Pantera Capital：代币空投已成新艺术，项目方应利用好用户「即时满足」的倾向

原文标题：Crypto Users Are Comparatively Impatient

撰文：Paul Veradittakit，Pantera Capital 执行合伙人

编译：Yangz，Techub News

代币空投可利用「加密货币用户更偏好于及时满足」这一特性进行设计。

概要

• Pantera Research 的一项调查研究发现，加密货币用户通常表现出较高的即时倾向（Present Bias）和较低的贴现系数（Discount Factor），意味着他们更偏好即时满足。

• 双曲贴现模型（Quasi-hyperbolic Discounting Model）以即时倾向（ꞵ）和贴现系数（𝛿）等参数为特征，有助于理解个人偏好即时回报而非未来收益的倾向，这种行为在波动性和投机性较强的加密货币市场中尤为明显。

• 这项研究可用于优化代币分配，例如用于早期用户奖励、去中心化治理和营销新产品的空投等。

硅谷创业公司间流传的一个经典故事是 Paypal 向使用其产品的用户支付 10 美元的决定，而这背后的逻辑是，如果你能付费让人们使用你的产品，那么最终网络的价值就会足够高，新人就会自行加入，而付费获客也可随即停止。PayPal 实施了这一决定并在停止付费后保持了用户量的增长，引导了网络效应，所以这一决定似有实效。

在加密货币领域，我们以空投的方式采用并扩展了这种方法，不仅向新人付费，通常还向在一段时间内持续使用产品的用户付费。

双曲线贴现模型

坦率地说，空投已成为一种多用工具，既用于奖励早期用户、去中心化协议治理，也用于推广新产品。分配标准的制定已成为一门艺术，尤其是在确定奖励对象及其付出的价值时。在这种情况下，代币的分配数量和解锁时间（通常通过归属或逐步解锁等机制）都起着重要作用。这些决定应该以系统分析为基础，而不是依赖于猜测、情绪或其他先例。采用更加量化的框架可确保空投的公平性，并在战略上与长期目标保持一致。

双曲线贴现模型提供了一个数学框架，可用于探索个人在不同时间如何做出涉及回报权衡的选择。该模型尤其适用于冲动和不一致性随时间推移会显著影响决策的领域，如财务决策和与健康相关的行为。

该模型由两个特定人群参数驱动：即时倾向 ꞵ 和贴现系数 𝛿。

即时倾向 ꞵ

该参数衡量的是个人优先考虑眼前奖励而不是长远奖励的倾向。它在 0 和 1 之间变化，值为 1 表示没有即时倾向，反映了对长远奖励的平衡以及时间一致性的评估。而当数值趋近于 0 时，则表示即时倾向越来越强，即更加偏好眼前的回报。

例如，如果要在今天的 50 美元和一年后的 100 美元之间做出选择，一个具有较高即时倾向（接近 0）的人会更倾向于立即得到 50 美元，而不是一年后的 100 美元。

贴现系数 𝛿

该参数衡量的是未来回报的价值随实现时间增加而减少的速率，反映了人们感知价值随时间延迟而自然下降的情况。贴现系数在较长、多年的时间间隔内量化更为准确。在短期内（少于一年）评估两种选择时，由于眼前的环境会对感知产生不成比例的影响，因此这一系数会表现出相当大的变化。

对于一般人群而言，研究表明贴现系数通常在 0.9 左右。然而，在有赌博倾向的群体中，这一数值往往要低得多。研究表明，一般惯赌的平均贴现系数通常略低于 0.8，而嗜赌成瘾的赌徒的贴现系数往往接近 0.5。

根据上述术语，我们可以用这个公式来表示在时间（t）获得奖励（x）的效用（U）：U(t) = tU(x)

该模型捕捉到了奖励的价值是如何随着时间的不同而变化的：即时奖励以全部效用来评估，而未来奖励的价值则是向下调整的，其中既考虑到了即时倾向，也考虑到了指数衰减。

实验

去年，Pantera 研究实验室开展了一项研究，旨在量化加密货币用户的行为倾向。我们通过两个简单明了的问题对参与者进行了调查，旨在了解他们对立即获取奖励和等待未来价值的偏好。

这种方法有助于我们确定 ꞵ 和 𝛿 的代表性值。我们的研究结果表明，具有代表性的加密货币用户样本表现出略高于 0.4 的即时倾向和明显偏低的贴现系数。

研究显示，加密货币用户的即时倾向高于平均水平，而贴现系数较低，这表明他们可能缺乏耐心，更喜欢即时满足而不是未来收益。

这一现象可归因于加密货币市场中几个相互关联的因素：

• 周期性市场行为：加密货币市场以其波动性和周期性著称，代币的价格经常出现快速波动。这种周期性影响了用户行为，因为许多交易者习惯于在这些周期中频繁交易，而不是采取传统金融中更常见的长期投资策略。经常性的涨跌可能会导致用户低估代币的未来价值，担心潜在衰退可能会抹去收益。

• 对代币的偏见：调查特别询问了加密货币用户关于其对代币未来价值的感知，以显现他们内心深处与代币交易相关的偏见。这种成见与代币估值的周期性和投机性有关，进一步加深了他们对加密货币领域长期投资的谨慎态度。此外，假设调查使用法定货币或其他形式的奖励来衡量偏好，那么加密货币用户的贴现系数可能会更接近全球平均水平，这表明奖励的性质也可能对观察到的贴现行为产生重大影响。

• 加密货币应用的投机性： 如今的加密货币生态深深植根于投机和交易，这些特征在最成功的应用中普遍存在。这种趋势表明，当前的用户绝大多数都倾向于投机性平台，而调查结果也反映了这一点，即用户强烈倾向于立即获得经济收益。

虽然研究结果可能与常规的人类行为规范不同，但真实地反映了当前加密货币用户群体的特征和倾向。对于需要设计空投和代币分发的项目来说，这种区别尤为重要，因为了解这些独特的行为有助于规划更多战略并设计更好的奖励系统结构。

以 Solana 生态永续产品交易所 Drift 的方法为例，该团队在近期推出其原生代币 DRIFT 时加入了延时奖励机制，为在代币发行后等待 6 小时才领取空投的用户提供双倍奖励。采取这一机制的目的是为了缓解空投开始时机器人拥堵的情况，并通过减少卖家的初始激增来帮助稳定代币的表现。

结果显示，只有 7500 名或 15%（在撰写本文时）的空投申领者没有选择等待 6 小时以获取翻倍的奖励。而根据我们的研究，如果奖励价值翻倍，Drift 完全可以将时间延长至几个月，且从统计学上讲，应该可以安抚大多数最终用户。