Principais tópicos
1. Quais são, em geral, os fatores que desencadeiam eventos “cisnes negros” no mercado de criptoativos?
2. Quais problemas o desancoramento do USDC pode provocar? A Circle conseguirá resolver com sucesso essa crise?
3. Métodos de alerta antecipado para eventos “cisnes negros”, como o colapso da Mt. Gox, o evento “312”, o evento “519”, o colapso da Terra Luna e o colapso súbito do Silicon Valley Bank (SVB).
4. Já se passaram três anos desde o evento “312”. Quais mudanças fundamentais ocorreram no ecossistema financeiro das criptomoedas? Como um investidor comum deve alocar seus ativos cripto para proteger sua segurança?
5. Após a ocorrência de um evento “cisne negro”, quais oportunidades o mercado poderá oferecer, bem como quais oportunidades de lucro estarão disponíveis para investidores comuns?
Convidados desta edição
Una: PM da OKLink @erliangerliang
Patavix: Pesquisador de segurança da Beosin @EatonAshton2
Jinze Jiang: MuseLabs @jinzejiang0x0
AllenDing: Fundador da Ebunker @0x_Allending
Jesse: Chefe de conteúdo da Biteye @Jesse_meta
Sophia: Pesquisadora Sênior @Sophia8yu
Resumo dos pontos-chave
1. Quais são, em geral, os fatores que desencadeiam eventos “cisnes negros” no mercado de criptoativos?
Jesse: Os fatores que desencadeiam eventos “cisnes negros” não vêm apenas do ecossistema Web2, mas também do Web3.
Os principais fatores provenientes do Web2 incluem: mudanças regulatórias — por exemplo, recentemente o Procurador-Geral de Nova York declarou que o Ethereum é um título mobiliário; conflitos geopolíticos, como a guerra entre Rússia e Ucrânia, que causou fortes flutuações de preço no Bitcoin na época; transmissão de choques do mercado financeiro tradicional — por exemplo, a forte queda nas bolsas em 2020 levou à retirada parcial de capitais dos ativos cripto, reduzindo drasticamente a liquidez em todo o setor; manipulação de mercado, especialmente em tokens de baixa capitalização de mercado, que podem ser alvo de operações coordenadas por “cartéis” para impulsionar ou drenar rapidamente os preços; e, por fim, erros humanos por parte de profissionais técnicos — como o roubo das chaves privadas da ponte de cross-chain Ronin (em março de 2022, a sidechain dedicada ao Axie Infinity, Ronin, foi invadida, resultando no roubo de 173.600 ETH e 25,5 milhões de USDC, com valor estimado em 624 milhões de dólares, sendo até hoje o maior incidente de segurança envolvendo pontes de cross-chain).
No âmbito do Web3, os próprios protocolos apresentam vulnerabilidades inerentes, incluindo conceitos como “código é lei”, exchanges centralizadas, carteiras descentralizadas e pontes de cross-chain — todos frequentemente associados a riscos significativos. Além disso, falhas técnicas intrínsecas às blockchains também podem minar a confiança dos investidores e pressionar os preços para baixo. Embora as características de interoperabilidade e composabilidade do Web3 tragam conveniências, elas também podem gerar efeitos dominó negativos em cadeia — como observado nos desancoramentos do UST, da FTX e do USDT, que impactaram negativamente tanto projetos de destaque quanto stablecoins.
Jinze Jiang: Primeiro, a regulação: os desafios regulatórios enfrentados pelas criptomoedas continuarão aumentando, especialmente com a disputa de competência entre a CFTC (Commodity Futures Trading Commission) e a SEC (Securities and Exchange Commission), cujas posições sobre a regulação de stablecoins podem divergir. Atualmente, ambas as agências estão disputando a jurisdição sobre o mercado de criptoativos, acelerando uma tendência de maior escrutínio e regulação mais rigorosa. Contudo, como o tamanho do mercado de criptoativos ainda é relativamente pequeno, a atenção regulatória permanece limitada.
