเลย ภายในเดือนมกราคม 1937 มูลค่ารวมตลาดหุ้นนิวยอร์ก (NYSE) พุ่งจากจุดต่ำสุด 19.7 พันล้านดอลลาร์ เป็น 62.5 พันล้านดอลลาร์ ลองนึกภาพดู มูลค่ารวมตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปี 1932 นั้น เทียบกับปัจจุบันแล้ว อาจมีค่าเท่ากับบริษัทขนาดกลางเพียงแห่งเดียวเท่านั้น หลังปี 1937 เศรษฐกิจกลับเข้าสู่ภาวะถดถอยอีกครั้ง ตึกสำนักงานในวอลล์สตรีตว่างเปล่าถึงครึ่งหนึ่ง และกิจกรรมซื้อขายหุ้นซบเซาลงอย่างเห็นได้ชัด
รูปที่ 1: ดัชนีดาวโจนส์ ค.ศ. 1929–1940
แหล่งที่มา: บริษัทดาวโจนส์
วันที่ 1 กันยายน 1939 ฮิตเลอร์บุกโปแลนด์ สหราชอาณาจักรประกาศสงครามกับเยอรมนี ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นต่อเนื่องสามวันทำการ ด้วยอัตราการเพิ่มขึ้น 7% และปริมาณซื้อขายสูงสุดในรอบสองปี นักลงทุนมองว่าคำสั่งซื้อทางการทหารจะช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม ความร้อนแรงนี้อยู่ไม่นาน ความกังวลต่อสถานการณ์สงครามที่รุนแรงขึ้นเรื่อยๆ ทำให้แนวโน้มขาขึ้นหยุดชะงักลงทันที
ตั้งแต่ปี 1940 เป็นต้นมา ข่าวสงครามเริ่มเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนตลาดหุ้น แม้คำสั่งซื้อทางการทหารจะกระตุ้นเศรษฐกิจจริง แต่ชัยชนะต่อเนื่องของเยอรมนีในยุโรปทำให้นักลงทุนกังวลว่าสงครามจะยืดเยื้อ ส่งผลกระทบต่อการค้า และนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอีกครั้ง การรุกรานของญี่ปุ่นในเอเชียก็สร้างความหวาดกลัวไม่แพ้กัน โลกดูเหมือนไร้ทิศทางและเต็มไปด้วยความเกลียดชัง จนถึงต้นเดือนมิถุนายน ดัชนีดาวโจนส์ร่วงลงจาก 150 จุดเหลือ 114 จุด หรือลดลงอย่างรุนแรงถึง 25%
ที่น่าสนใจคือ แม้เดือนพฤษภาคมจะมีข่าวร้ายจากฝรั่งเศส แต่ดัชนีหุ้นสหรัฐฯ กลับฟื้นตัวขึ้นจากจุดต่ำสุดก่อนหน้าโดยไม่มีสัญญาณชัดเจน หลังปฏิบัติการอพยพครั้งใหญ่ที่ดันเคิร์กของอังกฤษสิ้นสุดลง ดัชนีดาวโจนส์ก็พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก โดยปรับตัวดีขึ้นจากจุดต่ำสุดถึง 40% แต่หากมองสถานการณ์จริงในตอนนั้น สื่อสหรัฐฯ ต่างมองอนาคตของอังกฤษในแง่ร้าย หลายคนเชื่อว่าอังกฤษอาจถูกเยอรมนียึดครองเมื่อใดก็ได้ และไม่มีใครหยุดยั้งกองทัพเยอรมันได้ เพราะกองทัพเยอรมันมีประสบการณ์และฝึกมาอย่างดี ในขณะที่กองทัพอังกฤษและสหรัฐฯ ยังใช้อาวุธล้าสมัยและขาดการฝึกฝน หลังปารีสตกเป็นของเยอรมัน ดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ก็กลับมาอ่อนตัวอีกครั้ง แต่ก็ไม่ได้ร่วงลงถึงจุดต่ำสุดใหม่
