4. Análise das Exchanges
4.1 Panorama Competitivo do Mercado
“A competição no segmento de derivativos segue acirrada e continua muito mais intensa do que no mercado à vista.
O volume total negociado pelas principais exchanges de derivativos no trimestre está representado no gráfico abaixo. As três maiores concentraram 61% de todo o volume, enquanto as seis primeiras responderam por 83%. Em ambos os casos, houve um aumento de 5% e 2%, respectivamente, em relação ao primeiro trimestre de 2020.
Volume e concentração de mercado das exchanges de derivativos no 2º trimestre de 2020. Fonte: TokenInsight
Em contrapartida, a fatia de mercado das três maiores exchanges à vista ficou em torno de 7,3% – menos de um oitavo da participação observada no setor de derivativos. Nenhuma corretora à vista individual ultrapassou a marca de 3% do mercado total, enquanto a Huobi Futures, sozinha, representou mais de 25% do volume de derivativos no trimestre. Fica claro que a disputa no mercado de derivativos de criptoativos se intensificou, com os principais players travando uma batalha ainda mais acirrada.
A variação na participação de mercado das oito maiores exchanges de derivativos (por volume) pode ser vista a seguir. A Huobi Futures manteve sua fatia logo abaixo dos 30%, enquanto a Binance Futures cresceu 10 pontos percentuais, capturando parte do mercado antes dominado por BitMEX e OKEx. Com exceção dessas quatro, nenhuma outra exchange atingiu participação superior a 10% ou volume trimestral acima de US$ 200 bilhões.
Participação de mercado das oito maiores exchanges de derivativos (por volume) no 2º trimestre de 2020 vs. trimestre anterior. Fonte: TokenInsight
4.2 Critérios de Classificação
“O mercado de derivativos de criptoativos está cada vez mais especializado, exigindo uma análise segmentada.
Hoje, as exchanges de derivativos já apresentam diferenças marcantes em produtos, perfil de usuários e atuação geográfica. Grandes players como a Huobi Global/Huobi Futures atuam de forma integrada em múltiplas frentes: mercado à vista, derivativos e OTC. Já as especializadas, como a Bybit, focam exclusivamente no desenvolvimento de contratos futuros. Outras, como a Bakkt, priorizam a construção de uma estrutura regulatória sólida. Até mesmo as exchanges emergentes com volume ainda modesto (como HBTC, ZBG e Bingbon) possuem características próprias; a exchange descentralizada dYdX, por exemplo, já oferece contratos perpétuos de BTC.
Diante de estratégias tão diversas, comparar exchanges do mesmo tipo se torna mais prático e relevante do que fazer uma análise generalizada. Neste relatório, a TokenInsight classificou as 42 exchanges de derivativos analisadas com base nos seguintes critérios.
Critério de classificação das exchanges de derivativos de criptoativos para este relatório do 2º trimestre de 2020. Fonte: TokenInsight
As demais corretoras listadas na tabela apresentam diferenças significativas que impedem seu agrupamento em categorias. Devido ao escopo e custo limitados deste artigo, não serão analisadas em detalhe a seguir.
“As exchanges de derivativos de criptoativos têm apenas dois caminhos possíveis no futuro:
O primeiro é a especialização em trading, como Bybit e FTX;
O segundo é a atuação abrangente como grandes players, caso da Huobi e da Binance.
Algumas corretoras menores enfrentarão dificuldades crescentes no segundo semestre de 2020.”
— Zhang Xiaoling, Hopex
4.3 Grandes exchanges especializadas em derivativos
“Voltadas exclusivamente para traders de derivativos, as grandes exchanges do setor focam em nichos de mercado”
Com base no critério de volume trimestral superior a US$ 45 bilhões e foco principal em derivativos, as grandes exchanges especializadas incluem Bybit, FTX e BitMEX. Diferentemente das grandes plataformas integradas, que atuam em múltiplas frentes simultaneamente, essas três se concentram exclusivamente em derivativos. Apenas a FTX realiza uma parcela mínima de negócios à vista (US$ 2,15 bilhões, ou 0,04% da participação total de mercado). A trajetória dessas corretoras pode indicar uma nova estratégia para os participantes: focar em nichos de mercado.
