NYDIG：类比黄金ETF，现货比特币ETF将带来300亿美元增量资金

作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管

编译：WEEX Blog，WEEX 交易所官方博客

自贝莱德 (BlackRock) 于 6 月 15 日申请现货BTC ETF 给投资者社区带来惊喜以来，根据WEEX 交易所数据，BTC已上涨超 20%。

在首份现货 ETF 注册声明提交 10 年后，该类产品在美国终于迎来转机，这让投资者兴奋不已，我们看看这种金融产品对投资界以及BTC价格可能意味着什么。

BTC基金管理规模已超 288 亿美元

首先需要了解的是，虽然美国此前从未推出现货BTC ETF，但是基于现有的产品结构的大量投资已经在进行，包括信托（如灰度BTC信托 GBTC）、美国期货 ETF、美国以外的现货 ETF，以及私募基金。

我们的分析显示，这些产品管理资产规模达 288 亿美元，其中 276 亿美元投向了现货产品。 （注：我们的统计不包括美国以外的潜在私人资金，这些资金很难汇总。）

现货 ETF 可弥补现有投资选项的缺陷

看好现货 ETF 的观点认为，尽管大量资金已经投资于BTC基金，但现有投资选项对投资者来说有几个缺点，而 ETF 可以弥补这些缺点。

除了交易所交易产品提供的投资者保护、贝莱德和 iShares 特许经营的品牌知名度、投资者熟悉的通过证券经纪商买卖的方式，以及头寸报告、风险衡量和税务报告的简便性之外，现货 ETF 与现有的替代产品相比，还能带来一些显着的好处——比私募基金的流动性更好，比信托/封闭式基金（CEF）的跟踪误差更低，以及潜在的成本优势（相比 GBTC），尽管费用尚未披露。

他山之石：类比黄金 ETF

鉴于人们通常将BTC与黄金进行比较（我们喜欢将BTC视为黄金的升级版），了解现有的黄金供应和持有者结构，对我们理解BTC ETF 具有借鉴意义。

截至 6 月底，黄金 ETF 的全球资产管理规模（AUM）超过 2100 亿美元。其中近一半 AUM（1073 亿美元）位于北美。但令人惊讶的是，全球 ETF 只持有现存黄金供应总量的 1.6%，而中央银行（17.1%）、金条和金币（20.6%）、珠宝（45.8%）和其他（14.9%）占黄金持有量的比例要大得多的多。

虽然BTC不会被中央银行持有（WEEX 注：萨尔瓦多除外），也不像黄金那样被用作珠宝、电子产品等各种成品的原材料，但与黄金 ETF（1.6%）相比，BTC供应量的很大一部分已经以各种基金形式被持有（4.9%）。

如果我们只看这两种资产的私人持有量，黄金 ETF 的私人投资份额为 7.4%，而各种BTC基金的私人投资份额只有 4.9%。私人黄金投资仍主要以金币和金条为主（占私人投资的 92.6%）。

从绝对金额来看，这些数字非常惊人──投资于黄金基金的金额超过 2100 亿美元，而投资于BTC基金的金额仅为 288 亿美元。BTC的波动性比黄金高出约 3.6 倍，这意味着在波动率等值的基础上，投资者需要持有比黄金少 3.6 倍的BTC（按美元计算）才能获得相同的风险敞口。尽管如此，这仍将导致对BTC ETF 的需求量增加近 300 亿美元。

最大的潜在资金来源：银行、券商

通过比较持有黄金 ETF 以及其他 ETF（石油等）的投资者类型，我们可以更好地了解现货BTC ETF 的需求可能来自何处。

首先，现有的主要期货 ETF (BITO) 已经获得了投资顾问的大力支持。如果说有什么不同的话，那就是与黄金 ETF 相比，投资顾问对BTC的持有量过大。（WEEX 注：第一个获批的 BITO 控制着现有基金管理规模 93% 的份额，即 11.3亿美元。）

不过，最大的增量资金来源是银行和券商。但与黄金 ETF 相比，他们持有的 BITO 很少。我们认为有两大原因——基金结构和投资建议。从基金结构来看，期货 ETF 不太可能被这类投资者所配置，因为相比现货，滚动期货的持有成本较高（在 BITO 推出之前，我们测得BTC期货的年成本为 6%）。更大的问题在于，许多银行和经纪商不会建议客户在投资组合中对BTC进行战略性配置。虽然现货 ETF 可以帮助机构克服配置期货 ETF 的障碍，但可能也不至于影响到战略配置的层面。

要改变这种状况，银行和券商可能需要认识到BTC对投资组合带来的分散化优势——提高收益和降低风险。

1 美元 AUM 撬动 10 美元BTC市值

我们认为了解潜在的现货 ETF 对BTC价格的影响可能会对投资者有所帮助。当然，这些只是情景分析，现实可能与预期不同。这些情景不包含任何贴现，并依赖于 10 倍的货币乘数（2018 年观察到的是 11.36 倍），每 1 美元的资产管理规模流入 ETF，就会对BTC的价格（市值）产生 10 美元的影响。

往低了说，10 亿美元的 ETF 资产管理规模将与现有的期货 ETF 相当。往高了说，1000 亿美元的资产管理规模将超过 GLD 和 IAU 的资产管理规模总和（850 亿美元）。（WEEX 注：GLD 指 SPDR Gold Shares，是最大的黄金 ETF 之一，由 State Street Global Advisors 于 2004年 推出；IAU 指 iShares Gold Trust，由贝莱德于 2005 年推出。）

虽然我们不知道现货BTC ETF 最终能否成功获批，但这些是有用的分析方法。我们鼓励读者做出自己的假设，但要提醒的是，数字资产市场并不总是理性的。

自贝莱德提交文件以来，BTC的价格已经大幅波动。我们可以使用相同的框架反过来测算，即根据价格变动推算市场对现货 ETF 资产管理规模的预期。这样分析有一个前提假设，即自提交文件以来的所有价格变动都是由于对现货 ETF 的炒作造成的，忽略任何其他潜在的利好因素，例如最近 SEC 与 Ripple Labs 的诉讼进展。（WEEX 注：美国联邦法官 7 月 13 日裁定，Ripple 公司的 XRP 不一定是证券，这被广泛认为是cryptocurrency行业相对于 SEC 的胜利，或有助于将cryptocurrency置于证券类型的监管之外。）

回顾 GLD ETF 的成功

2004 年 11 月 18 日推出的 GLD ETF 仍然是 ETF 的标杆产品。它的推出、新颖性、随后的发展和成功，在近 20 年后来看仍然是一个奇迹。因此，在思考现货BTC ETF 的前景时，我们认为有必要研究一下 GLD 的发展路径。尽管它的成功并不是线性的——全球金融危机后人们对黄金的兴趣减弱，但对于那些考虑如何发展现货BTC ETF 的人来说，仍具有启发意义。

结语

自第一份现货BTC ETF 注册声明提交以来，已经过去了 10 个年头，投资者再次对该产品获批的前景感到兴奋。虽然我们不知道此类产品最终能否成功进入市场，但希望本文的分析有助于大家思考前进的道路。

无法对现货 ETF 打保票，因此我们鼓励参与者根据最终获批的概率来权衡自己的投资决定。如果说过往的BTC ETF 申请流程有任何指导意义的话，它告诉我们的是，未来的道路可能绝非一帆风顺。