รูปที่ 2: ดัชนีดาวโจนส์ ปี 1940
แหล่งที่มา: Dow Jones & Company
สื่อสหรัฐฯ บางส่วนถึงกับยกย่องความโดดเด่นของฮิตเลอร์ เรียกเขาว่า “จักรพรรดิพระองค์สุดท้าย” ต่อจากอเล็กซานเดอร์มหาราช จูเลียส ซีซาร์ และนโปเลียน แต่ท่ามกลางบรรยากาศสิ้นหวัง ดัชนีหุ้นสหรัฐฯ กลับเริ่มฟื้นตัวอย่างช้าๆ ในช่วงฤดูร้อน แม้จะเกิดการทิ้งระเบิดถล่มลอนดอนครั้งใหญ��� (The Blitz) ตลาดหุ้นกลับมองว่ากองทัพอากาศอังกฤษมีศักยภาพพอจะต้านการโจมตีทางอากาศและป้องกันการบุกข้ามทะเลของเยอรมนีได้ หลังการทิ้งระเบิดสิ้นสุดลง ดัชนีหุ้นก็ฟื้นตัวต่อเนื่องตามที่คาด
ปลายปี 1940 ข่าวสงครามยิ่งย่ำแย่ลงเรื่อยๆ เศรษฐกิจอังกฤษเสียหายหนัก ส่งผลให้ดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ซบเซาอีกครั้ง แม้เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะยังขยายตัว อัตราจ้างงานเพิ่ม 10% และค่าจ้างเพิ่ม 16% แต่ดัชนีหุ้นก็ยังร่วงต่อเนื่อง เนื่องจาก ในช่วงสงคราม ตลาดซื้อขายล่วงหน้า (Futures Market) มักได้ประโยชน์จากราคาวัตถุดิบที่พุ่งสูง โดยเฉพาะในเดือนกันยายนที่ราคาพุ่งถึง 25% ในปี 1940 ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) และกำไรของบริษัทสหรัฐฯ ยังต่ำกว่าระดับปี 1929 เล็กน้อย แต่ราคาหุ้นเหลือเพียงหนึ่งในสามของปีนั้น ดัชนีดาวโจนส์ร่วงลง 12% ตลอดทั้งปี 1940
ความอ่อนแอของดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ปลายปี 1940 ดูเหมือนเป็นสัญญาณบอกเหตุว่าปี 1941 จะเลวร้ายยิ่งกว่า และนั่นก็เป็นจริง ซึ่งก็คือ “ช่วงเวลาแห่งความมืดมนและอันตรายยิ่ง” เราลองมาทบทวนสถานการณ์ยากลำบากของฝ่ายสัมพันธมิตรในตอนนั้น:
(1) เยอรมนียึดครองยุโรปเกือบทั้งหมด
(2) อิตาลี ฮังการี และโรมาเนียเข้าร่วมฝ่ายอักษะแล้ว
(3) ฟินแลนด์ถูกสหภาพโซเวียตโจมตีและตอบโต้ด้วยการเปิดศึก พร้อมแสดงความร่วมมือกับชาติใดก็ตามที่ต้องการโจมตีโซเวียต
(4) หลังกรีซถูกยึดครอง กองทัพเยอรมันก็บุกสหภาพโซเวียตและรุกคืบถึงชานกรุงมอสโก
(5) รอมเมลรบชนะกองทัพอังกฤษในแอฟริกาอย่างราบคาบ ขณะที่อังกฤษถูกเรือดำน้ำเยอรมันปิดล้อมและเสียหายหนัก
