前天，4月4号清明，我们举国志哀因疫情而牺牲的烈士和人民。
对于我们来说，这有点像是一个充满象征意义的“里程碑”，我们国内严峻的疫情形势开始告一段落，生活开始逐步恢复正常了。
阿波罗昨天去了奥森公园，看到满满的人群，虽有一些担心，但更多的仍是开心。我们是经历了多么艰难的“抗疫”战争胜利，才取得了今天的成果。
昨天我也自疫情之后第一次外出吃饭，虽然往常热闹非凡的景象还未恢复，但看起来一切已经都正在向好。
然而，对于资本市场来说，在经历了魔幻般的一季度后，二季度会跟我们的生活一样好起来吗？
橡树资本的Howard Marks在其最新的投资memo中写道：
“we have to consider the outlook and the appropriateness of value, in the context of unprecedented uncertainty and the total absence of guidance from analogies to the past.”
在过去数周，全球的金融资产都经历了大幅下跌，这是跌的太多，还是跌的太少？我们需要在完全没有可参考的过去，在巨大的不确定下去做新的评估。
本文分为以下四个部分：
魔幻的第一季度
二季度面临的挑战
市场担忧的本质
面向未来：保持耐心与乐观
（1）、魔幻的第一季度
对于今年第一季度的资本市场，最好的总结词应该是“见证历史”。
时间回到年前，1月20号钟老出面确定新冠肺炎可以人传人，全国口罩一夜之间缺货。在春节前的最后一个交易日前，武汉宣布封城，股市闻风大跌近3%。
对于很多人来说，今年春节应该是最特殊的一个春节，要么没回家，要么回家待了比过去几年加起来还要长时间。
在延迟开盘一天之后，A股在2月3号准时开盘，那时各行各业基本都还处于“停滞”状态。
开市第一天，大盘暴跌8%，3000多只股票跌停，惨烈程度位列历史之最：
但在当天的暴跌之后，A股迅速反弹，尤其是科技板块以迅雷不及掩耳之势纷纷创出新高，最疯狂的半导体板块不到一个月涨幅就超过了30%，很多人第一次听到了原来半导体类的ETF在A股竟然有好几个。
A股从大盘跌停到牛市声满天，也仅用了不到两个礼拜。
进入三月，疫情主阵地从国内发展到国外，意大利，西班牙，德国，法国等地疫情数字快速上升。
3月9号，全球最重要的大宗商品单日暴跌30%，创下80年代以来最大跌幅，并在此后半个月从30美金继续下跌至20美金，埋葬了许多杠杆抄底的投资者。
原油暴跌引发的流动性危机导致前期表现淡定的欧美股市纷纷暴跌。百年美股，一共才五次熔断，我们两周就见了四次。
美国逾1千万人申请失业救济金，失业率堪比1929年大萧条。
三月，堪称世界大混乱……
在这样的市场环境中，一向以稳健著称的桥水基金也爆亏近20%。股神巴菲特抄底航空股后又以腰斩价止损卖出。
A股市场最终表现看起来不怎么样，但实则跑赢全球，创业板更是一季度全球股市唯一飘红的指数。
A股表现较全球股市优异，一方面是因为疫情控制全球领先，另一方面则是因为我们并未遭遇欧美股市的流动性危机，成交量虽不及二月的日均万亿，但整体流动性依然非常充足。
不过在一季度的最后两个星期，在欧美股市企稳之后，A股开始呈现明显的疲软，成交量急剧下滑，较前期高峰近乎减半。市场高开低走，低开低走的“猥琐”走势日复一日地上演。
二季度已经开始，A股会好起来吗？
（2）、二季度面临的挑战
从市场的角度，二季度A股还将面临三大挑战：
1. 政策的不及预期
3. 基本面的下滑验证
3. 疫情可能的超预期发展
先说政策：
上周五，央行终于开始有所行动，将超额准备金利率下调了37个基点至0.35%，同时宣布将分两步将中小银行的存款准备金率降低1%。虽然此举至关重要，经济政策也需要这些宽松政策的纾困。但与市场期待的“降息”相比，仍有较大的差距，更别提与美股直接降息至0相比了。
在财政政策方面，虽然上层已经定调会加大投入，但具体额度仍需等待两会确认。3月7日的会议已明确的“财政三驾马车”（提升赤字率、扩大专项债、发行特别国债）后续将会持续落地。
在基本面羸弱的情况下，政策的预期是支撑市场的重要因素，一旦这个因素落空，对市场的打击是可想而知的。
其次是基本面的下滑验证：
