경제 분야에서 ‘블랙스완(Black Swan)’과 ‘그레이라이노(Grey Rhino)’는 흔히 함께 언급됩니다. 블랙스완은 발생 확률은 낮지만 충격이 엄청난 사건을, 그레이라이노는 발생 가능성이 높고 영향력이 큰 잠재적 위기를 의미하죠. 사실 거의 모든 블랙스완 사건의 본질과 근원은 그레이라이노에서 비롯됩니다.
암호화폐 시장의 리스크에 대해 누군가 저에게 이런 질문을 한 적이 있습니다. “확률적 위험이 분명히 존재하는데, 왜 투자자들은 시장 리스크를 마치 보이지 않는 것처럼 외면하는 걸까?” 예를 들어, 현재 USDT의 급격한 발행 증가와 그 프리미엄에 내재된 불확실성, 혹은 거래소에 과도하게 쌓인 BTC가 결국 가장 큰 매도 압력으로 작용할 가능성 같은 것들이죠.
답은 간단합니다. 투자 시장은 아직 터지지 않은 위험에 대해 일반적으로 낙관적인 태도를 취하기 때문이죠. 특히 그 위험이 오래전부터 알려져 있고, 오랫동안 논의되었음에도 불구하고 상황이 정체되어 있을 때 더 그렇습니다. 문제가 악화되지 않고 투자자에게 직접적인 타격이 오지 않는 한, 대부분의 암호화폐 투자자들은 그 사건의 심층적인 영향을 파고들려 하지 않습니다. 결국 많은 투자자들이 최근 미디어에서 화제가 되는 주제에만 반응하는 경향이 있기 때문입니다.
디지털 자산과 파생상품 시장이 성장하면서, 기존의 단순한 ‘매수 후 보유’ 전략을 고수하던 투자자들조차 다양한 인기 파생상품과 금융 상품에 점차 참여하게 되었습니다.
일부 파생상품은 종종 플랫폼 자체의 이익을 최우선으로 하며, 높은 수익률을 강조해 사용자를 유인하는 한편 잠재적 리스크를 감추어 거래량과 매출을 늘리려 합니다. 인터넷 금융 상품의 과거 사례를 보면, 이런 식의 이익 극대화를 위해 일부 기업이 도주하거나 계약을 위반하는 경우도 있었고, 이는 관련 당사자들에게 상당한 피해를 입혔습니다.
현재 암호화폐 업계의 금��� 상품에서도 동일한 문제가 존재합니다. 바이낸스(Binance)가 출시한 고수익 정기예금 상품을 예로 들면, 이는 이미 거대한 ‘그레이라이노’를 키우고 있는 셈입니다.
01
바이낸스, 거대 금융 상품 풀을 만들다
높은 한도가 지급 불능의 거대한 지뢰를 심는다
올해 4월, 바이낸스는 초고수익 정기예금 상품을 자사 금융 플랫폼에 출시하며 7일 및 30일 만기의 맞춤형 상품 구매를 개방했습니다. 이 중 EOS 7일 만기 상품의 연간 수익률은 무려 6%, 30일 만기 상품은 8%에 달했습니다. 바이낸스는 이를 “시장 동종 상품 대비 수익률 200% 이상”이라는 슬로건으로 홍보했습니다.
게다가 바이낸스는 사용자의 투자 한도를 기존 시장 관행인 2 BTC에서 1인당 5,000 BTC(약 4,700만 달러)로 대폭 상향 조정했습니다.
바이낸스(Binance) 금융 상품 플랫폼 캡처 화면
고수익 정기예금 상품은 겉보기에는 안정적일 수 있지만, 디지털 자산 시장은 변동성과 리스크 측면에서 전통 시장보다 훨씬 높습니다. 따라서 어떤 고수익 상품이라도 만기 시 지급 불능의 잠재적 위험을 안고 있습니다.
현재 바이낸스는 만기 지급 불능의 위험을 무릅쓰고 시장 평균보다 수 배 높은 수익률을 제시하며 사용자 자산을 유치하고 있습니다. 이에 많은 베테랑 투자자들이 위험 신호를 감지하고 있습니다. 바이낸스의 자금 사슬이 이미 한계에 달해 자금 공백을 메우기 위해 사용자 자금을 급히 모으는 것이 아니냐는 의혹이 제기되는 이유죠.