(6) หลังญี่ปุ่นโจมตีเพิร์ลฮาร์เบอร์อย่างไม่ทันตั้งตัว ก็ยังคงชนะต่อเนื่องในมหาสมุทรแปซิฟิก จนสร้างความหวาดกลัวไปทั่วสหรัฐฯ
ในปีนั้น บุคคลมีชื่อเสียงจากนิวยอร์กและลอนดอนจำนวนไม่น้อยเริ่มหลงใหลในตัวฮิตเลอร์มากขึ้นเรื่อยๆ และบางคนถึงขั้นแอบชื่นชมในความสามารถทางการทหารและการเมืองของเขาอย่างเปิดเผย อย่างไรก็ตาม พวกเขาส่วนใหญ่ยังคงมีสติ และหวาดกลัวต่อความโหดเหี้ยมของเขาอยู่ดี
รูปที่ 3: ดัชนีดาวโจนส์ ปี 1941
แหล่งที่มา: Dow Jones Corporation
ในปี 1941 สถานการณ์สงครามของฝ่ายสัมพันธมิตรย่ำแย่ ตลาดหุ้นก็ตกต่ำเช่นกัน แม้แนวรบของสงครามจะชัดเจนขึ้นแล้วก็ตาม จากรายงานหนังสือพิมพ์ในยุคนั้น ชนชั้นนำและนักวิเคราะห์ของสหรัฐฯ ต่างวิตกกังวลอย่างหนักว่าฝ่ายสัมพันธมิตรจะต้านทานการรุกของฝ่ายอักษะไม่ได้ พวกเขายังสงสัยว่าจะชนะสงครามครั้งนี้ได้หรือไม่ และไม่แน่ใจว่าสงครามจะยืดเยื้อไปอีกนานเพียงใด
ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในฤดูใบไม้ผลิปี 1942 ยังคงซบเซาต่อเนื่อง หลังจากดัชนีร่วงหนักในปี 1941 ร���คาหุ้นในช่วงต้นปี 1942 ก็ยังลดลงต่อไปตามข่าวร้ายจากสมรภูมิ เรือดำน้ำเยอรมันโจมตีเส้นทางเดินเรือชายฝั่งตะวันออกอย่างอิสระ สร้างความเสียหายมหาศาลให้สหรัฐฯ แม้แต่วินสตัน เชอร์ชิลล์ยังหวั่นใจว่าอังกฤษอาจกลายเป็นเกาะโดดเดี่ยว ขณะที่อีกฟากของโลก สิงคโปร์ล่มสลาย ญี่ปุ่นยึดพม่าและอินโดนีเซียได้อย่างรวดเร็ว และในที่สุดก็ยึดครองฟิลิปปินส์สำเร็จ จนพลเอกดักลาส แมคอาเธอร์ต้องล่าถอย กองทัพญี่ปุ่นดูไร้เทียมทาน สามารถรุกคืบในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ได้ทั้งทางบกและทางทะเล และคุกคามออสเตรเลียโดยตรง สหรัฐฯ เผชิญกับสงครามที่ยากลำบาก สื่อต่างวิพากษ์วิจารณ์กองทัพสหรัฐฯ ว่าอ่อนแอ ส่งผลให้ตลาดหุ้นร่วงหนักอีกครั้ง แม้รัฐบาลจะพยายามปลุกกระแสการสนับสนุนอย่างแข็งขัน แต่ก็ไม่อาจพลิกสถานการณ์ได้
หากมองย้อนกลับไป บางคนเรียกช่วงเวลานี้ว่า “ความตื่นตระหนกที่ไร้เหตุผล” เพราะในความเป็นจริง การผลิตด้านการทหารกำลังขยายตัว งบประมาณขาดดุล และบริษัทต่างๆ ทำกำไรได้สูง แต่อย่างไรก็ตาม ตลาดหุ้นในขณะนั้นก็มีเหตุผลของตัวเอง กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เสนอขึ้นอัตราภาษีเงินได้นิติบุคคลเป็น 60% เพื่อเรียกคืน “กำไรเกินควร” ทำให้บริษัทต่างๆ คาดการณ์กำไรและเงินปันผลได้ยาก