Segundo, o cenário macroeconômico: atualmente, a primeira causa da queda dos ativos de risco vem da China, onde os dados econômicos ficaram aquém das expectativas, impactando negativamente os mercados acionários. A segunda causa está relacionada aos dados globais de crescimento do PIB, que praticamente estagnaram, enquanto os dados norte-americanos superaram as projeções, elevando as expectativas de novos aumentos nas taxas de juros e, consequentemente, pressionando os preços dos ativos de risco para baixo. Adicionalmente, eventos “cisnes negros” recentes intensificaram ainda mais o pânico no mercado. As perdas bancárias reais vão além dos títulos públicos registrados em balanço, abrangendo também hipotecas residenciais, imóveis residenciais e comerciais. Com a mudança de tendência nos preços imobiliários norte-americanos, a avaliação desses ativos tornou-se incerta, com potencial risco de desvalorização. Caso múltiplos bancos detenham tais ativos, isso poderá desencadear riscos sistêmicos em larga escala.
Una: Dois fatores principais desencadeiam eventos “cisnes negros” no mercado de criptoativos: primeiro, questões técnicas e sentimentos de mercado. Vulnerabilidades de segurança e falhas técnicas frequentemente resultam em perdas financeiras e colapsos de mercado — por exemplo, o incidente BitKeep, em que o pacote APK foi comprometido por hackers, levando ao vazamento de chaves privadas e ao roubo de ativos avaliados em aproximadamente 8 milhões de dólares.
O segundo fator é o sentimento de mercado, capaz de desencadear vendas em pânico e volatilidade emocional entre investidores. O caso da FTX ilustra bem esse fenômeno: o pânico generalizado no mercado desencadeou uma série de eventos que resultaram em perdas substanciais. Nossa equipe emprega análise de dados para acompanhar os fluxos de capital durante tais eventos e, posteriormente, estudou diversos casos semelhantes para compreender melhor como lidar com essas oscilações de sentimento.
Patavix: Primeiro, a regulação governamental: por exemplo, a intervenção do governo chinês em 2017 para estabilizar o mercado e, mais recentemente, a classificação do Ethereum como título mobiliário pela SEC norte-americana — ambos eventos regulatórios que impactaram negativamente o mercado de criptoativos em curto prazo. Segundo, o pânico no mercado: como no caso do colapso do Luna, cujo mecanismo de design já previa tal falha, mas cuja corrida ao resgate do UST agravou ainda mais a situação, acelerando seu colapso total. Terceiro, vulnerabilidades de segurança — como falhas em exchanges, exemplificadas pela falência da Mt. Gox (antiga maior exchange de Bitcoin do mundo, que encerrou suas operações após o roubo de cerca de 850 mil bitcoins) e pela interrupção prolongada da rede Solana (que ficou fora do ar por mais de 13 horas em 2021, colocando projetos DeFi sob risco de liquidação após reinicialização).
2. O desancoramento do USDC pode provocar quais problemas? A Circle conseguirá resolver com sucesso essa crise?
Jesse: Considero que a recente crise do USDC causou um golpe severo na confiança do mercado, gerando dúvidas entre investidores cripto quanto à segurança do setor. Isso pode deixar muitos projetos em estado de incerteza, enquanto a conversão em massa de USDC reduz a liquidez no ecossistema cripto. Essa situação me levou a refletir se nossos projetos NFT ainda poderão sustentar seus valores mínimos (“floor value”) e se projetos DeFi enfrentarão uma onda massiva de créditos inadimplentes. Nesse contexto, alguns capitais cautelosos podem migrar da rede Ethereum para adquirir Bitcoin. Isso também nos obriga a reconsiderar a natureza fundamental dos ativos cripto. Eu mesmo retirei todos os meus stablecoins e adquiri Bitcoin. Embora a confiança do mercado esteja gradualmente se recuperando após o evento do USDC, os riscos ainda persistem, exigindo postura cautelosa.
Jinze Jiang: Recentemente, diversos eventos ocorridos nos mercados financeiros — como a crise da Circle e do USDC — geraram pânico no mercado. A crise do USDC refere-se ao fato de sua exposição máxima ao risco ter atingido 3,3 bilhões de dólares, representando um risco considerável para todo o sistema DeFi. Embora o USDC não tenha suspenso resgates, se os usuários iniciarem saques em larga escala, seu volume de ativos diminuirá e sua exposição ao risco de inadimplência aumentará, podendo levar ao colapso do sistema DeFi como um todo. No entanto, a Circle acredita que terá prioridade no processo de liquidação; caso isso não seja possível, ela afirma ter capacidade de encontrar compradores ou “cavaleiros brancos” capazes de cobrir essa lacuna.