Volume diário de negociação das grandes exchanges de derivativos no 2º trimestre de 2020. Fonte: TokenInsight
Neste trimestre, a Bybit registrou um volume médio diário de US$ 1,15 bilhão, um salto de 180% em relação a todo o ano de 2019, liderando o crescimento; a BitMEX reportou uma média diária de US$ 2,24 bilhões, recuando 16% na comparação anual. A FTX, por sua vez, não entra nessa comparação por ter sido fundada em meados de 2019.
Variação do volume médio diário das grandes exchanges de derivativos: 2º trimestre de 2020 vs. 2019. Fonte: TokenInsight
Comparação entre contratos perpétuos e com vencimento no 2º trimestre de 2020. Fonte: TokenInsight
Como mostra o gráfico, a participação dos contratos perpétuos no volume total de derivativos de criptoativos subiu para 75,2% no segundo trimestre de 2020. No primeiro trimestre, esse índice era de 39,1%, o que revela uma mudança clara no foco dos traders, que migram dos contratos com vencimento para os perpétuos. Esse movimento beneficia justamente as grandes exchanges cujo carro-chefe são os contratos perpétuos.
“Em número de usuários, a Bybit bateu recordes consecutivos em abril e maio deste trimestre, com crescimento mensal superior a 20%; em maio, o ritmo desacelerou levemente. Além disso, o volume originado do Japão aumentou no período.”
— Ben, Bybit
4.4 Grandes exchanges integradas
"As grandes exchanges integradas estão dando prioridade máxima ao mercado de derivativos. Nelas, o volume médio de contratos é 4,4 vezes maior que o volume à vista, superando em muito a média do setor."
Neste trimestre, as grandes plataformas integradas focaram seus esforços no desenvolvimento do mercado de derivativos, como mostra a comparação dos volumes diários abaixo.
Volume diário de derivativos nas grandes exchanges integradas no 2º trimestre de 2020. Fonte: TokenInsight
Comparação do volume de negociação da Huobi Futures entre o 1º trimestre de 2020 e o 1º trimestre de 2019. Fonte: TokenInsight
Entre as quatro grandes exchanges integradas com volume trimestral total superior a US$ 200 bilhões, a Huobi Futures manteve a liderança no ranking de volume diário ao longo do trimestre, com uma média de aproximadamente US$ 4,8 bilhões, cerca de 30% à frente da Binance Futures (US$ 3,73 bilhões). OKEx e BitMEX registraram médias diárias de US$ 2,7 bilhões e US$ 2,26 bilhões, respectivamente.
Em termos de crescimento, o volume total da Huobi Futures neste trimestre aumentou 88% em relação ao mesmo período do ano anterior. A proporção entre seu volume de derivativos e o volume à vista cresceu 3,7 vezes na comparação com o 1T20, chegando a 7,26, o maior valor entre as grandes exchanges integradas.
Proporção entre volume de derivativos e volume à vista nas grandes exchanges integradas (1T20 – 2T20). Fonte: TokenInsight
Neste trimestre, a Binance Futures também registrou um aumento significativo nessa proporção, enquanto a OKEx se manteve praticamente no mesmo patamar do 1T20. Entre as grandes integradas, a proporção média ficou em 4,4, cerca de 16 vezes acima da média do mercado (0,274). Ou seja, as grandes plataformas estão de fato priorizando os derivativos.
Posições abertas diárias em derivativos nas grandes exchanges integradas (e na BitMEX) no 2T20. Fonte: TokenInsight
"Os dados de posições abertas sugerem que os grandes players ('whales') provavelmente operam pela BitMEX."
