Ethena 更新代币经济学，逼着空投用户作长期 Hodler？

撰文：Yangz，Techub News

6 月 18 日，ETHena 更新代币经济学，计划在 Ethena 生态和即将推出的 Ethena Chain 中引入通用再质押机制，并对任何通过空投获得 ENA 的用户实施「锁定」要求。虽然 Ethena 称此举旨在降低 ENA 的通胀率，并激励 ENA 持有者成为长期用户，但考虑到此前 Ethena 团队曾多次更改 Shard Campaign 中空投代币的解锁机制，此次更新的「强迫」意味非常明显。也有用户指出，Ethena 这一次次的机制更改只是为了确保 ENA 在团队及投资者解锁之前无法出售，然而即使是为了保持 ENA 的价值，这种做法也未免令用户心寒。

ENA 在 Ethena 生态中的当前用例

目前，ENA 在 Ethena 生态中的用例包括：

i) 将 ENA 锁定在 Ethena 中，以提高潜在的未来回报。这么做的目的是鼓励将价值从更多的雇佣资本（mercenary capital）转移到更有利于 Ethena 长期发展的用户手中。这种重新分配的规模与用户持有的 USDe 数量成线性关系。因此，随着 USDe 供应量的增加，对长期一致的生态成员提出潜在的 ENA 持有需求也会随之增长。目前，ENA 的锁定池持有约 2.9 亿枚 ENA。

ii) 将 ENA 锁定在 Pendle Finance PT-ENA 内，用户可以以 PT-ENA 的形式获得目前约 75% 的固定年利率，YT-ENA 购买者可以获得积分分配，并且只需持有 1 YT = 1 ENA 即可满足相对于其 USDe 持有量的最低 ENA 持有量。目前，PT-ENA 池持有约 1.6 亿 ENA。

iii) 将 ENA 纳入 Ethena 系统并增加实用性的下一阶段将利用通用再质押池来质押 ENA。第一个用例是依靠基于 LayerZero DVN 的消息系统，为 USDe 的跨链转账提供经济安全性。这是与即将推出的 Ethena Chain 和建立在该链上的金融应用相关的多层基础设施中的第一层，这些基础设施将利用并受益于再质押 ENA 模块。

有关该链的更多详细信息，可参阅详述的 Ethena 2024 路线图帖子。

当前质押的 ENA 和 sUSDe 将成为首批可存入 Symbiotic 的新资产，而最初的 LST 均在数小时内达到上限。

目前关于锁定 ENA 的数据可通过 Dune 仪表板查看。

ENA 再质押模块的详细信息

Ethena 将首先与 Symbiotic 和 LayerZero 合作，试点使用通用再质押框架，以确保基于 Ethena 的资产（包括 USDe 和 sUSDe）的跨链转移安全。这些转移通过 LayerZero DVN 网络进行验证，该网络通过 Symbiotic 内已质押的 ENA 来确保安全。

该模块还将建立一个通用框架，为 LayerZero 生态合作伙伴推出再质押的 DVN，利用已质押的代币提供经济安全性和 DVN 运营商选择。

有关 LayerZero DVN 的更多详细信息，可查看相关文档。

虽然基于 Ethena 的跨链转账将通过已质押的 ENA 来确保安全，但 Ethena 将通过 USDe 和 sUSDe 为通用再质押使用案例提供独特的价值主张，供其他系统和协议用作底层资产。

与利用以太坊作为基础再质押资产相比，USDe/sUSDe 作为资产具有两种不同的特质，可释放出独特的潜在用例：

i) 非相关性：与美元「挂钩」的相对稳定的资产通常与波动较大的加密资产不相关，在需要罚没的时期，美元相对于以太坊的稳定性是压力时刻的一个重要特质--此时我们最需要再质押的安全性。

ii) 可持续的实际回报：目前还不清楚 AVS 如何在不提供过多代币奖励构成大部分收益的前提下，为数十亿美元的再质押资本提供真正的非通胀收益率。而自创立以来，USDe 的实际收益率在结构上高于任何以美元为基础的资产，因此使用 USDe 可以独到地解决这一问题，因为它减少了对通胀奖励的需求，缩小了再质押者与消耗安全的系统之间的资本成本差距。

