4. 거래소 분석
4.1 거래소 전반 비교
"파생상품 거래소 산업의 경쟁은 계속해서 치열해지고 있으며, 그 강도는 현물 거래소 산업보다 훨씬 높다."
본 분기 각 파생상품 거래소의 총 거래량은 아래와 같습니다. 상위 3개 거래소의 거래량 점유율은 61%에 달하며, 상위 6개 거래소의 점유율은 83%를 기록했습니다. 이는 2020년 1분기 대비 각각 5%p, 2%p 상승한 수치입니다.
20년 2분기 파생상품 거래소별 거래량 및 시장 집중도 (출처: TokenInsight)
같은 기간 현물 거래소 산업의 상위 3개 거래소 점유율은 약 7.3%에 불과해 파생상품 거래소 산업의 1/8 수준에도 미치지 못합니다. 또한, 단일 현물 거래소 중 전체 시장 거래량의 3%를 넘는 곳은 없었던 반면, Huobi Futures는 이번 분기 파생상품 전체 시장 거래량의 25% 이상을 차지했습니다. 디지털 자산 파생상품 거래소 산업의 경쟁은 이번 분기에도 계속해서 심화되었으며, 특히 상위권 거래소 간의 각축전이 더욱 뜨거워졌습니다.
구체적으로, 이번 분기 거래량 기준 상위 8개 파생상품 거래소의 시장 점유율 변화는 다음과 같습니다. Huobi Futures의 점유율은 약 30% 미만으로 유지된 반면, Binance Futures는 점유율을 10%p 가까이 끌어올려 BitMEX와 OKEx의 기존 시장을 일부 흡수했습니다. 이 네 거래소를 제외하고는 점유율 10%를 넘거나 분기 거래총액이 2,000억 달러를 초과한 거래소는 없었습니다.
20년 2분기 거래량 상위 8개 파생상품 거래소 시장 점유율 및 전분기 대비 변화 (출처: TokenInsight)
4.2 거래소 분류 기준
"디지털 자산 파생상품 산업의 세부 영역이 세분화되면서, 모든 거래소를 동일한 기준으로 평가하기는 어렵다."
현재 각 디지털 자산 파생상품 거래소는 제공하는 제품, 타깃 사용자, 주요 서비스 지역 등 여러 측면에서 뚜렷한 차별점을 보이고 있습니다. 예를 들어, Huobi Global / Huobi Futures와 같은 대형 종합 거래소는 현물, 파생상품, OTC 등 다양한 영역에서 포괄적으로 성장하고 있습니다. Bybit와 같은 전문 파생상품 거래소는 선물 계약 거래에 모든 역량을 집중하고 있습니다. Bakkt와 같은 거래소는 규제 준수 체계 구축에 주력하고 있죠. 한편, 현재 거래량은 낮지만 HBTC, ZBG, Bingbon 등의 신생 거래소들도 각자의 고유한 강점을 가지고 있으며, 탈중앙화 거래소인 dYdX조차 이미 BTC 영구선물을 상장한 상태입니다.
거래소별 발전 전략의 초점이 크게 다르기 때문에, 디지털 자산 파생상품 거래소를 분석할 때는 모든 거래소를 한꺼번에 비교하기보다 유사한 성격의 거래소끼리 비교하는 것이 더 실용적입니다. TokenInsight는 본 보고서에서 분석한 42개 디지털 자산 파생상품 거래소를 다음과 같은 기준에 따라 분류하였습니다.
20년 2분기 보고서의 파생상품 거래소 분류 기준. 출처: TokenInsight
표의 '기타 거래소'는 서로 간 차이가 커서 하나의 범주로 묶기 어렵습니다. 본 보고서의 규모와 비용상 제약으로 인해, 이들에 대한 상세 분석은 다음 단락에서 생략하겠습니다.
"디지털 자산 파생상품 거래소의 생존 전략은 앞으로 두 가지로 압축될 것입니다.
첫째, Bybit나 FTX처럼 전문 트레이더에 집중하는 전략,
둘째, Huobi나 Binance처럼 대규모 종합 거래소로 성장하는 전략입니다.
소규모 거래소들은 2020년 하반기 매우 어려운 국면을 맞이할 것입니다."
