为什么英国股市在1940年最艰难时反而见底？

股市其实有一个非常不要脸的地方，因为它永远会超额计提当前市场的恐慌，再超额计提后面市场的乐观。

让我们按照下面的英国股市在二战期间的走势图，一起回顾下英国二战期间股市表现吧（本文原载于《证券市场周刊》，标题《“二战”股市风云之二：英国》，作者明辉）。

希望您会有一些感触，尤其是目前美国疫情数据仍在爆发、但是市场却暂时走强的原因，包括A股当时为什么会在2月3日大跌后隔日就见底反弹，也都是因为金融市场没有新鲜事，有的只是人性轮回。

另外，英镑汇率同样在1940年前后有了一次急速贬值，英镑对美元骤贬了40%，从5美元一度跌至3.2美元，也是股市崩盘的另一大诱因。但后面的战时政策将英镑汇率锚定在4.03美元，这也很大程度上修复了投资者的信心，也对英美两国绑定有了期待。但1944年联合国国际货币金融会议在布雷顿森林召开，确定了以美元为中心的国际货币体系，即美元与黄金挂钩，其他货币盯住美元。1949年9月18日，英镑对美元骤贬30.5％至2.8美元。

一、1940年：英国生死存亡

“1940年，是英吉利和不列颠漫长历史中，最壮烈、也是最致命的一年。”

丘吉尔曾表示。1940年春末，当德军闪电战摧毁法国时，英国股市急速暴跌。德国的装甲部队和轰炸机彻底摧毁了英国远征军的斗志，后来在敦刻尔克成功撤退才保存了实力。

当年5月10日丘吉尔当选英国首相。6月，英国充满了绝望的气息，当远征军从法国撤回国内时，大家都预测，德军将会入侵英国，虽然英国人英勇不屈，但他们和欧洲大陆一样对纳粹充满恐惧。即使是丘吉尔，在当时也感到悲观。英国股市暴跌，但令人吃惊的是，6月底股市竟然见底了。

1940年5月和6月，英国股市的股价大多是每股净资产的20%-40%，胆小的投资者早已彻底绝望，认赔杀出。事实上，这时候买入股票几乎是一种信心和反人性的表现。那时，夏季不列颠空战如火如荼的展开，德军开始集结入侵所用的军舰，股市反而稳定下来。8月和9月，空战持续进行，尽管英国皇家空军处境艰难，但股价仍然继续攀升。也许英国投资者受到丘吉尔演讲的鼓舞，又或者，那是英国股市的本能反应，它似乎知道英国不可能被击垮，不会被征服；当伦敦大轰炸发生时，股价反而震荡走高。

1940年夏，德军在欧洲所向披靡，舆论有充分的理由相信，德国是全球军力最强的国家，希特勒将会永远统治欧洲。在不列颠空战中，英国皇家空军虽然打破德军的空中优势，但元气大伤，军队精疲力竭，处于极度危险的状态。就连丘吉尔也担心英国皇家空军要完蛋了。德军对伦敦和各城市的轰炸，总是黄昏开始，黎明离开，留下满目疮痍，死伤无数。加之德国潜艇破坏，英国粮食和生活必需品严重短缺。

1940年是英国有史以来最危险的时期，主要原因是英国独自苦撑，以一国之力抵挡整个轴心国联盟的全力进攻。

二、1941年：英国的煎熬

战争初期，美国奉行中立，国内反战情绪浓厚，对大英帝国也没有任何同情。丘吉尔非常渴望美国参战，帮助英国，但又担心日本人太聪明、理性而不敢去激怒美国。尽管丘吉尔从未承认，但他一定怀疑过英国无法独自应战，很可能会在饥饿和轰炸之下投降。

1941年1月初，英军在北非沙漠大胜意大利军队时，金融时报指数反弹回升。但随着德国名帅隆美尔出征北非，4月希腊投降，股市再次下跌。英国人民的爱国热情也开始消退，因为日子实在太苦。

但是，在坏消息频出，伦敦空袭不断的情况下，英国股市再次反转。难道股市已经预感到德军会出兵苏联？一旦苏联卷入战争，英国再也不是孤军奋战，德军入侵英国的可能性将会大大降低。