그렇다면 바이낸스의 자금 사슬은 실제로 어떤 상태일까요? 정말 홍보하는 것처럼 철통같이 안전할까요? 이를 판단하려면 바이낸스의 연간 수익과 지출, 투자 현황을 다각도로 분석해야 합니다.
02
BNB 매입 데이터로 보는
과장된 연간 수익률의 진실
바이낸스는 2017년 설립 이후 줄곧 찬반 논���에서 자유롭지 못했습니다.
BNB는 바이낸스 거래소의 플랫폼 토큰으로, 총 발행량은 2억 개입니다. 설립 당시 규정에 따르면, 분기별 순이익의 20%를 BNB 매입에 사용하고, 매입된 BNB는 즉시 소각하며, 총 유통량이 1억 개가 될 때까지 이 과정을 반복합니다.
분명 BNB의 발행 목적은 이익을 이용한 매입과 소각으로 가격 상승을 유도해 모든 바이낸스 투자자에게 혜택을 주는 데 있었습니다. 그러나 현재 BNB는 점차 바이낸스가 거래량을 조작하고 투자자를 속이기 위한 회계 처리의 도구로 전락하고 있습니다.
바이낸스 공식 발표에 따르면, 2019년 상당한 이익을 달성했다고 합니다. 구체적인 내용은 다음과 같습니다.
수익:
1분기: 829,888 BNB 소각 (당시 가치 약 1,560만 달러), 순이익 7,800만 달러
2분기: 808,888 BNB 소각 (당시 가치 약 2,426만 6,400달러), 순이익 1억 2,133만 2,000달러
3분기: 2,061,888 BNB 소각, 약 3,670만 달러 상당, 순이익 1억 8,350만 달러
4분기: 2,216,888 BNB 소각, 약 3,880만 달러 상당, 순이익 1억 9,400만 달러
바이낸스(Binance)의 분기별 이익 증가 추세만 보면 마치 평화롭고 번영하는 시절이 계속되는 듯합니다. 수익이 매 분기 꾸준히 상승하는 것처럼 보이지만, 과연 그럴까요?
2019년 3분기를 예로 들어보겠습니다. 바이낸스가 공개한 플랫폼 토큰 BNB의 3분기 소각 기록에 따르면, 총 2,061,888개의 BNB가 소각되었고 그 가치는 약 3,670만 달러에 달했습니다. 이는 해당 분기 순이익이 1억 8,350만 달러였음을 의미합니다. 반면, 2분기에는 808,888개의 BNB가 소각되어 순이익이 1억 2,100만 달러였던 것으로 나타납니다.
하지만 이 데이터에는 상당한 '물'이 들어 있습니다.
2019년 2분기 바이낸스의 거래량은 1,596억 2,000만 달러였으나, 3분기에는 1,139억 4,200만 달러로 급감했습니다. 무려 456억 7,800만 달러가 줄어들어 거래량이 약 28.62%나 축소된 셈입니다. 이 수치조차도 바이낸스가 3분기 후반에 선물거래 A와 B 계약을 동시에 론칭한 이후 '미화된' 데이터라는 점을 감안해야 합니다.
여기까지 읽으셨다면, 바이낸스가 3분기 거래량이 급감했음에도 2분기보다 더 높은 수익을 기록한 이유를 짐작하셨을 겁니다.
BNB 재매입 데이터를 부풀려 일시적으로 체면을 세우는, 일종의 '독약을 마시고 가짜 힘을 내는' 방법 외에는 달리 설명이 어렵습니다.
한편, 바이낸스의 실제 수익과 거래량이 겉보기만큼 크지 않다는 점은 주요 암호화폐 거래소들의 온체인 지갑 수치를 통해 확인할 수 있습니다. 2020년 5월 14일 기준, 바이낸스 거래소의 온체인 지갑 잔고는 4위로 하락했습니다. 3위 OKEx보다 84,630 BTC 적고, 2위 Huobi보다는 183,245 BTC 적으며, 1위 Coinbase보다는 무려 795,399 BTC나 적습니다.
온체인 지갑 수치는 플랫폼의 종합적인 실력을 가장 진솔하게 보여주는 지표 중 하나입니다. 분기마다 증가하는 BNB 소각량과 이익 수치조차도 바이낸스의 쇠퇴를 막지 못하고 있습니다. 바이낸스는 이미 2017년의 '핫한 신예'에서 벗어나 신단에서 내려온 상태이며, 현재는 상위 3개 거래소와 큰 격차를 보이고 있습니다.