— Hopex 장샤오랭(Zhang Xiao-Leng)
4.3 대형 파생상품 거래소
"파생상품 트레이더를 위한 서비스 — 대형 파생상품 거래소들은 모두 니치 시장을 겨냥한다"
분기 총 거래량 450억 달러 이상을 기록하고 주력 서비스가 파생상품 거래인 기준으로, 대형 파생상품 거래소에는 Bybit, FTX, BitMEX가 포함됩니다. 대형 종합 거래소들이 여러 사업 부문에서 균형 잡힌 성장을 추구하는 반면, 이 세 거래소는 모두 파생상품에 특화된 전문 거래소입니다. 이 중 FTX만 소량의 현물 거래(21.5억 달러, 전체 시장 점유율 0.04%)를 함께 제공합니다. 대형 파생상품 거래소의 성장 과정은 시장 참여자들에게 하나의 전략적 방향을 제시합니다. 바로 세분화된 니치 시장을 공략하는 것입니다.
20년 2분기 대형 파생상품 거래소 일일 거래량. 출처: TokenInsight
이번 분기 해당 범주에서 Bybit는 일평균 11.5억 달러의 거래량을 기록하며, 2019년 연간 실적 대비 180% 성장으로 가장 높은 거래량 증가율을 보였습니다. 반면 BitMEX는 일평균 22.4억 달러를 기록했지만, 전년 대비 16% 감소했습니다. FTX는 2019년 중반에 설립되어 비교 기준이 되지 않습니다.
20년 2분기 및 2019년 대형 파생상품 거래소 일평균 거래량 변화. 출처: TokenInsight
20년 2분기 영구계약(Perpetual Contract)과 만기계약(Delivery Contract) 거래량 비교. 출처: TokenInsight
위 그래프에서 볼 수 있듯, 2020년 2분기 전체 시장에서 영구계약 거래량 비중은 75.2%로 증가했습니다. 이는 1분기 39.1%에서 크게 상승한 수치로, 디지털 자산 파생상품 트레이더들의 관심이 만기계약에서 영구계약으로 이동하고 있음을 보여줍니다. 이 같은 흐름은 영구계약을 주력으로 하는 대형 파생상품 거래소에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.
"사용자 수 측면에서 Bybit는 이번 분기 4월과 5월에 각각 사상 최고치를 기록하며, 월간 사용자 증가율이 20% 이상을 유지했습니다. 다만 5월에는 증가세가 다소 완만해졌습니다. 또한 이번 분기 일본에서 유입된 거래량이 증가했습니다."
— Bybit 벤(Ben)
4.4 대형 종합 거래소
"대형 종합 거래소들은 파생상품 거래에 매우 집중하고 있으며, 평균 선물 거래량이 현물 거래량의 4.4배에 달해 전 시장 평균을 크게 상회합니다."
이번 분기 동안 주요 종합 거래소들은 모두 파생상품 거래 확대에 주력했으며, 그 일일 거래량 비교는 아래 차트와 같습니다.
20년 2분기 대형 종합 거래소 파생상품 일일 거래량 (출처: TokenInsight)
20년 1분기 및 19년 1분기 Huobi Futures 거래량 비교 (출처: TokenInsight)
분기 총 거래량 200억 달러를 넘긴 네 개의 주요 거래소 중, Huobi Futures는 이번 분기 내내 일일 거래량 1위를 지켰으며, 일평균 거래액은 약 48억 달러에 달했습니다. 이는 Binance Futures(37.3억 달러)보다 약 30% 높은 수치입니다. OKEx와 BitMEX의 일평균 거래액은 각각 27억 달러와 22.6억 달러였습니다.
성장률 측면에서 보면, Huobi Futures의 이번 분기 총 거래량은 전년 동기 대비 0.88배 증가했습니다. 또한 파생상�� 대비 현물 거래량 비율은 20년 1분기 대비 3.7배 증가하여, 현재 7.26배에 달해 주요 종합 거래소 중 최고 수준을 기록하고 있습니다.
20년 1분기–20년 2분기 대형 종합 거래소 파생상품/현물 거래량 비율 (출처: TokenInsight)
이번 분기 동안 Binance Futures의 파생상품/현물 거래량 비율도 크게 증가한 반면, OKEx는 2020년 1분기 수준을 유지했습니다. 이 비율은 대형 종합 거래소 평균이 4.4배로, 전 시장 평균(0.274)보다 160배나 높습니다. 이는 대형 종합 거래소들이 파생상품 거래에 얼마나 집중하고 있는지를 보여줍니다.