Além da crise do USDC, os mercados financeiros enfrentam incertezas e pânico crescentes, especialmente no setor bancário, cujos riscos podem se intensificar. Muitos bancos menores poderão enfrentar dificuldades. Embora as regras e estruturas modernas do sistema bancário signifiquem que nenhum banco comercial possa resistir a uma corrida bancária, a maioria ainda possui capacidade de resposta — embora exija tempo e não precise liquidar todos os seus ativos para honrar os depósitos dos clientes. Bancos podem optar por usar seus ativos como garantia junto a outras instituições, como consórcios bancários ou o Banco Central norte-americano (Fed), obtendo empréstimos com desconto para pagar seus clientes e manter a liquidez. Ademais, espera-se que mais bancos revelem problemas na próxima semana, incluindo First Republic, Western Alliance Bancorp e Signature Bank.
Em resumo, o pânico atual no mercado está concentrado principalmente no setor bancário, especialmente em instituições como o First Republic Bank, que podem enfrentar insolvência, levando a quedas nos ativos e ao aumento do desequilíbrio entre ativos e passivos — o que gera pânico. Contudo, a maioria dos bancos ainda possui capacidade de resposta, embora precise de tempo. Além disso, espera-se que instituições como o Banco Central dos EUA (Fed) e o Conselho de Supervisão Bancária dos EUA adotem medidas para sustentar a confiança do mercado e socorrer os bancos afetados.
Una: A crise da Circle teve origem na falência do banco SVB, sendo a Circle apenas um elo nessa cadeia. Muitos projetos de criptoativos mantinham grandes volumes de fundos depositados no SVB; caso não consigam retirar esses recursos, enfrentarão riscos significativos. Isso impactará diretamente os projetos, podendo forçá-los a vender seus tokens para honrar dívidas. Por sua vez, isso influenciará o comportamento de investimento dos usuários, transferindo o risco para os próprios projetos. Por exemplo, mecanismos como o PSM do MakerDAO e o pool triplo da Curve permitem que usuários troquem USDC por tokens específicos de projetos, transferindo assim o risco para esses projetos. Caso o preço do USDC caia, tais projetos poderão sofrer perdas substanciais. Ademais, a falência do SVB afetará todo o ecossistema de criptoativos, incluindo projetos DeFi, GameFi e NFTs.
Patavix: A crise do USDC prejudicou a confiança e a liquidez no mercado de criptoativos, fazendo com que o valor de mercado dos stablecoins caísse continuamente. Nos próximos meses, o mercado pode entrar em estado de esgotamento, gerando problemas de capital para projetos de criptoativos. Os projetos de stablecoins descentralizados serão os mais afetados, como o MakerDAO e o FXS. Pessoalmente, considero que o resultado enfrentado pelo MakerDAO é merecido, pois já havia debates intensos no ano passado sobre sua crescente centralização e sua tendência a se assemelhar ao USDC. Após a crise do USDC, muitos usuários fugiram por meio do mecanismo PSM, causando a desancoragem do MakerDAO. O USDC provavelmente superará essa crise — talvez seja necessário observar a próxima semana para avaliar se haverá impacto adicional sobre o sistema bancário. Em minha opinião, ele conseguirá retornar ao patamar de bilhões de dólares, pois sua exposição total é de apenas US$ 3,3 bilhões; caso não consiga recuperar integralmente esse montante, poderá buscar apoio externo.
