DFUND杨林苑：2020的关键词是大开大合【附演示PDF】

 哪有什么岁月静好，2020的关键词是大开大合。

1、当前的大背景是全球经济衰退，以及负利率，我们面对的是1000年来利率最低的时代。

2、中美贸易战，英国脱欧，美国斩首伊朗军魂，民粹主义盛行，灰犀牛已经不过瘾了，黑天鹅满天飞，去年比特币有几个特朗普跳空缺口，后来中国用1024告诉世界谁才是老大。

3、冠状病毒疫情，1月开始我们每个人都身处其中，中国经济陷入休克，随之而来的是史诗级的大放水，和无法避免的通胀（生产和消费被大规模遏制）。

此次的货币投放金额巨大，如果以2019年8月货币乘数6.44来计算的话，那么1.2万亿的逆回购理论上大约可以创造最多7.7万亿的存款以及现金。增加投放，降准，降利率，货币政策已经用到极致。

DCEP是中国央行准备发行的数字货币，有中国举国体制的支持优势。

DCEP注重对M0（现金）的替代，DCEP 有助于人民币的流通和国际化。

Libra由Facebook 发起，它的使命是建立一套无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施，支持它的是上百家机构组成的跨国公司联盟，Face book全球的27亿用户

随着这些超级稳定币的推出一场真正的数字货币战争悄悄拉开帷幕，无论最后这场军备竞赛如何演进，都会给比特币和现在的加密货币带来大量的用户和资金。

机构通道与衍生品日益成熟，许多人认为这一轮牛市是机构牛。

GRAY SCALE  全球最大的加密机构资产管理公司目前持有约 27.7 万比特币 (最新数据已经增加到28.5万枚)，价值 28.66 亿美元，灰度比特币信托的回报率高达 87.7%；

FIDELITY 作为全球最大的资产管理公司之一，富达旗下资产高达7.2万亿美元；

2015年开始实验性试挖比特币；

2018年10月，宣布建立自己的加密货币直投通道

2019年3月初，宣布已经向精选合格客户群推出比特币托管服务；

2019年11月20日，正式获得纽约州信托许可证，将大大增加客户基数和托管规模。

BAKKT CME等合规交易所的日渐成熟，使得机构和合格投资者进入数字货币行业更容易和顺畅，衍生品交易量放大，占比提升,使得机构投资者的风险对冲工具日益丰富。

截至2019年10月，全球资产总量为700万亿美元，数字资产当前的规模2800万美金 ,仅占0.035%，比特币作为最具代表性的数字资产（市值占比66%），被全球机构投资者和合格投资者纳入配置的趋势不可逆。目前合规的比特币产品以及基于比特币的资管产品具有强劲的市场需求和增长空间。如果比特币未来的总市值占全球资产的比例与黄金目前的比例类似，比特币价格有近100倍的上涨空间。

BTC至今已经经历了2个减半周期，第三次减半预计会在2020年5月到来，过去发生的未来不见得会发生，每次减半的宏观背景，参与者，交易机构，价格水平都不尽相同，但是所有的金融产品都有周期性，我们可以尝试在其中寻找一些规律。

我们尝试把整个周期划分为：减半前，减半后，

把这个阶段的表现划分为：上涨，下跌，震荡，图中绿色是上涨，红色是回调，白色是震荡

从过去两次减半来看，第二次减半的上涨和回调的幅度均较第一次变小，中间震荡时间缩短

第一个周期

在本周期中比特币非常边缘，整个比特币经济规模太小，早期接受者是技术极客和散户投资者。

2011年11月币价从3美金开始上涨，2012年11月减半，价格涨到13美金, 减半后持续上涨，2013年11月达到1200美元的历史高点。大部分的价格上涨发生在减半之后——比特币从3美元上涨到减半13美元，然后加速上涨到1200美元。本轮上涨总体价格涨幅为350 - 400倍。在疯狂的涨势后，出现了长达14个月的下跌，币价下跌了80%，企稳后比特币的价格在200-300美元之间震荡。

市场格局

交易所在价格高峰趁势崛起，在减半时已经做好准备的交易所Bitfinex，火币，OK 在第一次牛市高峰奠定基础成为市场的主角；MTGOX在价格爆发后因亏空破产倒闭。

第二个减半周期

第二个减半周期中

减半前一年，2015年2-9月，BTC企稳在200-300美元的底部；2015年9月第二减半周期开始，2015年9月-2016年7月缓步上涨，涨幅约为3倍

减半前，有一次回调，回调幅度约为30%，2016年7月9日减半，币价约650美元，之后一路上涨，中间回调幅度不大，2017年9月4日前后，政策性原因，洗盘重整之后，2017年12月创下了19000美元（接近20000美元）的历史新高。减半之后的上涨周期持续了大约18个月。

大部分上涨是在减半之后发生的——比特币涨至减半时的650美元，在减半之后升至1.9万美元。在这次上涨中，整体价格上涨了80 - 90倍。

2017年12月之后，币价经历了长达12个月的下跌，下跌幅度80%。

第三个周期

2018年12-2019年3月，BTC到达本周期底部3000美金-4000美金。

2019年3-2019年7月，BTC上涨约4倍，到达减半前的一个阶段性高点。2020年2月，是我们现在处的位置，牛市初期处于回调状态，距离减半仅剩2个月。

价格是情绪和资金的共振，膨胀期自我强化，衰退期自我瓦解。

价格调节供需。市场供应量=市场真实流通量=现存流通量+矿工供给。

第一次减半之前，每天有7500-8000枚比特币被开采出来；

第一次减半之后，每天有3700-4000枚比特币被开采出来；

第二次减半之后，每天有1900-2000枚比特币被开采出来；

第三次减半之后，每天有1000枚比特币左右被开采出来。

第一次减半BTC价格13美元，日供应量减少4000BTC，减少了价值52000美元BTC供应；

第二次减半BTC价格约650美元，供应量减少2000BTC，减少了价值130万美元BTC供应。

假设BTC价格在第三次减半之前价格保持在1万美元左右，则每天减少1000BTC，即1000万美元供应量：一个月减少3亿美元；一年减少 36亿5千万美元。

比特币通胀率(将新供应量与比特币总供应量进行比较)没有意义，因为很大一部分不流动（在投资者的钱包存了数月或数年或者已经丢失）量化的一种方法是将因交易量减半而减少的流动性与年均日交易量进行比较。