20년 2분기 대형 종합 거래소(및 BitMEX) 파생상품 일일 미결제약정 잔고 (출처: TokenInsight)
"미결제약정 잔고 데이터는 대규모 자금을 보유한 투자자들이 주로 BitMEX에서 거래하고 있음을 시사합니다."
2020년 4월부터 5월까지 BitMEX(평균 7.699억 달러)와 OKEx(평균 7.734억 달러)의 일일 미결제약정 잔고는 서로 엎치락뒤치락하며 명확한 우위를 점하지 못했습니다. 그러나 6월에 들어서 BitMEX의 미결제약정 잔고는 계속 증가하여 월 평균 10.192억 달러를 기록한 반면, OKEx는 소폭 증가에 그쳐 동기 평균 일일 미결제약정 잔고는 8.838억 달러였습니다. 6월 한 달 동안 BitMEX의 미결제약정 잔고 평균은 대형 종합 거래소 평균(7.316억 달러)보다 39% 높았습니다. 이는 대규모 자금을 보유한 투자자들이 주로 BitMEX에서 거래하고 있음을 보여줍니다.
"디지털 자산 거래소 산업에서는 HBO(후오비·바이낸스·OKEx)의 다강 구도가 지속될 것이며, 강자는 더욱 강해지고 승자독식의 구조가 심화될 것입니다. 중소형 거래소의 시장 점유율은 계속 축소되며, 심각한 생존 위기에 직면하게 될 것입니다."
— Huobi Futures 톰
4.5 주요 신생 거래소
"차별화된 전략으로 주요 신생 거래소들이 다양한 각도에서 시장을 공략하고 있습니다."
대형 종합 거래소의 조정 거래량이 수천억 달러에 달하는 것과 비교하면, 주요 신생 거래소들의 거래량은 상대적으로 적은 편이다. 이들 거래소는 시장에 늦게 진입했기 때문에, 단기간에 대형 거래소와 거래량에서 맞서기 어렵다. 따라서 전략적으로 특정 시장 부문에 집중하는 방식을 선택하는 경우가 많다.
2020년 2분기 주요 신생 거래소 파생상품 거래량 (출처: TokenInsight)
ZBG는 ZB(중비)의 자매 거래소로, ZB가 미처 채우지 못한 선물 계약 시장을 공략하고 있다. ZBG는 사용자 교육을 시장 공략의 돌파구로 삼아 지난 분기 동안 250만 회 이상의 방문을 유치했으며, 평균 페이지 체류 시간을 15분 이상으로 끌어올렸다. 이 전략은 효과를 발휘하여 당분기 거래량이 2020년 1분기(27억 6천만 달러) 대비 11.1배 증가하는 성과를 냈다.
빙본(Bingbon) 거래소는 우회 전략을 펼치며 동남아시아 시장을 공략하고 있다. 현지 사용자에게 USDC 기반의 규제 준수 스테이블코인 거래 서비스를 제공하여 현재까지 10만 명 이상의 거래자를 확보했다.
대부분의 대형 파생상품 거래소는 현물 거래 수수료 수익만을 플랫폼 토큰 매입 및 소각에 사용한다. 반면, HBTC는 기존 플랫폼 경제 모델을 개선하여 선물 계약 부문 수익�� 일부를 플랫폼 토큰(HBC) 보유자에게 분배하는 혁신적인 방식을 도입했다. 데이터에 따르면 HBTC는 현재까지 누적 45만 개 이상의 HBC를 매입했다.
페멕스(Phemex)는 업계 최초로 멤버십 기반 현물 거래 서비스를 선보였다. 멤버십 계좌를 가진 사용자는 거래 수수료가 면제되어, 대규모 거래자를 유치하고 플랫폼에 정착시키는 데 효과를 보고 있다.
디지털 자산 파생상품 시장은 극도로 치열한 경쟁 구도 속에 있으며, 신생 거래소의 성장은 쉽지 않다. 하지만 ‘팔선과해 각현신통(八仙過海 各顯神通)’이라는 말처럼, 각자 나름의 방식으로 기회를 찾아 나서고 있다. 시장의 기회는 항상 준비된 이들을 기다리고 있다.
“위험 관리가 무엇보다 중요합니다. 초보 사용자에게 무분별한 선물 거래를 권하지 않으며, ZBG의 모의 거래 플랫폼에서 먼저 연습해 보시길 추천합니다.”
— ZBG 샹샹(Xiangxiang)
4.6 규제 준수 거래소
“규제 준수 거래소의 거래량 점유율은 여전히 낮은 수준이며, 디지털 자산 파생상품에 대한 규제 체계도 아직 초기 단계에 머물러 있다.”
