Le 12 mars 2020, le PDG d'une plateforme de trading à effet de levier sur contrats à terme occupant une part de marché importante (ci-après dénommée plateforme B) a publié sur le blog officiel une perspective sur l'économie mondiale et les perspectives d'investissement dans divers actifs, mentionnant notamment une prédiction concernant l'impact de la pandémie sur le Bitcoin :
La peur et l'incertitude auxquelles l'humanité est confrontée (pandémie, etc.) déclencheront une tempête sur les actifs, et le Bitcoin aura du mal à rester à l'écrit. Bien que je ne croie pas que nous retournerons à 3000 dollars, il est très probable qu'il oscille douloureusement entre 6000 et 7000 dollars.
À peine ces mots prononcés, cette "prévision" s'est réalisée — le Bitcoin a enregistré le même jour la plus forte baisse quotidienne depuis 2013, entraînant l'ensemble du marché cryptographique dans un effondrement immédiat.
01 Le "drame des 24 heures" du marché cryptographique
L'effet de levier tue l'effet de levier, la liquidité s'épuise
Du 12 mars 2020 à 12h00 au 13 mars à 12h00, en seulement 24 heures, le Bitcoin, déjà en baisse depuis une semaine, a commencé à chuter depuis 7600 dollars, d'abord jusqu'à 5500 dollars où il a fluctué. Par la suite, il a continué à baisser, atteignant un minimum de 3600 dollars, avec une capitalisation boursière totale évaporée de 55 milliards de dollars en un instant, et plus de 200 milliards de yuans de liquidations sur l'ensemble du réseau, réalisant précisément une "division par deux du prix".
Sous un nid renversé, aucun œuf ne reste intact. La cascade soudaine des cours a fait couler des rivières de sang sur le marché secondaire, surtout dans un contexte où les particuliers et les institutions avaient largement augmenté leur effet de levier. Les liquidations en chaîne inévitables ont encore accéléré l'épuisement de la liquidité : ventes massives, ventes à découvert, bousculades en chaîne, l'effet de levier tuant l'effet de levier. L'effet domino déclenché par la chute brutale de type "cygne noir" a finalement anéanti les positions longues sur le marché, le prix du BTC tombant même brièvement en dessous de 3800 dollars, touchant le creux baissier reconnu de 2019.
Ce crash dramatique, suffisant pour entrer dans les annales de l'industrie, a réalisé un processus douloureux de "délevierage" sous l'effet de la bousculade du marché due aux liquidations en chaîne, et a porté la panique des investisseurs à son paroxysme, presque irrésistible. Certaines spéculations indiquent que c'est probablement la plateforme B qui a finalement appuyé à temps sur le frein de cette double avalanche de prix et d'émotions.
La plateforme B a connu une panne temporaire de 24 minutes, de 10h16 à 10h40 le matin du 13 (la version officielle parle d'une "défaillance matérielle", modifiée ensuite en "attaque DDOS"). Après la reprise des transactions, le prix des contrats à terme sur BTC de sa plateforme a rebondi depuis 3614,5 dollars, devenant le point de retournement clé pour le rebond des prix et des émotions sur l'ensemble du marché.
Le PDG de la plateforme de trading de produits dérivés FTX a émis des doutes sur les réseaux sociaux, suggérant que la plateforme B aurait pu délibérément interrompre les transactions pour éviter un effondrement plus important.
Il y a même des spéculations plus directes affirmant que si la plateforme B n'était pas tombée en panne à cause d'une "défaillance matérielle", le prix du Bitcoin aurait pu chuter jusqu'à zéro.
02 Freinage à temps, un circuit breaker implicite ?
La plateforme a-t-elle agi par inadvertance ou intentionnellement ?
Avant d'analyser cette opération de la plateforme B et son impact, il est nécessaire de clarifier deux conditions préalables :
1 : La plateforme B exerce une influence décisive irremplaçable sur le marché des contrats à terme à effet de levier. En raison de son avantage historique de pionnier, elle occupe une part de marché non négligeable.
2 : Les paires de trading de toutes les cryptomonnaies sur la plateforme B utilisent le BTC comme marge. Cela signifie que lorsque les contrats à terme sur d'autres cryptomonnaies que le BTC sont rentables, le règlement se fait dans la cryptomonnaie correspondante et ne peut pas être comptabilisé dans la part de marge ; en cas de perte, sans liquidation pour limiter les pertes, il faut compter sur des transferts de BTC sur la chaîne pour ajouter de la marge, c'est-à-dire que le complément de liquidité nécessite un temps de tampon.
L'entrelacement de ces divers facteurs fait que les opérations de la plateforme B peuvent déjà influencer directement les mouvements de l'ensemble du marché — après que le BTC a franchi plusieurs points de support clés à la baisse, les énormes ordres de liquidation des positions longues sur la plateforme B ont été vendus et liquidés de force comme une avalanche, faisant encore baisser le prix au comptant, qui s'est ensuite répercuté sur le marché à terme de la plateforme B, créant un cercle vicieux, compressant la liquidité du marché et anéantissant totalement la confiance des positions longues. C'est pourquoi, dans l'impasse, une situation plutôt étrange est apparue :
Après être tombé en dessous de 5000 dollars, le marché à terme de la plateforme B était nettement inférieur au prix au comptant, mais il n'y a pas eu suffisamment d'arbitrage pour intervenir et équilibrer la différence de prix. Certains ordres n'ont même pas été exécutés pendant plusieurs heures, reflétant indirectement que la liquidité de l'ensemble du marché était presque épuisée.