รัฐบาลยังเสนอเก็บภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาอัตราสูงถึง 85% สำหรับรายได้เกิน 50,000 ดอลลาร์อีกด้วย เมื่อรวมกับข่าวพ่ายแพ้ในสนามรบ ความเชื่อมั่นของนักลงทุนจึงตกต่ำลงอย่างรวดเร็ว ในช่วงแรกของสงคราม กระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ มักนำเสนอความพ่ายแพ้เป็นชัยชนะ แต่เมื่อประชาชนรู้ความจริงว่าข่าวดีเหล่านั้นถูกบิดเบือนหรือเป็นข้อมูลผิด ความเชื่อมั่นในกองทัพและสื่อจึงสั่นคลอน โดยเฉพาะนักลงทุนที่ตอบสนองต่อเรื่องนี้รุนแรงที่สุด ดังนั้น นักวิเคราะห์ที่ใช้เหตุผลในยุคนั้น จึงต่างมองตลาดหุ้นในแง่ลบ
เมื่อวันที่ 30 เมษายน 1942 ดัชนีดาวโจนส์ร่วงลงมาอยู่ที่ 92 จุด ลดลง 31% จากจุดสูงสุด 132 จุดในต้นปี 1941 สิ่งเดียวที่พอเป็นกำลังใจในเวลานั้นคือ ทั้งอังกฤษและสหรัฐฯ ต่างมีความมุ่งมั่นที่จะสู้ต่อไป แม้จะเต็มไปด้วยความสิ้นหวังและมองอนาคตของมนุษยชาติในแง่ร้ายก็ตาม อย่างไรก็ตาม สำหรับตลาดหุ้นสหรัฐฯ ณ เวลานั้น หุ้นหลายตัวมีราคาถูกมากเมื่อเทียบกับมูลค่าที่แท้จริง ในเดือนเมษายน 1942 หุ้นที่ซื้อขายใน NYSE มีถึง 30% ที่มีอัตราส่วน P/E ต่ำกว่า 4 เท่า หุ้นจำนวนมากถูกขายในราคาที่ ลดฮวบ โดย กว่า 2 ใน 3 ของหุ้นทั้งหมดมีราคาเพียง 4-6 ดอลลาร์เท่านั้น ในบรรดาหุ้นตัวแทน 600 ตัว อัตราส่วน P/E อยู่ที่ค่ามัธยฐาน 5.3 เท่า และมีเพียง 10% เท่านั้นที่มีอัตราส่วน P/E สูงกว่า 10 เท่า
ในเดือนพฤษภาคม 1942 ขณะที่ยังไม่มีสัญญาณการพลิกเกมของสหรัฐฯ ในสมรภูมิแปซิฟิก ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็แตะจุดต่ำสุดอย่างเงียบๆ ท่ามกลางบรรยากาศอันมืดมนและมุมมองที่มองโลกในแง่ร้ายอย่างสุดขีด ก่อนจะเริ่มฟื้นตัวขึ้นเรื่อยๆ ในเวลานั้น ข่าวร้ายจากทั่วโลกยังคงไหลเข้ามาอย่างไม่ขาดสาย แต่ดูเหมือนนักลงทุนในตลาดหุ้นจะเริ่มสัมผัสได้ว่าสถานการณ์สงครามระหว่างสหรัฐฯ กับญี่ปุ่นกำลังจะเปลี่ยนไป ในต้นเดือนพฤษภาคม การรบที่ทะเลคอรัลระหว่างสหรัฐฯ กับญี่ปุ่นจบลงด้วยผลเสมอกัน (ไม่ใช่ชัยชนะ) แต่นี่เป็นครั้งแรกที่ญี่ปุ่นไม่สามารถบรรลุเป้าหมายที่วางไว้ได้ นั่นคือการยึดเกาะเพื่อใช้เป็นฐานรุกรานออสเตรเลีย นับเป็นชัยชนะครั้งแรกของกองทัพสหรัฐฯ ในการต้านทานกองทัพญี่ปุ่นที่เหนือกว่าในเชิงยุทธศาสตร์
