在区块链上交易“纸美股”，不靠谱

FTX上线了特斯拉、苹果等股权通证；

Uniswap上线了外汇交易对XSGD/USDC；

资管平台上线了DeFi Pulse指数（DFI）；

MakerDAO在尝试引入更多实物资产作为DAI的抵押品；

......

区块链世界正在引入越来越多的交易标的，这一过程与传统金融市场的演化非常相似。在资产类别的维度上，区块链世界正在变得多元化，但同时，这个世界上真正具备价值的核心资产正在以各种形式被增发和稀释。

01，美股代币和美股关系不大

12月4日，韩国稳定币项目Terra背后的团队Terraform Labs启动了Mirror Protocol项目。这是一个类似于Synthetix的合成资产协议，通过追踪标的资产价格，让用户获得价格波动收益，或者蒙受损失。

Mirror的出现让行业兴奋，“Uniswap上可以交易美股了！”，但其实Mirror上的“美股代币”和美股关系不大。

Mirror上的“美股代币”是mAssets形式的合成资产，比如mAAPL是基于苹果股票价格的合成资产。

mAssets的生成基于稳定币的超额抵押。用户要先购买Mirror上的稳定币UST，然后通过超额抵押UST或者其他mAssets资产来生成需要的mAssets。这个过程和在MakerDAO上抵押资产生成DAI一样，有清算风险。

mAssets和美股间的交集只在于价格层面，即追踪美股价格，不过据小编了解，Mirror并没有机制确保mAssets一定锚定或者回归美股价格；

持有mAssets不代表拥有对应股票的所有权，无法获得股息；

此外，如前文所述，mAssets的价值支撑不依赖实物美股，所以，mAssets是基于“美股价格”而不是“美股”衍生出来的一类资产。

相比于美股交易，mAssets让用户在不用做KYC、AML的情况下，7*24小时对“美股价格”进行投机操作，而且交易量无需做到整股，可以拆分到小额进行交易。

“Token化”似乎降低了用户的合规和交易门槛。但其实，传统金融市场和区块链世界的合规通道不是那么容易就能被打开的。

-FTX支持股权通证交易前，要和合规投资公司Digital Assets AG达成合作；

-灰度的比特币、以太坊等信托产品需要由获得监管批准的Coinbase Custody提供托管服务；

-Paypal在提供4种加密货币的买、卖、支付服务前，要先获得“有条件的”BitLicense牌照；

......

这些事实都说明，区块链世界的合规要求不比传统金融世界低，甚至因为涉及到洗钱和恐怖主义融资风险，两个世界间的资产流动需要加上额外的监管。

mAssets这样的资产之所以交易门槛更低，是因为相对于“标的资产”美股，mAssets其实是一种“次级资产”。区块链世界演化的其中一个特点是，不断有新的“次级资产”被铸造出来。

02，为标的资产加杠杆，一份当作多份用

区块链世界演化的另一个特点是，加杠杆。

以太坊2.0开放质押后，市场上涌现出很多节点服务商，用户在一些节点服务商上质押ETH后会获得质押代币，质押代币代表着：一，对质押ETH的所有权；二，对质押ETH的处理权，比如让ETH流动起来，将ETH卖掉。

在此类质押场景中，标的资产被质押了一份，同时，标的资产的部分权益以Token的形式被铸造了出来。此外，部分第三方平台可能会承诺用户比存币生息更高的收益率。这些现象都是在对标的资产进行增发。

激励用户行为是区块链行业比较常见的一种做法。比如，用前文提到的“次级资产”来激励用户质押、借贷、交易代币，或者为交易对提供流动性。

今年5月底，Compound开启流动性挖矿，用户在平台上借贷资产可以获得治理代币COMP。于是大量用户开始在Compound上自贷自借，或者从Compound上借出代币，到其他平台上进行流动性挖矿，对资产进行n遍的利用。

在这个过程中，质押权益代币也可能参与多级质押或借贷。比如，在A平台质押USDC，获得权益代币aUSDC，aUSDC又可被用于在B平台进行流动性挖矿，获得权益代币baUSDC，baUSDC又可以参与其他平台的流动性挖矿或者借贷.......

所以，在DeFi流动性挖矿盛行时期，我们经常能看到像yyDAI+yUSDC+yUSDT+yTUSD这样的合成资产。

无论是对标的资产“增发”，还是对资产反复利用，生成多级“套娃资产”，都是在对标的资产不断地加杠杆。

衍生出的资产越多，标的资产变得越稀缺，正如微博网友所说“也许很快就会出现短时间周期的真比特币拥有权（租赁）交易，用以各种业务（抵押、资金池证明等）。纸比特越多，真比特就越稀缺，能够短暂地拥有一个真比特（比如24H）将来也要付出高昂的代价。”

来源：微博

03，结语

区块链和传统金融世界间存在着壁垒，但是无论是资产、信息，还是权益都有流动性，不同的市场间总有动力寻找连接彼此的出口。

区块链世界在铸造“纸美股”，传统金融世界在铸造“纸比特”。FTX在引入股权通证、Mirror在引入美股代币、灰度的比特币和以太坊信托基金做得风生水起.......

区块链市场，乃至整个金融市场的发展越来越呈现出交易概念、交易未来权益，以提前换取现金流，或者套利的趋势，在这个过程中，标的资产被“增发”，价值被“稀释”。

市场的交易和投资行为还是应该回归朴素，交易资产和标的资产间的距离越近越好，泡沫和杠杆要适度。