Entre abril e maio de 2020, as médias diárias de posições abertas da BitMEX (US$ 769,9 milhões) e da OKEx (US$ 773,4 milhões) se alternaram, sem uma líder clara. Em junho, o volume da BitMEX continuou crescendo, atingindo uma média mensal de US$ 1,019 bilhão; a OKEx, por sua vez, teve um aumento menor, com média diária de US$ 883,8 milhões no período. Ao longo de todo o mês de junho, a média de posições abertas da BitMEX foi 39% superior à média das grandes exchanges integradas (US$ 731,6 milhões). Esses números indicam que os grandes investidores tendem a concentrar suas operações na BitMEX.
"No setor de exchanges de ativos digitais, a competição entre os principais players (HBO) deve continuar, seguindo a tendência de 'o forte fica mais forte' e 'o vencedor leva tudo'. Enquanto isso, as exchanges menores verão seu espaço de atuação reduzido, enfrentando desafios cada vez mais severos para sobreviver."
— Tom, Huobi Futures
4.5 Exchanges emergentes em destaque
"Com estratégias inovadoras, as principais exchanges emergentes estão conquistando espaço no mercado por diferentes caminhos."
Enquanto as grandes corretoras integradas movimentam volumes que superam centenas de bilhões de dólares, as exchanges emergentes de destaque costumam operar com números mais modestos. Por terem entrado no mercado mais tarde, é difícil que essas plataformas consigam competir, no curto prazo, com o volume das gigantes do setor. Por uma questão de estratégia, elas frequentemente optam por se especializar em um nicho específico.
Volume de derivativos das principais exchanges emergentes no 2º trimestre de 2020. Fonte: TokenInsight
A ZBG, exchange irmã da ZB (Zhongbi), ocupou o espaço que a ZB deixou no mercado de contratos. A ZBG adotou a educação do usuário como sua principal estratégia, registrando no último trimestre mais de 2,5 milhões de acessos, com um tempo médio de permanência nas páginas superior a 15 minutos. A tática deu resultado: seu volume trimestral cresceu 11,1 vezes em relação ao primeiro trimestre de 2020, atingindo US$ 2,76 bilhões.
Já a Bingbon seguiu um caminho diferente, iniciando suas operações no Sudeste Asiático com negociações em USDC, uma stablecoin regulamentada, e já conta com mais de 100 mil traders cadastrados.
Geralmente, as principais exchanges de derivativos destinam apenas uma parte das taxas de negociação para recomprar e queimar seus tokens nativos. A HBTC, porém, inovou ao repassar parte da receita gerada pelos contratos diretamente aos detentores de seu token HBC. Dados mostram que a HBTC já recomprou mais de 450 mil HBC.
A Phemex foi pioneira ao introduzir um sistema de assinatura para o mercado à vista, onde contas de membros têm isenção total de taxas — uma estratégia eficaz para atrair e reter traders de grande volume.
A concorrência no mercado de derivativos de criptoativos é feroz, e o crescimento das novas exchanges enfrenta muitos obstáculos. Mas, como diz o ditado, “cada um tem seu jeito”, e oportunidades sempre aparecem para quem sabe onde procurar.
“O controle de risco é fundamental. Não incentivamos iniciantes a operarem contratos de forma impulsiva; esses usuários podem começar praticando no simulador da ZBG.”
— Xiang Xiang, ZBG
4.6 Exchanges Regulamentadas
“O volume das exchanges regulamentadas ainda é pequeno, e o marco regulatório para derivativos de criptoativos está apenas começando a se formar.”
Bakkt, CME e Kraken Futures (Crypto Facilities) são as exchanges regulamentadas incluídas neste relatório. Juntas, elas movimentaram US$ 21,62 bilhões no trimestre.
