来源：BlockVC 行业研究团队
序章：中本聪的野望
一个民族有一群仰望星空的人，他们才有希望 。
——黑格尔
2020年伊始，除肆虐的新冠病毒疫情之外，马斯克（Elon Musk）创立的特斯拉亦在金融市场大赚眼球，其股价从阶段性低点190美元附近一路上扬，数月内飙升至约970美元，在金融市场掀起了一场热议。此次特斯拉股票的狂猛上扬也被诸多媒体将其与2017年的比特币价格走势进行类比，而两者的创始人都是在各自的专业领域内当之无愧最耀眼的明星。
特斯拉（NASDAQ：TSLA）和比特币的价格走势
有人评论到：能绝对战胜特斯拉的只有比特币，没有之一。特斯拉创始人马斯克也曾说：“Bitcoin is NOT my safe word”。
且不论后市如何表现，但是特斯拉和比特币在资本市场的成功无疑对其价值进行了有力的注脚。尤其是后者，虽然其创始人中本聪在创立该项目不久就消失于于大众视野，但是比特币从其于2008年诞生后第一次被进行购买披萨具有交换价格（约0.0025美元）开始，至2017年的大牛市顶点（最高超过19000美元），涨幅超过760万倍，至今依然保持在约381万倍涨幅。然而，时至今日，大多数人依然对百万倍涨幅之后的比特币一无所知，斥之为“新的郁金香泡沫”或者“老鼠药”。
2020年比特币的第三次减半大潮即将来临，比特币也在比肩甚至超越黄金的道路上越走越远。回顾历史我们可以发现：虽然比特币创造了许多财富自由的神话，但其远非只是一个简单的造富机器。比特币不仅背负着中本聪最初的野望：第一种无需经过中间金融机构即可完成全球支付的点对点电子现金系统，更已成为一种不可忽视的新兴资产品类，并将很快站上历史的大舞台，迎接全世界资本的追逐。
百万倍涨幅背后的比特币
那么，在十年百万倍涨幅的背后，到底什么是比特币？它真的是一个终将破灭的“郁金香泡沫”，还是一种颠覆绝大多数人思维惯性和认知框架的新事物？
1. 第一种真正的全球点对点电子现金支付系统
首先，比特币从技术上而言是一个通过链式结构进行数据组织的分布式数据库。而根据其最初的定位，主要包含如下几个关键词，分别是“电子现金”、“点对点”和“全球支付”，其中：
● 电子现金：比特币提供了一种数字化的现金（BTC）和以该电子现金为媒介的支付系统。与日常生活中使用现金的行为类似，比特币同样具备匿名支付和所有权转移的功能，前者通过与现实身份不相关联的公钥地址实现，后者通过私钥的数字签名实现；
● 点对点：使用比特币进行支付时，虽然通过网络进行，但是交易双方能够不需要任何中间金融机构（如支付宝或银行）的帮助下完成整个支付和所有权转移过程，即P2P支付（个人对个人，Peer To Peer）;
● 全球支付：理论上，能够完成信息传输的双方，无论处于地球的任何一个地点，只需要同时能够接入比特币网络将能够进行支付转账。事实上，如果未来星际探索进入实际性发展，通过位于宇宙中（如月球）或地球上的网络转发设施，我们甚至能够完成跨越星球甚至星系的比特币支付。
从比特币的基本属性可以发现，这是一种与当代全球互联网完全匹配的新型支付手段，弥补了互联网只能完成信息点对点传输，而无法完成点对点价值转移的功能缺失。
比特币的链式区块结构 比特币白皮书
2. 持续进化的分布式开源平台
比特币继承了开源软件的优异特性，允许社区通过分叉的形式对其进行升级和改造，截止到目前为止，比较著名的比特币分叉包括比特币现金（BCH，分叉自比特币)和BSV（由比特币现金分叉）。通过开源代码和允许分叉的方式，比特币能够实现快速进化，同时也能尽可能地探索可能的发展方向，例如，通过隔离见证来降低区块数据大小，或者通过大区块容量来增加交易处理能力等。然而，这种机制同时也无法规避恶意的分叉行为，一定程度上会出现导致核心社区的分裂的风险，典型案例是以比特大陆吴忌寒和澳本聪为代表的阵营所进行的硬分叉和算力大战事件。比特币历史上主要的分叉事件如下图所示。
比特币的分叉历史地图
3. 世界最成功的去中心化经济系统
比特币是迄今为止最成功的真正意义上的去中心化经济自治系统之一。一般而言，随着项目的成功，其核心领袖往往由于过于强大的影响力而难以使得项目进行真正的去中心化运作。然而，比特币的独特之处在于，其创始人本身属于一位极其注重隐私的密码朋克，其在匿名发行并积极推动比特币项目获得巨大成功之后悄然隐退，从而主动完成了该项目最重要的“超级节点”的自解散，也促使比特币以去中心化的形式运行。截至目前，比特币已经通过该方式安全正常的工作了超过10年，可谓奇迹。
目前比特币系统主要由3类成员组成，分别是矿工、开发者和用户，其中：
● 矿工，负责整个网络交易的验证、打包和广播，并以此获得区块奖励。矿工群体由于生产环节的集中化管理逐渐形成了以比特大陆为代表的矿工利益群体；
● 开发者，开发者大多通过分布式的方式进行协作，主要对比特币代码进行维护和研究，其中的大部分核心开发者为比特币的早期玩家，同时也持有大量比特币；
● 用户，使用比特币系统功能，并通过比特币进行交易和转账的群体。为服务于广大的比特币用户群体，先后形成了以交易所为核心的全套产业链，包括钱包、浏览器等。
