출처: ChainNews / 작성자: 판즈슝(Pan Zhixiong), ChainNews 연구 총감
한 가지 대담한 전망을 해보자면, 기관 투자자들의 암호화폐 시장 진입, 즉 시장의 ‘기관화(Institutionalization)’는 더 이상 막을 수 없는 대세가 될 것입니다.
이미 여러 징후가 포착되고 있습니다. 미국의 암호화폐 투자 기관 그레이스케일(Grayscale)이 발표한 2019년 연간 투자 보고서에 따르면, 기관 투자자의 비중이 전체 투자액의 71%에 달했으며, 특히 헤지펀드의 비중이 컸습니다. 또한 그레이스케일은 2019년 한 해 동안 6억 달러의 자금을 조성하며, 2013년부터 2018년까지의 누적 조성액을 넘어섰습니다. 그레이스케일의 데이터는 기관 투자자의 진입 여부를 가늠하는 중요한 지표로 여겨져 왔습니다.
그레이스케일의 연도별 자금 조성 규모 (2013년 설립 이후)
미국에서는 암호화폐 거래 생태계의 규제 준수화가 가속화되면서, 이제 기관 투자자들의 진입을 위한 기반이 마련되고 있습니다.
현재 미국은 여전히 세계에서 가장 중요한 암호화폐 시장입니다. 미국을 기준으로 볼 때, 2019년에는 암호화폐 인프라의 규제 준수화가 크게 진전되었으며, 그 성과는 과거 어느 해보다도 뚜렷했습니다. 상징적인 사건으로는 뉴욕증권거래소(NYSE) 모회사인 ICE가 주도하여 설립한 암호화폐 파생상품 거래소 바킷(Bakkt)이 정식 서비스를 시작하며, 실물 인도 방식의 비트코인 선물 계약을 도입한 것을 꼽을 수 있습니다.
침체기를 겪었던 2018년과 달리, 2019년에는 여러 파생상품 플랫폼과 신탁 보관 플랫폼이 각각 운영 허가를 획득하며 시장에 규제를 준수하는 기초 금융 인프라를 제공하기 시작했습니다. 연금기금, 대학 기금, 고액 자산가 등 전통 금융 시장의 투자자들이 비트코인을 대체 자산으로 투자하기 위해서는 반드시 규제 당국의 요구사항을 완벽히 충족해야 하기 때문입니다.
바킷의 전 CEO였던 켈리 로플러(Kelly Loeffler)는 미국 상원의원으로 임명된 후, 바킷 플랫폼에서 거래할 가능성이 가장 높은 구매자로 대학 기금과 연금기금을 꼽았습니다. 그 이유는 “이들이 일반적으로 최신 투자 트렌드를 선도하기 때문”이라고 설명했습니다. 또한 그는 더 많은 소매 투자자 서비스를 제공하는 증권사들의 참여를 기대한다고 밝혔는데, 이는 미국의 밀레니얼 세대(1980~90년대생)와 X세대(1965~70년대생) 모두 비트코인 거래에 대한 관심이 높으며, 증권사들도 신규 고객 유치를 위해 새로운 상품을 지속적으로 모색하고 있기 때문입니다.
전통 자산운용사 모건크릭(Morgan Creek)도 암호화폐 자산에 주목하고 있다.
2019년 초, 미국 자산운용사 모건크릭은 이를 실제로 실현했습니다. 이 회사는 규모 4,000만 달러의 블록체인 벤처투자 펀드를 설립했는데, 버지니아주 페어팩스 카운티의 두 연금기금 외에도 한 대학 재단, 한 병원의 투자 기관, 한 보험사, 그리고 한 사설 재단 등 전통적인 기관 투자자들이 이 펀드에 참여했습니다.
비록 모건크릭의 이번 벤처투자 펀드가 현재는 주로 지분 프로젝트와 현금 흐름을 창출하는 일부 토큰 프로젝트에 투자하고 있지만, 점차 완비되어 가는 규제 준수 인프라를 통해 이러한 자산운용사들과 라이선스를 보유한 기관들은 전통적인 ‘구세대 자본(old money)’을 위한 투자 경로를 열어갈 수 있을 것입니다.
