机构入场不可阻挡，加密货币基础设施合规化正在提速

来源：链闻 撰文：潘致雄，链闻研究总监

来，让我们大胆预测：机构投资人不断进入加密货币市场，或加密货币市场的「机构化（Institutionalization）」将是一个不可阻挡的趋势。

迹象已经出现。美国加密货币投资机构 Grayscale 发布的 2019 全年投资报告显示，机构投资者占投资总量的 71%，其中更是以对冲基金为主。除此之外，Grayscale 在 2019 年的募集量也创了新高达到 6 亿美元，这个数字超过了 Grayscale 产品在 2013 年到 2018 年的累计募集总额。Grayscale 的数据一直被认为是机构投资入场的重要指标。

Grayscale 自 2013 年成立以来每年募集量

在美国，加密货币交易体系的合规化正在提速，这成为了机构投资者入场的基础。

毕竟美国目前依旧全球加密货币最重要的市场，如果以美国作为参考，就会发现在 2019 年加密货币基础设施的合规化进展提速，成果显著，远超过去任何一年。标志性事件就是纽交所母公司洲际交易所集团主导推出的加密货币衍生品交易所 Bakkt 终于正式上线了，推出实物交割的比特币期货合约。

相比沉寂的 2018 年来说，还有不少衍生品平台、信托托管平台都在 2019 年获得了相应的运营许可，有能力为整个市场提供基础且合规的金融设施。因为只有当完全符合监管机构的要求之后，传统金融市场才可能考虑投资加密货币，特别是将比特币作为另类资产的投资的养老基金、大学捐赠基金，以及高净值人群。

被任命为美国参议院议员的 Bakkt 前首席执行官 Kelly Loeffler 曾表示，Bakkt 平台中参与交易的买家最有可能是大学捐赠基金和养老基金，因为「他们通常走在最新投资理念的前沿」。除此之外，Loeffler 还希望更多服务于散户的经纪商可以加入，因为美国的千禧一代（80 后与 90 后）和 X 世代（65 后至 70 后）都渴望进行比特币交易，而且经纪商们总在寻找最新的产品吸引更多客户。

Morgen Creek 是一家传统的资产管理公司，现在正关注于加密货币资产

在 2019 年初，美国资产管理公司 Morgen Creek 也的确做到了。他们将成立一支规模 4000 万美元的区块链风险投资基金，除了弗吉尼亚州费尔法克斯县的两支养老基金参与投资之外，Morgan Creek 称该基金的投资人还包括一家大学的基金会、一家医院的投资机构、一家保险公司和一个私人基金会等传统机构投资者。

虽然 Morgan Creek 这支新的风险投资基金目前会主要投资于股权项目和部分有现金流的代币项目，但是当越来越多合规的基础设施建立完善后，这些资产管理公司与持牌机构将有能力为这些传统的「老钱」打通投资渠道。

美国加密货币的合规化会体现在很多维度，但衍生品和托管是其中两个很重要的基础设施，也是 2019 年发展最快的领域。

5 大合规衍生品交易所

有意思的是，美国商品期货交易委员会（CFTC）在去年发放的交易与清算组织类（DCM、DCO、SEF）牌照中，全部都是加密货币衍生品交易所。再加上使用洲际交易所牌照的 Bakkt 和通过收购 trueEX 而获得牌照的 Tassat，去年总共有 4 家 CFTC 许可的交易所可以提供比特币的衍生品交易，分别是：Bakkt、LedgerX、Tassat、ErisX。

其实 SeedCX 也是去年热门的合规交易所，曾获得过 SEF 牌照可以进行互换（Swap）合约的交易，不过在去年 9 月该牌照的状态变更为「暂停」（Dormant），说明该交易所在连续 12 个月内未发生任何交易，后续需要提交申请材料才可恢复。而且芝加哥期权交易所 （CBOE）也在去年宣布退出比特币期货合约市场。