본 보고서에서 데이터를 수집한 규제 준수 거래소는 바킷(Bakkt), CME, 크라켄 퓨처스(Kraken Futures, Crypto Facilities)이며, 이번 분기 세 거래소의 총 거래량은 216억 2천만 달러로 집계되었다.
2020년 2분기 규제 준수 거래소 거래량 개요 (출처: TokenInsight)
디지털 자산은 블록체인 기반 제품으로 분산형 사고를 지향하지만, 분산형이 무질서하거나 무정부 상태를 의미하는 것은 아니다. 오히려 적절한 규제 체계가 마련되어야 시장 참여자의 이익과 ��금 안전을 더욱 효과적으로 보호할 수 있다. 토큰인사이트(TokenInsight)는 디지털 자산 파생상품 거래소 산업이 조만간 규제 차원의 '소프트 랜딩'을 이루어 전반적인 산업 환경이 개선되기를 기대한다.
“올해 2분기 현물 시장은 다소 침체된 모습이었지만, 선물 계약 시장은 비교적 활발했습니다. 현물 시장에는 새로운 우수 프로젝트가 부족했고, 작년에 등장한 많은 프로젝트들이 기대에 미치지 못하며 투자자를 실망시켰습니다. 그러나 시장에 남아 있는 자금은 결국 선물 계약 시장으로 유입되었죠.”
— 비키(BiKi) 리셴둥(Li Xiandong)
4.7 탈중앙화 거래소(DEX)
탈중앙화 거래소 dYdX에 상장된 PBTC-USDC 거래쌍은 이번 분기 동안 총 거래량 약 2,200만 달러를 기록했으며, 이는 전체 시장 거래량의 약 0.1%에 해당한다. 해당 상품은 최대 10배 레버리지를 지원하는 BTC 선물 계약으로, 오라클 가격 정보 등 다양한 DeFi 기술을 활용하는 것으로 알려져 있다.
탈중앙화 디지털 자산 파생상품 거래소의 등장은 업계에 DeFi의 무한한 가능성을 보여주었다. DEX와 DeFi에 대한 보다 자세한 내용은 TokenInsight가 발간한 《DeFi 시리즈 리포트》를 참고하기 바란다.
5. 옵션 시장 개요
“디지털 자산 파생상품 거래소들이 옵션 상품을 적극 도입하고 있지만, 일반 투자자들의 접근성은 아직 제한적이다.”
현재 여러 디지털 자산 파생상품 거래소가 옵션 또는 유사 상품을 제공하고 있다. 그러나 기술적 난이도와 마켓메이커 인프라 부족 등의 한계로 인해, 각 거래소가 제공하는 옵션의 유연성은 차이를 보인다. Deribit 및 OKEx의 표준 T자형 호가 옵션과 Binance Futures의 ATM(At-The-Money) 옵션이 현재 업계의 두 가지 주요 흐름이다.주요 디지털 자산 옵션 외에도 일부 플랫폼 토큰 옵션도 등장했다. 예를 들어, 신생 거래소인 HBTC는 BNB, HT, OKB 옵션 거래를 지원한다.
Deribit은 이번 분기 전체 옵션 거래량의 약 60%를 점유하며, 일평균 거래량은 4,500만 달러 이상이다. OKEx와 CME도 일정한 시장 점유율을 확보하고 있다. 미결제약정 측면에서, 2020년 6월 말 기준 Deribit의 BTC 옵션 미결제약정 가치는 최대 13억 달러에 달했으며, 동기 CME의 BTC 옵션 미결제약정 가치도 4억 3,900만 달러에 이른다. 이 두 거래소가 현재 디지털 자산 옵션 시장의 주요 플레이어다.
그러나 현재 디지털 자산 옵션 상품들은 전반적으로 유동성 부족 문제를 안고 있다. Deribit의 경우에도 옵션 체인의 완성도가 다소 떨어지며, 행사가 분포가 넓고 매수/매도 호가 스프레드가 크다는 지적이 있다. Deribit에 비해 다른 디지털 자산 파생상품 거래소들의 옵션 상품은 더 많은 한계를 보인다.