1941年，英国股市大多数时间都是稳定走高，从4月份低点一路上涨到12月中的高点，涨幅高达24%。即使10月中旬后，又传来一波惨烈的战争消息，股市依然表现不凡，这种情形耐人寻味。

1941年12月7日晚，当丘吉尔听到珍珠港被袭击的消息时，他带着得救与感激的心情睡了一个好觉。他知道英国还要继续承受痛苦，但只要美国参战了，他再也不会怀疑英国一定会活下来。

1941年最后三周，英国股市急挫。因为英美两军在太平洋节节败退，德军挺进莫斯科郊外。珍珠港事件及菲律宾投降的消息传来时，投资者开始担心美军是中看不中用的纸老虎。12月中旬最惨烈的消息是日本海军战机在新加坡击沉英国两艘最先进的现代化主力舰“反击号”和“威尔斯亲王号”，2000名身经百战的官兵几乎全军覆没。祸不单行，之后6名意大利人偷偷潜入英国海军基地用定时炸弹重创英国两艘大型军舰。一向鄙视意大利人胆量的丘吉尔气得半死，他悲伤的说：“我们损失了1/3以上的军舰。”

三、1942年：丘吉尔的黑暗时刻

1942年初，英国百姓开始对丘吉尔的领导力愈发不满。2月，当日军攻陷新加坡时，震惊同盟国。日军开始威胁缅甸和印度，英军士气大挫，大英帝国里的盟友关系开始紧绷。丘吉尔的领导力备受质疑和批评，他腹背受敌，每天都有坏消息传来。就像连续几个季度业绩不佳，每天都必须面对意外消息的基金经理，应该都能理解丘吉尔当时无奈的心情。

有趣的是，投资人和英国股市从未完全失去信心，也不像1940年上半年国家危亡之际那样绝望。精明又直觉的股市就像睿智老练的丘吉尔，现在有了美国参战，同盟国终究会赢得这场战争，问题是还要忍受多大的痛苦。

1942年6月，英国政要意图弹劾丘吉尔，英国股市随即下跌。那时丘吉尔家里还爆发家庭大战，可想而知丘吉尔心中住着一只抑郁的大黑狗。同时，隆美尔在北非的闪电攻击，震撼英军，危及埃及和苏伊士运河。

丘吉尔在议会慷慨陈词，为自己的领导力辩护。他提出自己依然坚持奉献“热血、辛劳、眼泪和汗水”，承担了责任。7月1日，丘吉尔获得了惊人的压倒性胜利，也象征了英国人民的精诚团结。从那天起，股市止跌回升，到11月初，已经强劲反弹20%，看来股市需要丘吉尔。8月，丘吉尔任命蒙哥马利对阵隆美尔军团，取得阿拉曼大捷，股市立即飙涨。

四、1943年：知更鸟的啼声

1943年，盟军战绩改善，建立海上霸权，占领西西里岛，开始显现明显的优势。这显示美国的加入带来庞大的资源、生力军和先进武器的重要性。这时，英国国会里批评的声浪突然消失了，丘吉尔被誉为战略大师。此时，股市早已开始展望战后的世界，随后英美股市一路大涨。

丘吉尔后来写道，他在1940年最担心的时候是8月底，但股市早已提前探底。为什么会这样？所谓的熊市底部，必须是极度悲观的点，最新消息没必要是好消息，只要不比股市已经纳入考量的消息更糟就行。1940年5月和6月，英国股市的股价大多是每股净资产的20%-40%，胆小的投资者早已彻底绝望，认赔杀出。事实上，这时候买入股票几乎是一种信心和反人性的表现。

相比之下，美国却是在1942年珊瑚海和中途岛战役期间，美股才筑底，晚于英国股市两年见底。但相同的是，中途岛海战在美国的地位相当于英国的不列颠空战。如今，事后来看，这完全是合理反应。美国参战对英国来说是天赐良机，但对美国企业和投资人来说，这意味着工资和物价的管控、高税率。没有人知道参战会对该国经济带来什么意想不到的后果。

——所谓的熊市底部，必须是极度悲观的点，最新消息没必要是好消息，只要不比股市已经纳入考量的消息更糟就行。

来源：月风投资笔记