Em 12 de março de 2020, o CEO de uma plataforma de negociação de futuros com alavancagem que ocupa uma posição de destaque no mercado (doravante referida como Plataforma B) publicou em seu blog oficial uma perspectiva sobre a economia mundial e o futuro dos investimentos em diversos ativos. Nele, mencionou uma previsão sobre o impacto da pandemia no Bitcoin:
O medo e a incerteza enfrentados pela humanidade (como a pandemia) desencadearão uma tempestade de ativos, e o Bitcoin dificilmente escapará ileso. Embora eu não acredite que voltaremos aos US$ 3.000, é muito provável que fiquemos oscilando dolorosamente entre US$ 6.000 e US$ 7.000.
Mal as palavras foram ditas, essa "previsão" se concretizou instantaneamente — no mesmo dia, o Bitcoin registrou sua maior queda diária desde 2013, levando todo o mercado cripto a um colapso direto.
01 O "Caso Trágico de 24 Horas" do Mercado Cripto
Alavancagem mata alavancagem, liquidez seca
Das 12h de 12 de março de 2020 ao meio-dia de 13 de março, em apenas 24 horas, o Bitcoin, que já vinha em queda há uma semana, começou a cair de US$ 7.600, primeiro oscilando em torno de US$ 5.500. Posteriormente, continuou caindo, chegando a um mínimo de US$ 3.600. O valor de mercado total evaporou instantaneamente em US$ 55 bilhões, com mais de 20 bilhões de yuans em liquidações em toda a rede, realizando precisamente uma "redução pela metade do preço".
Nenhum ovo permanece intacto sob um ninho destruído. A queda repentina do mercado fez o mercado secundário "sangrar", especialmente em um contexto onde indivíduos e instituições amplamente utilizavam alavancagem. As liquidações em cadeia inevitáveis levaram ainda mais à exaustão da liquidez: vendas, short selling, pisoteamento em cadeia, alavancagem matando alavancagem. O efeito dominó desencadeado pela queda em estilo "cisne negro" finalmente eliminou os compradores no mercado, com o preço do BTC chegando a cair abaixo de US$ 3.800, atingindo o baixo reconhecido do mercado de baixa de 2019.
Este caso trágico de queda, suficiente para entrar nos anais da indústria, realizou um processo brutal de "desalavancagem" sob o pisoteamento do mercado causado pelas liquidações em cadeia, ampliando ao máximo o pânico dos investidores, quase imparável. Especula-se que quem finalmente pisou no freio a tempo para este duplo colapso de preço e emoção pode ter sido justamente a Plataforma B.
A Plataforma B sofreu uma interrupção temporária de 24 minutos, das 10h16 às 10h40 da manhã do dia 13 (a explicação oficial foi uma "falha de hardware", posteriormente alterada para "ataque DDoS"). Após a retomada das negociações, o preço futuro do BTC em sua plataforma começou a se recuperar de US$ 3.614,5, tornando-se o ponto de virada crucial para a recuperação dos preços e do sentimento em todo o mercado.
O CEO da plataforma de negociação de derivativos FTX expressou suspeitas nas redes sociais de que a Plataforma B pode ter desligado as negociações intencionalmente para evitar um colapso maior.
Houve até especulações mais diretas, sugerindo que, se a Plataforma B não tivesse ficado offline devido à "falha de hardware", o preço do Bitcoin poderia ter caído para zero.
02 Freio a tempo, um "circuit breaker" implícito?
A plataforma agiu por acaso ou intencionalmente?
Antes de analisarmos esta operação da Plataforma B e seu impacto, precisamos esclarecer duas premissas:
1: A Plataforma B tem uma influência decisiva e insubstituível no mercado de futuros com alavancagem. Devido à vantagem histórica de pioneirismo, ela ocupa uma parcela significativa do mercado.
2: Todos os pares de negociação na Plataforma B utilizam margem em BTC. Isso significa que, ao obter lucro em futuros de outras moedas além do BTC, a liquidação é feita na moeda correspondente e não pode ser contabilizada como parte da margem; enquanto, em caso de prejuízo, sem liquidar posições para limitar perdas, só é possível depender de transferências de BTC na blockchain para adicionar margem, ou seja, a reposição de liquidez requer um tempo de amortecimento.
A interação de vários fatores determina que as operações da Plataforma B já podem influenciar diretamente a direção de todo o mercado — após o BTC quebrar vários níveis de suporte-chave consecutivamente, as enormes ordens de liquidação de compradores na Plataforma B foram vendidas e liquidadas como uma avalanche, pressionando ainda mais os preços à vista, que por sua vez se refletiram no mercado de futuros da Plataforma B, criando um ciclo vicioso, espremendo a liquidez do mercado e esmagando completamente a confiança dos compradores. Por isso, em meio ao impasse, surgiu uma situação bastante paradoxal:
Após cair abaixo de US$ 5.000, o mercado de futuros da Plataforma B ficou significativamente abaixo dos preços à vista, mas não houve arbitragem suficiente para intervir e equilibrar a diferença de preços. Algumas ordens individuais nem foram executadas por horas, refletindo indiretamente que a liquidez de todo o mercado estava quase esgotada.