미국의 암호화폐 규제 준수화는 여러 측면에서 진행되고 있지만, 특히 파생상품과 보관 서비스는 그중에서도 핵심 인프라이며, 2019년 가장 빠르게 성장한 분야이기도 합니다.
주요 규제 준수 파생상품 거래소 5곳
흥미롭게도, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)가 지난해 발급한 거래 및 결제 조직 관련(DCM, DCO, SEF) 라이선스는 모두 암호화폐 파생상품 거래소에게 돌아갔습니다. 여기에 ICE의 라이선스를 활용한 바킷(Bakkt)과 트루엑스(trueEX) 인수를 통해 라이선스를 확보한 타사트(Tassat)까지 포함하면, 지난해 CFTC의 허가를 받은 비트코인 파생상품 거래소는 총 4곳입니다. 바로 바킷, 레저엑스(LedgerX), 타사트, 에리스엑스(ErisX)입니다.
실제로 시드CX(SeedCX)도 지난해 주목받은 규제 준수 거래소였으며, SEF 라이선스를 획득해 스왑(Swap) 계약 거래를 진행할 수 있었습니다. 하지만 지난해 9월 해당 라이선스 상태가 ‘휴면(Dormant)’으로 변경되었는데, 이는 해당 거래소가 연속 12개월 동안 단 한 건의 거래도 발생시키지 않았음을 의미하며, 재개를 위해서는 추가 신청이 필요합니다. 또한 시카고옵션거래소(CBOE)도 지난해 비트코인 선물 계약 시장에서 철수한다고 발표했습니다.
2017년에 비트코인 선물 계약을 최초로 도입한 시카고상품거래소(CME)까지 포함하면, 현재 미국에서 합법적으로 비트코인 파생상품을 거래할 수 있는 장소는 아래 그림과 같습니다.
CFTC 라이선스 현황 종합
비트코인이 증권이 아닌 상품으로 정의되기 때문에, 비트코인 파생상품 거래소는 미국 증권거래위원회(SEC)의 허가를 받을 필요가 없습니다. 또 다른 중요한 진전은 지난해 CFTC 위원장이 이더리움(Ethereum)을 증권이 아닌 상품으로 정의했다는 점입니다. 따라서 이미 CFTC 라이선스를 취득한 거래소들이 적절한 시��에 이더리움 선물 계약 상품을 출시한다 해도 SEC의 제재를 받지는 않을 것으로 보입니다.
물론, 규제 준수 파생상품 시장이 반드시 강세장(bull market)을 불러오는 것은 아닙니다. 2017년 12월 10일, CBOE가 최초의 규제 준수 비트코인 선물 계약을 출시했고, 일주일 후 CME도 비트코인 선물 계약을 출시했습니다. 거의 같은 시기에 비트코인은 역사상 최고가인 약 2만 달러를 기록했지만, 동시에 수개월에 걸친 급락이 시작되었습니다. 아직도 많은 사람들이 2017년 비트코인 폭락과 선물 계약 출시 사이에 연관성이 있다고 믿고 있습니다. 당시 비트코인 가격 버블이 지나치게 부풀려졌거나, 시장을 주도하던 거래자들이 선물 시장에서 공매도를 통해 이익을 얻었기 때문일 수 있습니다.
다수 암호화폐 보관 기관, 실질적 진전 이루어
거래뿐만 아니라, 자산운용 기관들은 규제를 준수하는 기관용 보관 서비스에 의존해야 합니다. 신탁 라이선스를 보유한 보관 기관은 암호화폐 자산을 보관할 뿐만 아니라, 이더리움 상에서 유통되는 금과 같은 실물 자산의 토큰화도 지원할 수 있습니다. 대표적인 사례는 암호화폐 금융 기관 팍소스(Paxos) 산하 신탁사가 뉴욕주 금융서비스부(NYDFS)의 승인을 받아 이더리움 기반의 실물 금과 1:1로 교환 가능한 암호자산 PAX Gold(PAXG)를 발행한 것입니다. 팍소스는 이를 ‘최초의 규제 감독을 받��� 디지털 금 상품’이라고 소개하며, 1 PAX Gold가 런던의 전문 금고에 보관된 1트로이 온스(troy ounce) 규격의 금괴를 대표한다고 설명했습니다. 이는 실시간 금 시세와 직접 연동되며, 디지털 자산의 속도와 유동성 이점도 함께 누릴 수 있습니다.