3.Métodos de alerta antecipado para eventos "cisne negro", como a falência da Mt. Gox, os eventos de 12 de março ("312"), 19 de maio ("519"), o colapso da Terra Luna e o colapso súbito do Silicon Valley Bank (SVB)
Jesse: Antes do evento "312", já havia ocorrido uma forte queda nas ações norte-americanas; portanto, também devemos prestar atenção ao mercado Web2. Em resumo, ao investir em criptoativos, é fundamental compreender integralmente os mecanismos dos projetos, além de acompanhar atentamente políticas regulatórias, estruturas de governança e condições de mercado — não basta apenas seguir análises otimistas divulgadas por certos analistas. Nas decisões de investimento, é crucial sair oportunamente do mercado; evitar perseguir preços excessivamente altos e monitorar regularmente divulgações oficiais de plataformas confiáveis para obter informações mais completas. Em segundo lugar, mantenha apenas quantias mínimas de fundos em exchanges digitais, cultivando o hábito de armazenar a maior parte dos ativos em carteiras pessoais, distribuindo-os entre múltiplas carteiras e utilizando preferencialmente carteiras frias (cold wallets). Durante períodos de instabilidade de mercado, reduza ao máximo as operações, simplifique seu portfólio e minimize interações com protocolos. Para traders ou investidores com volumes significativos, ao negociar em exchanges digitais, recomenda-se configurar ordens de stop-loss para limitar potenciais perdas. Essas são todas práticas essenciais para proteger seus ativos. Por fim, recomendo que, no ecossistema de criptoativos, você se torne um "pessimista ágil": mantenha a calma durante turbulências de mercado, não se deixe influenciar por fatores políticos passageiros e busque compreender profundamente os mecanismos subjacentes às moedas digitais.
Jinze Jiang: Nas duas ocasiões — tanto na crise do UST quanto na do USDC — nós saímos muito cedo, pois, para stablecoins desse tipo, o principal indicador a ser observado é o pool da Curve. Quando há um volume tão grande de stablecoins nesse pool — por exemplo, o pool onde o UST estava presente — basta monitorar, assim que surgirem rumores no mercado, a redução do saldo nesse pool. Como a Curve é uma exchange descentralizada (DEX), não é possível saber exatamente quanto dinheiro ainda está disponível para trocas; portanto, só podemos observar o maior pool existente na blockchain. Devido ao mecanismo da Curve, mesmo que 80% da liquidez seja retirada inicialmente, o preço pode permanecer praticamente inalterado, tornando a desancoragem pouco perceptível. Contudo, nesse momento, não devemos nos basear apenas no preço de troca: quando percebermos que o token já está desancorado na Curve, provavelmente já será tarde demais para realizar a troca. Assim, ao ouvir rumores, ainda há uma janela de oportunidade para agir.
Na verdade, a situação do UST persistiu por cerca de um ou dois dias, oferecendo uma janela suficiente para saída antecipada. Já no caso do USDC, o tempo foi extremamente curto — menos de um dia — até que seu pool na Curve fosse completamente esvaziado. Normalmente, os três ativos nesse pool (USDC, DAI e USDT) deveriam representar aproximadamente 1/3 cada um; contudo, ao observarmos que a participação do USDC despencou de 1/3 para menos de 10%, é hora de agir rapidamente, pois nesse momento a desvalorização ainda não se refletirá plenamente na taxa de câmbio. Se você for um grande detentor de fundos e não conseguir retirá-los rapidamente da Curve, deve migrar imediatamente para uma exchange centralizada (CEX) para efetuar a saída. Portanto, ainda resta um certo tempo para reação.
Una: Considero extremamente difícil emitir alertas antecipados para eventos como o colapso da Mt. Gox ("312"), o evento de 19 de maio ("519") ou outros semelhantes. Para reduzir a influência e os riscos associados a stablecoins com características centralizadas, precisamos construir ecossistemas robustos em torno do BTC e do ETH, mitigando assim os riscos e alcançando um ambiente de mercado relativamente seguro. Caso você tenha alta tolerância ao risco, ocasionalmente podem surgir oportunidades de arbitragem — mas exigem pesquisa aprofundada e um toque de sorte. É importante destacar, contudo, que stablecoins como o USDC carregam riscos de inadimplência decorrentes de sua natureza centralizada; portanto, não é recomendável manter grande parte de seus ativos dentro do ecossistema de criptoativos. Além disso, devemos estar atentos a riscos operacionais — por exemplo, alguns usuários esquecem de definir o "slippage" ao realizar trocas, tornando-se alvos fáceis para bots maliciosos e sofrendo perdas financeiras.