如果加上 2017 年推出了比特币期货的芝商所（CME），目前美国可以合法交易比特币衍生品的场所可参考下图：

CFTC 牌照纵览

由于比特币被定义为商品而不是证券，所以比特币的衍生品交易所无需美国证券交易委员会（SEC）的许可。而去年另一个重要的进展来自于 CFTC 主席将当前的以太坊定义为商品而非证券，所以可以预见到，明年这些已经获取了 CFTC 牌照的交易所很可能会在适合的时机推出以太坊的期货合约产品，而不会被 SEC 所限制。

当然，合规的期货市场并不一定会带来牛市。2017 年首个合规的比特币期货由 CBOE 在 12 月 10 日推出，一周之后 CME 也推出了比特币期货合约，几乎在同一天比特币经历了历史最高价近 2 万美元，也同时开启了数月的暴跌。很多人依旧会认为比特币期货的推出和 2017 年比特币暴跌之间存在着一些关联，不仅是因为当时比特币的价格泡沫过于严重，也可能是因为主导市场的交易者在通过期货市场做空而获利。

很多加密货币托管机构都有了实质性的进展

除了交易之外，资产管理机构还需要依托于合规的机构托管资产。持有信托牌照的托管机构，不仅可以承担托管加密货币类资产的业务，还可以打通物理资产的代币化，比如流通在以太坊中的黄金。其标志性事件是加密货币金融机构 Paxos 旗下信托公司获得纽约州金融服务部的许可，将在以太坊上发行可兑换实物黄金的加密资产 PAX Gold，简写为 PAXG。Paxos 称，这是首个受监管的数字黄金产品，1 个 PAX Gold 代表 1 金衡盎司存放在伦敦专业金库设施中的伦敦标准交割金条，其价值直接对应黄金的实时市场价值，并且还能享受数字资产的速度和流动性。

大多数的数字资产托管机构都在去年有了实质性的进展，比如获得信托牌照或推出新的产品，包括：

Coinbase 托管业务收购托管商 Xapo 的机构业务

Bakkt 托管业务独立于衍生品交易所上线

Gemini 托管业务再次推出

Paxos 推出了加密黄金币 PAX Gold

富达数字资产服务部门（FDAS）推出托管业务

Anchorage 托管业务上线

在美国，信托牌照由州立的监管机构所颁发，而最热门的两个州就是全球金融中心纽约市所在的纽约州，和信托业非常发达的南达科他州。加上几个老牌的托管机构，目前拥有信托牌照可以托管数字资产的机构可参考下图：

获得美国信托牌照的数字资产机构

这些公司将为机构投资者、交易所、养老金、资产管理机构提供受法律保护的资产托管业务。也可以预见到，明年将会有越来越多的大型机构涉足这种另类资产的投资。

最老的 BitLicense 和最新的 FATF 指南

就连加密货币领域最早的「BitLicense」牌照，也在 2019 年底宣布将调整框架，优化部分流程，可能将减轻部分机构的负担。自 2014 年，纽约州金融服务部就要求虚拟货币服务商需要获得该州的运营许可，简称为「BitLicense」，之前已经有不少机构对抱怨该牌照的流程过于麻烦，以至于部分交易所决定放弃为纽约州的用户服务。

在美国之外，跨国行动组织反洗钱金融行动特别工作组（FATF）也在去年年中推出了针对虚拟货币与虚拟货币服务商的指导方法，要求各个服务提供商共享用户的数据。

可能很多国家会都会考虑将该指导方法作为虚拟货币监管的重要基础。当前 FATF 的轮值主席是中国央行条法司司长刘向民，他曾在一次全员会议的主题报告中表示，诸如稳定币之类的虚拟资产有可能产生洗钱等风险，一般而言这类服务提供商都应该受制于 FATF 的标准，各国监管部门也有责任通过国家法律实施反洗钱和打击资助恐怖主义的规则。

到了 2020 年，其他国家对于加密货币市场的监管很可能会借鉴美国的结构，从交易、托管、反洗钱、证券法等不同层面全方位覆盖现有的加密货币相关产品，包括钱包、交易所、托管、投资、借贷、甚至包括了质押（staking）。至于这些监管措施会不会扼杀创新，现在来看还是个未知数，而对于任何想在美国探索该领域的公司，都不得不面对这些监管机构，或者只能选择像交易所 Poloniex 那样退出。