根据coinmarkETCap，BTC日交易量为4,725,077 BTC（472万）（2020年2月28日），btc的日交易量每天不同，我们暂取今日的BTC交易量作为全年日均交易量，进行估算，看减半后，一年内BTC的供应量减少对市场供应量的影响。

目前的区块奖励，每天约2000BTC进入流动性供应，相当于每月新增6万个比特币，每年新增73万，这意味着市场有能力吸收73万的年流动供应（一年为472+73=545万）。

当区块奖励减半，每天只开采1000枚比特币时，每年供应量降至422.5万（一年为472+36.5=508.5万），相当于每年减少1-508.5万/545万=1-93.3%=6.7%的流动供应。

而根据有关报告，BTC交易量95%是可疑的，也就是说市场真实的年均日交易量比472万要少很多，我们如果假定交易量中10%是有效的，则真实交易量为472*10%%=47.2万，则第3次减半则把年供应量从120.2万（47.2万+73万）减少到83.7万（47.2万+36.5万），相当于每年减少30.4%(1-83.7/120.2)的供应量。

比特币活跃地址数持续增长

持币地址数也不断增加

供需关系的变化，解释了为什么比特币大部分的涨幅发生在减半之后，减半通过供需变化开启了涨幅之后，FOMO情绪会进一步将这种涨幅放大，直至达到供需新的临界之后回调，再达到新的平衡，这个过程不断往复，价格就是资金和情绪的美妙共振

风控及配置策略

1、做好投资的秘诀是尽量不赔钱，数字货币领域本身比其他投资风险高，风控是第一位，提升抗风险能力，首先要选择安全系数高，透明的数字资产钱包和大交易所（有偿付能力安全边际高）今年还会有大量交易所倒闭和跑路，很多交易所本身就是风险来源，除了主观上作恶的，还有很多由于能力有限客观上无法去识别和化解风险。

2、选定目标优质资产，长期跟踪和配置。

这个周期推荐配置的标的：

1）首选BTC，市值占比最高，共识和需求最强，引领代表了数字货币的整体走势

2）ETH在DeFi领域的进展在2020年值得期待，继ICO之后在基本面上有了新的突破

3、主流交易所平台币，BNB, HT ,OKB，在这个周期投资人追求更大的确定性，平台币是区块链价值投资的典范。

4）RRB-数字货币银行，新型金融服务基础设施，是新周期里我们非常看好的品类，平台币经济模型可持续，有收入利润，业绩增长迅猛，目前RRB价格没跟上业务的增长。（以上选择是从基本面维度的配置逻辑和建议）

3、对散户而言定投是个好的方式，按时间定投，或者按价格定投，人人比特其实有个定投模块我其实非常看好，比如对很多小白用户不具备买什么资产，什么时间买的判断能力，在这个版块你可以选择跟随赵东，或者奶王，某个KOL建立的现货定投策略，然后每周定投，100人民币起，这个功能很多人还没有察觉，等到大牛市回头看的时候会明白这其实是给小白用户的一份大礼，另外也希望有更多适合散户的定投产品或者指数产品在这个周期推出来，相信会是本轮牛市的一大亮点。

最后，在交易中不做什么比做什么更重要，教训都是花钱买来的，每条都值1个BTC。

以下是不建议做的：

1、不建议听消息炒币，首先消息真假难辨，而且有时效性，到你这儿可能不是应该买入而是该出货了，而且影响市场的因素非常复杂，单凭一个消息没有投资逻辑输多赢少。

2、不建议投没有基本面，流动性差的山寨币，这两条都符合的项目建议直接PASS。

3、不建议散户碰合约，对交易技能和风险承受能力要求极高，交易技能的悬殊就好比，你是一个小学生跟大学生打架，大概率是输，风险承受能力怎么评估，你有10000块钱，100元走一步扔一张，你能不回头，那你通过测试了可以玩玩合约。

第一问

通常减半之前会带来一波小牛市，年后BTC市价逐步攀升似乎也让大家看到小牛市的到来，但近两天行情却急转直下，您怎么看？如果行情继续血崩，投资者们该如何应对？

杨林苑:这个问题我想用三张图来回答，我们判断目前是本轮牛市的初期，每一轮减半前都经历小幅的上涨和伴随回调，因为目前离减半非常近了，并没有时间二次筑底和震荡，所以不排除近期3%-5%左右的日中调整还可能有，直到调整充分之后再次进入上升通道。

第二问

您觉得产量减半会不会出现“市场提前反应”，会提前结束吗？

杨林苑：从过去两次减半的历史来看，大部分的涨幅发生在减半后，因为减半是供需关系的一个重要诱因，之后伴随FOMO情绪涨幅会放大，所以我们认为目前只是本轮牛市的早期，目前的跌幅只是减半前的回调，大家绑好安全带，耐心一些，对散户投资者而言最好的方式是定投，可以控制仓位成本，又不会错过大的行情。

第三问

近期SEC否决了比特币ETF基金的提案导致比特币大跌，您怎么看待比特币ETF与比特币的关系呢？