从比特币网络的节点分布来说，主要分布在北美、欧洲和东亚，总计10591个节点，其中美国的节点占比超过20%。虽然比特币通过其基本的网络机制（POW共识挖矿）形成了松耦合的去中心化组织，然而随着时间的推移，三大群体均因为资源的逐渐集中化，形成了以矿池、核心开发成员和交易所三大组织为核心的“三足鼎立”格局。这种日益中心化的趋势为比特币的安全带来了潜在的威胁，如利益集团的合谋攻击。
बिटकॉइन नेटवर्क के नोड्स का वैश्विक वितरण मानचित्र – Bitnodes
4. एक नया परिसंपत्ति वर्ग: क्रिप्टो एसेट्स
2017 में, वैश्विक स्तर पर मशहूर और नियम-पालन में मददगार एक्सचेंज Coinbase ने ARK Invest के साथ मिलकर एक रिसर्च रिपोर्ट जारी की। इस रिपोर्ट में बिटकॉइन की तुलना पारंपरिक परिसंपत्तियों (जैसे S&P 500, अमेरिकी बॉन्ड, सोना, अमेरिकी रियल एस्टेट, कच्चा तेल आदि) से करके यह निष्कर्ष निकाला गया कि बिटकॉइन एक उभरता हुआ परिसंपत्ति वर्ग बन रहा है।
बिटकॉइन और पारंपरिक परिसंपत्तियों के बीच सहसंबंध गुणांक – Coinbase & ARK Invest
इसके अलावा, इस रिसर्च रिपोर्ट में पिछले तीन साल (दिसंबर 2013 से दिसंबर 2016) के दौरान $1000 के निवेश को विभिन्न परिसंपत्ति वर्गों में बांटने की कल्पना की गई थी। शार्प अनुपात (Sharpe Ratio) की तुलना के आधार पर पाया गया कि अमेरिकी शेयरों/बॉन्ड/रियल एस्टेट को छोड़कर, तीन साल के निवेश काल में बिटकॉइन का प्रदर्शन बाकी सभी परिसंपत्तियों से काफी बेहतर रहा।
बिटकॉइन और विभिन्न पारंपरिक परिसंपत्तियों का शार्प अनुपात – Coinbase & ARK Invest
5. तेजी से बदलती और अनुकूल होने वाली मूल्य प्रणाली
2018 में, अंतरराष्ट्रीय वित्तीय संस्थान Morgan Stanley ने बिटकॉइन सहित क्रिप्टो एसेट्स पर "Update: Bitcoin, Cryptocurrencies and Blockchain" नामक एक रिसर्च रिपोर्ट प्रकाशित की, जिसमें क्रिप्टो एसेट्स के लिए "Rapidly morphing thesis" सिद्धांत पेश किया गया। रिपोर्ट में कहा गया है कि बिटकॉइन के मूल्य का अर्थ एक तेजी से विकसित हो रही प्रक्रिया के दौरान लगातार बदल रहा है, जो नए माहौल और जरूरतों के हिसाब से फैल सकता है। इसमें निम्नलिखित अवधियां शामिल हैं:
● इलेक्ट्रॉनिक कैश (2009–2016)
● मौजूदा वित्तीय प्रणाली का इलाज (2010–2017)
● भुगतान प्रणाली का विकल्प (2010–2017)
● पूंजी जुटाने का नया तरीका (2015–2018)
● मूल्य संचय: सोने का विकल्प (2017–2018)
● गिरती फिएट मुद्राओं की शरणस्थली (2018 की बसंत-गर्मी)
● नया संस्थागत निवेश परिसंपत्ति वर्ग (2017–वर्तमान)
साफ है कि उपरोक्त शोध से पता चलता है कि बिटकॉइन के कार्य और मूल्य का अर्थ वैश्विक अर्थव्यवस्था और स्थानीय हालात के मुताबिक खुद-ब-खुद विकसित होता रहता है। एक ही समय में कई मूल्य अर्थ एक साथ मौजूद हो सकते हैं, और ये समय या घटनाओं के आधार पर बदल भी सकते हैं। उदाहरण के लिए, वेनेजुएला और तुर्की जैसे देशों में फिएट मुद्रा के तेजी से मूल्यह्रास के माहौल में, बिटकॉइन गिरती मुद्राओं के लिए एक सुरक्षित शरणस्थली का काम करता है, जिससे उसका व्यापक इस्तेमाल बढ़ता है। इसके अलावा, स्थानीय संघर्षों के दौरान भी बिटकॉइन एक अस्थायी संपत्ति के रूप में काम आ सकता है।
