BroadChain se entera de que, el 24 de abril a las 20:16, en 2016, BitMEX puso en práctica el concepto de derivados perpetuos propuesto por Robert Shiller en 1993, lanzando el contrato perpetuo XBTUSD. Este producto, inicialmente visto como un juguete de apalancamiento de 100x para geeks, una década después ocupa el 93% del tráfico del mercado de derivados criptográficos, procesando casi 200 mil millones de dólares en transacciones diarias. Los mecanismos precisos detrás de él —precio marcado, liquidación escalonada, margen en U, margen combinado— no fueron diseñados en una pizarra en blanco, sino que surgieron de una serie de desastres del mercado.
En agosto de 2018, OKEx (ahora OKX) enfrentó la liquidación de una posición larga masiva de aproximadamente 50,000 BTC. Si se liquidaba al precio de mercado, habría atravesado el libro de órdenes y desencadenado liquidaciones en cadena; si no se liquidaba, habría socavado la credibilidad del sistema. OKEx optó por el "reembolso socializado" común en la industria en ese momento, distribuyendo las pérdidas de deslizamiento entre todos los traders rentables, lo que provocó una fuerte reacción de la comunidad. Este evento impulsó directamente tres reformas: la introducción de límites de posición, el establecimiento de un fondo de seguro y la transición al sistema de reducción automática de posiciones (ADL). Es notable que ADL no fue inventado por BitMEX, sino que fue un diseño de Huobi para futuros de entrega entre 2014 y 2015; BitMEX lo copió directamente y lo ajustó ligeramente al lanzar el contrato perpetuo en 2016.
El fondo de seguro, como primera línea de defensa contra pérdidas por deslizamiento, se basa en la lógica de utilizar la diferencia entre el precio de liquidación y el precio de quiebra. Cuando la posición de un usuario es liquidada por la fuerza, la diferencia entre el precio de liquidación y el precio de quiebra se inyecta en el fondo, en lugar de devolverse al usuario o incorporarse a las ganancias del exchange. Este mecanismo acumula continuamente el tamaño del fondo en condiciones normales de mercado, pero en condiciones extremas, cuando la liquidez se agota y el precio de liquidación es inferior al precio de quiebra, el fondo de seguro se convierte en un amortiguador para absorber las pérdidas por deslizamiento.
El 12 de marzo de 2020, BitMEX enfrentó una crisis con solo 20 millones de dólares en órdenes de compra en el libro de órdenes y hasta 200 millones de dólares en órdenes de venta pendientes de liquidación. Si no se desconectaba de la red, el precio del contrato de BTC sería llevado a cero por el propio motor de liquidación. BitMEX finalmente optó por cortar la conexión del servidor, alegando un ataque DDoS. Este evento expuso el defecto fatal de los contratos inversos basados en criptomonedas: en una caída, la pérdida del contrato y la depreciación del margen resuenan en la misma frecuencia, formando una espiral mortal. Desde entonces, la industria se vio obligada a reescribir las reglas de gestión de riesgos, incluida la introducción de mecanismos como el precio marcado, la liquidación escalonada y el margen en U, transformando los contratos perpetuos de un experimento de crecimiento salvaje a una máquina global de fijación de precios.