1.1 Contexto
O Banco Central da China (BCC) pesquisa há muito tempo a moeda digital soberana e sua introdução está iminente. Desde 2014, o Banco Central da China (a seguir denominado "BCC") organizou especialistas para formar uma equipe dedicada à pesquisa de moeda digital soberana. No final de 2019, a revista Caijing relatou que a Moeda Digital de Pagamento Eletrônico (Digital Currency Electronic Payment, DCEP) estava sendo testada em Shenzhen e já se encontrava na "véspera do nascimento", prestes a ser implementada em cenários práticos do dia a dia. Em janeiro de 2020, o BCC afirmou ter concluído basicamente o projeto arquitetônico de alto nível, a padronização, o desenvolvimento funcional e os testes integrados da moeda digital soberana.
Em abril de 2020, durante a reunião por videoconferência nacional sobre trabalho com moeda metálica e segurança, o BCC propôs reforçar o projeto arquitetônico de alto nível, avançar firmemente no desenvolvimento da moeda digital soberana, promover sistematicamente a reforma dos sistemas de emissão e recolhimento de dinheiro em espécie e acelerar a transformação das operações de processamento de cédulas, da guarda dos cofres de emissão e do transporte dos fundos de emissão.
A DCEP pode estar atualmente em fase de testes. De acordo com o plano de testes da DCEP divulgado pela revista Caijing, as instituições reguladoras e o plano de testes já foram definidos:
1) Instituições reguladoras: A DCEP é coordenada pela Diretoria de Moeda Metálica e Papel-Moeda do BCC, com a execução prática realizada pelo Instituto de Pesquisa em Moeda Digital do BCC. A Divisão de Moeda Digital e Gestão de Antifalsificação, subordinada à Diretoria de Moeda Metálica e Papel-Moeda do BCC, é o único departamento oficial vinculado à DCEP.
2) Instituições participantes nos testes: incluem os quatro maiores bancos comerciais estatais — Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), Agricultural Bank of China (ABC), Bank of China (BOC) e China Construction Bank (CCB) — bem como as três principais operadoras de telecomunicações — China Mobile, China Telecom e China Unicom.
3) Cenários de testes: incluem transporte, educação, saúde e consumo, atingindo diretamente usuários finais (segmento C). Os bancos participantes poderão escolher cenários específicos conforme suas vantagens competitivas.
4) Localidades de testes: a DCEP está sendo testada em Shenzhen e também poderá ser implantada em Suzhou. Recentemente, a empresa de tecnologia financeira da região do Delta do Rio Yangtzé, subsidiária do BCC, está recrutando com urgência profissionais qualificados em blockchain. Além disso, os quatro maiores bancos comerciais já estabeleceram equipes de desenvolvimento fechadas para a DCEP em Pequim.
5) Cronograma dos testes: dividido em duas fases — testes limitados em cenários fechados no final de 2019 e ampla expansão em Shenzhen em 2020.
6) Andamento dos testes: os trabalhos de padronização da DCEP e integração ao sistema de pagamentos estão sendo conduzidos simultaneamente.
A introdução da DCEP tem múltiplas motivações. Com base em declarações públicas de autoridades do BCC, identificamos as principais razões para sua introdução:
1. Alinhar-se à onda da economia digital e impulsionar seu desenvolvimento.
2. O atual sistema de papel-moeda apresenta diversos problemas, tais como: (1) altos custos nas etapas de emissão, impressão, recolhimento e armazenamento, além de uma cadeia de circulação com múltiplos níveis; (2) dificuldade de transporte; (3) vulnerabilidade à falsificação e anonimato não controlável, gerando riscos de uso em atividades ilícitas, como lavagem de dinheiro.
3. Contribuir para conter a demanda pública por moedas digitais privadas e defender a soberania monetária nacional.
4. Criar espaço para taxas de juros negativas, resolvendo mecanicamente a restrição imposta pela retirada em espécie pelos cidadãos às políticas de taxas de juros negativas.
1.2 Visões distintas do mercado
Prestadores de serviços com experiência e licenças em pagamentos têm potencial para se tornarem operadores de carteiras DCEP. O mercado entende que a DCEP adota um sistema de operação em duas camadas ("Banco Central – Bancos Comerciais"), excluindo assim instituições fora do sistema bancário. Contudo, com base em patentes registradas pelo BCC, observamos que a "carteira" para armazenamento da DCEP pode realizar funções de transferência e pagamento sem depender diretamente de contas bancárias. Assim, consideramos que prestadores de serviços com experiência e licenças em pagamentos podem ingressar na cadeia de valor da DCEP e cobrar tarifas por serviços de pagamento.