Morgan Stanley का "Rapidly morphing thesis" – Morgan Stanley
बिटकॉइन वैल्यूएशन मॉडल / संदर्भ संकेतक
बिटकॉइन का आर्थिक मॉडल
The Times 03/Jan/2009, Chancellor on brink of second bailout for banks.
— सतोशी नाकामोटो द्वारा 3 जनवरी, 2009 को बिटकॉइन के जन्म ब्लॉक में दर्ज
Morgan Stanley की रिसर्च रिपोर्ट ने बाजार की स्थितियों के तहत बिटकॉइन द्वारा दिए जाने वाले मूल्य समर्थन को पूरी तरह से ध्यान में रखा है। हालांकि, बिटकॉइन का मूल्य सिर्फ बाहरी वास्तविक मांग से ही नहीं, बल्कि इसके खास आंतरिक आर्थिक मॉडल से भी पैदा होता है — जो कि अर्धीकरण (halving) पर आधारित एक अनोखी बिटकॉइन उत्पादन और जारी करने की प्रक्रिया है। जैसा कि सतोशी नाकामोटो ने बिटकॉइन के जन्म ब्लॉक में व्यंग्य किया था, दुनिया की तमाम अर्थव्यवस्थाएं ज्यादा पैसा छापने और तरलता बढ़ाने की वजह से लंबे समय से चली आ रही मुद्रास्फीति के दलदल में फंसती जा रही हैं। जब भी आर्थिक संकट आता है, केंद्रीय बैंक अर्थव्यवस्था को संभालने के लिए हमेशा एक नई मात्रात्मक सहजता (quantitative easing) की नीति शुरू कर देते हैं। ऐसे हालात में, वास्तविक मांग को ध्यान में रखते हुए, सतोशी नाकामोटो ने बिटकॉइन के आर्थिक मॉडल को डिजाइन करते वक्त "कुल जारी होने वाली मात्रा तय रखना और हर चार साल में उत्पादन की मात्रा आधी करना" जैसी एक मुद्रास्फीति-रोधी प्रक्रिया अपनाई, जिसे संक्षेप में ऐसे समझा जा सकता है:
● बिटकॉइन सिर्फ POW सहमति के जरिए "खनन" के दौरान मिलने वाले ब्लॉक इनाम के रूप में ही बनाया जा सकता है;
● बिटकॉइन की कुल मात्रा 21 मिलियन से ज्यादा नहीं होगी, जिसका शुरुआती ब्लॉक इनाम 50 BTC था, और लगभग हर चार साल में यह आधा हो जाता है।
बिटकॉइन वैल्यूएशन मॉडल / संदर्भ संकेतक
चूंकि बिटकॉइन एक उभरता हुआ परिसंपत्ति निवेश वर्ग है, इसलिए इसके सही मूल्यांकन का तरीका एक अहम मुद्दा बन जाता है। बिटकॉइन का कोई कैश फ्लो (cash flow) नहीं है, इसलिए इसके मूल्यांकन के लिए डिस्काउंटेड कैश फ्लो (DCF) विधि लागू नहीं की जा सकती। तो फिर निवेश के फैसलों के लिए भरोसेमंद संदर्भ देने के लिए बिटकॉइन की कीमत के रुख का अंदाजा लगाने का क्या तरीका है? इस सिलसिले में, बाजार में कई बिटकॉइन वैल्यूएशन मॉडल / संदर्भ संकेतक मौजूद हैं, हालांकि ज्यादातर मूल्यांकन मॉडलों में अपरिहार्य रूप से कुछ कमियां होती हैं। इस लेख में, कुछ प्रमुख मूल्यांकन मॉडलों / संदर्भ संकेतकों का संक्षिप्त परिचय दिया गया है।
