谷燕西：区块链对证券行业有根本性影响

采访者：国盛区块链研究院院长 宋嘉吉

嘉宾：谷燕西（曾任华泰联合证券信息技术副总监，曾在美国期权结算公司参与开发美国期权交易市场清算系统ENCORE）

主题：区块链技术会如何影响证券行业？

宋嘉吉：近日，港交所总裁李小加称，计划在北向交易结算系统中引入区块链技术。他说国际资本市场的交易规则通常是T+ 2，而中国内地是T+0，计划引进区块链技术来协调。请问区块链技术在这里面具体会怎么用呢？

谷燕西：T+ O和T+2，其实不是区块链或者说技术的问题，而是业务规则问题。国内清算是T+0，国外是T+ 2，国外资金要到国内交易所交易就一定要按照T+ 0的规则来。以现金交易和信用卡交易来类比，T+0相当于现金交易，交易即结算，交易者首先要把资金存到帐户，交易时直接现金支付。T+2像信用卡交易，可以先记帐，然后清算所为保证交易能够结算，会给交易者两天时间完成结算。

港交所计划引入的区块链技术是并联形式的清算结算系统。中心化系统用生产环境里的实时真正结算，同时应用区块链技术做并行的清算结算系统，以此测试、检验区块链技术可可用性。

宋嘉吉：港交所为什么要在此时推出这个举措呢？

谷燕西：区块链分布式记帐技术在各行业的应用都受到广泛关注，包括证券行业。区块链技术本质上就是支持交易即结算，在证券行业里面最直接的应用是在清算结算，目前它们是由清算结算机构来完成的，在中国有中证登，在美国股票交易有DTCC、期权交易有OCC。中心化的结算清算机构最大问题在于效率低、成本高，因为它采用两层清算制度：中心化清算机构对清算成员直接清算，这些清算成员通常是一流的金融机构、零售券商，它们和它们的客户单独清算。

区块链技术的应用可以让交易用户直接结算，这就不需要中心化的清算结算机构，整个市场的效率会提高很多，这是在2016年当区块链价值被所有行业所探讨时，证券行业首先形成的共识，就是要把区块链技术应用于证券二级市场中的清算和结算。当时出现了一些高调的创业公司，例如美国的Digital Asset Holdings、欧洲的SETL等，它们得到了许多金融机构的投资。

澳交所投资了区块链公司Digital Asset Holdings，还率先在2017年底决定应用在自己清算结算系统上的。澳交所是全球主要金融交易所之一，它们的举措受到全球其他主要金融交易所的关注，包括港交所。港交所作为一个全球领先的证券交易所，它也关注如何运用区块链，来提高自己在全球交易所的影响力。港交所准备在沪港通北向结算清算系统中引入区块链技术，是非常正确的，也是合理的选择。

宋嘉吉：过去几年，我们看到主流的交易所推出了一些加密货币衍生品，您怎么看待这些举措？

谷燕西:CME、Bakkt及一些新成立的合规的证券交易所都提供比特币衍生品交易，这并不是有特别创新的地方，只不过基于比特币建立新的期货交易品种。比特币作为虚拟商品，来做底层资产，实际交易和清算的流程并没有改变，还是用中心化的交易和清算结算系统来完成交易和清算。它只不过是机构对比特币作为底层交易资产的认可。

而区块链技术的应用会对证券行业产生根本性的变化，例如前述的结算清算业务，实际上是属于在二级市场中引起的变化，把中心的结算机构替代为分布式的、点对点之间的结算。区块链技术还会对一级市场业务流程产生改变。

宋嘉吉：区块链是去中心化的，而现在中心化证券交易所采用它，提前应用去中心化技术是为了适应趋势还是要革自己的命？对它们有什么好处吗？

谷燕西：全球的金融机构都非常注重技术的应用，当技术一旦出现以后，它的应用一定会推广起来，对于任何机构来说应该是采用，而不是站在技术冲击的对立面上，如果站在技术的对立面肯定会被这个市场所淘汰，在这方面大家已经达成非常明确的共识。

在美国这样竞争激烈的市场环境中，尽管有些技术的应用会影响自己的利益，但它们还是积极关注，进行测试，逐步引进。对于区块链技术的引入，尽量保证业务的平稳过渡，首先要保证现有业务的正常进行和盈利，同时关注应用和推广，做到为我所用。

宋嘉吉：请讲一下区块链技术对证券行业整个还会产生什么样的影响？

谷燕西：区块链技术不光对证券行业，对整个银行业、金融业都会产生根本性的变化。具体到证券行业，

对二级市场的主要影响：以分布式记帐技术替代中心化的清算结算结构，效率更高，成本更低，客户的资金利用率也会更高。现在支持加密数字货币交易的二级交易市场较多，门槛也较低，token在二级市场的流通面向全球用户，普通零售用户拥有更多投资机会，市场流通性更大，对资金募集者来说资金募集效率更高，对市值的增加也会有好处。在金融融资产品的属性方面，智能合约可以帮助引入更多的证券权益产品，可以交易更多种类的另类资产，比如说私募基金份额等，增大二级市场的交易量。