대부분의 디지털 자산 보관 기관은 지난해 실질적인 진전을 이루었는데, 신탁 라이선스 획득이나 신상품 출시 등이 포함됩니다. 구체적인 사례는 다음과 같습니다.
코인베이스(Coinbase) 보관 서비스, 샤포(Xapo)의 기관 사업부 인수
바킷(Bakkt) 보관 서비스, 파생상품 거래소와 별도로 출시
제미나이(Gemini) 보관 서비스 재개시
팍소스(Paxos), 암호화폐 금 토큰 PAX Gold 출시
피델리티 디지털 자산 서비스(FDAS), 보관 서비스 출시
앵커리지(Anchorage), 보관 서비스 출시
미국에서 신탁 라이선스는 주 정부 규제 기관이 발급합니다. 그중에서도 글로벌 금융의 중심지 뉴욕시가 있는 뉴욕주와 신탁 산업이 매우 발달한 사우스다코타주가 가장 주목받고 있습니다. 여기에 몇몇 오래된 자산 보관 기관을 더하면, 현재 디지털 자산 보관이 가능한 신탁 라이선스를 보유한 기관들은 아래 그림과 같습니다.
미국에서 신탁 라이선스를 취득한 디지털 자산 기관들
이러한 기관들은 기관 투자자, 거래소, 연금 기금, 자산 운용사 등에 법적 보호를 받는 자산 보관 서비스를 제공하게 됩니다. 또한 내년에는 점점 더 많은 대형 기관들이 이러한 대체 자산(Alternative Assets)에 투자하기 시작할 것으로 전망됩니다.
가장 오래된 BitLicense와 최신 FATF 가이드라인
암호화폐 분야에서 가장 오래된 규제인 'BitLicense'도 2019년 말, 프레임워크 조정과 일부 절차 최적화를 발표하며 기관들의 부담을 완화할 조짐을 보였습니다. 뉴욕주 금융서비스부(NYDFS)는 2014년부터 가상자산 서비스 제공업체가 해당 주에서 영업하려면 반드시 허가를 받아야 한다고 규정했는데, 이를 간단히 'BitLicense'라고 부릅니다. 하지만 이 라이선스 신청 절차가 너무 복잡하다는 불만이 끊이지 않았고, 일부 거래소는 아예 뉴욕주 사용자에게 서비스 제공을 포기하기도 했습니다.
미국을 제외한 다른 지역에서는 국제 협력 기구인 자금세탁방지금융행동특별위원회(FATF)가 지난해 중반 가상자산과 가상자산 서비스 제공업체(VASP)를 대상으로 한 가이드라인을 발표했습니다. 이 지침은 각 서비스 제공업체가 사용자 데이터를 공유할 것을 요구하고 있습니다.
많은 국가가 이 FATF 가이드라인을 가상자산 규제의 핵심 기준으로 삼을 것으로 보입니다. 현재 FATF 의장을 맡고 있는 중국 인민은행의 류샹민 부행장은 최근 전체 회의 기조 연설에서 스테이블코인을 포함한 가상자산이 자금세탁 등의 위험을 초래할 수 있다고 지적했습니다. 그는 일반적으로 이러한 서비스 제공업체는 모두 FATF 기준의 적용을 받으며, 각국 규제 당국은 자국 법률을 통해 자금세탁방지(AML) 및 테러자금조달방지(CFT) 규정을 시행할 책임이 있다고 강조했습니다.
2020년에는 다른 국가들도 미국의 규제 구조를 참고하여 거래, 자산 보관, 자금세탁 방지, 증권법 등 다양한 측면에서 암호화폐 생태계 전반—지갑, 거래소, 보관 서비스, 투자, 대출, 나아가 스테이킹(Staking)에 이르기까지—을 아우르는 포괄적인 규제 체계를 도입할 가능성이 높습니다. 다만, 이러한 규제가 혁신을 가로막을지 여부는 아직 두고 봐야 할 부분입니다. 미국 시장에 진출하려는 모든 기업은 이러한 규제 기관의 요구를 반드시 충족시켜야 하며, 그렇지 못할 경우 폴로닉스(Poloniex)와 같은 거래소처럼 시장에서 퇴출되는 수밖에 없을 것입니다.