03
불투명한 지출과 수익
상반기 투자액이 전년도 수익의 72% 초과
이제 2019년 바이낸스의 구체적인 지출 내역을 살펴보겠습니다. 지출을 계산하기 전에, 먼저 바이낸스가 겪었던 해킹 사건들을 정리해 보죠.
2017년 설립 이래, 보안 문제로 인해 찬사와 비난이 엇갈렸습니다. 해커는 바이낸스를 떠나지 않는 그림자와도 같았죠.
2018년 3월, 바이낸스는 대규모 피싱 공격을 통한 사용자 계정 정보 탈취 시도를 겪었습니다.
2018년 5월, 바이낸스는 대규모 체계적 공격을 받아 핫 월렛에서 7,000 BTC를 도난당했습니다.
2018년 7월, 바이낸스는 다시 한번 해킹을 당해 수천 개의 BTC가 유출되었습니다.
2019년 7월, 바이낸스 DEX 계정이 해커에 장악되어 계정 내 자산이 사라졌습니다.
2019년 8월, 일부 바이낸스 사용자의 KYC 자료가 해커에 의해 탈취되어 텔레그램 그룹에서 실시간으로 공개되기도 했습니다.
해커들이 남긴 교훈은 하나입니다. "계속 노려보기만 한다면, 해킹당하지 않는 플랫폼은 없다."
'도둑 맞는 것보다 도둑이 눈독 들이는 게 더 무섭다'는 말이 있습니다. 바이낸스의 빈번한 보안 사고 기록을 보면, 오랫동안 전 세계 해커들의 주요 표적이 되어 왔음을 알 수 있습니다. 역사적 데이터에 따르면, 바이낸스에서 도난당한 BTC는 20,000개가 넘으며, 당시 BTC 가격을 고려하면 도난당한 자산의 가치는 8억 위안을 넘어섭니다.
사용자 입장에서 암호화폐 거래소에 대한 최소한의 요구사항은 자산 안전을 보장하는 것입니다. 거래소의 일시적 다운타임이나 자산 유출은 사용자에게 공포를 안깁니다. 과거 암호화폐 거래소 FCoin의 폭주(도주) 사건 이후, 업계 내 중앙화 거래소에 대한 신뢰는 더욱 취약해졌습니다. 거래 중단이 반복되면 사용자들은 거래소에 대한 신뢰를 완전히 잃을 수 있습니다.
바이낸스의 2019년 수익이 이미 '흐릿한 장부'라면, 2019년부터 현재까지의 지출 내역은 더욱 불투명합니다.
우선, 2019년 바이낸스에서 도난당한 BTC는 약 20,000개로, 약 8억 위안에 달합니다. 또한 바이낸스는 2019년 인도의 WazirX를 인수했고, WazirX와 공동으로 인도 블록체인 발전 기금에 5,000만 달러(약 3.5억 위안)를 출자했습니다. 또 업계에서 손해 보는 인수로 알려진 JEX 인수를 단행했는데, 현재까지도 JEX가 흑자 전환에 성공하지 못했다는 소문이 있습니다.
2020년에도 바이낸스는 화려한 행보를 이어갔습니다. 먼저 4억 달러(약 28억 위안)를 투입해 CMC를 인수했고, 인도네시아 최초의 규제 준수 암호자산 거래소 Tokocrypto에도 투자했습니다. 이 외에도 2019년과 2020년의 기타 투자 및 불가항력적 손실을 고려하면, 바이낸스의 1년 반도 채 되지 않는 기간 동안의 지출액은 이미 50억 위안(약 7억 달러)을 넘어섰습니다. 매우 급진적인 사업 확장 속도를 보이고 있는 셈입니다.
바이낸스 CEO 자오창펑(CZ)은 최근 기자회견에서 매년 이익의 25%를 확장과 인수합병(M&A)에 투자하겠다고 밝혔다.
그러나 바이낸스 공식 자료에 따르면, 2019년 약 5.5억 달러의 이익을 기록한 반면, 같은 해 불가항력적 손실(해킹으로 인한 자산 유출)과 투자 금액을 합치면 2억 달러를 넘어섰다. 이는 2019년 연간 이익의 약 36%에 달하는 수치로, '이익의 25% 투자'라는 공언보다 훨씬 높다. 또한 2020년은 아직 반년도 채 지나지 않았지만, 바이낸스의 투자액은 이미 4억 달러를 돌파해 전년도 연간 이익의 72%에 육박하고 있다.