4月份将是19年财报和20年一季报的发布季，很多人认为现在的价格已经price in一季报的超低预期。
但我们从大部分股票的走势来看，这一点并不充分，多数股票的价格比起2月3号时仍要高出不少，而当前的预期比那时可是要差了许多，不仅内需复工延迟，外贸也几乎停滞。
最后再说疫情：
我们国家的疫情已经基本控制住了，但国外的疫情仍然处于快速发展中。现在外贸已经基本停滞，市场最担心的其实是国内的再次爆发。
今天北京市委在开新闻发布会的时候说道：“当前首都北京疫情防控形势依然严峻复杂，不可掉以轻心。在全球疫情不断加速蔓延的态势下，作为国际交往中心的首都北京，疫情防控在短期内完全结束是不可能的，很有可能较长时期处于疫情防控状态，要适应疫情防控常态化，要继续外防输入、内防反弹，严防死守、精准防治。”
从新闻上也可以看到陆续有地方爆出有一些社区传播的案例，鉴于这次病毒的强大，这方面的担忧依然不小。
在接下来的二季度，随着两会的召开，一季报的发布，政策和经济数据都会逐步落地，疫情发展也会趋于明朗，到时我们会更清晰地看清未来的方向。
（3）、市场担忧的本质
和以往的危机相比，市场在这次疫情下变得如此脆弱，最本质的原因是：过去的危机，持续期都比较好预测，而这次则几乎无法预测。
金融市场，最害怕的就是“不确定”。
在面临不确定的时候，很多在乐观时不是问题的问题就变成了很大的麻烦，比如高估值，比如高债务负担。
在知道危机可能是一次性的时候，解决方法是非常明确的，投资者大体上可以预见到危机多久可以结束，或者什么时间可以缓下来，然后跨过去。
而这一次的新冠疫情，几乎没有人能够预测对到底什么时候结束，甚至什么时候缓和也难以预估。
到目前为止，不管是医生、卫生专家还是各类经济学家，要做预测都很难。因为其牵涉到具体的医疗知识，具体到各个国家的政策是不是到位，疾病的控制程度、疫苗研发等一系列复杂的问题。
从目前全球的疫情进展来看，全球性的拐点看似有曙光，但仍不乐观：
如果刨除4月3号法国单日新增两万多的异常数据，全球单日确诊数其实并未下降。
具体到各个国家和地区。
第一批爆发的国家（韩国、意大利、伊朗）中，韩国已经控制住疫情，意大利拐点明显，伊朗数据非常诡异。
第二批爆发的国家（西班牙、德国、法国、美国等主流欧美国家）中：除了德国之外，其他各国未见明显拐点。
而第三批爆发的国家（拉美，印度，非洲，南亚）的数据正处于爆发期，甚至不透明时期，而这些地方的医疗设施远弱于前两批国家，一旦疫情爆发，后果不堪设想。
（4）、保持耐心和乐观
经历过18年Q4的投资者都知道，什么是绝望的无助感，明明估值已经很低，但股价却一跌再跌。
18年基本面预期最糟糕的时候是4月贸易战开启，但股市最惨是18年底。随着负面经济数据不断验证，甚至还带有超预期的上市公司大额减值，很多明明已经很便宜的公司，愣是跌的惨不忍睹。
很多人都说，现在A股有支撑，因为估值已经很低很低了。
但实质上，即使不考虑今年业绩的下滑，目前A股的静态估值离18年底的极限低估状态，仍有不小的差距。
代表大票的沪深300，距离18年估值底有10%的距离，距离14年估值还有33%的距离：
代表小票的中证500，距离18年估值底有超过20%的距离：
急于抄底，是面对不确定性最不可取的一种策略。
面对巨大的不确定性，阿波罗觉得，目前挤牙膏式的政策其实是一个好的状态。
引用交银国际首席经济学家洪灝的分析：
尽管放松货币政策可能会给实体经济带来一些支持，但基本面需要时间来恢复。股市也如此。春节以来，市场一直在依靠希望而望梅止渴。现在，市场将需要等待确认，然后再决定下一步运行的方向。
我们最重要的是要做好应对和利用下跌的准备。
放眼长期，我们肯定能够能够度过疫情的难关，找到重归增长的方法。但在一切都还不清晰之前，我们需要保留实力，留有足够的弹药，在更好的机会出现之时，依然能够从容应对。
当然，如果你的资金足够长期，不在乎短期回报和回撤，也可以换一个思路，思考当前估值水平下的A股究竟有没有很好投资价值，以当前的价位去持有股票一段时间（比如3年5年），能否有比较好的回报？
如果你的答案是肯定的，那么找到优质公司越跌越买，是更加省心的方案。
来源：月球密探阿波罗
作者：密探阿波罗
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