Panorama do volume das exchanges regulamentadas no 2º trimestre de 2020. Fonte: TokenInsight
Como produtos baseados em blockchain, os criptoativos seguem o princípio da descentralização; no entanto, descentralização não é sinônimo de anarquia ou falta de regras. Pelo contrário, um sistema regulatório adequado é essencial para proteger os interesses e a segurança financeira de todos no mercado. A TokenInsight espera que, em breve, o setor de derivativos de criptoativos consiga uma “aterrissagem suave” no campo regulatório, promovendo uma melhoria geral no ambiente do setor.
“No segundo trimestre, o mercado à vista esteve mais fraco, enquanto o de contratos se saiu melhor. Há poucos novos projetos promissores no mercado à vista, e muitos lançados no ano passado não vingaram, frustrando investidores. No entanto, o capital permanece no mercado e migrou para o segmento de contratos.”
— Li Xian Dong, BiKi
4.7 Exchanges Descentralizadas (DEX)
A listagem do par PBTC-USDC na exchange descentralizada dYdX gerou um volume de negociação trimestral de cerca de US$ 22 milhões, o que representa aproximadamente 0,1% do volume total do mercado. De acordo com informações, este contrato é um futuro direto sobre BTC com alavancagem de 10x e emprega diversas tecnologias DeFi, como feeds de preços de oráculos.
O lançamento de uma DEX de derivativos de ativos digitais mostrou ao setor as possibilidades ilimitadas do ecossistema DeFi. Para saber mais sobre DEX e DeFi, confira o relatório da série “DeFi” publicado pela TokenInsight.
5. Panorama das Opções
“As exchanges de derivativos de criptoativos estão expandindo ativamente suas ofertas de opções, mas esses produtos ainda estão longe do alcance do trader comum.”
Atualmente, várias exchanges de derivativos de criptoativos já listaram produtos de opções ou similares. Devido às dificuldades técnicas de desenvolvimento e a uma base limitada de market makers, há grandes diferenças entre as exchanges no grau de liberdade oferecido por seus produtos. As opções padrão do tipo “T” (com cotação bid-ask), representadas por Deribit e OKEx, e as opções ATM (at-the-money), representadas pela Binance Futures, são as duas principais abordagens do setor.Além das opções sobre os principais ativos digitais, já surgiram no mercado opções sobre tokens nativos de plataformas. Por exemplo, entre as exchanges emergentes de destaque, a HBTC oferece negociação de opções sobre BNB, HT e OKB.
Neste trimestre, a Deribit foi responsável por cerca de 60% do volume total de opções do mercado, com um volume diário médio superior a US$ 45 milhões; OKEx e CME também detêm parcelas significativas. Em termos de posição em aberto (open interest), no final de junho de 2020, o valor das opções de BTC em aberto na Deribit atingiu momentaneamente US$ 1,3 bilhão, enquanto o valor correspondente na CME chegou a US$ 439 milhões no mesmo período. Essas duas exchanges são atualmente os principais players do mercado de opções de criptoativos.
No entanto, diversos produtos de opções de criptoativos enfrentam, em maior ou menor grau, problemas de baixa liquidez. Tomando a Deribit como exemplo, observa-se certa incompletude em sua cadeia de opções; por exemplo, a distribuição dos preços de exercício (strike prices) é relativamente dispersa e o spread entre os preços de compra e venda é elevado. Em comparação com a Deribit, outras exchanges de derivativos apresentam deficiências ainda maiores em seus produtos de opções.
Posições em aberto (open interest) de opções de BTC nas principais exchanges por data de vencimento no 2º trimestre de 2020. Fonte: Skew; TokenInsight
As opções, como componente essencial do conjunto de instrumentos financeiros derivativos, têm alta atividade de negociação nos mercados financeiros tradicionais, onde o volume negociado no mercado de balcão (OTC) pode superar em várias vezes o volume do ativo subjacente. É razoável prever que o mercado de opções de criptoativos terá espaço significativo para crescimento; exchanges que anteciparem sua estratégia de lançamento de produtos poderão conquistar uma fatia de mercado substancial no futuro.