그렇다면 CZ는 어떻게 2020년 바이낸스의 연간 이익이 16억 달러를 넘을 것이라고 미리 예측했을까? 아니면 재무팀에 2, 3, 4분기마다 '8'자로 끝나는 화려한 BNB 매입 데이터를 조작하도록 지시해, 2019년보다 더욱 과장되고 눈에 띄는 실적을 만들어 급격한 확장으로 인한 재무 위험을 감추려는 의도였을까?
04
급격한 확장 뒤에 남은 재무 리스크
동쪽 구멍을 막아 서쪽 구멍을 뚫는 식
급격한 확장은 필연적으로 재무 리스크를 동반한다.
현재 암호화폐 시장은 주기적 조정과 전체 사용자 규모 및 현물 거래량 감소라는 두 가지 도전에 직면해 있다. 2017년 강세장이 잠시 물러나고 새로운 상승장이 아직 오지 않은 상황에서, 바이낸스는 지난 2년간 확장을 통해 새로운 기회를 창출하고 수익원을 다변화하려는 '악순환'에 빠진 듯 보인다. 역사적으로 볼 때, 어떤 기업이든 급격한 확장 후에는 수많은 재무 리스크가 남게 되며, 암호화폐 산업에서는 이러한 리스크가 플랫폼 보안, 유동성, 투자, 운영 리스크 등으로 더욱 구체화된다.
또한 암호화폐가 거래소에 부과하는 재무 리스크는 다양하고 역동적인 특성을 지닌다. 예를 들어, 청산으로 인한 증거금 부족, 극심한 시장 상황에서 고레버리지 수익 포지션의 지급 불능, 다른 플랫폼에서 헤지(hedging)를 시도하다가 갑작스런 네트워크 단절('케이블 뽑기')을 당하는 경우 등이 있다.
안타깝게도, 이러한 다양한 리스크가 바이낸스 한곳에 집중되었다.
2020년 3월 12일 발생한 극단적인 시장 상황을 다시 떠올려보자. 당시 비트코인 가격은 일시적으로 4,000달러 아래로 떨어졌고, 선물(퍼페추얼) 시장에서는 바이트멕스(BitMEX)가 3,596달러까지 '플래시 크래시'를 기록했으며, 바이낸스는 3,621.1달러까지 하락했다. 바이낸스의 리스크 보증금 지갑에 보유된 비트코인 수도 급격히 줄어드는 이례적인 상황이 벌어졌다. 당일 바이낸스의 비트코인 순유출량은 유입 13,549.53 BTC, 유출 21,482.54 BTC로, 순유출량이 7,933 BTC에 달했다. 단기간에 대량의 사용자 출금이 이어지며 바이낸스 핫월렛에 남은 비트코인은 고작 22개에 불과한 진귀한 광경이 연출되기도 했다.
바이낸스 리스크 보증기금 스크린샷
잘 알려진 대로, 바이낸스 선물 거래는 ADL(자동 감손) 메커니즘, 일명 '수익 감손' 메커니즘을 사용한다. 이 메커니즘은 반대 포지션을 가진 투자자를 대상으로 감손을 적용하며, 그 우선순위는 레버리지와 수익률에 따라 결정된다. 리스크 준비금이 청산 손실을 커버하기에 부족할 때 자동 감손이 발동되며, 플랫폼 내 수익률과 유효 레버리지를 기준으로 ADL 순위가 매겨진다. 공격적인(고레버리지) 거래 전략으로 가장 많은 수익을 낸 주문이 ADL 순위 최상위에 오르며, 이들은 플랫폼에 의해 자동으로 감손 처리된다.
간단히 말해, 투자자는 전액을 잃을 수는 있지만, 막대한 수익을 얻는 것은 허용되지 않는다는 뜻이다.
그럼에도 불구하고 ADL 메커니즘을 도입했음에도, 바이낸스의 리스크 준비금 잔고는 3월 12일 바닥을 쳤다. 또한 대규모 청산이 발생하며 공매도와 공매수 포지션이 극단적으로 치우쳤고, 바이낸스에서는 중국은행의 원유 선물 상품 '원유보' 사건과 유사한 상황이 벌어졌다. 즉, 공매수 포지션 보유자가 포지션을 정리하려 해도 받아줄 매수 주문이 없었고, 공매도 포지션 보유자는 평가손익을 정산받지 못한 것이다. 이에 바이낸스는 ADL 순위 상위의 공매도 수익 주문 일부를 자동 감손한 뒤, 나머지 공매도 수익에 대해서는 자체 자금으로 배상해야 했다.