● बिटकॉइन NVT मॉडल
NVT मॉडल (Network Value to Transactions Ratio) पारंपरिक P/E मॉडल की तरह है, जो बिटकॉइन नेटवर्क के मूल्य और चेन पर लेन-देन की संख्या के अनुपात को दिखाता है। यह मॉडल बिटकॉइन के मूल डिजाइन का पालन करता है और इसे एक शुद्ध भुगतान नेटवर्क के तौर पर वास्तविक मूल्य के संदर्भ में देखता है। अगर NVT ज्यादा है, तो इसका मतलब है कि पूरे बिटकॉइन नेटवर्क का मूल्य एक अटल बुलबुले में है या निवेशक बिटकॉइन को लेकर बहुत ज्यादा आशावादी हैं और अपनी होल्डिंग्स बढ़ा रहे हैं। चूंकि यह मॉडल बिटकॉइन के वर्तमान में सबसे बड़े इस्तेमाल — भुगतान के बजाय लेन-देन — को नजरअंदाज करता है, और लेन-देन का ज्यादातर हिस्सा केंद्रीकृत एक्सचेंजों पर होता है, जिससे कोई संबंधित चेन पर लेन-देन रिकॉर्ड नहीं बनता, इसलिए यह मॉडल सिर्फ चरम बाजार हालात के लिए एक संदर्भ संकेतक के तौर पर ही काम आता है।
बिटकॉइन का Woobull NVT मॉडल
● बिटकॉइन माइनिंग डिफिकल्टी रिबन इंडेक्स
बिटकॉइन माइनिंग डिफिकल्टी रिबन, जिसे 'डिफिकल्टी रिबन' भी कहा जाता है, नेटवर्क की माइनिंग कठिनाई के सरल चलती औसत (SMA) से बनता है। यह माइनर्स द्वारा बनाए गए बिकवाली दबाव का बिटकॉइन की कीमत पर पड़ने वाले प्रभाव को दर्शाता है। आमतौर पर, माइनर अ��ने दैनिक संचालन की जरूरतों के लिए नए खनन किए गए बिटकॉइन का एक हिस्सा बेचते हैं। जब पूरे नेटवर्क की कठिनाई रिबन की ढलान कम हो जाती है और रिबन आपस में ओवरलैप होने लगते हैं, तो इसका मतलब है कि ज्यादातर कमजोर माइनर पहले ही अपने उपकरण बंद कर चुके हैं और सिर्फ मजबूत माइनर ही खनन जारी रख पा रहे हैं। चूंकि इन मजबूत माइनर्स की वित्तीय स्थिति बेहतर होती है, इसलिए वे अपना संचालन चलाने के लिए बिटकॉइन का कम प्रतिशत ही बेचते हैं। इससे बाजार में बिकवाली का दबाव कम होता है और कीमतों के बढ़ने के लिए जगह बनती है। इसलिए, इस इंडेक्स के मुताबिक, माइनिंग डिफिकल्टी रिबन का सिकुड़ना या ओवरलैप होना बिटकॉइन में निवेश का एक बेहतरीन मौका हो सकता है (नीचे दिए गए चार्ट में नीली रेखा बिटकॉइन की मार्केट कैप है, लाल रेखाएं अलग-अलग समयावधि के लिए डिफिकल्टी का SMA हैं, और खड़ी लाल बिंदीदार रेखाएं बिटकॉइन हल्विंग के समय को दर्शाती हैं)। यह संकेत देता है कि ज्यादातर माइनर बाहर हो चुके हैं और हम माइनिंग संकट या मंदी के आखिरी चरण में पहुंच गए हैं, जहां से कीमत में तेजी से उछाल आने की संभावना बनती है।