Patavix: Primeiramente, eventos extremamente imprevisíveis, como o colapso da Mt. Gox, são quase impossíveis de antecipar — exceto talvez por auditores especializados contratados pelas exchanges ou por funcionários internos dessas plataformas. Na prática, pouquíssimas pessoas conseguem prever esse tipo de evento; portanto, considero-o extremamente difícil de prevenir, dependendo basicamente de má sorte. Já eventos como o "312" e o "519" poderiam ter sido evitados por alguns traders experientes — inclusive observei diversos traders que liquidaram totalmente suas posições antes do "519", com base em sua experiência de negociação e na análise de padrões gráficos (como formações de candlestick) no mercado. Assim, acredito que o "519" era, de fato, um evento passível de antecipação.
No caso de projetos de ativos digitais como a FTX e a Luna, é indispensável realizar pesquisas detalhadas para identificar pontos de risco potenciais. Para operações envolvendo boatos negativos sobre a FTX (FUD), é essencial acompanhar de perto a dinâmica do mercado: geralmente há uma janela de uma semana ou alguns dias para agir e sair oportunamente. Quanto à Luna, já havia controvérsias no mercado desde fevereiro, culminando em seu colapso em maio; os usuários, portanto, tiveram tempo suficiente para identificar precocemente os sinais de alerta e retirar seus investimentos antes que os riscos se concretizassem. Ao investir em ativos digitais, devemos manter postura cautelosa para evitar decisões equivocadas — como tentar "comprar no fundo" a Luna — e ajustar continuamente nossas estratégias conforme as mudanças no mercado.
4. Três anos após o evento "312": quais mudanças fundamentais ocorreram no ecossistema financeiro de criptoativos? Como investidores leigos podem proteger adequadamente seus ativos?
Jesse: Um dos maiores avanços no setor financeiro de criptoativos nos últimos três anos foi o crescimento explosivo do número de usuários — mais de 50 vezes — especialmente impulsionado pela expansão acelerada do DeFi em 2020. Embora o ritmo tenha desacelerado, o crescimento continua consistente. O mercado de criptoativos caminha cada vez mais rumo à adoção massiva, deixando de ser um nicho. Outra mudança relevante é a melhoria na eficiência do uso de capital: os projetos DeFi já passaram por testes prolongados no mercado, consolidando sua segurança; agora, o setor busca formas de aprimorar ainda mais essa eficiência. Recentemente, soluções de Layer 2 (L2) e blockchains alternativas avançaram significativamente, embora o Ethereum continue sendo a plataforma dominante, com as soluções L2 assumindo papel central. As expectativas de emissão de novos tokens são um fator-chave: desenvolvedores e capitais estão migrando maciçamente para as L2. Apesar dos altos riscos, o mercado demonstra grande resiliência, reconstruindo-se rapidamente após cada colapso. Eventos "cisne negro" continuarão ocorrendo, mas o mercado seguirá evoluindo e renascendo constantemente.
Jinze Jiang: Mais especificamente, o mercado financeiro de criptoativos passou por diversas transformações recentes, incluindo a onda DeFi do ano passado, o boom dos NFTs este ano e as grandes oscilações no preço do Bitcoin. Ao alocar seus ativos em criptoativos, investidores leigos devem acompanhar atentamente as mudanças e riscos do mercado, mas também aproveitar oportunidades promissoras. Por exemplo, diante de riscos crescentes no mercado de ações, vale considerar ativos relativamente seguros, como stablecoins, ou projetos com potencial, como protocolos de derivativos on-chain com bom desempenho no ecossistema DeFi. Além disso, é fundamental dominar técnicas básicas de gestão de risco, como diversificação de investimentos, liquidação periódica de posições e definição de níveis de take-profit e stop-loss.
Una: Atualmente, os principais desafios enfrentados pelo mercado financeiro de criptoativos são a segurança e a liquidez. Em termos de segurança, como transações e armazenamento de ativos exigem o uso de chaves privadas, qualquer vazamento ou ataque a essas chaves representa risco direto de perda total dos ativos. Para resolver esse problema, algumas instituições desenvolveram soluções inovadoras, como a funcionalidade KYT ("Know Your Transaction") da OK Link, capaz de analisar padrões de interação nas transações para avaliar riscos dos usuários e emitir alertas prévios sobre operações suspeitas, ajudando a minimizar perdas. Além disso, o uso de carteiras frias (cold wallets) também eleva significativamente o nível de segurança dos ativos.
