随着DeFi的爆炸性增长，出现了无数创新项目、工具和完全重新构想的新金融产品设计方案。这种创新也引发了一系列发展的风险，因此DeFi通常需要更多的实践，积极的参与。这是一种非常不同的体验，与许多加密货币投资者习以为常的方法截然不同。以下内容来源于Glassnode，由鸵鸟区块链编译。
在这篇文章中，我们将探讨积极参与DeFi的一些独特考虑因素，探讨持有现货ETH、一篮子DeFi治理代币与积极参与收益农业之间的回报差异。我们将介绍以下概念和工具：
管理回报、风险和敞口，
衡量被动和主动策略之间的回报差异，
参与主动策略的成本。
管理回报、风险和敞口
接受加密货币空间的实验性和风险性并不意味着应该忽视风险管理。相反，投资者可以了解到，相对于既定的基准和可比策略，他们正在承担多大的风险。
了解金融系统使用的指标通常有助于了解风险/回报概况。下面我们研究一套交易员通常用来跟踪风险和业绩的指标，同时展示这些指标在DeFi和ETH中的表现。在我们的分析中，我们在六个月内比较了四种策略：
买入并持有ETH
买入并持有DeFi Pulse Index（DPI），一篮子蓝筹股DeFi代币，
Sushiswap流动性挖矿（SUSHI-WETH）
基于Yearn Finance的稳定币挖矿收益
策略描述
在深入比较四种策略之前，先介绍下每个策略如何运作，每个都是2021年1月1日获得价值1万美元头寸的摸你策略，用于跟踪绩效。
买入并持有ETH
该策略是许多DeFi参与者的基准，这是本报告中比较每个策略的基准。
买入并持有DeFi Pulse Index（DPI）
DPI是市值加权的一篮子DeFi治理代币，是一种被动索引，旨在反映DeFi代币的性能。DPI是DeFi中众多可用指标之一，指数在每个月的第一天重新平衡。
Sushiswap上的治理代币收益
许多资金池以不同的收益率存在于掉期交易中。在这件作品中，我们将使用Sushiswap中第三大池SUSHI/WETH（总锁仓值约4亿美元）。该池在2020年和2021年初特别受欢迎，因为它相对于其他池的回报有所增加，到2021年初，SUSHI奖励为100%，目前6月4月年化为20%。
流动性提供者能够质押他们的LP头寸，以获得SUSHI收益以及来自池的费用。交易者可以选择持有他们在策略中收到的SUSHI 代币或认领并出售。出于此分析的目的，假设交易者立即卖出来计算回报。
基于Yearn Finance的稳定币挖矿收益
存放稳定币在Yearn为用户提供收益，Yearn策略提供者创建为用户带来收益的策略，作为回报，平台收取2%的管理费和20%的绩效费。
交易者愿意为Yearn策略师的附加值支付这些费用，尽管市场低迷，Yearn的资金已飙升至历史新高。
通过跟踪yvDAI金库的历史APY，在此策略中，复合存款人的回报，就可以简单计算回报。
我们现在将比较年初以来所有四种策略的历史表现，介绍一套基本的性能指标。
测量Alpha
当投资者提到alpha时，他们通常指的是相对于某些既定基准的策略产生的超额回报，这是alpha的非风险调整度量。
我们首先使用DeFi Pulse Index (DPI) 来对比购买和持有ETH与购买和持有DeFi治理代币。我们看到，对回报的简单比较表明，DeFi治理代币在今年的大多数时间段内表现明显低于ETH。从3月份开始，DPI对ETH的回报最差，下降了-18%，而同期ETH上涨了30%。自2021年初以来，DPI上涨了2.8倍，ETH上涨了3.6倍。DPI在2021年对ETH产生了负alpha。
ETH 自年初以来的运行具有历史意义。因此，稳定币策略的表现不及 ETH 买入并持有也就不足为奇了。在这一年中，Yearn 的 yvDAI 金库的平均 APY 约为 15%。我们的稳定策略显示出一条持平线，因为它今年的表现不如 ETH。
就2021年的总回报而言，被动参与DeFi的表现在很大程度上逊于ETH。接下来，让我们看看ETH买入并持有与Yearn Finance稳定币收益的总回报。
ETH自年初以来的上涨具有历史意义。因此，稳定币策略的表现逊于买入并持有ETH也就不足为奇了。在这一年中，Yearn的yvDAI金库的平均APY约为15%，我们的稳定币策略表现平淡，因为它今年的表现远逊于ETH。