“Os produtos de opções de criptoativos ainda estão em estágio muito inicial. O número de pessoas negociando opções na Deribit corresponde a aproximadamente um décimo do número de pessoas negociando contratos futuros. Além disso, acredito que, antes que as opções europeias amadureçam plenamente, não veremos uma proliferação significativa de opções americanas no mercado.”
— Lin, Deribit
6. Atualizações Regulatórias
Janeiro de 2020:
① A Autoridade Canadense de Valores Mobiliários (CSA) divulgou diretrizes para exchanges de criptoativos;
② Entrou em vigor a Quinta Diretiva Europeia de Combate à Lavagem de Dinheiro (5AMLD), aplicável também às exchanges de criptoativos;
③ A Agência de Serviços Financeiros do Japão (FSA) determinou que é obrigatória a prévia inscrição e autorização para operações de derivativos de criptoativos;
Fevereiro de 2020:
① A Suíça apertou o cerco regulatório, passando a exigir que as corretoras de ativos digitais identifiquem clientes em transações acima de US$ 1.000;
② A Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários (IOSCO) divulgou um relatório apontando a expectativa por uma regulação mais rígida para as corretoras de ativos digitais;
③ O Tribunal de Apelações de Cingapura negou o recurso da corretora Quoine, que havia revertido transações de forma ilegal;
Março de 2020:
① A CFTC, principal órgão regulador de derivativos dos EUA, estabeleceu parâmetros claros para a entrega física de ativos digitais;
② A Coreia do Sul aprovou uma emenda à Lei de Relatório e Uso de Informações sobre Transações Financeiras, estendendo as regras de combate à lavagem de dinheiro (AML) e ao financiamento do terrorismo (CFT) para as corretoras de criptomoedas;
③ Várias corretoras receberam isenção de licença sob a Lei de Serviços de Pagamento (PSA) da Autoridade Monetária de Cingapura (MAS);
Abril de 2020:
① O Japão passou a exigir, por lei, a apresentação de dois documentos de KYC para a abertura de contas em corretoras de ativos digitais;
② A SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) adiou a aprovação da corretora de ativos digitais da subsidiária da Overstock;
Maio de 2020:
① Impactada pela nova política regulatória da Holanda, a corretora de ativos digitais BitKassa encerrou suas operações em 17 de maio;
② O governo das Ilhas Cayman promulgou a Lei de Ativos Virtuais (Prestadores de Serviços) de 2020;
③ A SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) adiou novamente a aprovação da corretora de ativos digitais da subsidiária da Overstock;
Junho de 2020:
① No Canadá, as corretoras de ativos digitais foram oficialmente reconhecidas como empresas de serviços monetários (MSB) e precisam se registrar na agência reguladora FINTRAC;
② O presidente do Federal Reserve (Fed) manifestou apoio à substituição da taxa Libor por produtos baseados em Ethereum oferecidos em corretoras.
7. Usuários e Popularidade
7.1 Popularidade no Mercado
A TokenInsight registrou e calculou a média dos resultados do Google Trends para 11 palavras-chave no trimestre, incluindo "Bitcoin Futures" e "Cryptocurrency Futures".
Resultados do Google Trends para palavras-chave relacionadas a derivativos de ativos digitais no 2º trimestre de 2020. Fonte: Google; TokenInsight
O gráfico mostra que a popularidade do mercado de derivativos de ativos digitais seguiu uma tendência volátil no segundo trimestre de 2020, atingindo o pico entre 10 e 11 de maio. Analisando o mercado, nesse período o preço do BTC caiu cerca de US$ 1.500, enquanto o volume de negociação atingiu o maior patamar do trimestre. Isso indica que o Google Trends consegue captar com eficácia o sentimento do mercado secundário de criptomoedas, permitindo que traders usem suas variações para antecipar movimentos de mercado.
Mapa da popularidade global de derivativos de ativos digitais no segundo trimestre de 2020. Fonte: Google e TokenInsight.
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