O problema de liquidez surge porque o mercado financeiro de criptoativos não oferece facilidade de negociação comparável à dos mercados tradicionais, limitando a maioria das transações a poucas exchanges — o que restringe a expansão do mercado e o desenvolvimento do setor como um todo. Projetos como o Blur e o Sudoswap estão explorando modelos inovadores para impulsionar a liquidez sem depender de incentivos por meio de recompensas de agentes (staking rewards), além de tokenizar negociações de NFTs e aplicar mecanismos de market-making automatizado (AMM), semelhantes aos utilizados pela Uniswap, para melhorar a liquidez. Para investidores leigos, a proteção de seus ativos pode ser feita por meio da escolha cuidadosa de plataformas confiáveis e do uso de ferramentas diversificadas — como exchanges com conformidade KYC e carteiras frias.
Patavix: Passados três anos, os fundamentos do mercado financeiro de criptoativos estão muito mais sólidos do que em 2020, especialmente no que diz respeito às mudanças nas direções de investimento na camada de aplicações. Eventos "cisne negro" continuarão ocorrendo no futuro; portanto, investidores leigos devem controlar rigorosamente o uso de alavancagem, investir com cautela e priorizar a segurança de seus ativos. Proteger contas de redes sociais e chaves privadas de carteiras é extremamente importante: evite clicar em links de phishing e nunca revele senhas. Ao autorizar carteiras ou assinar transações, proceda com extrema cautela — especialmente ao usar carteiras como a MetaMask ("Fox Wallet"): jamais assine transações sem ler previamente seu conteúdo e verificar a autenticidade do site. Diversifique seus investimentos para mitigar riscos.
5.Após a ocorrência de um evento "cisne negro", quais oportunidades o mercado poderá gerar, e quais são as possibilidades de lucro para investidores leigos?
Jesse: Eventos "cisne negro" tornam o mercado frágil; investidores podem esperar a estabilização para ingressar novamente, adquirindo ativos de alta qualidade a preços atrativos. Em cenários de risco sistêmico, operações de venda a descoberto (short selling) podem apresentar maior probabilidade de lucro. Já em casos de crises isoladas — ligadas a um evento específico ou projeto particular — a capacidade de aprendizado rápido e investigação aprofundada torna-se fator determinante. Investidores conservadores geralmente optam por observar o mercado, evitando expor-se excessivamente a riscos.
Jinze Jiang: Antes de tudo, declaro expressamente: não siga recomendações de ninguém para negociar ativos — cada investidor deve conduzir sua própria pesquisa. Uma vez superada a crise, vale observar os projetos mais afetados, pois tendem a apresentar as maiores recuperações percentuais. Para investidores com baixa tolerância ao risco, ativos sem risco como títulos do Tesouro norte-americano ou CDBs bancários de grande porte são opções interessantes, pois combinam segurança e boa liquidez. Já para quem deseja operar ativos de renda fixa em curto prazo, é importante lembrar que a volatilidade desses ativos também é elevada — nem sempre as flutuações de rentabilidade ficam restritas a frações de ponto percentual. Recomendo, portanto, que investidores avessos ao risco optem por ativos de renda fixa.
Patavix: Eventos-cisne-negro podem gerar oportunidades de compra em momentos de pânico para todo o mercado de criptoativos, como BTC e ETH; já para projetos específicos, como Luna e FTX, podem levar a uma contração adicional da liquidez do mercado e a quedas mais acentuadas. As medidas preventivas contra eventos-cisne-negro incluem manter reservas em caixa, garantir fluxo de caixa estável e aprimorar as capacidades de pesquisa sobre projetos. No caso de eventos-cisne-negro relacionados a projetos específicos, é testado o conhecimento e a capacidade de pesquisa do investidor. Gerenciar adequadamente a exposição (posição), manter um fluxo de caixa estável, aprofundar o entendimento sobre os projetos e pesquisar múltiplos ativos podem ajudar a identificar oportunidades que passam despercebidas pelos demais.