话虽如此，稳定币的策略在各种精选的时间范围内都优于ETH。例如，自5月初以来，买入并持有ETH的表现明显不佳，而Yearn稳定币的APY徘徊在8-12%左右。这显然是简单持有现金的类似情况，但通过将现金存入Yearn，交易者在获得收益的同时主要是在规避风险。
根据我们选择的时间段，yvDAI已经通过买入并持有ETH策略产生了alpha，一些交易者始终将其投资组合的一部分锁定在yvDAI或其他Yearn稳定币池中以产生收益，同时在下跌或高收益的趋势资金池机会中持有买入机会的稳定币。
最后，我们根据Sushiswap上的SUSHI-WETH池的提升奖励来衡量购买和持有ETH的总回报与挖矿收益的对比。由于呈现给用户的选择和AMM的行为，这种分析变得有点复杂。在这个模拟中，我们忽略SUSHI-WETH削减值，假设立即出售奖励，并忽略6个月的等待期。我们在Croco Finance中进行了一个简单的模拟，看到我们的资金池开始为10000 美元，扣除费用和非永久性损失后，大约有32000美元。
除了32000美元之外，我们还获得了额外的Sushiswap奖励。在SUSHI中的所有费用、非永久性损失和激励流动性奖励加在一起后，达成最终价值。这是根据SUSHI-WETH LP质押者在6个月期间平均140%APR（美元）SUSHI 奖励计算得出的。回报率被模拟为最坏的可能情况，没有复利、最低年利率、时机不当等。
如图所示，在年初至今的总回报中，简单买入和持有DeFi治理代币的表现明显逊于买入和持有ETH。积极参与SUSHI-WETH池的表现优于买入和持有ETH，许多主要的高产流动性挖矿机会就是这种情况。请注意，在大多数时间范围内，稳定币策略的表现优于ETH，现金策略也是如此。
总回报率显然不是唯一重要的指标。接下来，我们衡量波动性和风险调整指标。
波动性
波动性旨在衡量回报随时间的分散程度，标准差最常用来衡量这个值，它是用历史收益方差的平方根来计算的，较高的标准差意味着较高的波动性。
在所有条件相同的情况下，交易者希望波动率更低。当交易者在不增加相对于基准的波动性的情况下创造超额回报时，就获得了风险调整后的alpha。
众所周知，加密资产的波动性很大，但加密策略不一定是。让我们来看看我们四种策略的波动性。我们注意到，虽然Yearn Finance财务策略在总回报方面表现不佳，但其波动性可以忽略不计，寻求稳定回报但低波动性的交易者可能会发现yvDAI金库非常有吸引力。同样，SUSHI-WETH策略通过ETH来吸收部分DeFi波动性，获得SUSHI奖励，SUSHI-WETH对冲的波动是无常损失。以下波动率仅反映标的资产波动率，扣除费用后，它实际上吸收了部分波动率。
注意：风险还可以通过DeFi中纯价格波动以外的方式表现出来，即智能合约风险。
交易者还喜欢使用回撤来了解低迷持续的时间和程度，下降期和水下图对这种分析很有用。例如，我们研究了ETH和DPI之间的区别。
顶部图表代表回撤的长度，而水下图代表回撤的幅度，我们可以从这些图表中发现：
DPI的回撤时间明显长于ETH。
DPI的平均回撤幅度略超过ETH。
ETH的最大跌幅达到约49%，而DPI成功推高至-52%。
风险调整指标
夏普比率（Sharpe Ratio）是一种流行的风险调整指标，旨在衡量收益率与波动性之间的关系。传统金融不断考虑风险调整后的回报，因为他们总是考虑保本。
夏普比率的计算方法是收益率减去无风险利率，然后除以收益率的标准差。它在计算中同时捕捉了上行和下行的波动性。
在这种情况下，10年期利率被用作无风险利率。请注意，yvDAI夏普比率非常高，因为它是一个稳定策略。由于我们在这种情况下使用10年期国债利率 (1.5%)，因此该策略的夏普比率非常高。这是因为头寸的波动性可以忽略不计，而资产只相对于无风险利率上涨，回报率远远超过无风险利率的策略是非常罕见的。SUSHI-WETH的夏普比率也由SUSHI奖励和收取的费用创造的超额回报补贴；任何下行波动都会受到轻微抑制，上行波动会得到提升。1通常被认为是一个很好的Sharpe，任何超过2的都被认为是优秀的。
注意：智能合约被利用或协议失败的独特风险并不体现在纯粹基于价格的r/r指标中，例如Sharpe和Calmar Ratio。交易者必须考虑到被漏洞利用耗尽的资金池所带来的风险。
应用的指标