20년 2분기 주요 만기일 기준 주요 거래소 BTC 옵션 미결제약정, 출처: Skew; TokenInsight
옵션은 금융 파생상품의 핵심 구성 요소로, 전통 금융 시장에서는 매우 활발하게 거래되며, 장외(OTC) 옵션 거래량이 기초자산 거래량의 수십 배에 이르기도 한다. 따라서 디지털 자산 옵션 시장은 성장 잠재력이 크며, 조기에 제품 라인업을 구축한 거래소가 향후 시장에서 유리한 위치를 차지할 것으로 전망된다.
“디지털 자산 옵션 상품은 아직 초기 단계에 머물러 있다. Deribit에서 옵션을 거래하는 사용자 수는 선물 거래자 수의 약 10분의 1 수준이다. 또한, 유러피언 옵션이 성숙되기 전까지는 아메리칸 옵션이 대량으로 등장하지 않을 것으로 본다.”
— Deribit Lin
6. 규제 동향
2020년 1월:
① 캐나다 증권관리국(CSA)이 디지털 자산 거래소 가이드라인을 발표;
② EU 제5차 자금세탁방지지침(5AMLD) 발효, 디지털 자산 거래소에도 적용;
③ 일본 금융청(FSA): 디지털 자산 파생상품 거래 개시 전 사전 등록 신청 필수;
2020년 2월:
① 스위스가 규제를 강화하며, 디지털 자산 거래소에 대해 1,000달러를 초과하는 거래 시 고객 신원 확인을 의무화했습니다.
② 국제증권감독기구(IOSCO)는 보고서를 통해 디지털 자산 거래소에 대한 규제가 더욱 엄격해질 것이라고 전망했습니다.
③ 싱가포르 항소법원은 Quoine 거래소의 거래 취소 조치가 불법이라고 판단하여 해당 거래소의 항소를 기각했습니다.
2020년 3월:
① 미국 파생상품 규제기관(CFTC)이 실물 결제 방식의 디지털 자산 거래에 적용되는 기준을 명확히 했습니다.
② 한국은 '특정금융정보법' 개정안을 통과시켜 AML/CFT 규정을 디지털 자산 거래소에 적용할 수 있는 근거를 마련했습니다.
③ 여러 거래소가 싱가포르 금융청(MAS)으로부터 지불서비스법(PSA) 면제 라이선스를 획득했습니다.
2020년 4월:
① 일본은 개정된 법안을 시행하며, 디지털 자산 거래소에서 계좌를 개설할 때 두 가지 KYC 서류 제출을 의무화했습니다.
② 미국 증권거래위원회(SEC)가 오버스톡(Overstock) 자회사 산하 디지털 자산 거래소의 승인 심사 일정을 연기했습니다.
2020년 5월:
① 네덜란드의 새 규제 정책 영향으로 디지털 자산 거래소 BitKassa가 5월 17일 서비스를 종료했습니다.
② 케이맨 제도 정부가 '2020년 가상자산(서비스 제공자)법'을 공표했습니다.
③ 미국 증권거래위원회(SEC)가 오버스톡(Overstock) 자회사 산하 디지털 자산 거래소의 승인 심사 일정을 연기했습니다.
2020년 6월:
① 캐나다에서 디지털 자산 거래소는 법정 화폐 서비스 사업(MSB)으로 간주되며, 금융정보분석원(FINTRAC)에 등록해야 합니다.
② 연방준비제도이사회(FRB) 의장이 리보(Libor)를 이더리움 기반 거래소 상품으로 대체하는 방안을 지지했습니다.
7. 사용자 및 관심도
7.1 시장 관심도
TokenInsight는 2020년 2분기 동안 'Bitcoin Futures', 'Cryptocurrency Futures' 등 11개 관련 키워드에 대한 Google 트렌드 검색 데이터를 수집해 평균값을 산출했습니다.
2020년 2분기 디지털 자산 파생상품 관련 키워드 Google 트렌드, 출처: Google; TokenInsight
위 그래프는 2020년 2분기 디지털 자산 파생상품 시장에 대한 관심이 등락을 반복했으며, 특히 5월 10일부터 11일 사이에 해당 분기 최고치를 기록했음을 보여줍니다. 당시 시장을 돌아보면, BTC 가격이 약 1,500달러 급락했고 거래량도 분기 최고를 기록했습니다. 이는 Google 트렌드가 디지털 자산 2차 시장의 심리를 효과적으로 반영할 수 있음을 시사하며, 트레이더들은 이를 참고해 시장 흐름을 미리 예측할 수 있습니다.
2020년 2분기 글로벌 디지털 자산 파생상품 인기 분포도. 출처: Google, TokenInsight
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