Justamente quando o mercado estava à beira do colapso, a Plataforma B proporcionou um precioso "respiro" para escapar da "espiral da morte" — das 10h16 às 10h40 da manhã do dia 13, horário de Pequim, a Plataforma B sofreu uma interrupção temporária.
Os 24 minutos de intervalo pressionaram o botão de pausa a tempo para o ciclo vicioso de queda, ao mesmo tempo aliviando enormemente a pressão sobre a liquidez, o sentimento e a digestão da pressão de venda.
De certa forma, a Plataforma B pode ter usado sua influência de participação de mercado, aplicando uma "mão invisível" durante o pânico da queda abrupta para realizar uma intervenção de "circuit breaker implícito" (ainda não se sabe se foi realmente uma "falha de hardware" causada pelo aumento explosivo de acessos devido à turbulência do mercado ou uma ação humana). Mas isso realmente conseguiu, até certo ponto, conter este cavalo selvagem do mercado, quase descontrolado, de deslizar para um abismo incontrolável.
03 O mercado cripto irá gradualmente estabelecer um "mecanismo de circuit breaker"?
Graças ao desempenho dos mercados de capitais globais nas últimas duas semanas, o termo "circuit breaker", pouco conhecido nos mercados financeiros tradicionais, tornou-se recentemente familiar — até 18 de março, o mercado acionário dos EUA já havia acionado seu terceiro circuit breaker do mês (o quarto da história), e os mercados acionários de outros países também acionaram circuit breakers repetidamente.
O mecanismo de circuit breaker, também conhecido como mecanismo de parada automática, originou-se nos EUA e refere-se à medida de suspensão de negociações tomada pela plataforma de negociação quando a amplitude de flutuação do índice atinge o ponto de circuit breaker definido, para controlar riscos. Este sistema de "circuit breaker", que essencialmente impõe limites à amplitude de flutuação de preços, pode atuar como "retirar a mesa de jogo" quando os preços do mercado são principalmente guiados pela emoção e a liquidez se esgota, permitindo que a liquidez do mercado acompanhe através de uma pausa.
O mercado de criptomoedas, que originalmente possuía a vantagem de negociação ininterrupta 24 horas por dia, 7 dias por semana, nesta crise de liquidez, com uma queda de 50% em um dia devido ao pisoteamento emocional e fuga de liquidez, fez muitos investidores perceberem a necessidade de um "mecanismo de circuit breaker", especialmente sob a força descendente do desalavancamento do mercado, onde nem mesmo os mercados com maior liquidez resistem a liquidações em cadeia.
Um influente usuário do Weibo comentou: "A Plataforma B desconectou a rede na hora certa. Se o mercado continuasse em queda livre, o preço das moedas poderia cair para um nível inimaginável. Esta é a tragédia causada pela falta de um mecanismo de circuit breaker". Na ausência de um mecanismo similar ao circuit breaker, quando as exchanges enfrentam uma crise de liquidez, todo o mercado de criptomoedas sem dúvida precisa de um mecanismo de amortecimento.
Curiosamente, em 11 de março, antes desta grande queda, uma mídia publicou um artigo discutindo "se as plataformas de negociação de criptomoedas deveriam implementar circuit breakers para conter vendas de pânico". CZ da Binance respondeu: "O mecanismo de circuit breaker só pode ser usado em uma plataforma de negociação completamente monopolista, não funciona em um mercado livre (porque) cada exchange pode negociar Bitcoin."
Embora as plataformas de negociação ainda não tenham uma intenção ou ação conjunta clara, o DeFi já começou a introduzir o conceito de circuit breaker. Após liquidar milhões de dólares recentemente, o MakerDAO anunciou que, para lidar efetivamente com o risco de lances zero durante os leilões de garantia, decidiu adicionar um mecanismo de circuit breaker para reduzir ainda mais o risco de leilão, permitindo que, quando o mercado sofrer novamente grandes flutuações, os liquidantes tenham mais tempo para levantar capital e participar dos leilões de liquidação de garantias.
Para o mercado de criptomoedas, ainda de pequeno porte, a exposição de riscos não é necessariamente uma coisa ruim, pelo menos fortalecerá gradualmente a capacidade do sistema de resistir a riscos. Assim como esta queda de mercado sem precedentes, que, além de quebrar o "sonho do halving" de muitos investidores, também desencadeou suspeitas e reflexões suficientes no mercado, especialmente sobre como lidar com a armadilha de liquidez.
No final do blog publicado antes da grande queda, estava escrito: "Long live volatility, and stay healthy" (Viva a volatilidade e mantenha-se saudável). Talvez este seja o melhor guia de sobrevivência no mercado atual, em constante mudança: o que não nos mata, nos fortalece.