通过理解和应用这些指标，我们可以了解策略在各种环境中的历史表现。例如，当市场受到影响时，风险承担策略受到影响，而稳定的挖矿池继续看涨。一些交易者选择在所有市场中持有一定比例的投资组合，以产生收益，同时也拥有可用于逢低买入的资金。
提醒一下，过去的表现绝不代表未来的回报，过去智能合约漏洞利的安全性绝不代表未来智能合约的安全性。
主动策略成本
参与主动策略会产生一些主要成本，我们上面的分析忽略了这些成本。在足够大的规模下，一些成本可以忽略不计，其他成本仍然相关，将涵盖：
Gas费
无常损失
市场影响、交易费用和其他费用
Gas费
Gas费成本是农民必须考虑的重要投入，对于较小的仓位规模，Gas费变得越来越昂贵。在一定的资本和参与水平下，投资者购买和持有beta会变得更好。DeFi中的每个核心操作都会产生相关的Gas成本：基本代币转移、交易批准、Swap、Staking、领取奖励等。
上述这些操作的总Gwei大于400 Gwei，发文时平均Gas价格约为10 Gwei（> 50美元）。在峰值平均Gas价格很少低于75-120的范围，这意味着上述操作的成本经常超过>1500 Gwei，在这样的Gas价格下，意味着很容易超过200美元来交换、汇集、抵押和领取奖励。
在一个月的时间里管理少数农业头寸，您的存款和取款总成本很容易达到数百美元。对于许多DeFi参与者而言，进出矿池和Staking头寸的Gas成本通常是最大的支出。必须考虑Gas价格的波动性，而Gas价格在历史上已经达到并维持在更高的水平。
无常损失
我们在文章的前面提到了无常损失。资产不同的投资组合可能会因无常损失而遭受重大损失。基本池是一对50/50的治理代币与另一个代币，治理代币遭受重大波动，而这种非永久性损失是由于AMM池的运作方式造成的。套利者努力保持这些50/50池的平衡和适当定价，从价格套利中获利。
由于资产价格与存款时间不同，因此这种价格套利会导致无常损失，较大的背离会导致无常损失增加。交易者可以预期DeFi中几乎所有风险都会出现一定程度的重大非永久性损失。目标是在流动性挖矿奖励和收取的交易费用方面超越这种损失。
在以下模拟中，1.15倍的UNI和0.83倍的ETH会导致1.31%的头寸因无常损失而损失。我们的模拟显示了收回此费用值所需的天数。
其他费用
许多平台都有使用其协议的交易费用结构。这些是为协议国库和代币持有者收取收入的机制。例如，标准的DEX费用通常约为0.3%。
滑点是交易者预期价格与交易结果价格之间的差额。预期价值1000美元，交易净额为990美元，则是1%的滑点。
价格影响对规模较大的交易者尤其重要。交易者使用聚合器和专门构建的算法来最大限度地减少因AMM和订单簿中的流动性不足而对价格造成的影响。在低流动性环境中，小型交易者可能会因价格影响而损失几个基点。较大的订单预计会受到明显更高的价格影响，流动性稀薄的大订单通常可以创造有吸引力的套利机会。
生态系统中的其他费用包括管理费、绩效费和提现等费用，可以说都是由Yearn推广的。这些是支付给策略开发人员、财务部门，有时甚至是持有人的基本费用。Yearn是2%的管理费和20%的绩效费。
战略成本
买入并持有ETH显然是成本最低的策略，这种策略的唯一费用是交易费用。
买入并持有DPI的成本也同样低，这是使用像DPI这样的索引的优势。额外费用将包括0.95%的流媒体费用，这可以被认为与管理费用相同。
Sushiswap的流动性挖矿将产生交换资产、合并资产和抵押LP头寸的Gas成本。在1年期间，SUSHI-WETH没有遭受重大的非永久性损失，而是从年初至今的费用和SUSHI流动性激励的额外奖励中获利6%。
Yearn Finance中的稳定策略是一种相对更省钱的策略，只会产生交易到稳定币和存入池的Gas成本。Yearn收取2%的管理费用，对收取20%的绩效费用。
结束语
对于闲置的买入和持有策略，DeFi的回报一直低迷。在大多数时间范围内，DeFi治理代币的买入和持有收益普遍逊于ETH。然而，许多积极的策略已经跑赢大盘，并且在下行波动加剧期间积极转向稳定币策略的表现同样优于买入并持有ETH。
虽然DeFi治理代币的回报有时并不理想，但获得投资者本来会选择持有的资产收益却非常强大。
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