ในความเป็นจริง ไตรมาสที่ 2 ของปี 1942 คือจุดต่ำสุดของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งถือเป็นการสิ้นสุดลงอย่างแท้จริงของตลาดหมีที่เริ่มต้นมาตั้งแต่ปี 1929 ตลาดกระทิงระยะยาวได้เริ่มต้นขึ้นในฤดูใบไม้ผลิปีนั้น และดำเนินต่อเนื่องมาเกือบ 20 ปี ความเฟื่องฟูหลังสงครามได้ผลักดันตลาดหุ้นสหรัฐฯ ไปสู่ระดับที่ยากจะจินตนาการ แต่ในช่วงเวลานั้น ดูเหมือนมีเพียงตลาดหุ้นเท่านั้นที่รับรู้อย่างเลือนรางว่าภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ได้สิ้นสุดลงแล้ว และยุคใหม่ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว
ตลาดหุ้นได้พิสูจน์มาแล้วซ้ำๆ ว่า จุดต่ำสุดของตลาดหมีคือจุดที่ผู้คนมองโลกในแง่ร้ายที่สุด และหลังจากนั้น ตลาดหุ้นไม่จำเป็นต้องรอข่าวดีเพื่อที่จะฟื้นตัว แค่ข่าวที่เข้ามาไม่แย่ไปกว่าที่ตลาดได้ประเมินและสะท้อนไว้ในราคาแล้ว ก็เพียงพอที่จะทำให้ตลาดปรับตัวขึ้นได้
รูปที่ 4: ดัชนีดาวโจนส์ ปี 1942
ที่มา: Dow Jones Company
ต้นเดือนมิถุนายน 1942 ณ ยุทธการมิดเวย์ กองทัพเรือสหรัฐฯ สามารถโจมตีกองเรือญี่ปุ่นจนได้รับความเสียหายยับเยิน ส่งผลให้ญี่ปุ่นสูญเสียความสามารถในการเปิดศึกทางทะเลครั้งใหญ่เพิ่มเติม และต้องเปลี่ยนมาใช้กลยุทธ์ตั้งรับเท่านั้น จากบทเรียนในอดีต สำนักข่าวรัฐบาลสหรัฐฯ จึงไม่ได้ประกาศชัยชนะในยุทธการมิดเวย์ในทันที ขณะที่ผู้เชี่ยวชาญและสื่อมวลชนก็ยังไม่ตระหนักถึงความสำคัญหรือวิเคราะห์เจาะลึกถึงผลกระทบ สังคมในเวลานั้นกำลังจดจ่ออยู่กับการวิพากษ์วิจารณ์ความล้มเหลวและการยอมจำนนที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง จนไม่มีใครสังเกตเห็นความหมายอันลึกซึ้งของยุทธการที่ทะเลคอรัลและเกาะมิดเวย์
อย่างไรก็ตาม ตลาดหุ้นสหรัฐฯ กลับรับรู้ถึงความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ของยุทธการมิดเวย์ได้ในทันที ซึ่งเร็วกว่าผู้เชี่ยวชาญเสียอีก นับจากนั้น สงครามได้เปลี่ยนเป็นสมรภูมิยืดเยื้อที่ญี่ปุ่นไม่อาจเอาชนะมหาอำนาจอุตสาหกรรมอย่างสหรัฐฯ ได้ในระยะยาว ทำให้ญี่ปุ่นเริ่มเดินทางจากจุดสูงสุดสู่ขาลง ในช่วงเวลาเดียวกันนั้น สหรัฐฯ กำลังเร่งผลิตเรือรบและเรือบรรทุกเครื่องบินรุ่นใหม่จำนวนมหาศาล ย้อนกลับไปต้นปี 1941 อิโซโรคุ ยามาโมโตะ ผู้บัญชาการกองทัพเรือญี่ปุ่น เคยเปิดเผยกับนายกรัฐมนตรีว่า “หากทำศึกโดยไม่คำนึงถึงผลลัพธ์สุดท้าย ข้าพเจ้าสามารถสู้ได้เต็มที่ประมาณครึ่งปีถึงหนึ่งปี แต่หากสงครามยืดเยื้อไปสองสามปีแล้ว ข้าพเจ้าไม่มีความมั่นใจใดๆ เลย”