बिटकॉइन माइनिंग डिफिकल्टी रिबन – Woobull
● बिटकॉइन स्कार्सिटी इंडेक्स (S2F मॉडल)
स्टॉक-टू-फ्लो (S2F) रेशियो किसी संपत्ति या वस्तु की दुर्लभता मापने का एक तरीका है, जो उसकी कुल मौजूदा आपूर्ति (स्टॉक) और वार्षिक नई आपूर्ति (फ्लो) के अनुपात पर आधारित है। दुर्लभता सतोशी नाकामोटो द्वारा बिटकॉइन के आर्थिक मॉडल को डिजाइन करते समय एक अहम विचार थी। लंबे समय तक, सोना इस S2F सूची में सबसे ऊपर रहा। Bayern LB रिसर्च की सितंबर 2019 की रिपोर्ट "Megatrend Digitalisation: Is Bitcoin outshining gold?" के मुताबिक, सोने का S2F रेशियो 58 था, जबकि उस समय बिटकॉइन का S2F लगभग 25.8 था। हालांकि, मई 2020 में तीसरे हल्विंग के बाद, बिटकॉइन की दुर्लभता और बढ़ गई और इसका S2F रेशियो बढ़कर 53 के करीब पहुंच गया। यह दर्शाता है कि बिटकॉइन दुर्लभता के मामले में सोने को पीछे छोड़ने की राह पर तेजी से बढ़ रहा है। S2F मॉडल के अनुसार, बिटकॉइन हल्विंग उसकी दुर्लभता को काफी बढ़ा देता है। ऐतिहासिक तौर पर देखें तो किसी वस्तु की बाजार पूंजी और उसकी दुर्लभता में सीधा संबंध होता है – यानी दुर्लभता जितनी ज्यादा, बाजार पूंजी उतनी ही अधिक।
बिटकॉइन स्कार्सिटी (S2F) इंडेक्स – Bayern LB Research
बिटकॉइन मार्केट कैप का एक्सीलरेटर: द हल्विंग
बिटकॉइन के ऐतिहासिक आंकड़े बताते हैं कि हल्विंग उसकी बाजार पूंजी में तेज उछाल लाने का एक अहम कारक रहा है, इसे बिटकॉइन का 'मार्केट कैप एक्सीलरेटर' कहा जा सकता है। S2F इंडेक्स दिखाता है कि हल्विंग बिटकॉइन की दुर्लभता को काफी बढ़ा देता है, जो उसकी बाजार पूंजी के विस्तार की संभावनाओं को भी बढ़ाता है। अब तक बिटकॉइन के दो हल्विंग हो चुके हैं – नवंबर 2012 और जुलाई 2016 में। इनके बाद ब्लॉक रिवॉर्ड 50 BTC से घटकर अभी 12.5 BTC रह गया है। इन हल्विंग्स के बाद कीमत में क्रमशः 7976% और 2902% की बढ़ोतरी देखी गई। अनुमान है कि बिटकॉइन का तीसरा हल्विंग ब्लॉक हाइट 630,000 पर (लगभग 13 मई, 2020) होगा, जिसके बाद ब्लॉक रिवॉर्ड घटकर 6.25 BTC रह जाएगा।
पिछले हल्विंग्स से पहले और बाद में बिटकॉइन का बाजार प्रदर्शन – Fitzner Blockchain
दरअसल, बिटकॉइन की 'टेस्टनेट' और 'प्रयोगशाला' की भूमिका निभाने वाले लाइटकॉइन (LTC) ने भी 2019 में अपने हल्विंग के दौरान शानदार प्रदर्शन किया था, जिसमें करीब 594% की बढ़ोतरी दर्ज की गई थी। इसलिए, बिटकॉइन के हल्विंग के दौरान भी ऐसी ही तेजी की उम्मीद की जा सकती है। हाल ही में, प्रमुख रेटिंग एजेंसी Weiss Crypto Ratings ने बिटकॉइन की तकनीकी क्षमता और बाजार में प्रसार को 'A' रेटिंग दी है और कुल रेटिंग को 'A-' तक बढ़ा दिया है। उनका कहना है कि बिटकॉइन इस हल्विंग चक्र के दौरान आसानी से अपने पिछले रिकॉर्ड स्तर को पार कर जाएगा और $20,000 के पार नए ऐतिहासिक उच्च स्तरों की ओर बढ़ेगा।