Alors que le marché était au bord de l'effondrement, la plateforme B a offert une précieuse "pause pour souffler" pour sortir de la "spirale de la mort" — de 10h16 à 10h40, heure de Pékin, le matin du 13, la plateforme B a connu une panne temporaire.
Ces 24 minutes d'interruption ont appuyé à temps sur le bouton pause du cercle vicieux de la baisse, tout en soulageant considérablement la pression sur la digestion de la liquidité, des émotions et des ventes massives.
Dans une certaine mesure, la plateforme B a peut-être utilisé l'influence de sa part de marché, avec une "main invisible", pour mettre en œuvre un traitement de "circuit breaker implicite" lors de la chute panique rapide (on ne sait pas encore si c'était vraiment dû à une "défaillance matérielle" causée par une explosion du trafic due à la turbulence du marché ou à une manipulation humaine). Mais cela a effectivement, dans une certaine mesure, retenu ce cheval sauvage du marché, presque incontrôlable, de glisser vers un abîme ingérable.
03 Le marché cryptographique va-t-il progressivement établir un "mécanisme de circuit breaker" ?
Grâce aux performances des marchés financiers mondiaux ces deux dernières semaines, le terme peu connu du grand public dans les marchés financiers traditionnels, "circuit breaker", est récemment devenu familier — jusqu'au 18 mars, le marché boursier américain a déclenché son troisième circuit breaker mensuel (le quatrième de l'histoire), et les marchés boursiers d'autres pays ont également déclenché à plusieurs reprises des circuit breakers.
Le mécanisme de circuit breaker, également appelé mécanisme d'arrêt automatique des transactions, trouve son origine aux États-Unis. Il désigne les mesures prises par une plateforme de trading pour suspendre les transactions lorsque l'amplitude des fluctuations de l'indice atteint le point de circuit breaker défini, afin de contrôler les risques. Ce système de "circuit breaker" qui limite essentiellement l'amplitude des fluctuations de prix peut jouer un rôle de "retrait de la table" lorsque le prix du marché est principalement dicté par les émotions et que la liquidité est épuisée, en permettant une pause pour que la liquidité du marché suive.
Le marché des cryptomonnaies, qui bénéficiait à l'origine de l'avantage d'un trading ininterrompu 24h/24 et 7j/7, a connu une chute de 50% en une journée lors de cette crise de liquidité, sous l'effet de la bousculade émotionnelle et de la fuite des liquidités, faisant prendre conscience à de nombreux investisseurs de la nécessité d'un "mécanisme de circuit breaker". Surtout sous l'élan baissier du délevierage du marché, aucun marché, aussi liquide soit-il, ne peut résister aux liquidations en chaîne.
Un grand V de Weibo a déclaré : "La plateforme B a débranché la connexion au bon moment. Si le marché avait été laissé en chute libre, le prix des cryptomonnaies aurait pu atteindre un niveau inimaginable. C'est la tragédie causée par l'absence d'un mécanisme de circuit breaker." En l'absence d'un mécanisme similaire au circuit breaker, lorsque les plateformes d'échange font face à une crise de liquidité, l'ensemble du marché des cryptomonnaies a sans aucun doute besoin d'un mécanisme tampon.
Il est intéressant de noter que le 11 mars, avant cette forte baisse, un média avait publié un article examinant si "les plateformes de trading de cryptomonnaies devraient mettre en œuvre un circuit breaker pour contenir les ventes de panique". CZ de Binance a répondu : "Le mécanisme de circuit breaker ne peut être utilisé que sur une plateforme de trading totalement monopolistique, il ne fonctionne tout simplement pas sur un marché libre, (car) chaque plateforme d'échange peut trader le Bitcoin."
Bien que les plateformes de trading n'aient pas encore d'intention ou d'action conjointe claire, le DeFi a déjà commencé à introduire le concept de circuit breaker. Après avoir liquidé plusieurs millions de dollars récemment, MakerDAO a annoncé que, pour répondre efficacement au risque d'enchères à zéro lors des ventes aux enchères de garanties, il décidait d'ajouter un mécanisme de circuit breaker afin de réduire davantage les risques d'enchères. Cela permettrait, en cas de nouvelles fluctuations violentes du marché, aux liquidateurs d'avoir plus de temps pour lever des capitaux et participer aux enchères de liquidation des garanties.
Pour le marché des cryptomonnaies, encore de petite taille, l'exposition des risques n'est pas nécessairement une mauvaise chose, cela renforcera au moins progressivement la capacité du système à résister aux risques. Tout comme cette chute de marché sans précédent, en brisant le "beau rêve de réduction de moitié" de nombreux investisseurs, elle a également suscité suffisamment de spéculations et de réflexions sur le marché, notamment concernant la réponse au piège de liquidité.
À la fin du blog publié avant la forte baisse, il était écrit : "Long live volatility, and stay healthy" (Grandir grâce à la volatilité, rester toujours en bonne santé). C'est peut-être le meilleur guide de survie dans le marché actuel en constante évolution : tout ce qui ne nous tue pas nous rend plus forts.