A DCEP pode incorporar funcionalidades de contratos inteligentes para permitir emissão direcionada e monitoramento. O mercado considera a DCEP simplesmente como uma versão digital da moeda fiduciária. Entretanto, acreditamos que o mercado subestima tanto a visão estratégica quanto os possíveis impactos práticos da DCEP. A moeda digital soberana é concebida como "dinheiro digital", cujo objetivo de emissão inclui resolver o problema de monitoramento difícil do dinheiro físico. Conforme patentes apresentadas pelo BCC, para alcançar esse objetivo, a DCEP pode incorporar contratos inteligentes, tornando-a válida apenas sob condições específicas (por exemplo, determinado estado econômico, momento temporal, taxa de juros ou destinatário final).
O suporte físico da DCEP pode incluir cartões inteligentes com chip. O mercado entende que o suporte físico da DCEP será exclusivamente um aplicativo (App). Contudo, com base em patentes do BCC, consideramos que o banco central também pode avaliar alternativas como cartões inteligentes com chip, especialmente conforme proposto pelo Instituto de Tecnologia de Impressão do BCC. Caso isso ocorra, fabricantes de chips com capacidade de armazenamento seguro também se beneficiarão.
As oportunidades relacionadas à segurança nas transações e ao desenvolvimento de aplicações da DCEP não devem ser negligenciadas. O mercado entende que as oportunidades de investimento na cadeia de valor da DCEP concentram-se apenas em autenticação de identidade e serviços de pagamento. Entretanto, consideramos que as oportunidades ligadas à segurança nas transações e ao desenvolvimento de aplicações são igualmente relevantes. Por exemplo, como a DCEP possui maior segurança comparada aos depósitos bancários, embora mantenha o mesmo valor nominal, pode surgir informalmente um mercado extrabolsista para a DCEP, um risco que merece atenção. Adicionalmente, conforme declarações do diretor do Instituto de Pesquisa em Moeda Digital do BCC, Yao Qian, e patentes relacionadas ao BCC, a DCEP poderá participar em processos de correspondência entre investidores e tomadores de recursos ou em outros cenários de aplicação, exigindo que fornecedores acompanhem atentamente essas oportunidades.
1.3 Recomendações de investimento
Recomendamos concentrar-se na cadeia de valor e aproveitar três vetores principais: "Tecnologia Bancária (IT Bancária)", "Autenticação de Identidade" e "Serviços de Pagamento":
1) Tecnologia Bancária (IT Bancária). Seja para desenvolver sistemas de moeda digital para o BCC ou para bancos comerciais, seja para acrescentar campos específicos à moeda digital ou desenvolver sistemas de acesso e aplicações para usuários, os provedores de serviços de TI bancária são indispensáveis para a DCEP. Exemplos incluem a Kingsoft Cloud Software (KeLan Software), a Changliang Technology e a Sino-Four Precision Innovation (SIFOUR).
2) Autenticação de Identidade. Na lista de patentes relacionadas à moeda digital solicitadas pelo Banco Popular da China, a autenticação de identidade constitui um componente essencial, envolvendo tecnologias criptográficas e certificações de autoridade certificadora (CA). Valorizamos empresas com reservas técnicas nessa área, como a卫士通 (WST), a Digital Certification e a格尔软件 (Gel Software).
3) Serviços de Pagamento. Embora a DCEP adote um sistema de operação em duas camadas ("Banco Central – Bancos Comerciais"), patentes indicam que "prestadores de serviços de carteiras" fora do sistema bancário também poderão desempenhar papéis importantes, e fornecedores com experiência ou licenças em pagamentos eletrônicos têm potencial para participar dos testes. Exemplos incluem a HaiLian JinHui e a Newland.
Além disso, os quatro maiores bancos comerciais — ICBC, ABC, BOC e CCB — assumem a responsabilidade de fornecer a moeda digital ao público, enquanto as três principais operadoras de telecomunicações — China Mobile, China Telecom e China Unicom — poderão participar na modernização e atualização dos sistemas de TI bancária. Instituições que prestam serviços a esses grandes bancos e operadoras também têm potencial para desempenhar papéis de destaque no desenvolvimento da DCEP.
1.4 Alertas de risco
Desaceleração no desenvolvimento da moeda digital soberana pelo Banco Central ou atraso na implantação efetiva da moeda digital soberana em relação ao cronograma previsto.