ที่น่าสนใจคือ วินสตัน เชอร์ชิลล์ ก็ตระหนักถึงความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ของการรบครั้งนี้ โดยกล่าวว่า “ยุทธการนี้ได้ยกระดับขวัญกำลังใจของฝ่ายสัมพันธมิตรในทันที และทำลายภาพลักษณ์ที่ญี่ปุ่นครองความได้เปรียบอย่างเบ็ดเสร็จในมหาสมุทรแปซิฟิก ความมั่นใจอันน่าเกรงขามของข้าศึกซึ่งเคยแสดงออกผ่านการโจมตีอย่างรุนแรงจนสั่นคลอนขวัญกำลังใจของฝ่ายสัมพันธมิตรในเอเชียตะวันออกไกลนั้น ได้สูญสลายไปตลอดกาล ตั้งแต่นั้นมา เราจึงเริ่มการรุกคืนอย่างเต็มรูปแบบด้วยความมั่นใจที่ชัดเจน” ที่น่าขันก็คือ เชอร์ชิลล์เองเคยหลงใหลกับการฟื้นตัวของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปลายปี 1937 จนกู้ยืมเงินทั้งหมดที่มีไปลงทุนในหุ้น แต่เมื่อเดือนมีนาคม 1938 ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ร่วงหนัก ทำให้เขาขาดทุนยับเยินและยังติดหนี้โบรกเกอร์ถึง 18,000 ปอนด์ (ซึ่งเป็นจำนวนเงินมหาศาลในสมัยนั้น) ในที่สุด เขาต้องใช้พรสวรรค์ด้านการพูดและการเขียนของตัวเองเพื่อชำระหนี้ทั้งหมด และยังสร้างรายได้ก้อนโตตามมาอีกด้วย สิบปีให้หลัง เขาตีพิมพ์บันทึกความทรงจำเกี่ยวกับสงครามโลกครั้งที่สอง ซึ่งสร้างรายได้จากค่าลิขสิทธิ์คิดเป็นเงินกว่า 40 ล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน กลายเป็นนักเขียนที่ได้รับค่าตอบแทนสูงสุดจากหนังสือเล่มเดียวในประวัติศาสตร์ ซึ่งยังไม่มีใครทำลายสถิตินี้ได้จนถึงทุกวันนี้
หลังจากผ่านจุดต่ำสุดในปี 1942 ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็เข้าสู่ตลาดกระทิงต่อเนื่องยาวนานถึง 4 ปี ปี 1945 เป็นปีที่ตลาดหุ้นเติบโตแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากการรุกคืบอย่างรวดเร็วของฝ่ายสัมพันธมิตรในยุโรป หุ้นขนาดใหญ่ปรับตัวขึ้น 36% ส่วนที่น่าสนใจคือหุ้นขนาดเล็ก ซึ่งมีอัตราการเติบโตสูงถึง 45% ในปี 1942, 88% ในปี 1943, 54% ในปี 1944 และ 74% ในปี 1945 เมื่อหมอกควันแห่งสงครามจางหาย ตลาดหุ้นก็เปรียบเสมือนน้ำพุที่ถูกกดทับมานาน ได้ปลดปล่อยพลังงานออกมาอย่างเต็มที่
รูปที่ 5: ดัชนีดาวโจนส์ ปี 1941–1944
ที่มา: Dow Jones Company