对一级市场的主要影响：ICO的兴起（需要指出ICO是不合规的），利用通证在全球范围内进行资金的募集，融资渠道更加宽泛，一级市场创业资金不再限于高端的个人和机构投资者，任何的零售用户都可以参与投资。综合上述几点，区块链技术和加密数字资产能够提供更加有效的一二级市场。

此外，稳定币的出现也会对证券行业产生巨大影响。稳定币是在全球范围内流通的稳定价值的媒介，使用稳定币可以使股票和其它权益产品的交易会更加方便。同银行业务结合起来的话，用户可以只用一个客户端管理自己的稳定币和各类不同类型的加密数字资产，用稳定币进行支付、转帐、买卖加密数字资产，那么银行业和证券业边界就变得不明显了。

宋嘉吉：怎么看现在一些加密货币交易所自己推出的去中心化交易所，这算是区块链产业自我的革命吗？

谷燕西：它们的动机不一定完全是做去中心化交易所，一般而言，如果一个中心化交易所运营和业务收入良好，不会选择做成分布式交易所来损害自己现有的利益。每一家交易所做的具体目的不一样，动机不一样，所以不能一概而论，但一般不会主动损害自己利益业务的。

宋嘉吉：现在各种链的底层基础性能还有一定瓶颈，包括港交所以及其他交易所上到区块链结算，在区块链技术性能方面是什么样的状态？

谷燕西：这个问题是一个普遍的误区。区块链最大的特点不是性能，而是保证在多方交易下形成共识，两者完全是本质上的不同。一个项目应用追求性能，中心化的系统就足够了。如果说一个区块链项目一味强调性能，这样的应用就存在问题，并不是一个切合实际的应用。在现有生活中，普遍存在着多边交易情况下互不信任导致交易成本高昂的现象，所以迫切需要多方保证的机制来保证交易顺利完成，比如说供应链金融、消费金融等，这些都是需要一个机制来保证在大家多方信任下进行差异化的竞争，获取共同的更大的利益。

宋嘉吉：区块链结算方式需要涉及到很多密钥管理的问题，但在中心化系统是不存在这种问题，请问区块链系统中存在的密钥要如何管理？

谷燕西：在区块链技术下，每个人都要对自己的资产负责，如果自己的密钥丢失或其他方面的问题，最多影响是个人的资产。在交易所情况下，如果交易所采用区块链技术，资产一定跟交易所是没有关系的，现在有的国家证券制度安排，也是券商不触及用户的资产，而是交由第三方托管在银行。区块链技术应用在证券行业里资产的管理、托管，一定是每个用户自己管理自己的资产，交易所只负责撮合交易，不能触及到用户的资产。除非有第三方的信托机构来完全托管用户的资产，这就是信托或者是托管机构的事情，需要依靠监管制度来监管。

宋嘉吉：无论是托管机构还是个人自己管理，最后都是变成具体某个人掌管一个资产，个人还好理解，自己资产自己掌管，如果是机构的话，这方面应该如何进行管理和监管呢？

谷燕西：在监管的环境里能够替用户做资产管理的，一定是持牌照、接受监管的机构，比如说信托、有托管资质的银行以及资产托管公司。这些机构要负责保管好用户管理资产的密钥，采取各种措施保证不会被丢失或破坏，包括灾备、多方管理等各种措施。

宋嘉吉：请问提供区块链技术或者系统的公司是什么样的盈利方式，现在有没有一些可参考的既定的盈利模式？

谷燕西：目前最典型的几个公司，是向交易所包括澳大利亚交易所等，提供云上对机构的清算结算托管服务。

宋嘉吉：是交易所付费还是系统的参与者即买卖方付费，收费方式是单笔收费还是年费，现在有这种比较成熟的例子吗？

谷燕西：这个还是非常新的，目前正在探索当中，澳交所还没有上线，它的商业模式如何，还有待确定。港交所现在也在测试阶段，真正的商业模式还有待观察。通常技术服务本质上和其他云服务公司没有什么区别，可能是按照流量收费，也可能是按照帐户年费的方式。

宋嘉吉：目前还没有一个既定的应用方式？

谷燕西：证券行业是非常重要的行业，区块链现在还没有在证券行业落地的。在瑞士新成立的瑞士数字资产交易所，是交易连带清算结算一起的，没有采用第三方，至于清算部门和交易部门内部怎么分尚不清楚，但应该有落地的，目前主要交易所情况是这样的。其他还没有真正投入生产，因此具体的付费模式还不清楚。