Symbiotic 中质押 ENA 的奖励详情

继 Symbiotic 中 ETH LST 在数日内达到上限后，ENA 和 sUSDe 将成为下一个符合条件的资产，可在其下一个阶段中进行质押。

在 Symbiotic 中质押 ENA 将获得以下奖励：

• 最高每日每 ENA 30 倍积分奖励

• Symbiotic 积分

• Mellow 积分

• 未来潜在的 LayerZero RFP 分配（如果分配给 Ethena 的话）

ENA 池将于 6 月 26 日（下周三）上线。

在 Ethena Chain 中质押 ENA

正如 2024 年路线图中详述的那样，Ethena Chain 将专注于在 USDe 作为系统内原生 Gas 代币和支点资产的基础上构建金融应用和基础设施。

我们认为，加密原生货币是圣杯和杀手级应用，而美元则是每个金融应用的命脉。

重塑后的 ENA 将为以下应用的每个用例提供通用安全性：

• 现货 AMM

• 永续 DEX

• 收益率交易

• 货币市场

• 低抵押借贷

• 链上主经纪商

• 期权和结构性产品

以及链上基础设施解决方案，如

• 跨链传输

• 预言机供应商

• 共享排序器

• 数据可用性解决方案

作为回报，用户可能有资格从这些协议的潜在空投中受益。

随着围绕 USDe 资产生态和用例的增长，ENA 作为有助于确保生态安全的资产，其效用也将随之增长。

关于 ENA 锁定和归属的更新

自 6 月 17 日起，任何通过空投（例如，从受归属条件限制的 Shard 活动空投部分）获得 ENA 的用户都必须在第一部分概述的三个选项中选择一个，锁定至少 50% 的可申领 ENA 分配。

否则，该用户归属于相关钱包的所有未归属 ENA 将被重新分配给锁定 ENA 的其他用户。随着 ENA 在生态中出现更多的用例，为此目的锁定 ENA 的选项也会随之增加。

需要明确的是：上述规定的目的是激励 ENA 持有者从雇佣资本重新调整为长期合作用户。

有关上述内容的说明将在 6 月 23 日用户领取下一周 ENA 归属时予以明确。从那时起，新归属的 ENA 中至少有 50% 需要锁定在上述选项中，否则用户将失去未归属的 ENA。

基金会、团队或投资者不会保留任何因不满足上述条件而未归属的 ENA，这些 ENA 将完全用于造福与生态相匹配的用户。

对 Ethena 此次更新的不同看法

对于 Ethena 此次更新，Ignas 对其与 Symbiotic 的集成表示赞赏，称 Ethena 作为最重要的 AVS 将使 Symbiotic 超越 Eigenlayer 。此外，此次更新「也标志着代币经济学元的变化：现在，每个 DeFi 代币都可以通过再质押的安全性而得到强化。」Ignas 表示，「这也意味着 lrtENA 等 DAO 代币的 LRT」成为可能，也许「Maker 也应与 lrtMKT 一起作为 AVS 推出，甚至是 lrtUNI 等。」

Kairos Research 则评论称，「这是一个非常有趣的举措。」

Kairos Research 表示，首先，自四月初推出以来，已有很大一部分 ENA 锁定在协议自己的 LP 质押合约及 Pendle 合约中，约占总供应量的 3%，即当前流通供应量的 28%。根据链上数据， Ethena LP 质押合约此前只有一次大规模 ENA 外流，共计约 2300 万枚 ENA 流向了一个特定钱包，随后又发送到了币安的存款地址。这间接表明了用户对该协议的长期支持。而随着 ENA 此次更新，也将为其创造额外的质押渠道。考虑到积分奖励乘数将完全相同，且 Ethena 似乎暗示将为未来的生态项目提供额外的空投，可以设想，当新的再质押合约上线时，其中一些代币将从上述合约中迁移到新的再质押合约中。

不过，Kairos Research 也对此次更新提出了自己的疑虑。Kairos Research 表示，虽然 Symbiotic AVS 的「真实收益 」概念很酷，而且 Ethena 与其垂直整合也很有意义，但一个不稳定的治理代币的再质押是否是「安全」的最佳解决方案仍未可知。另外，虽然现金与套利交易的代币化有助于让用户接触到他们无法接触到的某种类型的收益，但这里仍然涉及到交易对手风险，为原本透明的协议引入了一层不透明性。鉴于这些交易方负责提供收益率，在围绕 Ethena 协议提供的诱人收益率建立整个生态之前，Kairos Research 建议制定 Ethena 提高透明度，并围绕协议更好地对风险进行评估。

当然，除了 Kairos Research 较为整体的客观评价，CT 上更多的是针对 Ethena「逼迫」空投接收者锁仓这一机制的吐槽。@DarkCryptoLord 直接在评论区讽刺道，「ENA 是为了治理吗？在此之前，我不确定我是否看到过任何关于此次更新的投票提案。我们既得的 ENA 一夜之间从每月解锁改为每周解锁，现在又要被迫锁定 50％。治理代币的意义何在？」此外，还有 KOL 对 Ethena 使用的「雇佣资本」一词感到失望，@DefiMoon 感叹道「更糟糕的是，早期的 USDe 支持者现在竟成了雇佣资本」。

对于 Ethena 此次代币经济学更新是否会损害用户参与未来 ENA 空投的积极性，并损害 Ethena 团队的信誉，还有待时间验证。倒是 Symbiotic 的用户们，或许该担心一下自己手上的积分会不会被越来越多的参与者稀释这一问题。