作者：NYDIG全球研究主管 Greg Cipolaro
编译：WEEX唯客交易所
加密资产价格从大选后的高点回落
川普当选总统，加上共和党控制参众两院，带来放松管制和经济增长预期，引发了人们对金融市场的普遍乐观情绪。这种乐观情绪蔓延到了各个行业和各个资产类别，其中数字资产行业对政府更迭带来的潜在变某最为热衷。大选之后，比特币、特定行业股票（如金融和非必需消费品）、特定投资风格股票（包括小盘股和价值股）以及美元和黄金价格均有所提振。
然而，川普的经济和地缘政治行动所带来的经济波动和不确定性，已导致近期许多资产价格出现逆转，包括比特币。美国所有类型、行业和规模的股票以及美元也远低于选举后的高点。黄金一直并将继续成为表现突出的资产，债券也保持稳定。毫不奇怪，因为市场波动性大幅上升，尽管目前已脱离恐慌阶段。
比特币与关税战有什么关系？
没什么关系。如果非要说有什么关系的话，那就是比特币将从全球不确定性（政府造成的政治和经济混乱）上升中受益。如果川普的第一任期可以作为参考的话，那么，不可预测性和波动性很可能是这届总统任期的主要特征。但这并未阻止比特币在他第一个任期内大幅上涨——从2017年就职典礼当天的896美元到2021年离任时的3.5万美元，涨幅达39倍。考虑到这一点，我们建议投资者忽略短期噪音，从长远角度看待该资产。
对冲基金可能只是影响ETF流量的因素之一
随着近期比特币价格下跌，投资者已从现货ETF中撤出大量资金，过去三周内撤出46亿美元，人们对对冲基金在ETF资金流动中扮演的角色产生了疑问。以下分析探讨了近期对冲基金的活动，并强调它们并不是ETF资金流出的唯一原因。
首先要说明一些事实。现货ETF的最大持有者是非申报者（No-fillers），即无需提交13F季度股东报告的实体。我们推测这些人是散户投资者，当然机构投资者也有可能基于其他原因无需提交13F，例如根据其资产管理规模(AUM)的大小。散户投资者占有大部分现货ETF份额，占上季度末资产管理规模的74%，近780亿美元。
对冲基金是最大的已知投资者类别，上季度其ETF价值为120亿美元，占整个行业AUM的11.4%。对冲基金通常持有ETF股票作为对其期货空头头寸的对冲，这在CME交易者持仓报告(COT)中被归类为「杠杆基金」。杠杆基金是CTA（商品交易顾问）和对冲基金组成的集合。CTA采用动量策略，做多和做空，我们假设对冲基金从事delta中性策略，如基差交易（做空期货，做多ETF股票以获得「资金利差」）。为简单起见，我们假设杠杆基金的空头头寸主要由「基差交易」驱动。当基差扩大时，期货空头头寸增加，对冲基金买入ETF股票；当基差缩小时，期货空头头寸平仓，对冲基金卖出ETF股票。
* WEEX唯客注：CTA是一种受监管的投资管理实体，专注于通过期货、外汇以及其他衍生品市场进行投资。这些顾问通常使用系统化的交易策略（如量化模型）来管理资金。
如下图所示，空头期货头寸最近有所缩减——它们在12月17日与现货价格一起达到峰值。基差（1个月滚动年化）也在此时达到峰值，录得16%的水平。
自期货空头头寸在12月达到峰值以来，对冲基金已平仓了总名义价值达26亿美元的空头头寸（计算方法为未平仓合约数量的变化乘以平均价格）。然而，正如以下每周ETF资金流量数据所示，这一变化与现货ETF的资金流动并不完全吻合。尽管我们承认，对冲基金解除其基差头寸确实对ETF资金流动产生了影响，但这似乎只是影响因素之一。
我们猜测，考虑到零售赎回的相对规模（大约是对冲基金的6.5倍），零售赎回对基金流量的影响大于对冲基金。从事做空的CTA可能会扭曲杠杆基金报告的净空头变化。然而，考虑到价格动量和基差峰值时期多头和空头头寸规模的巨大差异（空头头寸是多头头寸的5倍以上），相比CTA，对冲基金仍然是这些市场的主要交易者。
银行参与加密货币的障碍正在消除
自大选以来，人们最常问的问题之一是：「银行什么时候才能托管加密货币？」虽然没有明确的时间表，但变化正在进行中，以下是自大选以来发生的一些重要事件。
上上周，美国货币监理署(OCC)发布了有关银行和各种加密货币活动的最新指南。OCC取消了银行在保管加密货币、持有稳定币储备、运行数字资产节点和使用稳定币进行支付之前必须获得无异议函的要求。
此前，SAB 121被废除，这是一条极不受欢迎的会计规则，要求为客户托管加密货币的SEC注册公司在资产负债表上确认一项负债和相关资产。
尽管美国联邦存款保险公司（FDIC）尚未发布明确的指导意见，但该机构写道，它致力于与总统的数字资产市场工作组合作。它还写道，正在重新评估其对加密相关活动的监管方法，并致力于取代FIL 16-2022，即要求受监管机构向FDIC通报其加密货币活动的通知。这封信引发了后来被称为「窒息行动2.0」的一系列事件，即限制银行加密货币相关活动的努力，随后又成为国会听证会的主题。
仍有几家银行监管机构尚未对加密货币和数字资产监管的演变情况作出评估。然而，鉴于政府最近推动的政策转变，我们相信有意义的变化正在发生。随着金融行业进一步采纳数字资产，我们预计会有更多的监管机构提供进一步的澄清和指导。
市场动态
市场受到持续的关税来回拉锯以及相关的地缘政治动荡的影响。
由于上周三发布的通胀数据低于预期，交易员们正在寻找下一个潜在催化剂，这可能出现在本周三的FOMC利率决定中。比特币交易员目前似乎对市场持中立态度，永续合约资金费率目前基本为0%。芝商所期货的基差强化了这一观点，目前3月份到期的合约年化基差为6.0%，4月份到期合约的年化基差为7.7%。现货ETF资金继续流出，过去一周累计流出13亿美元，不过上周四出现了自3月初以来的首次资金流入。
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3月28日-CME期货到期
4月10日-CPI发布
5月27日-比特币2025会议
7月2日-SEC就GDLC ETF转换做出决定的最后期限
7月22日-EO工作组报告截止日
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