प्रमुख क्रिप्टो संपत्तियों क��� रेटिंग – Weiss Crypto Ratings
जैसा कि BlockVC द्वारा हाल ही में प्रकाशित रणनीति रिपोर्ट "हल्विंग साइकिल अभी गर्म हो रही है, फरवरी में पलटाव के दौरान चरमोत्कर्ष देखा जाएगा" में कहा गया है:
"बिटकॉइन पहले ही एक स्पष्ट बॉटम बॉक्स पैटर्न से बाहर निकल चुका है। और जब बिटकॉइन एक साइडवेज बॉक्स पैटर्न में चल रहा है, तो BCH, BSV, ETC जैसे हल्विंग से पहले चलने वाले सिक्के भी लगातार ऊंचे स्तर बनाते हुए एक अपट्रेंड प्रिपरेशन पैटर्न में दिख रहे हैं। इसका मतलब है कि बाजार की गर्मी शुरू होने के लिए अब बस एक छोटे से ट्रिगर का इंतजार है।"
निष्कर्ष
बिटकॉइन के ऐतिहासिक रुझानों को देखते हुए, यह कहावत सही साबित होती प्रतीत होती है: "जो आपको मार नहीं सकता, वह आपको मजबूत बनाता है।"
वर्तमान में, बिटकॉइन सहित ब्लॉकचेन तकनीक का अध्ययन और प्रसार दुनिया भर की प्रमुख सरकारों, जिनमें चीन की सरकार भी शामिल है, द्वारा किया जा रहा है।
हल्विंग तंत्र बिटकॉइन की दुर्लभता और बाजार पूंजी में तेज वृद्धि के लिए एक 'एक्सीलरेटर' और 'कैटलिस्ट' का काम करेगा। जिस तरह प्राचीन रोमन युद्ध रथों की धुरी की चौड़ाई ने आखिरकार अमेरिकी अंतरिक्ष शटल के रॉकेट बूस्टर की चौड़ाई तय कर दी, उसी तरह बिटकॉइन वास्तविक दुनिया के लिए ब्लॉकचेन को अपनाने का एक प्रवेश द्वार बन गया है।
इसलिए, बिटकॉइन का महत्व अब एक साधारण क्रिप्टोकरेंसी से कहीं आगे बढ़ चुका है। यह न सिर्फ एक वैश्विक भुगतान माध्यम और पूर्ण नियंत्रण वाली डिजिटल संपत्ति प्रदान करता है, बल्कि एक नई वैश्विक वित्तीय बुनियादी ढांचे के निर्माण की संभावना और इंटरनेट को वैश्विक 'वैल्यू इंटरनेट' में बदलने की शुरुआत भी प्रस्तुत करता है।
संदर्भ सामग्री:
1. https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
2. https://nakamotoinstitute.org/literature
3. Bitcoin Ringing the Bell for A New Asset Class, Coinbase & ARK Invest
4. Update: Bitcoin, Cryptocurrencies and Blockchain, Morgan Stanley
5. Megatrend Digitalisation: Is Bitcoin outshining gold?, Bayern LB Research
6. क्या बिटकॉइन सोने से अधिक "कठोर" संपत्ति होगा? मूल्य, दुर्लभता और S2F के बारे में, NPC स्रोत योजना