แน่นอนว่า ตลาดกระทิงที่ยาวนานถึง 20 ปีนี้ไม่ได้เกิดขึ้นในชั่วข้ามคืน แต่ต้องอาศัยความมั่นใจและความอดทนของนักลงทุนอย่างเต็มที่ ปี 1946 ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เริ่มผันผวนรุนแรง โดยดัชนีดาวโจนส์ร่วง 10% ในเดือนกุมภาพันธ์ ก่อนจะดีดตัวขึ้นเร็ว 14% ภายในสองเดือน และทำจุดสูงสุดใหม่ปลายเดือนพฤษภาคม จากนั้นก็เริ่มร่วงลงต่อเนื่องอีกสองเดือน และดิ่งลง 20% ภายในหนึ่งเดือน หลังจากนั้น ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็จมอยู่ในภาวะซบเซาหลังสงครามอย่างหนัก เป็นเวลานานถึงสามปีเต็ม สาเหตุหลักมาจากการเริ่มต้นของสงครามเย็น ซึ่งส่งผลให้เศรษฐกิจยุโรปชะลอตัว และเศรษฐกิจสหรัฐฯ ปรับตัวยากกับสถานการณ์ใหม่ อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ พุ่งสูงถึง 18% ในปี 1946, 9% ในปี 1947 ก่อนจะเปลี่ยนเป็นภาวะเงินฝืดที่ -1.8% ในปี 1949 ทั้งตลาดหุ้นและตลาดพันธบัตรจึงตกอยู่ในภาวะซบเซา จนกระทั่งกลางปี 1949 เมื่อความไม่แน่นอนหลังสงครามคลี่คลายลง ตลาดจึงเริ่มฟื้นตัวอย่างชัดเจนอีกครั้ง
รูปที่ 6: ดัชนีดาวโจนส์ ปี 1935–1950
ที่มา: Dow Jones Company
การย้อนมองความผันผวนของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในช่วงสงครามโลกครั้งที่สอง ทำให้เราได้บทเรียนที่ลึกซึ้ง เมื่อมองย้อนกลับไป เราสามารถเห็นจุดเปลี่ยนสำคัญได้ชัดเจน แต่ในยามที่เรากำลังอยู่ในวังวนของสงครามจริงๆ การรับรู้ว่าสถานการณ์ได้พลิกผันแล้วนั้นเป็นเรื่องยากมาก ตลาดหุ้นนั้นเฉียบแหลมและมีวิสัยทัศน์ไกล มักจะรับรู้ถึงจุดเปลี่ยนเหล่านั้นล่วงหน้าเสมอ
ในปัจจุบัน นักลงทุนส่วนใหญ่ต่างรู้ดีว่าต้องคิดแบบสวนกระแส และระวังอารมณ์ตื่นตระหนกหรือคลั่งไคล้ของฝูงชน แต่นั่นเป็นเพียงปรากฏการณ์ชั่วคราว ความผันผวนและภูมิปัญญาของตลาดหุ้น เกิดจากการตัดสินใจร่วมกันบนพื้นฐานของมุมมองอิสระจากผู้คนจำนวนมาก โดยรวมแล้ว นักลงทุนมักมีสัญชาตญาณที่แม่นยำเกี่ยวกับเหตุการณ์ในระยะยาว ในภาพรวมและระยะยาว ตลาดหุ้นเป็นสิ่งที่สมเหตุสมผล เราจึงต้องระวัง ไม่ให้สรุปว่าตลาดหุ้นทั้งหมดขาดเหตุผล เพียงเพราะพฤติกรรมของกลุ่มคนบางกลุ่มที่อาจดูไร้เหตุผล
รูปที่ 7: ดัชนีดาวโจนส์ (Dow Jones Index) ระหว่างปี 1928–1960
ที่มา: Wind
เมื่อคุณได้ยินเสียงนกโรบิน ฤดูใบไม้ผลิก็ใกล้จะผ่านไปแล้ว
— วอร์เรน บัฟเฟตต์