결국, 단 하루인 3월 12일 거래일 동안 바이낸스는 심각한 타격을 입고 막대한 손실을 기록한 셈이다.
05
USDT 역프리미엄 뒤에 숨은 진실
신규 발행 USDT의 78.9%가 최종적으로 바이낸스로
3월 12일 암호화폐 시장 폭락 이후, USDT 발행사이자 '암호화폐계 연준'으로 불리는 테더(Tether)는 대규모 USDT 발행 행보에 들어갔다.
3월 12일부터 현재까지 누적 신규 발행량은 42.49억 달러(승인되었으나 아직 발행되지 않은 금액 포함)에 이른다. 4월과 5월부터는 주로 트론(TRON) 기반 USDT 발행을 시작했으며, 5월 이후 모든 신규 USDT는 트론 기반으로 발행되고 있다.
토큰뷰(Tokenview) 데이터 분석에 따르면, 대부분의 신규 발행 USDT는 최종적으로 후오비, 바이낸스, 비트파이넥스 등 주요 거래소로 유입된다. 베이징 체인애지스(ChainAegis)의 3~4월 신규 발행 ERC-20 기반 USDT 유입 경로 추적 결과에 따르면, 대부분이 바이낸스와 후오비로 흘러들어갔다. 4월 데이터를 예로 들면, 해당 월 신규 발행 ERC-20 USDT의 97.85%가 바이낸스와 후오비로 유입되었으며, 그중 바이낸스가 78.9%를 차지했다.
바이낸스가 트론 기반 USDT를 대량 발행하는 행보는, 투자가 예상을 크게 뛰어넘어 회수 압박과 재무 리스크가 가중되었음을 다시 한번 보여준다. 막대한 자금 공백을 메우기 위해 더 많은 돈을 찍어내야 하는 상황인 셈이다.
06
바이낸스는 정말 사용자의 암호화폐를 건드리지 않을까?
올해 바이낸스는 사용자의 암호화폐를 이용해 투표에 개입한 사실이 드러났습니다.
사건은 이렇습니다. STEEMIT의 위트니스 노드들이 합의하여 STEEM 블록체인의 소프트포크를 진행해 선우천이 보유한 코인을 동결하려 했습니다. 그런데 바이낸스가 거래소에 예치된 사용자 자산으로 투표에 참여해 다른 위트니스들을 탈락시켰죠. 더 큰 문제는 바이낸스가 STEEMIT 출금 기능을 일방적으로 중단시켰다는 점입니다. 이처럼 사용자 계정의 자산을 임의로 조작하는 행위는 심각한 불신을 낳고 있습니다.
현재 바이낸스는 바이낸스 어른을 통해 막대한 암호화폐를 모으고, 폴리곤에서 대량의 USDT를 발행하며, 사용자 자산을 무단으로 운용하는 등 여러 징후를 보이고 있습니다. 이를 볼 때 바이낸스가 이미 자금난에 직면했을 가능성이 큽니다. 시간이 갈수록 바이낸스의 자금 현황은 더욱 명확히 드러날 것입니다.
일부 관측통들은 FCoin의 붕괴 이후 여러 거래소에 연쇄적으로 문제가 발생하기 시작했다며, 이는 FCoin이 촉발한 ‘거래소 보안 나비효과’일 수 있다고 분석합니다.
시장에는 이런 말도 돌고 있습니다. “바이낸스 정비 중, BTC는 반드시 하락한다.” 바이낸스가 수억 달러 규모의 BTC 도난 사건을 겪은 것, 위험을 무릅쓰고 P2P 자금 조달 서비스를 연 것, 무분별한 급성장, 사용자 자산의 무단 운용, 그리고 막대한 손실을 자사 자금으로 메운 사례 등은 모두 암호화폐 시장에 예측 불가능한 위험을 초래할 ‘회색 코뿔소’가 서서히 모습을 드러내고 있음을 보여줍니다.
현재 암호화폐 시장이 고도로 연계된 환경에서, 만약 바이낸스로 인한 ‘회색 코뿔소’ 사건이 실제로 발생한다면 그 영향은 마운트곡스 사태에 버금가거나 이를 넘어설 수 있으며, 업계 전체에 훨씬 더 광범위하고 장기적인 충격을 줄 것입니다.
바이낸스의 이러한 일련의 행보는 시장의 모든 투자자와 관계자들에게 경각심과 깊은 성찰을 요구하고 있습니다.